Инвесторы, готовые платить за управление своими фондами, могут со знанием дела выбрать одну из стабильных фирм с хорошими рекомендациями, которая специализируется на предоставлении услуг по инвестиционному консультированию. Они также могут воспользоваться услугами инвестиционного отдела крупного траста или услугами по управлению капиталом, предоставляемыми некоторыми ведущими брокерскими фирмами — членами Нью-йоркской фондовой биржи. Ожидаемые результаты никоим образом не будут исключительными, но они соизмеримы с результатами среднего хорошо информированного и осторожного инвестора.
Большинство покупателей получают совет, даже не оплачивая эту услугу специально. Само собой разумеется, что во многих случаях инвесторы не имеют права рассчитывать на получение доходности выше средней по фондовому рынку. Следует относиться с осторожностью ко всем (независимо от того, являются ли они брокерами, обслуживающими клиентов, или же продавцами ценных бумаг), кто обещает высокую спекулятивную доходность. Этот совет касается и выбора ценных бумаг, и сложного искусства торговли на фондовом рынке.
Пассивный инвестор должен обладать знаниями не только для того, чтобы оценить предоставляемые ему консультантами рекомендации. Он должен уметь четко сформулировать, какие именно ценные бумаги собирается покупать. Мы рекомендуем ему ограничить свой портфель облигациями высокого инвестиционного качества и обыкновенными акциями ведущих корпораций, желательно тех, которые можно приобрести по не слишком высоким ценам, если учитывать анализ их стоимости. Финансовый аналитик, представляющий любую брокерскую контору с хорошей репутацией, может составить список таких обыкновенных акций и подтвердить инвестору, можно ли считать их текущий курс приемлемым.
Активный инвестор, как правило, тесно сотрудничает со своими консультантами. Он захочет получить детальные рекомендации и исходя из них будет настаивать на формировании своей собственной точки зрения. Ожидания и характер операций с ценными бумагами активного инвестора будут соответствовать развитию его собственных знаний и опыта в этой области. Только в особых случаях, когда его консультанты продемонстрируют исключительную честность и компетентность, инвестору следует действовать в соответствии с предложенными советами без детального их анализа.
Практика показывает, что всегда находились безнравственные торговцы ценными бумагами и ненадежные фондовые брокеры, поэтому мы настоятельно рекомендуем нашим читателям ограничивать свои операции, если это возможно, сотрудничеством с членами Нью-йоркской фондовой биржи. Однако мы также вынуждены дать вам еще один совет, касающийся дополнительной осторожности: доставку ценных бумаг и проведение платежей следует осуществлять с помощью своего банка. Проблемы с безопасностью фондовых сделок на Уолл-стрит, конечно, постепенно решаются, но в конце 1971 года мы все еще придерживаемся поговорки: "Семь раз отмерь, один раз отрежь".
-
Анализ ценных бумаг для непрофессионального инвестора: общий подход
Люди, избравшие стезю финансового аналитика, сегодня могут воочию убедиться в том, насколько правильный шаг они сделали. Эта профессия приносит им очень хороший доход. Профессиональные ассоциаци...
Анализ ценных бумаг 2Финансовый аналитик имеет дело с прошлым, настоящим и будущим конкретных ценных бумаг. Его работа заключается в следующем: описание бизнеса; суммирование данных о производственной деятельности и...
Анализ ценных бумаг 3Эти методы мы рассмотрим немного позже в несколько упрощенной форме. Здесь же следует отметить один парадокс: математические методы оценки стоимости чаще используются в тех сферах, которые приня...
Анализ облигацийСамая надежная и, следовательно, заслуживающая наибольшего уважения область анализа ценных бумаг связана с безопасностью, или качеством, облигаций и привилегированных акций инвестиционного уровня...
Анализ облигаций 2Таблица 11.1. Рекомендуемые минимальные значения коэффициентов покрытия для облигаций и привилегированных акций Для облигаций инвестиционного уровня Минимальное значение отношения прибыли ко всем...
Для привилегированных акций инвестиционного уровняНеобходимо выйти на те же минимальные цифры, что приведены выше. При этом рассчитывается отношение прибыли до уплаты налогов к сумме фиксированных платежей и удвоенной величины дивидендов по приви...
Другие категории облигаций и привилегированных акцийПредставленные выше значения коэффициентов не применимы, во-первых, к холдинговым коммунальным компаниям, во-вторых, к финансовым компаниям, в-третьих, к компаниям, занимающимся операциями с недви...
Другие категории облигаций и привилегированных акций 2Ответить на этот вопрос можно исходя только из опыта. Практика показывает, что эмитентам облигаций и привилегированных акций, которые выдержали строгий тест на безопасность, основывающийся на их...
Анализ обыкновенных акцийВ идеальном случае анализ обыкновенных акций начинается с оценки их стоимости, которую можно сравнить с текущей рыночной ценой для определения привлекательности их покупки. Для определения стоимос...
Анализ обыкновенных акций 2Внимание читателя наверняка привлечет тот факт, что значительное количество индивидуальных прогнозов сильно отличается от фактических показателей. Этот пример подтверждает наше мнение о том, что...
Факторы, влияющие на ставку капитализацииНесмотря на то, что среднее значение будущей прибыли выступает определяющим фактором формирования стоимости акций, финансовый аналитик принимает во внимание ряд других, более или менее определен...
Общие долгосрочные перспективыВ действительности никто не знает, что произойдет в отдаленном будущем, но аналитики и инвесторы всегда имеют свой взгляд на перспективу. Различие в их взглядах отражается в значительной разнице...
Общие долгосрочные перспективы 2Таблица 11.3. Показатели деятельности компаний химической и нефтяной отраслей, акции которых входят в состав фондового индекса Доу-Джонса (1970 год по сравнению с 1963 годом) Цена закрытия (долл.)...
УправлениеНа Уолл-стрит постоянно и очень много говорят на эту тему, но мало что из этого действительно полезно. Пока не будут разработаны и внедрены объективные количественные и в разумной степени надеж...
Финансовая сила и структура капиталаАкции компании со значительным излишком денежных средств и при отсутствии старших ценных бумаг (облигаций и привилегированных акций) — однозначно лучшие объекты для инвестиций, чем (при той же...
История выплаты дивидендовОдним из убедительных критериев высокого качества акций является непрерывная история дивидендных платежей на протяжении многих лет. Мы считаем, что постоянные выплаты дивидендов в течение 20 и б...
Текущий уровень дивидендовЭтот наш последний дополнительный фактор — самый сложный с точки зрения определения его удовлетворительного значения. К счастью, большинство компаний стараются следовать тому, что можно назвать...
Ставки капитализации для "акций роста"Большинство исследований финансовых аналитиков касаются определения стоимости акций роста. Изучение различных методов оценки помогло нам вывести довольно простую формулу их оценки, которая дает...
Ставки капитализации для "акций роста" 2Таблица 11.4. Значения множителей в упрощенной формуле оценки стоимости акций (для акций роста) Ожидаемые ежегодные темпы роста (%) 0,0 2,5 5,0 7,2 10,0 14,3 20,0 Рост за 10 лет (%) 0,0 28,0 63,0...
Ставки капитализации для "акций роста" 3В такой ситуации финансовый аналитик вводит в свои расчеты маржу безопасности {margin of safety) — подобно тому, как поступает инженер, рассчитывая технические характеристики для устройства. С уче...
ПредостережениеИзложенный материал служит исключительно иллюстрацией того, как прогнозируются темпы роста для большинства изучаемых компаний в процессе анализа ценных бумаг. Читатель не должен заблуждаться, пол...
Анализ отраслиПоскольку общие перспективы бизнеса компании особенно важны при определении цены ее акций на фондовом рынке, для финансового аналитика вполне естественно уделять большое внимание экономическому п...
Две ступени процесса оценкиДавайте вернемся к идее оценки или определения стоимости обыкновенной акции, которую мы уже начали обсуждать в этой главе. Размышления привели нас к выводу, что это следует делать немного не так,...
Что следует учитывать при анализе EPS
В начале главы дадим несколько советов инвестору. Первый гласит: Не стоит воспринимать всерьез доходность за отдельный год. Второй сводится к следующему: Если вы обращаете внимание на краткосрочн...
Что следует учитывать при анализе EPS 2Но если наш инвестор-спекулянт решит прочесть весь материал в примечании, то вместо одной цифры о размере прибыли на одну акцию за 1970 год он фактически увидит четыре показателя прибыли, а именн...
Что следует учитывать при анализе EPS 3Теперь давайте вернемся к специальным вычетам. Эта цифра составляет 18,8 млн. долл., или 88 центов на одну акцию, вычтенных в четвертом квартале, и является достаточно весомой. Стоит ли ее не учит...
Что следует учитывать при анализе EPS 4Король, скорее всего, был вдохновлен рассказом английского писателя Вильяма Хезлита, который написал о солнечных часах Венеции, на которых была надпись Horas non numero nisi serenas — Я отмечаю т...
Что следует учитывать при анализе EPS 5Раньше компании, занимающие ведущие места в своем бизнесе, как правило, вычитали резерв на покрытие чрезмерных потерь (contingency reserve) из прибыли, полученной в хорошие годы. Это делалось для...
Что следует учитывать при анализе EPS 6И еще один фактор, влияющий на прибыль компании, действию которого руководство всегда уделяло внимание: выбор метода учета затрат на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (НИО...
Что следует учитывать при анализе EPS 7Грэхем ссылается на статью Федерального налогового законодательства, которая позволяет корпорациям переносить вперед свои чистые операционные убытки. В соответствии с налоговым кодексом, на сегод...
Использование средней прибылиРаньше финансовые аналитики и инвесторы уделяли много внимания средней прибыли за достаточно длительный период в прошлом — обычно от семи до десяти лет. Эти средние данные' были полезны при сглаж...
Расчет темпов роста прибыли в прошломИсключительно важно, чтобы в отчетности компании уделялось должное внимание фактору роста прибыли в прошлом. Если темпы ее недавнего роста были высокими, то они превысят средние значения, рассчит...
КомментарийЭти данные могут стать предметом длительной дискуссии. Они, как и некоторые другие сведения, полученные путем определенной математической обработки, описывают фактический рост прибыли на протяжен...
Комментарий 2Пришло время использовать по отношению к акциям компании ALCOA нашу методику двухэтапной оценки, которая была изложена в предыдущей главе. С помощью такого подхода можно получить оценку акций для...
Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компанийВ этой главе рассматривается простой пример практического использования анализа ценных бумаг. Произвольно были отобраны четыре компании, акции которых можно найти в листинге Нью-йоркской фондово...
Анализ ценных бумаг на практике 2Таблица 13.1. Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компаний Eltra Emerson Electric Emery Air Freight Emphart Corp., А. Капитализация Цена акции (31 декабря 1970 года) (долл.) 27,00 6...
Анализ ценных бумаг на практике 3Продолжение табл. 13.1 Окончание табл. 13.1 Eltra Emerson Electric Emery Air Freight Emphart Corp. В. Статьи баланса за 1970 год (в) Текущие активы (долл.) 205 000 000 307 000 000 20 400 000 121 0...
Анализ ценных бумаг на практике 4Eltra Emerson Electric Emery Air Freight Emphart Corp. 1968-1970 годы по сравнению 400 250 Очень большие 132 с 1958-1970 годами (%) Д. Цены за 1936-1968 годы Низкий уровень 3/4 1 1/8...
Рентабельность.а) Все компании, если судить по коэффициенту чистая прибыль / бухгалтерская стоимость акции имеют достаточно высокие показатели рентабельности, но их значения для компаний Emerson и Emery значит...
Стабильность.Этот показатель измеряется на основании максимального отклонения значения EPS в течение любого года из последних десяти от его среднего значения за три предыдущих года. Отсутствие отклонения свид...
Рост прибыли.Две компании с низким значением коэффициента Р/Е продемонстрировали довольно удовлетворительные темпы роста прибыли, которые в обоих случаях превышали соответствующий показатель для фондового и...
Финансовое состояние.Три компании находятся в хорошем финансовом состоянии, о чем свидетельствует достаточное значение коэффициента текущие активы / текущие обязательства, которое превышает нормальный его уровень, р...
Дивиденды.Большое значение имеет история непрерывной длительности дивидендных выплат. В этом отношении лучшие показатели продемонстрировала компания Emhart, которая не прекращала выплаты дивидендов на про...
Четыре компании: общие характеристикиEmerson Electric Рыночная стоимость компании Emerson Electric огромна. По сравнению с ней суммарная рыночная стоимость трех остальных компаний кажется небольшой. В конце 1970 года рыночная стоимо...
Emery Air FreightКомпанию Emery Air Freight расценивают как самую многообещающую из всех четырех компаний с точки зрения будущих темпов роста ее прибыли, если, хотя бы частично, оправдается высокое (больше 40) зна...
Выводы.Многие финансовые аналитики посчитают акции компаний Emerson и Emery более привлекательными, чем двух других, — в первую очередь, возможно, из-за их лучших рыночных показателей конечно же, из-за...
Аналогичные предостереженияможно адресовать и компании Emerson Electric, акцентируя особое внимание на текущей рыночной оценке нематериальных активов, превышающей 1 млрд. долл. Следует добавить, что для электронной отрасли...
Аналогичные предостережения 2Они будут рассмотрены подробно в следующей главе, но сейчас мы представим их в обобщенном виде. 1. Адекватный размер компании. 2. Достаточно устойчивое финансовое положение. 3. История выплаты див...
Резюме.Опытный финансовый аналитик, даже если он принял во внимание наши аргументы за и против покупки акций этих четырех компаний, все же будет сомневаться, стоит ли рекомендовать акционерам компаний E...
Выбор акций пассивным инвесторомРассмотрим примеры более широкого применения методов анализа ценных бумаг. Поскольку в общих чертах мы уже изучили инвестиционную политику, рекомендованную двум категориям инвесторов, сейчас логи...
Адекватный размер компании.Сразу же скажем, что минимальные требования к показателям вообще и к размеру компании в частности инвестор устанавливает произвольно. Так, мы рекомендуем исключить из числа претендентов небольши...
Достаточно устойчивое финансовое положение.Для промышленных компаний текущие активы должны как минимум в два раза превышать текущие обязательства, т.е. значение этого коэффициента должно равняться 2. Также величина долгосрочных обязател...
Общие комментарииЭти требования установлены специально для пассивного инвестора. Они двумя противоположными способами исключают основную массу обыкновенных акций из числа кандидатов на включение в портфель. Из чи...
Выбор акций из списка Доу-Джонса: использование предложенных критериев на практикеАкции компаний из расчета индекса Доу-Джонса в конце 1970 года отвечают практически всем (за исключением двух) критериям, рассмотренным ранее. Ниже приведен анализ, основанный на ценах закрытия...
Выбор акций из списка Доу-Джонса 2Окончание табл. 14.1 Procter Gamble 71,00 2,91 2,33 1,02 1891 15,41 1,50 Sears Roebuck 68,50 3,19 2,87 1,17 1935 23,97 1,55 Std. Oil of Calif. 56,00 5,78 5,35 3,17 1912 54,79 2,80 Std. Oil of N.J....
Выбор акций из списка Доу-Джонса 3Коэффициент Р/ Е Сентябрь 1968-1970 1971 года годы Текущая дивидендная доходность (%) Темпы роста Текущие Чистые Цена / прибыли (1968-активы/ текущие балансовая 1970 годы по текущие активы/ стоимо...
Выбор акций коммунальных компаний: решениеСреди акций коммунальных предприятий ситуация для инвестора более благоприятна и привлекательна. Когда Грэхем писал эту книгу, единственным общедоступным инвестиционным фондом, специализировавши...
Выбор акций коммунальных компаний 2К началу 1972 года у пассивного инвестора был довольно широкий выбор акций коммунальных компаний, каждая из которых отвечала выдвигаемым нами требованиям с точки зрения как их финансового состоя...
Выбор акций коммунальных компаний 3Поразительно, что соответствующие коэффициенты цена / прибыль для промышленных и коммунальных компаний за последние два десятилетия поменялись местами (табл. 14.6). Год Цена(долл.) Коэффициентце...
Выбор акций финансовых организацийОгромное количество компаний занято в финансовом секторе экономики. К ним принадлежат банки, страховые компании, сберегательные и ссудные ассоциации, кредитные общества, компании, занимающиеся...
Акции железнодорожных компанийСитуация с акциями железнодорожных компаний сильно отличается от ситуации с акциями коммунальных организаций. Железнодорожные компании сильно пострадали как от жесткой конкуренции, так и от строг...
Пассивный инвестор: избирательностьКаждый инвестор хотел бы, чтобы результативность его портфеля акций была выше средней. Читатель может спросить: Обратясь за помощью к компетентному советнику или финансовому аналитику, смогу ли...
Пассивный инвестор: избирательность 2Это одна из основных мыслей в книге Грэхема. Действия инвесторов ироничны по своей природе: мы инвестируем сегодня, но инвестируем ради будущего. И, к сожалению, будущее практически всегда неопр...
Пассивный инвестор: избирательность 3Первый, прогнозный, метод инвестирования можно также назвать качественным подходом, поскольку он фокусирует внимание инвестора на перспективах бизнеса компании, управлении ею и других не измеряе...
Выбор акций активным инвестором
В предыдущей главе мы рассмотрели выбор акций в рамках большой группы подходящих для пассивного инвестора акций, из числа которых он может самостоятельно, исходя из собственных предпочтений или...
Выбор акций активным инвестором 2Но все же очевиден тот факт, что в действительности более высокую доходность очень сложно обеспечить даже специалистам с очень высоким уровнем квалификации. Об этом можно судить по итогам деяте...
Выбор акций активным инвестором 3Почему это происходит? Мы можем предположить наличие двух причин. Первая заключается в том, что текущие курсы акций, складывающиеся на фондовом рынке, действительно учитывают не только все сущес...
Выбор акций активным инвестором 4Как уже рассматривалось в Комментариях к главе 9, существует несколько причин того, что взаимные инвестиционные фонды не в состоянии превзойти доходность фондового рынка в целом. К ним, среди про...
Выбор акций активным инвестором 5В нашей отчетности они классифицированы следующим образом. Арбитражные сделки. Покупка одних ценных бумаг и одновременная продажа других, на которые обмениваются первые в соответствии с планами...
Выбор акций активным инвестором 6Поэтому с 1939 года круг наших операций ограничился сделками по ликвидации компаний; связанными хеджинговыми операциями, покупкой акций, цена которых была ниже удельного значения оборотного кап...
Компании "второго эшелона"Дальше следует изучать и, по возможности, осуществлять отбор среди акций компаний второго эшелона (второго уровня) с хорошим финансовым состоянием, удовлетворительными финансовыми показателями, к...
Как работать со Stock GuideДавайте представим, что мы пытаемся найти простой, но в то же время отличительный индикатор того, что акция является дешевой. Первое, что приходит на ум, — низкий уровень цены по сравнению с не...
Как работать со Stock Guide 2Показатели прибыли в Stock Guide представлены по состоянию на 30 сентября 1970 года, а потому не отображали возможные негативные черты последнего квартала этого года. Но разумный инвестор доволь...
Как работать со Stock Guide 3Таблица 15.1. Портфель акций промышленных компаний с низким значением коэффициента Р/Е (пример) Компания Курс акции в декабре 1970 года (долл.) Прибыль в расчете на акцию (за последние 12 месяцев)...
Простой критерий для выбора обыкновенных акцийВдумчивый читатель также может поинтересоваться, можно ли сформировать портфель акций с доходностью выше средней, используя более простой, чем мы только что рассмотрели, метод? Можно ли в качес...
Простой критерий для выбора обыкновенных акций 2Следует принять во внимание, что в Stock Guide самое малое одна колонка отвечает каждому из указанных критериев. Это свидетельствует об уверенности издателя в том, что каждому из них принадлежит...
Простой критерий для выбора обыкновенных акций 3Среди прочего мы использовали и критерий балансовой стоимости акций. Этот показатель не представлен в Stock Guide. В этом случае мы пришли к выводу, противоречащему нашей инвестиционной философ...
"Выгодные" акции — те, которые можно приобрести по чистой стоимости текущих активов или дешевлеРассмотренные выше результаты использования указанных критериев не включают анализ покупки 30 акций по цене ниже чистой стоимости текущих активов. Дело в том, что в лучшем случае только половина...
"Особые ситуации"На этих вопросах остановимся вкратце, поскольку теоретически, как уже говорилось, они входят в программу действий активного инвестора. Затем мы рассмотрим несколько примеров и замечания по повод...
Ситуация 1.Приобретение компании Kayser-Roth корпорацией Borden. В январе 1971 года корпорация Borden объявила о плане приобретения контрольного пакета акций компании Kayser-Roth (производителя одежды), в...
Ситуация 2.В ноябре 1970 года компания National Biscuit выразила намерение приобрести контроль над компанией Aurora Plastics, предложив 11 долл. за одну ее акцию. Акции продавались по цене около 8,5. В конце...
Ситуация 3.Руководство компании Universal-Marion, которая прекратила свой бизнес, попросила своих акционеров одобрить это решение. Финансовый директор компании определил, что балансовая стоимость акций сост...
Aurora Plastics.Из-за плохого финансового положения компании в 1970 году были пересмотрены условия сделки, и цену акций в результате снизили до 10,5. В конце мая акции уже были куплены. Фактическая среднегодов...
Universal Marion.Резкое падения курса акций компании до 13 вызвала сомнение в окончательных результатах ликвидации ее бизнеса Можно предположить, что эти три примера в целом четко отражали возможности для осущест...
Конвертируемые ценные бумаги и варранты
В последние годы компании основное внимание при финансировании своего бизнеса за счет т.н. старших бумаг уделяют выпуску конвертируемых облигаций и привилегированных акций. Параллельно с этим мы м...
Конвертируемые ценные бумаги и варранты 2Конвертируемые ценные бумаги считаются привлекательными как для инвестора, так и для корпорации, которая их выпускает. Инвестор не только получает наивысшую степень защиты своего капитала (обли...
Конвертируемые ценные бумаги и варранты 3Таблица 16.1. Курсовая динамика новых выпусков привилегированных акций, предложенных на рынке в 1946 году Изменение курса в июле 1947 года по сравнению с моментом выпуска Обычные привилегированны...
Конвертируемые ценные бумаги и варранты 4Таблица 16.2. Курсовая динамика привилегированных акций, обыкновенных акций и варрантов (декабрь 1970 года по сравнению с декабрем 1968 года, на основе случайных выборок в составе 20 акций из кажд...
Конвертируемые ценные бумаги и варранты 5Данные таблицы, казалось, свидетельствуют о том, что качество конвертируемых ценных бумаг, являющихся старшими ценными бумагами компании, плохое. При этом падение цен конвертируемых ценных бумаг...
Конвертируемые ценные бумаги и варранты 6Давайте рассмотрим конкретный пример. Итак, вы купили 6%-ную облигацию по номиналу 100, которую можно конвертировать в акции по цене 25 долл. за одну акцию, т.е. при соотношении 40 акций на кажд...
Конвертируемые ценные бумаги и варранты 7В нашем первом издании (1949 года) мы рассмотрели эту особую проблему на конкретном примере с конвертируемыми облигациями в случае роста их рыночной стоимости. Мы считаем, что этот пример все ещ...
Конвертируемые ценные бумаги и варранты 8Хороший пример того, с какими проблемами связаны выпуск и владение стандартными конвертируемыми облигациями, нам предоставляет практика их эмиссии компанией American Telegraph. С 1913 по 1957 го...
Влияние конвертируемых облигаций на статус обыкновенных акцийВо многих случаях эмиссия конвертируемых облигаций была связана с операциями по слиянию или приобретению компаний. Наверное, наиболее знаменитым примером такой финансовой операции был выпуск 5%-...
Смена предпочтений: от обыкновенных к привилегированным акциямВ течение нескольких десятилетий (до середины 1950-х годов) обыкновенные акции приносили инвестору большую доходность, чем привилегированные акции, выпущенные теми же компаниями. Это было верно в...
ПримерВ качестве типичного примера рассмотрим положение корпорации Studebaker-Worthington в конце 1970 года. Обыкновенные акции продавались по цене 57 долл., в то время как конвертируемые привилегирова...
ВаррантыДавайте не будем лукавить и выскажем прямо наше отношение к варрантам. Мы считаем, что такой финансовый инструмент, как варранты, несет рынку неправду, а операции с ними представляют угрозу для е...
ПримерВ 1971 году компания CleveTrust Realty Investors продала 2,5 миллиона таких комбинированных финансовых инструментов (акции плюс варранты) по цене 20 долл. за штуку. Давайте представим на мгновен...
Пример 2Получает ли сама компания выгоду от выпуска варрантов, т.е. гарантируют ли они каким-то образом в случае необходимости получение дополнительного капитала? Вовсе нет. Как правило, не существует спо...
Пример 3Согласно архивным данным, варранты корпорации Tri-Continental, выпущенные в 1929 году, продавались в годы Великой депрессии по цене 1/32 долл. за штуку. Со столь низкой позиции их цена увеличила...
Четыре чрезвычайно поучительных примера
Слово чрезвычайно в названии главы несет не совсем тот смысл, который в него обычно вкладывается, поскольку в истории Уолл-стрит разного рода чрезвычайных событий было великое множество. В них с...
Penn Central СоЭто самая большая железная дорога в стране по объему активов и валовой выручке. Ее банкротство в 1970 году шокировало финансовый мир. Компания объявила о дефолте большинства выпусков своих облига...
Penn Central Со 23. Облигации Penn Central могли быть спокойно, без уступок в цене или доходности, заменены в 1968 и 1969 годах на ценные бумаги с более высоким уровнем защиты. Например, в 1969 году цена облигаци...
ВыводыСложно утверждать, удалось бы более эффективному руководству уберечь компанию Penn Central от банкротства или нет. Но, вне всякого сомнения, ни облигации, ни акции Penn Central после 1968 года не...
МоральФинансовые аналитики должны сначала элементарно изучить положение дел в компании и позиции ее ценных бумаг на рынке, прежде чем приступить к анализу трендов фондового рынка, вглядываться в грани с...
Ling-Temco-Vought IncСейчас мы с вами познакомимся с историей головокружительного роста компании и ее задолженности, результатом чего стали колоссальные убытки и масса других проблем. Как обычно случается в таких си...
Ling-Temco-Vought Inc 2Их объем составил примерно 13 млн. долл., что оказалось больше, чем чистая суммарная прибыль за три предыдущих года. После таких манипуляций в 1962 году компания уже была готова опубликовать ско...
МоральОсновной вопрос, который возник у нас при рассмотрении истории компании Ling-Temco-Vought, следующий: Как удалось убедить банкиров ссужать компании такие огромные суммы на протяжении всего период...
NVFCorpВ конце 1968 года положение дел в NVF можно было описать следующим образом: долгосрочная задолженность — 4,6 млн. долл., акционерный капитал — 17,4 млн. долл., объем продаж — 31 млн. долл., а чис...
Первый комментарий.Среди всех поглощений, которые имели место в 1969 году, это, безусловно, было самым исключительным с точки зрения финансовых диспропорций. Компания-покупатель брала на себя ответственность за но...
Второй комментарий.Если мы не будем рассматривать дебиторские расходы как активы, поскольку это кажется неправдоподобным, и включим еще одну позицию в акционерный капитал (к которому она была бы причислена в нормал...
Бухгалтерские уловкиКогда мы перейдем от этого предварительного баланса к отчету за следующий год, то обнаружим несколько странных записей. Так, в дополнение к основным процентным платежам (75 млн. долл.) вычтены 1...
Прочие необычные балансовые статьи1. Сразу же после закрытия торгов на бирже в 1969 году компания купила не меньше 650 тысяч варрантов по цене 9,38 долл. каждый. Это необычный факт, если мы учтем, что, во-первых, у самой корпорац...
ААА EnterprisesИстория Около 15 лет назад студент колледжа по имени Уильямc начал продавать передвижные дома (названные впоследствии трейлерами). Продолжением истории ААА Enterprises является история более позд...
Комментарий.Это была неплохая сделка для г-на Уильямса. За 300 тысяч акций, размещенных в декабре 1968 года, которые имели балансовую стоимость 180 тыс. долл., он выручил в 20 раз больше — кругленькую сумму...
Дальнейшие событияААА Enterprises использовала возросший капитал для того, чтобы заняться двумя новыми видами бизнеса. В 1969 году она открыла сеть розничных магазинов по торговле коврами и приобрела завод по про...
Дополнительный комментарий1. Сложно поверить в то, что компания действительно заработала 686 тыс. долл. с января по сентябрь 1969 года, а затем в течение следующих трех месяцев потеряла 4365 тыс. долл. В отчете на 30 сен...
Заключительная частьЗа первую половину 1970 года компания заявила о понесенных убытках в размере 1 млн. долл. Тогда она была спасена от банкротства г-ном Уильямсом, который взял кредиты на общую сумму 2,5 млн. долл....
Мораль и вопросыСпекулянты неисправимы. С финансовой точки зрения они не могут сосчитать до трех. Они будут покупать все и по любой цене, если им кажется, что присутствует какая-то деятельность. Они попадутся н...
Сравнительный анализ восьми пар компаний
В этой главе мы попытаемся использовать новую форму изложения материала. Выбрав из листинга фондовой биржи восемь пар схожих между собой компаний, постараемся с помощью конкретных цифр провести ан...
Пара 1Компании Real Estate Investment Trust (магазины, офисы, заводы и т.д.) и Realty Equities Corp. of New York (инвестиции в недвижимость; гражданское строительство) Первая наша пара — компании, назва...
Пара 1(2)Таблица 18.1а. Пара 1. Real Investment Trust по сравнению с Realty Equities Corp. (1960 год) Rea l Estate Investment Trust Realty Equities Corp. of New York Диапазон курса (долл.) 20-1 2 5,375-4.7...
Пара 1(3)Таблица 18.1б. Пара 1 Real Estate Investment Trust Realty Equities Corp. of New York Цена одной акции по состоянию на 31 декабря 1968 года (долл.) 26,5 32,5 Количество обыкновенных акций (шт.) 14...
Пара 1(4)Доход (долл.) 6281000 39706000 Прибыль до выплаты процентов (долл.) 2696000 11182000 Процентные платежи (долл.) 590000 6684000 Налог на прибыль (долл.) 580006 2401000 Дивиденды на привилегирован...
Пара 1(5)Real Estate Investment Trust Ноябрь 1968 Realty Equities Corp. of New York Март 1969 Чистая прибыль для выплаты по обыкновенным акциям (долл.) 2048000 1943000 Специальные статьи (долл.) 245000 кр...
Пара 1(6)В следующем году стало ясно, что не все было так уж хорошо в финансовом состоянии Realty Equities, и курс акций упал до 9,5. Акционеры, наверно, были морально травмированы, когда в марте 1970 года...
Пара 2Компании Air Products and Chemicals (промышленные и медицинские газы и т.п.) и Air Reduction Co. (промышленные газы и оборудование; химические продукты) Эти две компании похожи друг на друга как п...
Пара 2 (2)Компания Air Reduction выплачивала более щедрые дивиденды. Но этот факт можно рассматривать в качестве более сильного желания компании Air Products направлять свою прибыль на развитие собственног...
Пара 3American Home Products Co. (лекарственные препараты, косметические средства, хозяйственные товары, сладости) и American Hospital Supply Co. (дистрибьютор и производитель ресурсов и оборудования дл...
Пара 3 (2)Для этих компаний характерны следующие, в целом благоприятные, показатели. Во-первых, значительный рост курса, без какого-либо падения, начиная с 1958 года и, во-вторых, устойчивое финансовое сос...
Выводы.По нашему мнению, обе компании были слишком богатыми при их текущих ценах для того, чтобы вызвать интерес у инвестора, который решает придерживаться консервативных принципов выбора акций. Это не з...
Ближайшие последствия.В конце 1969 года рынок, естественно, более высоко оценивал перспективы для получения прибыли компанией Hospital по сравнению с компанией Ноте, поскольку коэффициент Р/Е первой из них почти в дв...
Пара 4Корпорации Н R Block (консультационные услуги в сфере налогообложения) и Blue Bell (производитель рабочей одежды, униформы и т.д.) Эти компании дают нам пример двух очень разных успешных историй....
Краткие выводыОпытный финансовый аналитик отдал бы предпочтение акциям компании Block исходя из ожидаемых замечательных перспектив их будущего роста. Он мог бы также предположить, что среди компаний, оказывающ...
Краткие выводы 2Последствия (март 1971 года). Настроения, близкие к паническим, господствовавшие на рынке в 1970 году, повлияли на то, что цена акций компании Blue Bell сократилась на одну четверть, а компании B...
Пара 5International Flavors Fragrances (ароматы и прочее для бизнеса) и International Harvester Со. (производитель грузовиков, техники для фермерских хозяйств, строительных механизмов) Здесь нас ожидало...
Пара 5 (2)История двух компаний наглядно представлена в табл. 18.5. Таблица 18.5. Пара 5 (1969 год) International Flavors Fragrances International Harvester Цена одной акции по состоянию на 31 декабря 1969...
Комментарии и выводыПервое, что следует отметить: успех компании Flavors на фондовом рынке полностью основывался на развитии ее основного бизнеса. Руководство компании не занималось разного рода корпоративными схе...
Пара 6Компания McGraw Edison (коммунальное хозяйство и оборудование) и корпорация McGraw-Hill (книгоиздание, производство фильмов, обучающие системы; издание журналов и газет; информационные службы) Эту...
Пара 7Компания National General (большой конгломерат) и National Presto Industries (производство разнообразных электроприборов, военной техники) Мы решили сравнить эти две компании, в основном, из-за то...
Пара 7 (2)Структура капитала компании Presto была настолько простой, насколько это возможно — ничего, кроме 1 478 000 обыкновенных акций, рыночная стоимость которых составила 58 млн. долл. Структура капита...
Пара 7 (3)Результат. Компания General в 1969 году продолжила проводить политику диверсификации. Ее долговые обязательства немного увеличились. При этом компания провела списание десятков миллионов долларо...
Пара 8Корпорация Whiting (инструменты для обработки материалов) и Willcox Gibbs (небольшой конгломерат) Эти компании расположены достаточно близко друг от друга в листинге Американской фондовой биржи, х...
ПоследствияВ 1970 году компания Willcox Gibbs понесла небольшие убытки. Цена ее акций значительно упала — до 4,5, но в феврале 1971 года выросла до 9,5. Нам тяжело найти объяснение такому росту со статисти...
Последствия 2Таблица 18.10. Значительные ежегодные колебания курса акций компании McGraw-Hill в 1958-1971 годах(а) До Рост Падение 1958 1959 39-72 1959 1960 54-109 3/4 1960 1961 21 3/4 - 43 1/4 1961 1962 18 1/...
Акционеры и руководство компаний: дивидендная политикаНачиная с 1934 года мы не устаем призывать акционеров занять более разумную и энергичную позицию в их взаимоотношениях с руководством корпораций. Мы просим их с уважением относиться к тем руково...
Акционеры и руководство компаний 2В главе 8 говорилось, что слабое управление компанией ведет и к низкому уровню цены ее акций на фондовом рынке. Низкий курс, в свою очередь, привлекает внимание компаний, заинтересованных в диверс...
Акционеры и дивидендная политикаВ прошлом дивидендная политика была частым поводом для споров между рядовыми (миноритарными) акционерами и руководством компании. В целом эти акционеры заинтересованы в более щедрых дивидендах,...
Акционеры и дивидендная политика 2За последние 20 лет теория прибыльного реинвестирования укрепила свои позиции. Чем выше предыдущие темпы роста прибыли, тем с большей готовностью инвесторы и спекулянты принимают политику низк...
Акционеры и дивидендная политика 3Хотя сказанное и характеризует современное положение дел на фондовом рынке, его нельзя использовать в качестве четкого руководства при операциях со всеми, по крайней мере, с большинством, обыкнов...