Опытный финансовый аналитик отдал бы предпочтение акциям компании Block исходя из ожидаемых замечательных перспектив их будущего роста. Он мог бы также предположить, что среди компаний, оказывающих консультационные услуги, в связи с высокой доходностью бизнеса Block может обостриться конкурентная борьба. Но, зная о длительном успехе таких выдающихся компаний, как Avon Products, в отраслях с высокой конкуренцией, он бы не решился прогнозировать быстрое падение кривой роста компании Block. Главная задача для него состояла в том, чтобы определить, в какой степени рынок правильно оценивает компанию с такими блестящими перспективами роста. И напротив, аналитик должен был бы без затруднений дать рекомендации относительно покупки акций Blue Bell, считая их цены достаточно умеренными.
Таблица 18.4. Пара 4 (1969 год)
|
Н & R Block |
Blue Bell |
Балансовая стоимость одной акции (долл.) |
1,89 |
34,54 |
Объем продаж (долл.) |
53 600 000 |
202700000 |
Чистая прибыль (долл.) |
6 380 000 |
7 920 000 |
Прибыль на одну акцию (1969 год) (долл.) |
0,51 |
4,47 |
|
(октябрь) |
|
Прибыль на одну акцию (1964 год) (долл.) |
0,07 |
2,64 |
Прибыль на одну акцию (1959 год) (долл.) |
- |
1,80 |
Текущие дивиденды |
0,24 |
1,80 |
Дивиденды выплачиваются с |
1962 года |
1923 года |
Коэффициенты: |
|
|
цена / прибыль |
108,0 |
11,2 |
цена акции / балансовая стоимость акции (%) |
2920 |
142 |
дивидендная доходность (%) |
0,4 |
3,6 |
чистая прибыль / продажи (%) |
11,9 |
3,9 |
прибыль / балансовая стоимость (%) |
27 |
12,8 |
текущие активы / обязательства |
3,2 |
2,4 |
оборотный капитал / долг |
без долга |
3,75 |
Рост EPS (%): |
|
|
1969 год по сравнению с 1964 годом |
+630 |
+68 |
1969 год по сравнению с 1959 годом |
- |
+ 148 |
С учетом конверсии привилегированных акций.
Последствия (март 1971 года). Настроения, близкие к паническим, господствовавшие на рынке в 1970 году, повлияли на то, что цена акций компании Blue Bell сократилась на одну четверть, а компании Block — примерно на одну треть. Акции обеих компаний впоследствии не только вернули утраченные позиции, но и превзошли их: курс акций компании Block увеличился до 75 в феврале 1971 года, а курс акций компании Blue Bell вырос значительно больше — до 109 (с учетом дробления 2 к 3).
Понятно, что в конце 1969 года акции компании Blue Bell оказались более выгодным приобретением, чем акции компании Block. Но тот факт, что последним все-таки удалось нарастить еще примерно 35% от своей несомненно преувеличенной цены, свидетельствует о том, насколько осторожными должны быть аналитики и инвесторы (первые — на словах, вторые — на деле), чтобы заниматься "короткими продажами" вне зависимости от того, насколько высокими могут казаться котировки акций.
Грэхем предупреждает читателей об опасной форме "заблуждений игрока", в соответствии с которой инвесторы верят в то, что переоцененные акции должны непременно падать в цене просто в силу одного этого факта. Как и монета, которая девять раз подряд падала вверх решкой, не обязательно в следующий раз повернется к вам орлом, так и переоцененная акция (или фондовый рынок!) может оставаться переоцененной на протяжении удивительно длительного времени. Именно в силу этого занятие "короткими продажами" в надежде извлечь прибыль на падении курса акций слишком рискованно для простых смертных.