Лазерная резка— это новейший способ раскроя листового металла, как черного, так.. Услуги лазерной резки металла. Раскрой металлического листа лазером. Обработка лазером нержавейки, стали и цветных металлов.         d9e5a92d

Пример


В 1971 году компания CleveTrust Realty Investors продала 2,5 миллиона таких комбинирован­ных финансовых инструментов (акции плюс варран­ты) по цене 20 долл. за штуку.

Давайте представим на мгновение, что на самом деле означала такая финансовая схема. Как прави­ло, владельцы обыкновенных акций имеют право первенства при покупке дополнительного их коли­чества, когда руководство компании приходит к необходимости увеличить капитал таким способом. Это так называемое "приоритетное право", наряду с правом получать дивиденды, выгоду от роста стоимости акций компании и иметь право голоса при выборе руководства, — один из элементов цен­ности, которую представляют обыкновенные акции для их владельцев. Если же для привлечения до­полнительного капитала варранты эмитируются отдельно, без акций, тогда часть внутренней стои­мости обыкновенных акций переходит к самостоятельно выпущенным сертификатам-варрантам. Ана­логичного эффекта можно добиться, выпустив от­дельные сертификаты с правом получать дивиден­ды (на протяжении ограниченного или неограни­ченного периода времени), либо с правом на уча­стие в процедуре продажи или ликвидации пред­приятия, либо с правом голоса в компании.

Почему же участники рынка стали рассматривать эти варранты в качестве элемента капитала компа­нии? Просто потому, что люди не обладают доста­точным опытом в области финансов. Они не пони­мают, что обыкновенные акции теряют в стоимости после выпуска варрантов. Поэтому комбинация ("пакет") акций и варрантов обычно стоит на фондо­вом рынке больше, чем варранты сами по себе. Обра­тите внимание на то, что, как правило, данные о при­были на одну акцию (EPS) рассчитываются (или рассчитывались) без учета влияния выпуска варран­тов. В результате участники рынка получали иска­женную информацию о взаимосвязи между прибы­лью компании и ее рыночной капитализацией.

 Сегодня место варрантов — в "сточной канаве" доски объяв­лений NASDAQ. Здесь предложение обыкновенных акций часто связано с варрантом в "единое целое" (современный эквивалент того, что Грэхем в свое время называл "пакетом"). Если фондо­вый брокер предлагает продать вам такого рода финансовый инструмент, вы можете быть на 95% уверены в том, что вам предлагают варранты, и как минимум на 90% — что брокер либо вор, либо идиот. Настоящие брокеры и фирмы не имеют ничего общего с этой сферой.

Наиболее простой и, скорее всего, наиболее удач­ный метод учета влияния варрантов состоит в том, чтобы добавить эквивалент их рыночной стоимости к стоимости капитализации обыкновенных акций, увеличив таким образом "действительную" рыночную цену акции. В тех случаях, когда варранты вы­пускаются на рынок вместе со "старшими" ценными бумагами, принято считать, что новые акции будут использованы для вывода с фондового рынка соот­ветствующих облигаций и привилегированных ак­ций. Этот метод отличается от принятого в компани­ях метода учета "премиальной стоимости" варранта, превышающей цену его исполнения. В табл. 16.4 сравниваются два метода для подсчета EPS корпора­ции National General за 1970 год.

Получает ли сама компания выгоду от выпуска варрантов, т.е. гарантируют ли они каким-то образом в случае необходимости получение дополнительного капитала? Вовсе нет. Как правило, не существует спо­соба, который позволил бы компании как-то повлиять на владельцев варрантов и гарантировать выполнение ими предписанных обязательств и таким образом привлечь новый капитал в компанию до истечения срока действия варрантов. Между тем, если компания желает увеличить капитал за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций, она должна предло­жить их своим акционерам обычным путем, т.е. с уче­том сложившегося на фондовом рынке уровня цен. Варранты в таких операциях бесполезны. Они еще больше усложняют ситуацию, поскольку требуют час­того пересмотра стоимости подписки. Еще раз под­черкиваем, что огромные выпуски варрантов не пре­следуют никакой иной цели, кроме установления не­реальных цен на фондовом рынке.

Обратите внимание на то, что после вычета специальных издержек по расчетам компании выпуск варрантов увеличивает значение EPS и снижает значение коэффициента Р/Е. Это очевидный абсурд. В соответствии с нашим методом, выпускваррантов приведет к значительному увеличению коэффициента Р/Е, как это и должно быть.

Бумажными деньгами, о которых Гёте писал в своем "Фаусте", были пресловутые французские ку­пюры, которые приветствовались как чудесное нов­шество и были, разумеется, предназначены для того, чтобы потерять всю свою стоимость — как в случае с миллиардными потерями стоимости варрантов компанией American & Foreign Power.

 "Пресловутые французские купюры" были выпущены во вре­мя Великой французской революции 1789 года. Сначала они бы­ли обязательствами революционного правительства. Подра­зумевалось, что они защищены недвижимостью, которую рево­люционеры отобрали у католической церкви и дворянства. Но революционеры были плохими финансовыми менеджерами. В 1790 году процентная ставка на этот вид ценных бумаг бы­ла срезана; вскоре по ним перестали выплачивать проценты вообще, и переквалифицировали их в бумажные деньги. Но пра­вительство отказалось менять их на золото или серебро и вы­пустило огромное количество новых купюр. В 1797 году они бы­ли официально объявлены утратившими ценность.

Некоторые из замечаний поэта можно применить в равной степени к тому или иному новшеству.

Фауст: — Воображенья мощный взлет велик И проявление его сильно. Но восприятья мир при этом многолик, И все понять — не каждому дано. Мефистофель (изобретатель):

— О мелочи не беспокойся — наш брокер тут как тут. Дурак (в конечном счете):

Удивительная бумага..!

"Преступление" варрантов состоит в том, что они "появились на свет". После рождения они выпол­няют свои функции так же, как и другие виды цен­ных бумаг, предоставляя участникам рынка возмож­ность как получить прибыль, так и понести убытки. Практически все новые варранты действуют на про­тяжении ограниченного периода времени — чаще всего от пяти до десяти лет. Более старые варранты часто были вечными, и история их цен поистине удивительна.

 




Содержание раздела