Выбор акций коммунальных компаний: решение

Среди акций коммунальных предприятий ситуа­ция для инвестора более благоприятна и привлека­тельна.

 Когда Грэхем писал эту книгу, единственным общедоступным инвестиционным фондом, специализировавшимся на акциях коммунальных компаний, был фонд Franklin Utilities. Сегодня их более 30. Грэхем не ожидал банкротства атомных электро­станций. Он также не предусмотрел последствий принятия от­дельных законов в Калифорнии. Курсы акций коммунальных ком­паний сейчас значительно более изменчивы, чем во времена Грэ­хема, и большинство инвесторов должны владеть ими только через хорошо диверсифицированные недорогие инвестиционные фонды типа Dow Jones U.S. Utilities Sector Index Fund (котировочный символ: YD\]) или Utilities Select Sector SPDR ( UJ).

Большинство акций коммунальных компа­ний не подойдут пассивному инвестору из-за своих значений коэффициента Р/Е и результатов работы в прошлом. При рассмотрении коммунальных компа­ний исключим из нашего списка один из критериев, а именно — соотношение текущих активов и текущих обязательств. Достаточность оборотного капитала обеспечивается в этой сфере с помощью продажи об­лигаций и акций. Нам необходимо адекватное отно­шение акционерного капитала к долгу.

В табл. 14.4 представлены сводные данные для 15 акций, которые входят в расчет фондового индекса Доу-Джонса для коммунальных компаний (Dow Jones Utility Average, DJUA). Для сравнения в табл. 14.5 представлена аналогичная картина случайного отбора акций других 15 коммунальных компаний из листинга Нью-йоркской фондовой биржи.

 

Цена на 30 сентября 1971 год:		Прибыль (долл.)	Дивиденды (долл.)	Бухгалтерская стоимость (долл.)	Коэффициент Р/ Т	Коэффициент Р/В (%)	Дивидентная доходность (%)	Прибыль на акцию в 1970 году по сравнению с 1960 годом (%)
Am. Eke. Power	26,00	2,40	1,70	18,86	11 X	138	6,5	87
Cleveland El. III.	34,75	3,10	2,24	22,94	11	150	6,4	86
Columbia Gas	33,00	2,95	1,76	25,58	11	129	5,3	85
System Commonwealth	35,50	3,05	2,20	27,28	12	130	6,2	56
Edison Consolidated	24,50	2,40	1,80	30,63	10	80	7,4	19
Edison Consd. Nat. Gas	27,75	3,00	1,88	32,11	9	86	6,8	53
Detroit Edison	19,25	1,80	1,40	22,66	11	84	7,3	40
Houston Ltg. & Power	42,75	2,88	1,32	19,02	15	222	3,1	135

К началу 1972 года у пассивного инвестора был довольно широкий выбор акций коммунальных компаний, каждая из которых отвечала выдвигае­мым нами требованиям с точки зрения как их фи­нансового состояния, так и цены. Акции этих компа­ний предлагали все, на что инвестор мог претендо­вать, намереваясь приобрести обыкновенные акции. По сравнению с известными промышленными ком­паниями, представленными в расчете фондового ин­декса Доу-Джонса, они предлагали почти такие же показатели роста в прошлом, плюс более низкие ко­лебания годовых показателей. При этом акции ком­мунальных компаний имели более низкое значение коэффициентов Р/Е и Р/В. Дивидендная доходность была намного выше. Финансовое положение комму­нальных компаний как регулируемых монополий однозначно более привлекательно для консерватив­ного инвестора. В соответствии с законом, комму­нальные компании обязаны устанавливать такие уровни доходности инвестируемого капитала, кото­рые были бы привлекательны для инвестора. По­следний, таким образом, получает надежную защиту своих инвестиций от инфляции. Несмотря на то, что процесс государственного регулирования комму­нальных компаний часто несовершенен, это не ме­шает им достигать хороших показателей доходности инвестированного капитала на протяжении многих десятилетий.

Для пассивного инвестора основная привлека­тельность акций коммунальных компаний в наше время заключается в их доступности благодаря уме­ренным по сравнению с их балансовой стоимостью ценам. Это означает, что инвестор по желанию мо­жет игнорировать мнение фондового рынка относи­тельно ценности данных акций и считать себя совладельцем хорошо организованного бизнеса с непло­хой прибылью. Котировки фондового рынка всегда помогают ему воспользоваться привлекательными возможностями в случае их возникновения — либо для покупок акций при необычайно низких ценах, либо для продажи, если цены определенно слишком высоки.

Рыночные показатели коммунальных компаний, приведенные в табл. 14.6, вместе с показателями компаний других сфер бизнеса свидетельствуют о том, что в прошлом они предоставляли инвесторам много возможностей для прибыльного использования сво­их инвестиций. Несмотря на то, что темпы роста прибыли не были такими же высокими, как у акций промышленных компаний, отдельные коммунальные компании, в отличие от компаний других групп, по­казали более высокую ценовую стабильность на про­тяжении большинства рассматриваемых периодов времени.

 Замечательным подтверждением точки зрения Грэхема слу­жит тот факт, что фондовый индекс Standard & Poor's Utility Index на протяжении 30 лет (вплоть до 31 декабря 2002 года) обеспечивал более высокую доходность, чем хваленый индекс NASDAQ.

Поразительно, что соответствующие ко­эффициенты "цена / прибыль" для промышленных и коммунальных компаний за последние два десятиле­тия поменялись местами (табл. 14.6).

 

Год	Цена"(долл.)	Коэффициент"цена / прибыль"	Цена(долл.)	Коэффициент "цена / прибыль"	Цена(долл.)	Коэффициент  "цена / прибыль"
1948	15,34	6,56	15,27	4,55	16,77	10,03
1953	24,84	9,56	22,60	5,42	24,03	14,00
1958	58,65	19,88	34,23	12,45	43,13	18,59
1963	79,25	18,18	40,65	12,78	66,42	20,44
1968	113,02	17,80	54,15	14,21	69,69	15,87
1970	100,00	17,84	34,40	12,83	61,75	13,16

 

Цены указаны на момент закрытия торгов в конце года.

 

Эта перемена мест имеет большее значение для ак­тивного, чем для пассивного инвестора. Но она также свидетельствует о том, что портфель даже пассивного инвестора время от времени должен изменяться, осо­бенно если акции становятся чрезмерно переоценен­ными и могут быть заменены другими с более прием­лемой ценой. Увы, в случае прироста капитала инвес­тор вынужден платить налог. Опыт, наш старый со­юзник, говорит нам в этой ситуации, что лучше про­дать и уплатить налог, чем не продавать и потом со­жалеть.