В действительности никто не знает, что произойдет в отдаленном будущем, но аналитики и инвесторы всегда имеют свой взгляд на перспективу. Различие в их взглядах отражается в значительной разнице между коэффициентами Р/Е акций отдельных компаний и отраслей. По этому поводу в издании 1965 года мы писали следующее: "Например, в конце 1963 года акции компаний химической промышленности, входящих в расчет фондового индекса Доу-Джонса, имели значительно более высокое значение коэффициента Р/Е, чем акции нефтяных компаний. Тем самым рынок выражал большую уверенность в перспективах первых по сравнению со вторыми. Такие различия, устанавливаемые рынком, часто хорошо обоснованы, но если они продиктованы исключительно прошлым опытом, то скорее будут неправильными, чем правильными".
В табл. 11.3 представлены данные для компаний химической и нефтяной промышленности, которые входили в расчет фондового индекса Доу-Джонса на конец 1963 года, а также показана прибыль на конец 1970 года. Из таблицы видно, что прибыль компаний химической промышленности, несмотря на высокое значение коэффициента Р/Е, практически не выросла после 1963 года. В то же время прибыль нефтяных
компаний увеличилась существенно, что почти соответствовало темпам роста, заложенным в коэффициентах Р/Е 1963 года [5]. Пример химических компаний доказывает, что иногда коэффициенты Р/Е могут работать неправильно.
Мнение Грэхема относительно положения дел в химических и нефтяных компаниях в 1960-х годах применимо практически к каждой отрасли на протяжении любого периода времени. Единогласное мнение Уолл-стрит относительно будущего определенной отрасли обычно либо слишком оптимистично, либо слишком пессимистично. Хуже того, единогласие наиболее оптимистично именно в тот момент, когда акции больше всего переоценены — и наиболее пессимистично, когда они имеют самую низкую цену. Более поздний пример — акции компаний, работающих в сфере высоких технологий и телекоммуникаций, курс которых был самым высоким в 1999 году и в начале 2000 года, когда их будущее казалось просто блистательным, а на протяжении всего 2002 года мы наблюдали их крах. История доказывает, что "эксперты" с Уолл-стрит одинаково неудачливы в прогнозировании состояния, во-первых, фондового рынка в целом, во-вторых, отраслей и, в-третьих, отдельных акций. Как отмечает Грэхем, шансы того, что индивидуальные инвесторы смогут превзойти этих "экспертов", просто ничтожны. Разумный инвестор значительно сильнее в принятии решений, которые не зависят от точности чьих бы то ни было прогнозов, включая и его собственные (см. главу 8).
1963 1970
Таблица 11.3. Показатели деятельности компаний химической и нефтяной отраслей, акции которых входят в состав фондового индекса Доу-Джонса (1970 год по сравнению с 1963 годом)
Цена закрытия (долл.) |
Прибыль в расчете на одну акцию (долл.) |
Коэффициент Р/ Е |
Цена закрытия (долл.) |
Прибыль в расчете на одну акцию (долл.) |
Коэффициент Р/ Е |
|||||||
Химические компании |
||||||||||||
Allied Chemical |
55,00 |
2,77 |
19,8 |
24,125 |
1,56 |
15,5 х |
||||||
Du Pont(а) |
77,00 |
6,55 |
23,5 |
133,500 |
6,76 |
19,8 |
||||||
Union Carbide |
60,25 |
2,66 |
22,7 |
40,000 |
2,60 |
15,4 |
||||||
в среднем 25,3 |
||||||||||||
Нефтяные компании |
||||||||||||
Standard Oil of Cal. |
59,50 |
4,50 |
13,2 |
54,500 |
5,36 |
10,2 х |
||||||
Standard Oil of N.J. |
76,00 |
4,74 |
16,0 |
73,500 |
5,90 |
12,4 |
||||||
Texaco |
35,00 |
2,15 |
16,3 |
35,000 |
3,02 |
11,6 |
||||||
|
||||||||||||