В этой главе рассматривается простой пример практического использования анализа ценных бумаг. Произвольно были отобраны четыре компании, акции которых можно найти в листинге Нью-йоркской фондовой биржи. Это корпорация Eltra (образованная в результате объединения компаний Electric Autolite и Mergenthaler Linotype), компания Emerson Electric (производитель электрических и электронных изделий), Emery Air Freight (отечественная компания, занимающаяся фрахтом грузовых авиаперевозок) и корпорация Emphart (которая раньше занималась только производством оборудования для бутылочного розлива, а теперь специализируется и на строительных технологиях).
Из четырех примеров Грэхема только компания Emerson Electric все еще существует в том же виде. Корпорация Eltra больше не является независимой компанией; в 1970-х годах она объединилась с корпорацией Bunker Ramo для предоставления брокерским фирмам услуг, связанных с сообщением котировок акций посредством существовавшей раньше сети компьютеров. То, что осталось от корпорации Eltra, — сегодня это часть корпорации Honeywell. Компания, ранее известная под названием Emery Air Freight, сегодня является подразделением корпорации CNF Inc. Корпорация Emhart в 1989 году была приобретена корпорацией Black & Decker.
Три производственные компании во многом схожи, но между ними все же есть значительные различия. В нашем распоряжении имеется значительное количество финансовых и производственных показателей, предоставляющих разностороннюю информацию о бизнесе интересующих нас компаний.
В табл. 13.1 в обобщенном виде приводится информация о положении дел в этих четырех компаниях на фондовом рынке в конце 1970 года, а также несколько показателей, характеризовавших их деятельность в том же году. Затем рассмотрены некоторые ключевые коэффициенты, которые касаются, с одной стороны, результативности работы компании, а с другой — иены акций. Далее мы прокомментируем, каким образом результативность работы компании отражается на курсе ее акций. Последним этапом исследования будет сравнительный анализ компаний для поиска взаимосвязей в соответствии с требованиями консервативного инвестора, который занимается операциями с обыкновенными акциями.
Таблица 13.1. Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компаний Eltra Emerson Electric Emery Air Freight Emphart Corp.,
|
А. Капитализация |
||||
|
Цена акции (31 декабря 1970 года) (долл.) |
27,00 |
66,00 |
57,75 |
32,75 |
|
Количество обыкновенных акций |
7 714 000 |
24 884 000а |
3 807 000 |
4 932 000 |
|
Рыночная стоимость акций (долл.) |
208 300 000 |
1 640 000 000 |
220 000 000 |
160 000 000 |
|
Облигации и привилегированные акции (долл.) |
8 000 000 |
42 000 000 |
|
9 200 000 |
|
Общая капитализация |
216 300 000 |
1 682 000 000 |
220 000 000 |
169 200 000 |
|
Б. Статьи отчета о прибылях и убытках |
|
|
|
|
|
Объем продаж за 1970 год (долл.) |
454 000 000 |
657 000 000 |
108 000 000 |
227 000 000 |
|
Чистая прибыль за 1970 год (долл.) |
20 773 000 |
54 600 000 |
5 679 000 |
13 551000 |
|
Прибыль на одну акцию (EPS) в 1970 году (долл.) |
2,70 |
2,30 |
1,49 |
2,756 |
|
Средний размер прибыли на одну акцию |
2,78 |
2,10 |
1,28 |
2,81 |
|
в 1968-1970 годах (долл.) |
|
|
|
|
|
Средний размер прибыли на одну акцию |
1,54 |
1,06 |
0,54 |
2,46 |
|
в 1960-1963 годах (долл.) |
|
|
|
|
|
Средний размер прибыли на одну акцию в 1958-1960 годах (долл.) |
0,54 |
0,57 |
0,17 |
1,21 |
|
Текущие дивиденды (долл.) |
1,20 |
1,16 |
1,00 |
1,20 |
Продолжение табл. 13.1 Окончание табл. 13.1
|
Eltra |
Emerson Electric |
Emery Air Freight |
Emphart Corp. |
|
|
В. Статьи баланса за 1970 год (в) |
|
|
|
|
|
Текущие активы (долл.) |
205 000 000 |
307 000 000 |
20 400 000 |
121 000 000 |
|
Текущие обязательства (долл.) |
71 000 000 |
72 000 000 |
11 800 000 |
34 800 000 |
|
Чистые активы (для обыкновенных акций) (долл.) |
207 000 000 |
257 000 000 |
15 200 000 |
133 000 000 |
|
Бухгалтерская стоимость акции (долл.) |
27,05 |
10,34 |
3,96 |
27,02 |
|
Г. Коэффициенты: |
|
|
|
|
|
цена / прибыль (Р/Е) за 1970 год |
10,0 |
30,0 |
38,5 |
11,9 |
|
цена / прибыль за 1968-1970 годы |
9,7 |
33,0 |
45,0 |
11,7 |
|
цена акции / бухгалтерская стоимость акции ( Т/В |
1,00 4,6 |
6,37 8,5 |
14,3 5,4 |
1,22 5,7 |
|
чистая прибыль на одну акцию / бухгалтерская стоимость акции (%) |
10,0 |
22,2 |
34,5 |
10,2 |
|
Дивидендная доходность (%) |
4,45 |
1,78 |
1,76 |
3,65 |
|
Текущие активы / текущие обязательства |
2,9 |
4,3 |
1,7 |
3,4 |
|
Рабочий капитал / долг |
Очень большое |
5,6 |
Нет долга |
3,4 |
|
Темпы роста EPS: |
|
|
|
|
|
1968-1970 годы по сравнению |
81 |
87 |
135 |
14 |
|
с 1963-1965 годами (%) |
|
|
|
|
|
Eltra |
Emerson Electric |
Emery Air Freight |
Emphart Corp. |
|
|
1968-1970 годы по сравнению |
400 |
250 |
Очень большие |
132 |
|
с 1958-1970 годами (%) |
|
|
|
|
|
Д. Цены за |
|
|
|
|
|
1936-1968 годы |
|
|
|
|
|
Низкий уровень |
3/4 |
1 |
1/8 |
35/8 |
|
Высокий уровень |
503/4 |
611/2 |
66 |
581/4 |
|
1970 год — низкий уровень |
185/8 |
421/8 |
41 |
231/2 |
|
1971 год — высокий уровень |
293/8 |
783/4 |
72 |
443/8 |
Учитывается возможная конверсия привилегированных акций. После вычета чрезвычайных затрат в размере 13 центов на одну акцию. " Финансовый год закончился в сентябре 1970 года.
Больше всего поражает при сравнении четырех компаний то, что значения их текущих коэффициентов Р/Е колеблются значительнее, чем показатели их производственной деятельности или финансового состояния. Цена акций двух из них — Eltra и Emhatt — была весьма скромной: превышала среднюю (за 1968— 1970 годы) прибыль лишь в 9,7 и 12 раз соответственно. В то же время аналогичный показатель для фондового индекса Доу-Джонса составил 15,5. Для двух других компаний — Emerson и Emery — значение данного коэффициента было очень высоким: соответственно 33 и 45. Разность в показателях в значительной степени можно объяснить более высокими темпами роста прибыли у компаний второй группы. Особенно хорошо шли дела в сфере грузовых авиаперевозок. (Но значения темпов роста прибыли и в первой группе были вполне приемлемыми.)
Для составления более полной картины происходящего необходимо кратко рассмотреть основные компоненты, характеризующие результативность работы изучаемых компаний.
