Финансы. Что такое финансы

• Определение финансов

• Почему следует изучать финансы

• Два основных действующих "лица" в мире финансов — домохозяйства и фирмы, — а также разные виды решений, которые им приходится принимать. Другие участники — финансовые посредники и правительство — описаны в главе 2

• Вы начали откладывать сбережения и храните их на банковском счете. Следует ли вам вложить свои средства в какие-либо взаимные фонды? И если да, то в какие именно?

• Вам понадобился автомобиль. Следует ли покупать его или стоит просто взять в аренду?

• Во время обучения в колледже вы подрабатывали официантом и решили после окончания учебы открыть свой ресторан. Стоит ли вам это делать? Какая сумма для этого потребуется? Где вы могли бы взять эти деньги?

• У вас попросил совета финансовый директор крупной фирмы-производителя компьютеров. Он хотел бы знать ваше мнение относительно того, стоит ли его фирме расширить сферу деятельности и заняться также бизнесом в области телекоммуникаций. По предварительным расчетам для того, чтобы основать новый бизнес, фирме придется затратить в последующие несколько лет около 3 млрд. долл., а прогнозируемый экономический эффект в последующие годы заключается в увеличении размера ежегодной прибыли на 1 млрд. долл. Каковы будут ваши рекомендации?

• Вы работаете в группе специалистов Мирового банка, в задачи которой входит анализ заявки правительства маленькой латиноамериканской стране на предоставление займа. Средства планируется затратить на финансирование масштабного проекта — строительство гидроэлектростанции. На чем будут основываться ваши рекомендации?

Все это — примеры финансовых решений. Прочитав эту книгу, вы узнаете о том, как решать эти и подобные им вопросы, опираясь на основные принципы финансовой теории. В данной главе дается определение финансов и рассматривается, почему следует изучать финансовые дисциплины. Далее вашему вниманию предлагается описание основных игроков мира финансов — домохозяйств и фирм — и рассказывается о том, какие виды решений им приходится принимать.

Определение финансов
Зачем следует изучать финансы
Врезка 1.1
Финансовые решения, принимаемые домохозяйствами
Финансовые решения, принимаемые фирмами

Рыночная дисциплина: поглощение компаний
Роль финансиста в корпорации
Резюме
Ответы на контрольные вопросы
Вопросы и задания

Финансы. Финансовая система

• Концептуальная основа финансов, необходимая для понимания принципов функционирования финансовой системы и направлений ее развития.

• Значение и факторы, влияющие на ставку доходности для различных классов активов.

В главе 1 была описана основная цель данного издания, которая состоит в том, чтобы помочь читателям принимать правильные финансовые решения. Они всегда вырабатываются с учетом общего состояния финансовой системы, которая одновременно и способствует, и затрудняет действия ее участников. Следовательно, для того, чтобы решение было эффективным, необходимо доскональное понимание принципов функционирования финансовой системы.

Представим, например, что вы хотите продолжить образование, приобрести новый дом или основать свое дело. Где взять необходимые для этого средства? Ответ на этот вопрос очень сильно зависит от того, в какой стране вы живете. В разных странах семья, государственные организации и рыночные институты (например, банки и фондовые рынки) выполняют разные функции в процессе финансирования экономической деятельности. Более того, следует помнить, что их роль изменяется с течением времени.

В этой главе излагается концептуальная основа, объясняющая суть функционирования финансовой системы и направления ее эволюции. В начале дается обзор центральной роли, выполняемой финансовыми рынками и посредниками в содействии движению денежных потоков, переносе рисков и выполнении ряда других важных финансовых функций. Далее следует общее описание современной мировой структуры финансовых рынков и институтов и показывается зависимость их основных функций от конкретных условий места и времени. И наконец, в этой главе вы узнаете, как определяются процентные ставки и ставки доходности рискованных активов и предлагается обзор их динамики.

Определение финансовой системы
Финансовые потоки
Функции финансовой системы и их эволюция
Функция 1. Перемещение ресурсов во времени и пространстве
Функция 2. Управление риском

Функция 3. Расчетно-платежная система
Функция 4. Объединение ресурсов и разделение паев участия в капитале
Функция 5. Информационная поддержка
Родственные займы
Функция 6. Решение психологических проблем стимулирования

Финансовые новшества и "невидимая рука" рынка
Как банк Americard утратил свою монополию
Финансовые рынки
Ставки финансового рынка
Процентные ставки

Влияние расчетной денежной единицы
Влияние срока платежа
Влияние риска неплатежа
Ставки доходности рискованных активов
Рыночные индексы и стратегия индексирования

Ставка доходности в исторической перспективе
Инфляция и реальные процентные ставки за период 1926-1997 гг.
Облигации типа bond
Выравнивание процентных ставок
Основные факторы, влияющие на уровень ставок доходности

Ожидаемая эффективность средств производства
Степень неопределенности относительно эффективности использования средств производства
Временные предпочтения людей
Неприятие риска

Финансовые посредники
Банки
Прочие депозитно-сберегательные учреждения
Страховые компании
Пенсионные фонды
Взаимные фонды

Инвестиционные банки
Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании
Фирмы, управляющие активами
Фирмы, предоставляющие информационные услуги
Финансовая инфраструктура и регулирование финансовой системы
Правила торговли ценными бумагами
Системы бухгалтерского учета

Государственные и квазигосударственные организации
Центральные банки
Специализированные посредники
Региональные и всемирные организации

Резюме
Ответы на контрольные вопросы
Вопросы и задания
Приложение а

Финансовая отчетность: интерпретация и использование для прогнозирования

• Различия между моделями экономического и бухгалтерского учета

• Как бухгалтерская информация, при условии ее осторожного использования, может применяться в процессе принятия различных финансовых решений

• Цели и процесс финансового планирования

• Почему фирмам необходим оборотный капитал. Основные принципы управления им для максимизации богатства акционеров

Лица, ответственные за принятие финансовых решений, получают подавляющее большинство интересующей их информации о результатах экономической деятельности различных компаний из стандартной финансовой отчетности, публикуемой в годовых и квартальных отчетах, предоставляемых акционерам. Эти финансовые отчеты — балансы, отчеты о финансовых результатах и отчеты о движении денежных средств — составляются в соответствии с установленными правилами, и их знание чрезвычайно важно для любого профессионала в области финансов. Однако финансовые аналитики иногда выражают свое несогласие с критериями, на основе которых профессиональные бухгалтеры оценивают некоторые основные финансовые показатели. Самое же значительное разногласие касается критериев оценки стоимости активов и обязательств.

В этой главе мы рассмотрим основные виды финансовых отчетов и покажем возможности их использования в качестве шаблонов в процессе финансового планирования. Начнем наше объяснение с общего обзора современных правил и норм бухгалтерского учета. Далее мы покажем, как бухгалтерские оценки стоимости активов и доходов могут расходиться с основополагающими экономическими концепциями, которые необходимы для принятия эффективных финансовых решений. Затем мы построим модель финансового планирования для типичной производственной компании, используя ее финансовую отчетность за несколько последних лет. И наконец, мы рассмотрим вопросы краткосрочного планирования и управления оборотным капиталом.

Функции финансовой отчетности
Общие сведения о финансовой отчетности
Баланс
Отчет о финансовых результатах
Отчет о движении денежных средств

Пояснения к финансовой отчетности
Различия между рыночной и балансовой стоимостью
Бухгалтерские и экономические критерии прибыли
Различие между акционерной доходностью и доходностью акционерного капитала

Анализ с использованием финансовых коэффициентов
Взаимосвязь между финансовыми коэффициентами
Ограничения анализа с использованием финансовых коэффициентов
Финансовое планирование

Растущий бизнес: потребность во внешнем финансировании
Коэффициент устойчивого роста фирмы
Вывод уравнения устойчивого роста
Значение уравнения устойчивого роста
Управление оборотным капиталом

Ликвидность и выполнение кассового плана
Резюме
Ответы на контрольные вопросы
Вопросы и задания

Стоимость денег во времени и дисконтный анализ денежных потоков

• Концепции начисления сложных процентов, дисконтирования, будущей и приведенной стоимости

• Применение этих концепций в ходе принятия финансовых решений

Как мы узнали из первой главы, при принятии финансовых решений необходимо учитывать разнесенные во времени расходы и доходы. Людям, принимающим финансовые решения в фирмах и домохозяйствах, нужно думать о том, оправдано ли сегодняшнее вложение денег ожидаемыми выгодами в будущем. Для этого необходимо верное понимание концепции стоимости денег во времени (time value of money, TVM) и метода дисконтирования денежных потоков, или метода ДДП (discounted cash flow, DCF), которые представлены в этой главе.

Концепцию стоимости денег во времени (TVM) можно объяснить следующим образом: деньги (доллар, марка или иена) сегодня стоят больше, чем такая же сумма, которую вы ожидаете получить в будущем. Существует, как минимум, три причины, по которым это утверждение правдиво. Первой причиной является то, что эти деньги вы можете инвестировать, получить проценты, и денег у вас в конце концов станет больше. Вторая причина заключается в следующем — покупательная способность денег со временем может упасть из-за инфляции. Третья — в получении денег в будущем нельзя быть до конца уверенным.

В этой главе мы расскажем о том, каким образом учитывать первый фактор: процент. Об инфляции и неопределенности мы расскажем в следующих главах.

Сложные проценты
Расчет будущей стоимости
Сбережения на старость
Реинвестирование по разным процентным ставкам
Погашение долга

Частота начисления сложных процентов
Приведенная стоимость денег и дисконтирование
Когда подарок в 100 долларов на самом деле не равен 100 долларам
Правила инвестирования на основе дисконтирования денежных потоков
Инвестиции в земельную собственность

Заем у друзей
Множественные денежные потоки
Временные графики
Будущая стоимость нескольких денежных потоков

Приведенная стоимость нескольких денежных потоков
Инвестирование в случае с множественными денежными потоками
Аннуитеты
Будущая стоимость аннуитета
Приведенная стоимость аннуитета

Договор пожизненного страхования
Получение ипотечного кредита
Пожизненная рента
Инвестирование в привилегированные акции
Инвестирование в обычные акции

Амортизация кредитов
Выгоден ли заем на покупку машины
Валютные курсы и стоимость денег во времени
Расчет чистой приведенной стоимости: валютный аспект
Инфляция и анализ на основе дисконтирования денежных потоков
Инфляция и будущая стоимость

Сбережения на учебу в колледже: вариант 1
Инвестирование в депозитные сертификаты, защищенные от инфляции
Почему должники остаются в выигрыше от непредвиденной инфляции
Инфляция и приведенная стоимость
Сбережения на учебу в колледже: вариант 2

Инфляция и сбережения
Сбережения на учебу в колледже: вариант 3
Инфляция и инвестиционные решения

Анализ инвестиционных проектов

• Как использовать анализ дисконтированных денежных потоков (ДДП) для принятия инвестиционных решений, касающихся начала нового бизнес -проекта

• Решения, связанные с возможностью уменьшения текущих эксплутационных расходов за счет инвестиций в оборудование

В предыдущей главе мы рассмотрели вопрос применения анализа дисконтированных денежных потоков при принятии наиболее важных финансовых решений, с которыми люди сталкиваются на протяжении своей жизни. В этой главе мы используем те же самые методики, но уже применительно к принятию руководством компаний инвестиционных решений в таких случаях, как, например, выпуск нового товара либо инвестирование в исследовательские лаборатории, заводы, оборудование, склады, выставочные залы, маркетинговые программы и обучение служащих. Процесс анализа таких решений называется планированием инвестиций (capital budgeting).

В этой главе рассматриваются вопросы, касающиеся логики планирования инвестиций. Хотя детали и различаются в зависимости от конкретного случая, любой процесс планирования инвестиций состоит из трех этапов:

• поиск новых инвестиционных проектов

• оценка инвестиционных проектов

• решение о том, какие инвестиционные проекты принять, а какие — отвергнуть

Какой критерий должно использовать руководство для принятия решений о то каким инвестиционным проектам отдать предпочтение? В первой главе мы выяснил ' что для того, чтобы увеличить богатство акционеров, руководство фирмы должно принимать инвестиционные проекты, которые увеличивают — или хотя бы не уменьшают — рыночную стоимость акционерного капитала фирмы. Для этого руководств необходимо теоретическое обоснование того, как решения, которые оно принимает влияют на рыночную стоимость акций Такое обоснование было дано в четвертой главе. Его суть в том, что руководство фирмы должно подсчитать приведенную стоимость ожидаемых будущих денежных поступлений от реализации проекта и принять только проекты с положительной чистой приведенной стоимостью (NPV).

Суть анализа инвестиционных проектов
Откуда берутся идеи инвестиционных проектов?
Критерий инвестирования: положительная чистая приведенная стоимость
Оценка потоков денежных средств инвестиционного проекта
Стоимость капитала

Анализ чувствительности проекта с использованием электронных таблиц
Точка безубыточности
Чувствительность npv к росту продаж
Анализ проектов по снижению себестоимости продукции

Проекты различной длительности
Сравнение взаимоисключающих проектов
Сравнение проектов: npv или irr
Инфляция и планирование инвестиций
Резюме
Ответы на контрольные вопросы

Вопросы и задания
Инвестирование в разработку нового товара
Решение о замене оборудования
Инфляция и планирование инвестиций
Прирост потоков денежных средств

Инвестиции в новый проект
Инфляция и планирование инвестиций

Принципы оценки стоимости активов

• Важность оценки стоимости активов в финансовой сфере деятельности

• Закон единой цены как закон, лежащий в основе всех процессов, используемых при оценке активов

• Значение и роль моделей оценки активов

• Влияние информации на курс ценных бумаг

Принятие многих финансовых решений опирается на то, какова реальная стоимость имеющихся активов. Например, при решении вопроса о том, стоит ли инвестировать средства в приобретение ценных бумаг (акций или облигаций) или лучше вложить их в какой либо реальный бизнес, необходимо сопоставить предстоящие затраты в рамках всех доступных инвестиционных возможностей. В дополнении к вопросам связанным с принятием инвестиционных решений, существует множество иных ситуаций, в которых необходимо определить стоимость активов. Предположим, например, что в целях определения величины налога на недвижимое имущество местный финансовый инспектор оценил стоимость вашего дома в 500000 долларов. Является эта цена высокой или низкой? Или предположим, что вы или ваши родственники получили в наследство некоторую собственность и решили разделить ее поровну. Каким образом следует определить ее реальную стоимость?

Определению реальной стоимости актива принадлежит второе место в ряду трех основных аналитических "столпов", на которых опирается финансовая теория (другие два — это стоимость денег во времени и управление риском). Оценка активов — это основополагающий фактор при принятии многих финансовых решений. Для сферы бизнеса априори предполагается, что одной из основных задач менеджмента является максимизация стоимости капитала корпорации (что приведет к увеличению благосостояния акционеров). Так же и для домохозяйств многие финансовые вопросы могут быть решены на основании выбора такого альтернативного решения, которое приведет к увеличению стоимости их имущества. В этой главе описываются основные принципы оценки финансовых активов, а в последующих двух рассматриваются количественные методы, используемые для выполнения этих оценок. Основной фактор, лежащий в основе методики оценки активов, — это определение его стоимости с учетом информации по тем сопоставимым активам, рыночная цена которых известна. В соответствии с законом единой цены стоимость всех равноценных, эквивалентных активов должна быть одинаковой. В главе 8 будет показано, как на основании закона единой цены можно установить стоимость активов, зная денежные поступления от облигаций или других ценных бумаг с фиксированным доходом, рыночные цены которых нам известны.

В главе 9 будет рассмотрена оценка стоимости акций с использованием метода расчета чистой приведенной стоимости.

Соотношение между стоимостью актива и его ценой
Максимизация стоимости активов и принятие финансовых решений
Закон единой цены и арбитраж
Арбитражные операции и цены финансовых активов
Процентные ставки и закон единой цены

Валютные курсы и трехсторонний арбитраж
Оценка активов с использованием метода сопоставлений
Модели стоимостной оценки активов
Оценка недвижимости
Оценка стоимости акций

Бухгалтерские принципы оценки активов
Влияние информации на курс ценных бумаг
Гипотеза эффективного рынка
Резюме
Ответы на контрольные вопросы

Закон единой цены и арбитраж
Трехсторонний арбитраж
Оценка активов с использованием сопоставлений
Гипотеза эффективного рынка
Паритет реальных процентных ставок
Комплексная задача

Приложение

Оценка активов с фиксированными доходами: облигации

• Оценка финансовых контрактов и ценных бумаг с фиксированными доходами

• Анализ изменения цен и доходности по облигациям с течением времени

В главе 7 было показано, что сущность процесса оценки активов заключается в определении их рыночной стоимости на основе информации о ценах на сопоставимые активы и выполнения соответствующих корректировок с учетом имеющихся различий. В модели стоимостной оценки активов для определения их стоимости (информация, получаемая на выходе модели) используются специальные формулы, которые вводится рыночная информация о ценах на сопоставимые активы и о процентных ставках (входящая информация).

В этой главе будет рассмотрена оценка ценных бумаг с фиксированным доходом других финансовых инструментов с заведомо известными потоками будущих платежей. Примерами подобных активов могут служить такие ценные бумаги с фиксированным доходом, как облигации, пожизненные аннуитеты или контракты типа ипотечных. Такие ценные бумаги и договора очень важны для домохозяйств, та именно они являются главными источниками доходов для финансирования покупки собственных домов и приобретения потребительских товаров длительного пользования. Они также представляют большую ценность как для частных фирм, так и правительства (федерального и штатных) в качестве надежных источников денежных средств.

Наличие модели оценки таких активов очень важно, по крайней мере, по двум причинам. Первая заключается в том, что сторонам, заключающим финансовый тракт, необходимо в самом начале иметь взаимосогласованную процедуру оценки его условий. Вторая причина связана с тем, что ценные бумаги с фиксированным доходом часто продаются до наступления срока их погашения. В связи с тем, что на их стоимость влияет рыночная ситуация, а именно изменение процентных ставок с течением времени, покупателям и продавцам необходимо каждый раз переоценивать данные финансовые активы.

Для определения стоимости ожидаемых денежных потоков в разделе 8.1 рассматривается основная модель стоимостной оценки, использующая формулу расчета чистой приведенной стоимости по единой дисконтной ставке. В разделе 8.2 рассматривается корректировка этой модели с учетом того, что в реальной схеме кривая доходности не является постоянной (т.е. уровень доходности облигаций меняется в зависимости от срока погашения). В разделах 8.3-8.5 описываются характерные особенности облигаций и то, как они влияют на их цену и доходность в реальном финансовом мире. В разделе 8.6 рассматривается, как изменения в процентных ставках отражаются на рыночной цене облигаций.

Оценка инструментов с фиксированными доходами на основании расчета приведенной стоимости
Основные инструменты анализа: бескупонные облигации
Купонные облигации, текущая доходность и доходность при погашении
Первое правило оценки облигаций: номинальные облигации

Второе правило оценки облигаций: премиальные облигации
Что нужно знать о фондах, оперирующих с "высокодоходными" облигациями казначейства сша
Чтение таблиц котировки облигаций
Почему ценные бумаги с одинаковыми сроками погашения могут иметь различную доходность
Влияние купонной доходности

Влияние риска дефолта и налогообложения
Другие причины, влияющие на доходность облигаций
Время и динамика цен облигаций
Процентный риск
Резюме

Ответы на контрольные вопросы
Оценка облигаций с равномерной структурой платежей
Отделение купонов
Закон единой цены и оценка облигаций

Характерные особенности облигаций и их влияние на оценку облигаций
Оценка гарантированных облигаций (выпущенных одной компанией и гарантированных другой)
Оценка конвертируемых облигаций и облигаций с условием о досрочном выкупе
Изменения процентных ставок и цен на облигации

Оценка обыкновенных акций

• Теоретические и практические аспекты применения метода дисконтирования денежных потоков для расчета стоимости акций компании.

• Влияние дивидендной политики компании на курс акций.

В главе 8 было показано, как на основании закона единой цены можно рассчитать стоимость известных денежных потоков исходя из рыночных котировок облигаций. В этой главе рассматривается оценка неизвестных денежных поступлений с помощью метода дисконтирования денежных потоков — метода ДДП (Discounted cash flow analysis). Этот метод применяется для оценки обыкновенных акций.

Чтение таблиц котировки акций
Оценка акций: модель дисконтирования дивидендов
Оценка акций: прибыль и инвестиционные возможности
Оценка акций с помощью коэффициента р/е: повторный подход
Влияет ли дивидендная политика на благосостояние акционеров?

Дивиденды в денежной форме и выкуп акций
Дивиденды, выплаченные акциями
Дивидендная политика в идеальной финансовой среде

Дивидендная политика в реальном мире
Резюме
Основные формулы
Ответы на контрольные вопросы
Вопросы и задания

Использование internet для выбора акций
Дивидендная политика

Принципы управления риском

• Влияние риска на принятие решений в финансовой сфере

• Концептуальная основа управления риском

• Как финансовая система способствует эффективному размещению риска

Что такое риск
Управление риском
Подверженность риску
Риск и экономические решения
Виды риска, с которыми сталкиваются домохозяйства
Виды риска, с которыми сталкиваются компании

Роль правительства в управлении риском
Выявление риска
Кто заинтересован в страховании жизни?
Оценка риска
Выбор приемов управления риском

Реализация выбранных приемов
Оценка результатов
Три схемы переноса риска
Хеджирование
Страхование

Диверсификация
Перенос риска и экономическая эффективность
Эффективное принятие существующего риска
Распределение риска и ресурсов
Институты управления риском

Эрроу о рынках с совершенным страхованием
Портфельная теория: статистический анализ для оптимального управления риском
Распределение вероятностей доходности
Стандартное отклонение доходности как мера риска
Резюме

Ответы на контрольные вопросы
Вопросы и задания
Приложение

Хеджирование, страхование и диверсификация

• Различные методы и институциональные механизмы, используемые в финансовой системе для перераспределения рисков посредством хеджирования, страхования и диверсификации

• Как с помощью диверсификации можно снизить расходы на страхование

В предыдущей главе мы уже говорили о том, что существует три способа перенести риск с одних субъектов хозяйственной деятельности на других: хеджирование, страхование и диверсификация. Цель этой главы — подробно разъяснить и проиллюстрировать примерами действие каждого из этих способов, а также показать, как они применяются на практике.

Как мы отмечали раньше, хеджирование риска одновременно со снижением вероятности понести убытки влечет за собой отказ от возможной прибыли. Таким образом, фермеры, продающие свой будущий урожай по фиксированной цене с тем, чтобы избежать риска сезонного понижения цен, отказываются тем самым от прибыли в случае повышения цен. Финансовые рынки предлагают разнообразные механизмы для хеджирования рисков, связанных с неопределенностью цен на товары, акции, процентные ставки и валютные курсы. В этой главе мы рассмотрим использование производных финансовых инструментов и сопоставление общей суммы активов компании с ее общей задолженностью с целью хеджирования рыночных рисков.

Формирование инвестиционного портфеля

• Сущность теоретических и практических аспектов формирования инвестиционного портфеля

• Модель формирования инвестиционного портфеля, которая устанавливает баланс между риском и доходностью

Эта глава посвящена тому, как людям следует инвестировать свои средства, т е. проблеме формирования инвестиционного портфеля (potrfoho selection) В инвестиционный портфель включены все личные активы (акции, облигации, паи в бизнесе, дом или квартира, пенсия, страховые полисы и т.д) и все личные обязательства (ссуда на обучение, ссуда на приобретение автомобиля, закладная под недвижимость и пр ).

Не существует единой стратегии формирования инвестиционного портфеля, которая подходила бы абсолютно всем. Зато имеется несколько общих принципов, в частности принцип диверсификации, которые годятся для всех людей, склонных к неприятию риска (risk-averse) В главе 11 мы обсуждали диверсификацию как один из методов управления риском В этой главе мы продолжим это обсуждение, а также рассмотрим метод количественного анализа оптимального соотношения между риском и ожидаемым уровнем доходности портфеля.

Процесс формирования инвестиционного портфеля
Жизненный цикл семьи
Горизонты прогнозирования
Расчет ожидаемой продолжительности жизни

Толерантность к риску
О роли профессионального управляющего активами
Доходность и риск: в поисках баланса
Что такое безрисковые активы

Объединение безрискового актива с единственным рискованным активом
Этап 1.
Этап 2.
Этап 3.
Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 1

Концепция эффективности портфеля
Портфели из двух рискованных активов
Соотношение риск/доходность для портфелей с двумя рискованными
Оптимальная комбинация рискованных активов
Формирование наиболее предпочтительного инвестиционного портфеля

Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 2
Портфели с множеством рискованных активов
Резюме
Ответы на контрольные вопросы
Приложение

Ценовая модель рынка капитала

• Теоретические основы ценовой модели рынка капитала (ЦМРК)

• Применение ЦМРК для измерения эффективности портфельных инвестиций

• Как использовать ЦМРК для определения рыночной ставки дисконтирования с поправкой на риск, необходимой для последующего применения в моделях оценки стоимости активов на базе дисконтированных денежных потоков

• Возможности модификации и дополнения ЦМРК на базе имеющихся теоретических концепций

Ценовая модель рынка капитала, или ЦМРК (capital asset pricing model, CAPM) — это теория ценообразования рискованных финансовых активов в условиях рыночного равновесия Она основана на принципах формирования инвестиционного портфеля, рассмотренных в главе 12 На основе ЦМРК выводятся формулы, которые связывают между собой ожидаемые ставки доходности рискованных активов в состоянии рыночного равновесия, те когда сложившиеся на рынке цены уравнивают спрос и предложение

ЦМРК имеет важное значение в силу двух причин

Во-первых, эта модель обеспечивает теоретическую базу для широко распространенной практики пассивного инвестирования, известной как индексирование (indexing) Стратегия индексирования предусматривает формирование и поддержание диверсифицированного портфеля ценных бумаг в пропорциях, соответствующих их долям в таких фондовых индексах как Standard & Poor's 500 или Morgan Stanley (индекс для международных рынков). В наше время управление многими миллиардами долларов, вложенных по всему миру через пенсионные фонды, взаимные фонды и другие организации, осуществляется посредством пассивного управления с применением стратегии индексирования. Индексирование также позволяет использовать простые и достаточно обоснованные эталоны для измерения эффективности применения стратегий активного инвестирования.

Во-вторых, с помощью ЦМРК можно в ряде случаев оценить предполагаемые ставки доходности. Например, в главе 9 показано, что учетные ставки с поправкой на риск, или рыночные ожидаемые ставки доходности финансовых активов, необходимы в качестве исходных данных для использования в моделях оценки акций на основе дисконтированных денежных потоков. В главе 16 иллюстрируется применение этих моделей менеджерами компаний для принятия решений по вопросам планирования инвестиций. ЦМРК используется также для установления "справедливых" норм прибыли для оценки отдачи вложенного капитала в государственных фирмах или фирмах, использующих в своей деятельности метод ценообразования "издержки плюс фиксированная прибыль".

Основы ценовой модели рынка капитала
Факторы, определяющие величину премии за риск рыночного портфеля
Коэффициент "бета" и премии за риск отдельных ценных бумаг
Применение цмрк для формирования портфеля ценных бумаг
Применение цмрк

Оценка финансовых активов и регулирование ставок доходности
Стоимость капитала
Модификация цмрк и ее возможные альтернативы
Резюме
Ответы на контрольные вопросы

Ценообразование форвардных и фьючерсных контрактов

• Использование форвардных и фьючерсных контрактов для хеджирования биржевых спекуляций и арбитража

• Связи между спот-ценами, форвардными и фьючерсными ценами на товары валюту и ценные бумаги

• Какую полезную информацию можно получить из уравнений, связывающих форвардные и спот-цены

Мы уже ознакомились с форвардными и фьючерсными контрактами в главе 11, когда анализировали их использование предпринимателями для страхования себя от возможных потерь, связанных с имеющимися в их деятельности рисками, т.е. для хеджирования рисков. В этой главе будет рассмотрено как ценообразование при заключении такого рода контрактов, так и то, какую информацию они могут предоставить.

Для примера мы начнем рассмотрение интересующих нас вопросов с пшеницы покажем, как цены на форвардные и фьючерсные контракты (или, говоря иначе форвардные и фьючерсные цены) влияют на решение о том, сколько зерна следует хранить от одного урожая до следующего. Далее исследуем связь между ценами при условии немедленной уплаты на поставляемый товар (спот-ценами) и форвардными ценами на золото и покажем, какие выводы о скрытых затратах на хранение золота можно сделать на основании их анализа. Далее перейдем к оценке фьючерсных контрактов на финансовые инструменты, или финансовых фьючерсов (financial futures) a именно — акции, облигации и иностранную валюту, — поставка которых покупателю предполагается в будущем.

Различия между форвардными и фьючерсными контрактами
Экономическая функция фьючерсных рынков
Роль биржевых спекулянтов
Связь между товарными спот-ценами и фьючерсными ценами
Получение информации на основе товарных фьючерсных цен

Золото: паритет между форвардными и спот-ценами
"подразумеваемые" издержки по хранению
Финансовые фьючерсы
Подразумеваемая безрисковая ставка доходности
Форвардная цена — это не прогноз для будущих цен спот

Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот при условии денежных дивидендов
Уравнение паритета 2
"подразумеваемые" дивиденды
Уравнение паритета для валютных курсов
Роль ожиданий в определении валютного курса

Резюме
Ответы на контрольные вопросы

Форвардные контракты и паритет между форвардными ценами и ценами спот
Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот для акций с неопределенными дивидендами
Определение цены спот
Определение издержек хранения
Приложение

Структура капитала

• Как можно увеличить стоимость компании за счет финансовых решений

• Как принимать во внимание структуру капитала фирмы при оценке инвестиционных решений

В этой главе рассматриваются решения, относящиеся к анализу структуры капитала фирмы. В эту область входит рассмотрение вопросов использования облигаций, акций и других финансовых инструментов, средства от выпуска которых необходимы Для роста капитала компании. Центральный вопрос состоит в том, как определить оптимальную структуру капитала фирмы, основываясь на том предположении, что Цель руководства компании состоит в максимальном повышении благосостояния ее акционеров. В принятии решений по структуре капитала в качестве единицы анализа Уступает фирма как единое целое.

В качестве отправной точки в исследовании структуры капитала компании выступает идеальная финансовая среда, в которой не существует налогов или расходов на операции с ценными бумагами, а заключение и соблюдение контрактов не требует затрат. В такой среде на стоимость фирмы не влияют избранные руководством варианты финансирования ее бизнеса. Поэтому благосостояние акционеров не может быть повышено за счет решений, направленных только на изменение структуры капитала фирмы. Речь идет, например, о займе, используемом для выкупа акций или, наоборот, о выпуске новых акций с целью погашения облигаций.

Структура капитала 2
Внутреннее или внешнее финансирование
Финансирование за счет выпуска акций
Финансирование с привлечением заемного капитала
Заем под обеспечение
Долгосрочная аренда

Пенсионные обязательства
Структура капитала и идеальная финансовая среда
Увеличение стоимости компании: финансовые решения
Снижение затрат
Налоги и субсидии

Субсидии
Затраты, связанные с бедственным финансовым положением

Разрешение противоречий интересов
Проблемы мотивации: свобода в операциях с денежными средствами
Конфликты между акционерами и кредиторами
Создание новых возможностей для заинтересованных сторон
Финансовые решения на практике

Пять компаний
Пять методов финансирования бизнеса
Инвестиции и финансовый "рычаг"
Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений

Резюме
Ответы на контрольные вопросы
Финансирование с использованием эффекта "финансового рычага"
Пенсионные обязательства

Финансы и корпоративная стратегия

• Применение финансовой теории к анализу стратегических решений — поглощение одной фирмой другой или слияние с ней, выделение подразделения компании в отдельную фирму и инвестирование в реальные опционы

В этой главе показано использование финансовой теории в ходе принятия корпоративных стратегических решений. В главе 1 мы сделали вывод о том, что как в теории, так и на практике критерий, которым должен руководствоваться управленческий персонал фирмы, оценивая свои стратегические решения, должен состоять в максимизации благосостояния акционеров компании. В главах 6 и 16 мы продемонстрировали использование метода дисконтированных денежных потоков для оценки вклада в благосостояние акционеров фирмы от реализации того или иного инвестиционного решения. В этой главе с целью исследования двух основных аспектов корпоративной стратегии наш анализ будет расширен в двух направлениях. Во-первых, мы рассмотрим корпоративные решения в отношении слияний, поглощений и преобразования части компании в дочернюю компанию. Далее будет показана возможность применения теории ценообразования опционов для оценки возможностей менеджеров в выборе времени начала реализации инвестиционного проекта, его расширении или отказе от проекта после того, как он начал реализовываться.

Слияния и поглощения
Передача активов
Инвестирование в реальные опционы
Пример
Применение формулы блэка-шоулза для оценки стоимости реальных опционов

Резюме
Ответы на контрольные вопросы
Вопросы и задания

там
Аппаратное обеспечение ПК там