Чтобы объяснить, каким образом диверсификация портфеля ценных бумаг может уменьшить ваш общий риск, давайте вернемся к примеру, который приводился в главе 10, где риски активов не коррелировали друг с другом6. Вы раздумывали над инвестированием 100000 долл. в биотехнологии, потому что считаете, что новые медицинские препараты, созданные методом генной инженерии, способны принести огромную выручку в ближайшие несколько лет. Успех для каждого из препаратов в разработку которых вы вкладываете деньги, означает, что инвестированная сумма увеличится в четыре раза; неудача же означает потерю всех вложенных денег. Таким образом, если вы инвестируете 100000 долл. в один препарат, то получаете либо 400000 долл., либо ничего.
Предположим, что вероятность рыночного успеха для каждого препарата равна 0,5 вероятность провала— тоже 0,5. В табл. 11.3 показано распределение вероятностей получения того или иного конечного результата и ставок доходности в случае с инвестированием в один-единственный препарат.
Если вы диверсифицировали свои инвестиции, вложив по 50000 долл. в каждый из препаратов, у вас также сохраняется возможность получить либо 400000 долл. (если оба препарата получат коммерческий успех), либо ничего (если оба препарата постигнет неудача). Однако в этом случае есть еще возможность промежуточного варианта: один препарат добивается рыночного успеха, а второй — нет. При таком развитии событий вы получите 200000 долл. (в четыре раза больше тех 50000 долл., которые вы инвестировали в успешный препарат, плюс нулевой доход от препарата, который не добился успеха).
Таким образом, существует четыре варианта развития событий и три варианта поступления доходов.
1. Оба препарата добиваются коммерческого признания, и вы получаете 400000 долл.
Первый препарат добивается успеха, а второй препарат — нет; следовательно, вы получаете 200000 долл.
1. Второй препарат добивается успеха, а первый — нет; следовательно, вы получаете 200000 долл.
2. Оба препарата терпят неудачу, и вы ничего не получаете.
Итак, диверсифицируя инвестиции и вкладывая деньги в два препарата, вы в два раза снижаете вероятность лишиться всех своих капиталов по сравнению с той ситуацией, какой она была бы без диверсификации. С другой стороны, и вероятность получить 400000 долл. уменьшается с 0,5 до 0,25. Два других варианта развития событий дают вам в итоге 200000 долл. Вероятность того, что именно так и будет, составляет 0,5 (этот результат получается следующим образом: 2 х 0,5 х 0,5). В табл. 11.4 представлено распределение вероятности получения вами доходов, которые вы получите, инвестировав свой капитал в разработку двух препаратов.
Теперь давайте посмотрим на распределение вероятности получения доходов с использованием показателя ожидаемых (средних) доходов и соответствующих стандартных отклонений. Формула для расчета ожидаемых доходов такова:
Е(Х)=р,Х,
Ожидаемый доход = сумма из произведений вероятности того или иного дохода на его размер
Точное статистическое значение и методы расчета корреляции вы найдете в приложены этой главе.
Таблица 11.3. Распределение вероятностей: инвестиции в один препарат
| результат | Вероятность | Доход | Ставка доходности |
| Препарат потерпел неудачу Препарат добился успеха | 0,5 0,5 | 0 400000 долл | -100% 300% |
Примечание. Стоимость разработки препарата составляет 100000 долл Ставка доходности — это полученный доход за вычетом стоимости разработки, деленный на стоимость разработки
Таблица 11.4, Диверсификация инвестиций в два препарата
| Результат | Вероятность | Доход | Ставка доходности |
| Ни один из препаратов не добился коммерческого успеха Юдин из препаратов достиг успеха (оба препарата достигли успеха | 0,25 0,50 0,25 | 0 200000 долл. 400000 долл. | -100% 100% 300% |
Применив эту формулу к случаю с одним препаратом, получим:
Ожидаемый доход = 0,5 х 0 + 0,5 х 400000 долл. = 200000 долл.
Формула для вычисления стандартного отклонения:
Стандартное отклонение (a ) = квадратный корень из суммы слагаемых, каждое из которых представляет собой произведение вероятности на возведенную в квадрат разницу возможного и ожидаемого (среднего) дохода.
Применив эту формулу к случаю с одним препаратом, получим:
a = квадратный корень из [(0,5)(0 - 200000 долл.)2 + (0,5)(400000 долл. - 200000 долл.)2]
a = 200000 долл. В случае с портфелем с двумя некоррелируемыми препаратами получаем:
Ожидаемый доход == 0,25 х 0 + 0,5 х 200000 долл. + 0,25 х 400000 долл.
Ожидаемый доход = 200000 долл.
ст = квадратный корень из [(0,25)(0 - 200000 долл.)2 + (0,5)(200000 долл. - 200000 долл.) (0,25)(400000 долл. - 200000 долл.)2]
сг = 200000 долл/Л = 141421 долл.
Таким образом, когда мы диверсифицируем инвестиции между двумя препаратами с некоррелируемыми доходами, то ожидаемый (средний) доход остается равным 200000 долл., но стандартное отклонение уменьшается на величину, равную 1//2 от 200000 долл., и получается 141421 долл. Стандартное отклонение ставки доходности уменьшается с 200% до 141,1%. Теперь давайте посмотрим, что случится с ожидаемым доходом и со стандартным отклонением, если количество препаратов, в которые вы вложили деньги, увеличится. Другими словами, при усилении диверсификации вашего портфеля инвестиций (исходя из предположения, что успех одного препарата никак не связан с успехом остальных) 7. Ожидаемый доход остается прежним, но стандартное отклонение уменьшается пропорционально квадратному корню из числа препаратов:
о пор = 200000 долл./ -jn
Распределение вероятности ставки доходности портфеля в случае инвестирования в один препарат представляет собой биномиальное распределение. По мере увеличения числа препаратов в портфеле инвестиций распределение все более приближается анормальному.
Контрольный вопрос 11.5
Среди какого числа препаратов с некоррелируемыми доходами следует распределить инвестиции, чтобы стандартное отклонение дохода портфеля составило 100 долл.?
