Наш анализ инвестиционного проекта РС1000 был примером решения о выпуске нового товара. Другой важной областью инвестиционного планирования являются проекты, направленные на снижение издержек уже выпускаемой продукции.
Таблица 6.5. Проект РС1000 с 5%-ным приростом объемов продаж
|
А |
В |
С |
D |
Е |
F |
G |
Н |
1 |
|
|
1 |
Исходные данные: |
||||||||
|
2 |
Стоимость капитала |
15% |
|||||||
|
3 |
Объем продаж в первый год, штук |
4000 |
|||||||
|
4 |
Рост объема продаж |
5% |
|||||||
|
5 |
Цена |
$5000 |
|||||||
|
6 |
Прогнозируемые денежные потоки |
Год |
|||||||
|
7 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
|
|
8 |
Доходы от продаж |
$ 20000000 |
$ 21000000 |
$ 22050000 |
$ 23152500 |
$ 24310125 |
$ 25525631 |
$26801913 |
|
|
9 |
Расходы |
||||||||
|
10 |
Постоянные денежные затраты |
$ 3100000 |
$ 3100000 |
$3100000 |
$3100000 |
$ 3100000 |
$ 3100000 |
$ 3100000 |
|
|
11 |
Переменные затраты |
$ 15000000 |
$ 15750000 |
$ 16537500 |
$ 17364375 |
$ 18232594 |
$ 19144223 |
$ 20101435 |
|
|
12 |
Амортизация |
$ 400000 |
$ 400000 |
$ 400000 |
$ 400000 |
$ 400000 |
$ 400000 |
$ 400000 |
|
|
13 |
Операционная прибыль |
$ 1500000 |
$ 1750000 |
$ 2012500 |
$2288125 |
$ 2577531 |
$ 2881408 |
$ 3200478 |
|
|
14 |
Налоги |
$ 600000 |
$ 700000 |
$ 805000 |
$915250 |
$ 1031013 |
$1152563 |
$ 1280191 |
|
|
15 |
Чистая прибыль |
$ 900000 |
$ 1050000 |
$ 1207500 |
$ 1372875 |
$ 1546519 |
$ 1728845 |
$ 1920287 |
|
|
16 |
Операционные денежные потоки |
$ 1300000 |
$ 1450000 |
$ 1607500 |
$ 1772875 |
$ 1946519 |
$ 2128845 |
$ 2320287 |
|
|
17 |
Оборотный капитал |
$ 2200000 |
$ 2310000 |
$ 2425500 |
$ 2546775 |
$2674114 |
$2807819 |
$ 2948210 |
- |
|
18 |
Изменение оборотного капитала |
$ 2200000 |
$110000 |
$115500 |
$ 121275 |
$ 127339 |
$ 133706 |
$ 140391 |
$ 2948210 |
|
19 |
Инвестиции в завод и оборудование |
$ 2800000 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
|
20 |
Инвестиционные денежные потоки |
$ -5000000 |
$ 110000 |
$ 115500 |
$-121275 |
$-127339 |
$-133706 |
$ -140391 |
$ 2948210 |
|
21 |
Чистый денежный поток |
$ -5000000 |
$1190000 |
$ 1334500 |
$ 1486225 |
$ 1645536 |
$1812813 |
$ 1988454 |
$ 5268497 |
|
22 |
NPV |
$ 2703489 |
|||||||
Предположим, что руководство фирмы намеревается автоматизировать произведенный процесс для того, чтобы сократить затраты на оплату труда. Сейчас фирма может инвестировать 2 млн. долл. в оборудование и, таким образом, экономить ТООО долл. в год (до уплаты налогов) на оплате труда. Если ожидаемый срок эксплуатации оборудования составляет пять лет и фирма платит налог на прибыль в размере 33%, то целесообразна ли эта инвестиция ?
Для того чтобы ответить на этот вопрос, мы должны рассчитать приростные (incremental) денежные потоки, полученные от реализации этого инвестиционного проекта
Табл. 6.6 демонстрирует входящие и исходящие денежные потоки, связанные c этим проектом.
Первый столбец показывает доходы, расходы и денежные потоки без учета инвестиции;
второй — то же самое, но с учетом инвестиции.
Третий — разницу нему первым и вторым столбцами, т.е. прирост, произошедший благодаря инвестициям в новое оборудование.
Итак, для покупки оборудования требуются начальные расходы в размере 2 млн. долл. Каждый год в течение пяти последующих лет фирма будет получать 600000 долл., которые состоят из прироста чистой прибыли в размере 200000 долл. и 400000 долл. годовых амортизационных отчислений.
Таблица 6.6. Денежные потоки с учетом и без учета инвестиций в оборудование, позволяющее сократить расходы на оплату труда.
| Без учета инвестиции | С учетом инвестиции | Разница в результате реализации проекта | |
| Доход | 5000000 долл. | 5000000 долл. | 0 |
| Затраты на оплату труда | 1000000 долл. | 300000 долл. | -700000 долл. |
| Другие денежные затраты | 2000000 долл. | 2000000 долл. | 0 |
| Амортизационные отчисления | 1000000 долл. | 1400000 долл. | 400000 долл. |
| Прибыль до уплаты налогов | 1000000 долл. | 1300000 долл. | 300000 долл. |
| Налог на прибыль (33%) | 333333 долл. | 433333 долл. | 100000 долл. |
| Чистая прибыль | 666667 долл. | 866667 долл. | 200000 долл. |
| Чистые входящие денежные потоки (чистая прибыль + амортизационные отчисления) | 1666667 долл. | 2266667 долл. | 600000 долл. |
Амортизационные отчисления, хоть и считаются затратами с бухгалтерской точки зрения, на самом деле не являются расходованием денег. Схема денежных потоков для этого проекта выглядит следующим образом:
| Год | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| Денежный поток (в млн. долл.) | -2 | 0,6 | 0,6 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
Теперь давайте рассмотрим влияние реализации этого проекта на стоимость фирмы Сколько будет стоить фирма в случае, если она реализует этот проект, и в случае, если откажется от него?
Фирма должна затратить 2 млн. долл. сейчас, но в обмен на это она будет дополнительно получать (после уплаты налогов) 600000 долл. в конце каждого из последующих пяти лет Для того чтобы рассчитать NPV этого проекта, нам нужно знать стоимость капитала, k. Допустим, что она равна 10% годовых.
| п | i | PV | FV | РМТ | Результат |
| 5 | 10 | ? | 0 | 600000 | РV=2274472 долл. |
Дисконтируя 600000 долл. в год на срок в пять лет под 10% годовых, мы находим, что текущая стоимость дополнительных поступлений после уплаты налогов равна 2274472 долл.
NPV = 2274472 - 2000000 = 274472 долл.
Таким образом, экономия на оплате труда вследствие реализации проекта стоимостью 2 млн. долл. принесет NPV размером 274472 долл. Поэтому руководство фирмы ожидает, что в случае принятия проекта благосостояние акционеров фирмы увеличится на эту сумму.
Контрольный вопрос 6.6
Предположим, что инвестиции в оборудование снизили бы затраты на оплату труда на 650000 долл., а не на 700000 долл. Будут ли эти инвестиции по-прежнему целесообразными?
