В примере с диверсификацией, который рассматривался в предыдущей главе, мы исходили из предположения о том, что риски инвестиций в препараты не коррелируют друг с другом. На практике, однако, многие важные риски имеют друг с другом положительную корреляцию. Причина в том, что на каждый из них оказывают влияние одни и те же общие экономические факторы.
Например, доходность инвесторов, которые покупают акции, связана со стабильностью экономики. Экономический спад обычно оказывает негативное влияние на уровень прибыли практически всех компаний, в результате чего почти у всех акционеров уменьшается доходность их инвестиций в акции. Следовательно, ограничена и возможность акционера уменьшить свою подверженность риску падения доходности всего фондового рынка посредством приобретения множества различных акций.
Предположим, что вы хотите приобрести портфель акций на Нью-йоркской фондовой бирже. Не зная, как диверсифицировать свои вложения, вы решили положиться на случай: прикрепили к стене лист со списком ценных бумаг, завязали глаза и стали метать в список стрелочки от игры в дартс. В какие названия попали стрелки, те акции вы и купили. В результате у вас получился составленный наугад портфель инвестиций.
В табл. 11.5 и на рис. 11.3 (верхняя кривая) показано влияние увеличения числа акций в составленном наугад портфеле на стандартное отклонение ставки доходности всего портфеля. В столбце 2 табл. 11.5 показана средняя изменчивость (или неустойчивость) доходности для одной, выбранной наугад, акции на Нью-йоркской фондовой бирже; эта неустойчивость составляет 49,24% в год. Если вы выбрали портфель из двух акций (с одинаковыми долями), определенных с помощью случайного выбора, то средняя неустойчивость доходности будет равна примерно 37,36%. Неустойчивость доходности портфеля из трех акций будет составлять 29,69% и т.д.
Таблица 11.5. Влияние увеличения числа акций в портфеле на неустойчивость доходности всего портфеля
|
Число акций в портфеле |
Средняя неустойчивость годовой доходности портфеля, % |
Коэффициент неустойчивость доходности портфеля/неустойчивость доходности одной акции |
||
|
(1) |
(2) |
(3) |
||
|
1 2 4 6 8 10 20 30 |
49,24 37,36 29,69 26,64 24,98 23,93 21,68 20,87 |
1,00 0,76 0,60 0,54 0,51 0,49 0,44 0,42 |
Окончание табл. 11.5
| (1) | (2) | (3) |
| 40 50 100 200 300 400 500 1000 | 20,46 20,20 19,69 19,42 19,43 19,29 19,27 19,21 | 0,42 0,41 0,40 0,39 0,39 0,39 0,39 0,39 |
Рис. 11.3. Влияние увеличения числа акций в портфеле на неустойчивость доходности портфеля
Нижняя кривая на рис. 11.3 показывает, какова неустойчивость доходности портфеля при отсутствии корреляции между рисками акций. Обратите внимание: обе кривые показывают, что уменьшение стандартного отклонения, которое происходит вследствие увеличения числа акций в портфеле, становится все меньше по мере роста числа акций. После 30 акций снижение неустойчивости доходности портфеля практически незаметно.
Что касается верхней кривой, то значение стандартного отклонения не опускается ниже 19,2%, как бы ни увеличивалось число акций. Это риск, который в равновзвешенном портфеле акций нельзя устранить никакой диверсификацией. Та составляющая неустойчивости в колебаниях доходности портфеля, которую можно ликвидировать посредством увеличения числа акций, представляет собой диверсифицируемый риск (diversifiable risk), а та часть неустойчивости в показателях доходности, которая остается при любом количестве акций, есть недиверсифицируемый риск (nondiversifiable risk).
