Глава 1   Глава 2   Глава 3

Разумный инвестор

Глава 3 Дивиденды, выплачиваемые в виде акций

Важно, чтобы инвестор понимал разницу между подлинными дивидендами в виде акций и дроблением акций. Последнее представляет собой изменение  в структуре обыкновенных акций. Как правило, вме­сто одной старой акции в обращение выпускаются две или три новые. Эмиссия новых акций никак не связа­на с реинвестированием полученной в прошлом при­были. Цель дробления — установление более низкой рыночной стоимости одной акции. Считается, что бо­лее низкий ценовой уровень удобнее для акционеров.

Дробление акций может проводиться за счет опе­рации, которая технически также может называться выплатой дивидендов в виде акций. В этом случае нераспределенная прибыль переводится на счет ак­ционерного капитала. Возможен также вариант, ког­да происходит простое изменение номинала без из­менения состояния счета акционерного капитала в балансе компании.

 Сегодня практически все операции по дроблению акций прово­дятся за счет изменения их номинала. При дроблении два к од­ному одна акция делится на две, номинал каждой из которых ра­вен половине номинала первоначальной акции. При дроблении три к одному одна акция делится на три, номинал каждой из которых равен одной трети номинала акции-предшественницы и т.д. Только в крайне редких случаях дробление происходит за счет увеличения акционерного капитала, как это было во време­на Грэхема.

Подлинными дивидендами в виде акций следует на­зывать такие дивиденды, которые выплачиваются акционерам в качестве материального свидетельства конкретной прибыли, реинвестированной в бизнес в недавнем прошлом — скажем, за предшествующие два года. Согласно принятой сейчас практике, ком­пания переводит определенную величину прибыли на счет акционерного капитала. В большинстве слу­чаев размер дивидендов в виде акций сравнительно мал — не более 5%. По сути, выплата дивидендов в виде акций приводит к результату, схожему с тем, как если бы акционеры получили дивиденды в де­нежной форме, а затем купили на них дополнитель­ные акции. Все же выплата дивидендов в виде акций имеет важное налоговое преимущество перед комби­нацией выплаты денежных дивидендов с правами на подписку акций, что является едва ли не стандарт­ной практикой для коммунальных компаний.

Правилами Нью-йоркской фондовой биржи уста­новлена граница между дроблением акций и выплатой дивидендов в виде акций, составляющая 25%. При этом операции по дроблению акций не обязательно должны сопровождаться переводом средств со счета нераспределенной прибыли на счет акционерного ка­питала.

"Правило 703" Нью-йоркской фондовой биржи регулирует операции по дроблению акций и выплате дивидендов в виде ак­ций. Нью-йоркская фондовая биржа сейчас устанавливает границу выше 25% и меньше 100% в качестве критерия "частичного дробления акций".

Некоторые компании, особенно банки, все еще придерживаются старой практики объявления выплаты дивидендов в виде акций произвольного размера, к примеру 10%, которые не связаны с недавно полученной прибылью. Эти примеры создают нежела­тельный беспорядок в финансовом мире.

    Дивиденды, выплачиваемые в виде акций 2
    Мы уже давно защищаем последовательную и четко объявленную политику по отношению к выплате де­нежных дивидендов и дивидендов в виде акций. В со­ответствии с ней дивиденды в виде акций периодиче­ск...
    Дивиденды, выплачиваемые в виде акций 3
    Преимущества политики периодических выплат дивидендов в виде акций вполне очевидны по сравне­нию с обычной практикой коммунальных компаний, которые выплачивают значительные дивиденды в денежной фо...
    Маржа безопасности — основная концепция инвестиционной деятельности
    Мудрец в одной старой легенде свел историю кро­вавых событий к одной единственной фразе: И это пройдет. Говорят, что однажды восточный монарх поручил своим мудре­цам придумать для него фразу, кото...
    Маржа безопасности 2
    Инвестор, приобретающий облигации, не рассчи­тывает на то, что и в будущем его средняя прибыль будет такой же, как и в предыдущем периоде. Если бы он был уверен в этом, то размер необходимой маржи...
    Маржа безопасности 3
    В качестве одного из примеров давайте еще раз вспомним акции компании National Presto Industrial, общая стоимость которых (т.е. стоимость всей ком­пании) составила в 1972 году 43 млн. долл. Зарабо...
    Маржа безопасности 4
    Допустим, что пассивный инвестор формирует свой портфель за счет акций крупных компаний с низкими значениями коэффи­циентов Р/Е. В этом случае он может найти акции с коэффициентом Р/Е, равным 12,...
    Маржа безопасности 5
    Опасность же при выборе акций роста заключает­ся, в основном, в следующем. На фондовом рынке су­ществует тенденция установления на акции роста цен такого уровня, который не может быть оправдан с т...
    Теория диверсификации
    Концепция маржи безопасности тесно связана с принципом диверсификации. Даже если маржа безо­пасности той или иной акции выглядит удовлетвори­тельно, все равно нет никаких гарантий, что сам выбор э...
    Теория диверсификации 2
    Вполне возможно, что большинство спекулянтов, испытывая свою судьбу, верят в то, что звезды на их стороне, и поэтому не обращают внимание на маржу безопасности. Спекулянт чувствует, что наступило...
    Развитие концепции инвестирования
    Чтобы закончить нашу дискуссию о сути маржи безопасности, мы должны определить различие меж­ду обычными и специфическими инвестиционными инструментами. Обычные инвестиционные инстру­менты — те, из...
    Развитие концепции инвестирования 2
    Многие из тех, кто в конце 1999 — начале 2000 года выбрал акции технологических и телекоммуникационных компаний в качестве настоящей инвестиции, когда они были дьяволь­ски переоценены, продали их...
    Итоги
    Чтобы быть разумным, инвестирование должно напоминать обычный бизнес. Интересно наблюдать, как многие способные бизнесмены пытаются прово­дить операции на Уолл-стрит, полностью игнорируя все разум...
    Комментарии
    Примечание редактора. Эта статья — отре­дактированная версия лекции, прочитанной в Колум­бийском университете в 1948 году к 15-летию изда­ния книги Бенджамина Грэхема и Дэвида Л. Додда Security An...
    Комментарии 2
    Предположим, что победители и дальше получают соответствующее вознаграждение от проигравших. Через десять дней у нас будет всего 215 человек, каж­дый из которых успешно подбросил монету 20 раз под...
    Комментарии 3
    Однако могут существовать условия, которые сведут на нет усилия даже такой группы. Предполо­жим, что 100 человек просто подражали какой-то очень убедительной личности в подбрасывании мо­неты. Когд...
    Комментарии 4
    Я начну это исследование результатов с рассмотре­ния группы инвесторов, которые работали в Graham­ Newman Corporation с 1954 по 1956 год. Их было только четверо — я не выбирал эти имена из тысяч....
    Комментарии 5
    В табл. 4 представлены результаты деятельности инвестиционного фонда Sequoia, которым управляет человек, которого я встретил в начале 1951 года на курсах Бена Грэхема, — Билл Руейн. После оконча­н...
    Комментарии 6
    Один любопытный момент: для меня очень необы­чен факт, что идея приобретения одного доллара за 40 центов либо сразу же находит отклик в душе че­ловека, либо просто игнорируется им. Это как при­вив...
    Комментарии 7
    Это и есть результаты девяти любителей подбра­сывания монет из Деревни Грэхема и Додда. Я не вы­бирал их из тысячи и не претендую на то, чтобы пред­ставить вашему вниманию группу призеров лотереи...
    Комментарии 8
    Кроме того, у вас должны быть определенные знания, позволяющие произвести самые общие оцен­ки, касающиеся стоимости бизнеса интересующей вас копании. Но вам не нужно подходить близко к этой отметк...
    Комментарии 9
    Таблица 1. Уолтер Дж. Шлосс (%) Год Общая доходность индекса S Р, включая дивиденды Общая доходность партнеров с ограниченной ответственностью Общая доходность партнерства WJS за год 1956 7,5 5,1...
    Комментарии 10
    Таблица 2. Tweedy, Browne Inc. (%) Год (заканчивается Фондовый индекс Фондовый индекс Общая доходность Доходность партнеров ТВК 30 сентября) Dow Jones* SP * ТВК с ограниченной ответственностью 196...
    Комментарии 11
    Год Общая доходность фондового индекса Доу-Джонса Доходность партнерства Доходность партнеров с ограниченной ответственностью 1957 -6,4 10,4 9,3 1958 38,5 40,9 32,2 1959 20,0 25,9 20,9 1960 -6,2 2...
    Комментарии 12
    Год Общая доходность фондового индекса Доу-Джонса Доходность партнерства Доходность партнеров с ограниченной ответственностью 1957 -8,4 10,4 9,3 1957-1958 26,9 55,6 44,5 1957-1959 52,3 95,9 74,7 1...
    Комментарии 13
    Таблица 4. Sequoia Fund, Inc. (%) Среднегодовое изменение Sequoia Fund Фондовый индекс S Р 500' 1970 (с 15 июля) 12,1 20,6 1971 13,5 14,3 1972 3,7 18,9 1973 -24,0 -14,8 1974 -15,7 -26,4 1975 60,5...
    Комментарии 14
    Окончание табл. 4 Год Среднегодовое изменение Sequoia Fund Фондовый индекс S Р 500 1981 21,5 -5,0 1982 31,2 21,4 1983 27,3 22,4 1984 (первый квартал) -1,6 -2,4 Доходность за весь период (%) 775,3...
    Комментарии 15
    Год Mass. Inv. Trust Investors Stock Lehman Tri-Cont. Фондовый индекс Доу-Джонса Доходность партнерства Доходность партнеров с ограниченной ответственностью Доходность в каждом году (1) -9,8 -13,4...
    Комментарии 16
    Год Доходность на­растающим ито­гом Mass. Inv. Trust TriCont. Фондовый индекс Доу-Джонса 1962 -9,8 -12,2 -7,6 1962-1963 8,2 5,6 11,5 1962-1964 25,4 19,6 32,4 1962-1965 38,2 32,4 51,2 1962-1966 27,...
    Комментарии 17
    Год Фондовый индекс S Р 500 Доходность партнеров с ограниченной ответственностью Доходность партнерства 1965 12,4 21,2 32,0 1966 -10,1 24,5 36,7 1967 23,9 120,1 180,1 1968 11,0 114,6 171,9 1969 -8...
    Комментарии 18
    Таблица 7. Perimeter Investments (%) Год Доходность PIL Доходность партнеров с ограниченной ответственностью 01.08- 31.12.1965 40,6 32,5 Общая доходность партнерства (01.08.1965— 31.10.1983) 4277,...
    Комментарии 19
    Окончание табл. 7 Год Доходность PIL Доходность партнеров с ограниченной ответственностью 01.01-31.10.1976 38,2 34,5 01.11.1976- 31.10.1977 30,3 25,5 01.11.1977- 31.10.1978 31,8 26,6 01.11.1978- 3...
    Важные правила налогообложения прибыли от инвестиционных операций и операций с ценными бумагами
    В связи с тем, что прави­ла, о которых идет речь, существенно изменились, этот документ рассматривается исключительно в качестве исторического материала. В 1972 году информация, представленная Бен...
    Правило 1. Проценты и дивиденды
    Проценты и дивиденды облагаются налогом как обычный доход за исключением, во-первых, дохода, полученного по облигациям штатов, муниципалите­тов или аналогичным облигациям, которые освобож­дены от...
    Правило 2. Доход и потери от изменения капитала
    Краткосрочные доход и потери от изменения капи­тала суммируются для расчета чистого краткосрочного капитального дохода или потерь. Долгосрочные доход и потери от изменения капитала суммируются для...
    Примечание относительно "регулируемых инвестиционных компаний"
    Большинство инвестиционных фондов ('инвести­ционных компаний) используют преимущества специальных пунктов налогового законодательства, которые позволяют им выплачивать налоги по тако­му же принцип...
    Основы инвестиционного налогообложения
    Проценты и дивиденды Проценты и дивиденды облагаются налогом в со­ответствии с уровнем налога на ваш обычный доход за исключением: во-первых, дохода, полученного по му­ниципальным облигациям, осво...
    Доход и потери от изменения капитала
    Краткосрочные доход и потери от изменения капи­тала суммируются для расчета чистого краткосрочно­го капитального дохода или потерь. Долгосрочные доход и потери от изменения капитала суммируются дл...
    Взаимные инвестиционные фонды
    Имея статус регулируемых инвестиционных ком­паний, практически все взаимные инвестиционные фонды используют преимущества специальных пунк­тов налогового законодательства, которые освобожда­ют их о...
    Новый характер спекуляций с обыкновенными акциями
    То, о чем я скажу, отражает мой многолетний опыт работы на Уолл-стрит. Прежде всего, это пе­риодически повторяющееся появление новых усло­вий или новой атмосферы на фондовом рынке, кото­рые бросаю...
    Новый характер спекуляций 2
    Возвращаясь к разграничению старых и новых спе­кулятивных черт в обыкновенных акциях, можно оха­рактеризовать их двумя странными, но удобными сло­вами: эндогенные и экзогенные. Давайте вкратце рас...
    Новый характер спекуляций 3
    Я, смиренный молодой человек, вернулся в мою удобную комнату. Мистер А.Н. был не только опытным и успешным, но и очень прозорливым. А потому я был настолько впечатлен его полным неодобрени­ем выпу...
    Новый характер спекуляций 4
    И еще одно личное отступление. В начале моей карьеры на Уолл-стрит одними из наиболее любимых и загадочных были акции компании Consolidated Gas of New York, которая сейчас называется Consolidated...
    Новый характер спекуляций 5
    Мы можем указать на следующую причину, кото­рая обусловливает использование в настоящее время методики оценки акций, противоположной сущест­вовавшей ранее. Дело в акценте на ожиданиях роста прибыл...
    Новый характер спекуляций 6
    Сейчас же я хотел бы указать на наличие особого парадокса, характеризующего взаимосвязь математи­ки и инвестиций в обыкновенные акции. Он заключа­ется в следующем: математические методы обычно исп...
    Новый характер спекуляций 7
    И наоборот, в современных условиях инвестор настолько заинтересован в росте цены акций в буду­щем, что уже сегодня готов платить за это немалую цену. Однако если реальные темпы роста будут меньше...
    Новый характер спекуляций 8
    А сейчас я просто не могу не процитировать строки из одного сонета Шекспира, которые очень подходят к нашей сегодняшней теме. Кто гонится за внешней суетой, Теряет все, не рассчитав расплаты... Во...
    Пример компании Aetna Maintenance
    Начало этой истории описано в издании книги 1965 года под названием Ужасный пример. Здесь приведено дальнейшее развитие ситуации. Мы думаем, что подробный разбор ужасного примера поможет нашим чит...
    Комментарий
    Курс акций компании в начале их выпуска определялся результатами ее деятельности в одном, хорошем году. В предыдущие же годы ре­зультаты были просто смехотворными. У компании, оперирующей на высок...
    Вопросы
    Знали ли идиоты-инвесторы, которые уплатили свыше 8 долл. за каждую из этих акций в 1968 году хоть что-нибудь вообще о прежних пока­зателях доходности компании, (очень маленькой) ее прибыли за пят...
    Налогообложение
    при приобретении корпорацией NVF компании Sharon Steel Shares 1. Корпорация NVF приобрела 88% акций компании Sharon в 1969 году, заплатив за них 5%-ными об­лигациями корпорации iWF(no 70 долл. за...
    Акции выокотехнологичных компаний как объект инвестирования
    В середине 1971 года в справочниках компании Standard Poor's числилось около 200 компаний с названиями, начинавшимися словами Сотри-, Data-, Electro-, Scien-, Techno-. Около половины из них в ка­к...
    Комментарии
    По сути, ясно, что результаты мно­гих высокотехнологичных компаний, которые не по­пали в Stock Guide в 1968 году, были намного хуже ре­зультатов компаний, представленных в этом издании. При этом 1...