Расчет при отсутствии стратегической гибкости
Сначала необходимо найти дублирующий актив, примером которого могут быть акции существующего сопоставимого горнодобывающего предприятия ( S ), свободно обращающиеся на фондовом рынке. Динамика их цены полностью дублирует динамику ожидаемых денежных потоков от проекта при изменении рыночной конъюнктуры в отрасли.
Отметим, что для применения традиционного DCF-метода этап поиска дублирующего актива также важен, поскольку именно по сопоставимым бумагам определяется уровень риска и требуемая доходность. В данном случае требуемая доходность k по акциям S равна 20% :
Методом DCF можно также посчитать NPV рассматриваемого проекта и обнаружить, что его стоимость равна:
Следовательно, согласно критерию NPV, проект должен быть отвергнут.
Теперь определим риск-нейтральное распределение вероятностей для S
Риск- нейтральность означает, что ожидаемая доходность акций относительно новой меры совпадает с доходностью по безрисковому активу:
Будем теперь предполагать, что распределение будущих потоков от проекта описывается той же риск-нейтральной вероятностной мерой (по определению дублирующего актива).
Теперь мы можем вычислить стоимость проекта.
Стоимость проекта теперь определяется как математическое ожидание будущих денежных потоков проекта относительно риск-нейтральной меры, за вычетом первоначальных затрат:
Таким образом, при отсутствии стратегической гибкости, метод оценки реальных опционов дает то же значение стоимости проекта, что и обычный DCF метод.
В общем виде можно отметить, что стоимость проекта, рассчитанная методом DCF, и стоимость проекта, рассчитанная методом ROV, будут совпадать, при соблюдении двух условий:
1. в момент t=0 известна вся информация на момент T=t.
2. решения о действиях во время 0<t<T принмаются в момент t=0.
Теперь рассчитаем стоимость проекта методом реальных опционов.
