оцениваемый актив должен быть ликвидным

Модель оценки стоимости опционов Блэка-Шольца1 Ограничения модели: �� оцениваемый актив должен быть ликвидным (необходимо наличие рынка для оцениваемого актива). �� изменчивость цены актива остаётся одинаковой (т.е. не происходит резких скачков цен). �� опцион не может быть реализован до срока его исполнения (европейский опцион). �� отсутствует возможность арбитража. В 1973 году Фишер Блэк и Мирон Шольц разработали формулу для определения стоимости опциона: - интегральная функция нормального распределения. �� P - цена акции. �� EX - цена исполнения. �� r - безрисковая процентная ставка.1

�� σ - среднее квадратическое отклонение. �� t - период до исполнения опциона. Изложенный подход используется и при оценке бизнеса. В этом случае в формуле Блэк-Щольца под обозначениями понимается следующее: �� P - стоимость активов фирмы или приведённая стоимость денежных потоков от реализации той инвестиционной возможности, которую компания получит в результате осуществления инвестиционного проекта.







�� EX - номинальная стоимость долга или приведённая стоимость инвестиций на осуществление проекта или ликвидационной стоимости при отказе от проекта. �� t - дюрация (продолжительность) долга. Т.е. вследствие различных сроков исполнения кредиторской задолженности, долгосрочных и краткосрочных займов обязательства компании представляются в виде эквивалентной бескупонной облигации со сроком погашения, равным t. �� σ - характеристика рассматриваемого бизнеса с точки зрения риска. Это «изменчивость цены актива» (рыночно оцененный риск). Рассчитывается на основе анализа статистических данных за прошлые периоды. Но сложность российского рынка в отличие от западного состоит в том, что не всегда можно найти публичную информацию о показателях, характеризующих риск различных компаний и отраслей1.





Подставив исходные данные в формулу Блэка-Шольца, получим: Следовательно, стоимость опциона составит: При этом, если посмотреть на исходные данные, то можно заметить, что на дату оценки стоимость долга на $ 25 млн. превышала имущество компании. Если бы срок погашения обязательств наступил немедленно, фирма оказалась бы банкротом, но наличие отсрочки продолжительностью 1,548 года позволяет считать (с некоторой вероятностью), что ситуация может выправиться. Поэтому при заданных условиях бизнес имеет положительную стоимость и его цена составляет $ 14,2 млн. Таким образом, можно прийти к выводу, что каким бы плохим ни было состояние компании в данный момент, её стоимость положительна; а, следовательно, подход, основанный на использовании теории опционов, даёт наиболее объективный результат оценки для фирм, испытывающих финансовые трудности. Но это не исключает возможности использования метода опционов для оценки успешно функционирующих компаний.





Из анализа формулы Блэка- Шольца следует, что цена реального опциона тем выше, чем: �� выше приведенная стоимость денежных потоков; �� ниже затраты на осуществление проекта; �� больше времени до истечения срока реализации опциона; �� больше риск. При этом наибольшее влияние на увеличение стоимости опциона оказывает приведённая стоимость ожидаемых денежных потоков. Следовательно, для повышения инвестиционной привлекательности проекта компаниям целесообразнее сосредоточиться на увеличении доходов, а не на снижении расходов. Модель осложняется тем, что в ней используется много параметров, носящих оценочный характер. Также при применении данной модели возможны трудности с получением достоверных исходных данных, необходимых для расчёта (например, дисперсии). Поэтому подобная модель оценки подходит в основном для оценки простых реальных опционов, имеющих единственный источник неопределённости и единственную дату решения.