Стратегия эффективного собственника. Для этой стратегии миссия инвестора заключается не только в получении доступа к определенным видам продукции и обеспечении контроля над финансовыми потоками, но и в повышении научно-технического и производственно-сбытового потенциала, финансовом оздоровлении предприятия-эмитента. Основной доход, получаемый инвестором, носит долгосрочный характер и образуется в результате хозяйственной деятельности предприятия. Для осуществления этой стратегии необходимы значительные ресурсы не только на приобретение контрольного пакета, но и для развития эмитента. На более поздних этапах эффективный собственник может осуществлять "раскрутку" акций подконтрольного предприятия. Если предприятие стало высокорентабельным, а его акции значительно выросли в цене, инвестор может получить прибыль за счет продажи своего пакета. За рубежом такую стратегию используют венчурные фонды, финансирующие развитие инновационного бизнеса.
Стратегия спекулятивного слияния или поглощения. Миссия этой стратегии заключается в приобретении контрольного пакета акций для обеспечения доступа к дефицитным видам продукции (услугам), финансовым ресурсам либо в целях получения в распоряжение выгодных объектов недвижимости, других имущественных и неимущественных прав. Применение этой стратегии по отношению к крупным предприятиям позволяет переключить значительные финансовые потоки на свои дочерние посреднические фирмы, офшоры, банки. Инвесторы, использующие эту стратегию, могут получить прибыль при реализации пакета акций конечному инвестору, либо за счет управления денежными потоками предприятия. Цель применения данной стратегии по отношению к мелким предприятиям может заключаться в приобретении выгодных площадей в престижных районах для использования их под офисы, склады, для возведения новых зданий.
При портфельном инвестировании выбор стратегии определяется типом управления. Выделяют два вида управления: пассивное и активное.
Пассивное управление характерно для консервативных и умеренно-агрессивных инвесторов. Главной целью пассивного управления является защита вложений от инфляции и получение гарантированного дохода при минимальном риске и низких затратах на управление. Этот тип управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей ценных бумаг, для которых можно с высокой точностью рассчитать доходность, риск и ликвидность. Пассивный тип управления основан на том, что конфигурация портфеля в течение длительного периода времени не пересматривается. Это позволяет реализовать серьезное преимущество пассивного управления - низкий уровень управленческих расходов.
Активное управление предполагает тщательный мониторинг рынка, оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям инвестирования, а также быстрое изменение структуры портфеля. Главная особенность активного типа управления заключается в стремлении инвестора переиграть рынок и получить доходность, превышающую среднерыночную. Этот тип управления требует значительных затрат, связанных с информационно-аналитической подготовкой решений, приобретением или разработкой собственного программно-технического и методического обеспечения. Значительные расходы, характерные для активного типа управления, вызваны необходимостью обеспечения торговой активности и доступа к системам биржевой и внебиржевой торговли, транзакционными издержками, созданием сети для скупки акций и т.д. Этот тип управления может быть выбран только участниками, имеющими достаточный собственный капитал, высокопрофессиональный персонал, а также значительный опыт управления как собственным портфелем ценных бумаг и (или) доверительного управления портфелем клиентов.
Портфельные стратегии. Самой распространенной стратегией пассивного управления при инвестировании в корпоративные акции является стратегия "купил-и-держи". Эффективность этой стратегии в значительной мере зависит от уровня недооцененности акций и выбранного периода времени. На медвежьей фазе рынка практически любая другая стратегия даст выигрыш по сравнению со стратегией "купил-и-держи". Наибольшая безопасность и доходность при использовании стратегии "купил-и-держи" достигается при длительных сроках инвестирования.
В качестве другой разновидности стратегии пассивного управления выступает стратегия индексного фонда. Она основана на том, что структура портфеля должна отражать движение выбранного фондового индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг (или его наиболее важных сегментов). Виды ценных бумаг и их доля определяются таким же образом, как при подсчете индекса. Главной задачей инвестора становится воспроизведение в своем портфеле структуры рынка с периодической его корректировкой через полгода, год. Управление осуществляется по отклонениям структуры портфеля от структуры индекса. При использовании этой стратегии реальные доходы, как правило, обеспечиваются при сроках вложения не менее года. Основная прибыль образуется в результате роста курсовой стоимости наиболее недооцененных акций. В условиях преобладания на национальном рынке корпоративных акций иностранных инвесторов направление игры многих операторов определяется не только индексами, характеризующими отечественный рынок, но и динамикой индекса Доу Джонса. Недостаток стратегии индексного фонда для отечественных инвесторов заключается в сложности выбора индекса. В России в настоящее время рассчитываются более 40 индексов. Методика их определения и перечень предприятий, акции которых включаются в индекс, существенно отличаются.
Соответственно одна из проблем заключается в выборе индекса, адекватно отражающего поведение рынка или его сегментов. В российских условиях использование стратегии индексного фонда осложняется также тем, что рынок корпоративных акций нестабилен даже для "голубых фишек". Даже если использовать индексы, в которых представлены наиболее крупные и надежные эмитенты, для консервативного инвестора соответствующий портфель остается достаточно рискованным. Российский рынок корпоративных акций очень динамичен, и обновление портфеля один-два раз в год вряд ли приемлемо. Соответственно не реализуется одно из основных преимуществ этой стратегии - низкие затраты, связанные с управлением портфелем. Особенности отечественного рынка делают стратегию индексного фонда методом скорее активного, нежели пассивного управления. Более перспективными являются активные стратегии портфельного инвестирования. Выделение этих стратегий можно осуществлять по различным классификационным признакам. Классификация помогает определить максимальное число стратегий в условиях динамичного фондового рынка.
Для различных сегментов рынка можно выделить следующие стратегии: аукционная, спекулятивного конкурсанта, арбитражная, "пылесоса".
Аукционные стратегии применяются при приобретении акций в момент их первичной продажи на чековых, денежных, залоговых аукционах. Разновидности стратегий определяются условиями аукционов. Основное преимущество этой стратегии заключается в возможности достаточно дешево купить акции "нераскрученных" предприятий, которые еще не пользуются спросом на рынке. Риск этой стратегии - при ажиотажном спросе аукционная цена может оказаться слишком высокой. Можно не угадать цену, инвестору не удастся приобрести акции, а вложенные им средства окажутся замороженными на полтора-два месяца. Ожидания инвестора, связанные с ростом курсовой стоимости в результате борьбы за установление контроля над предприятием, могут не оправдаться, если один из участников в ходе аукциона скупит контрольный пакет. Наконец, по каким-либо причинам сроки аукционов могут быть перенесены на неопределенное время или их итоги будут объявлены недействительными.
Стратегия спекулятивного конкурсанта используется на аукционах. Несколько фирм, представляющих интересы инвестора, указывают в заявках цены, позволяющие войти в двойку победителей. Одна из компаний занимает первое место и отказывается от своей заявки. Победителем признается представитель, занявший второе место. Прибыль фиксируется при перепродаже акций инвестору, который проиграл аукцион. Реализации этой стратегии основывается на использовании инсайдерской информации из банков, от организаторов продаж и администрации предприятия. Риск связан с тем, что в случае отказа от заявки залог не возвращается. Победителем становился другой участник, средства спекулятивного конкурсанта оказывались замороженными на значительный период времени.
Арбитражная стратегия используется, если один и тот же актив имеет разную цену на двух географически удаленных рынках. Арбитражер получает прибыль при одновременной купле-продаже одних и тех же ценных бумаг на разных фондовых площадках. Стратегия позволяет получить прибыль с минимальным риском и при высокой скорости осуществления взаиморасчетов. При этом не требуется значительных инвестиций.
Стратегия "пылесоса" применяется при массовой скупке акций в регионах. Скорость обращения денег и ценных бумаг определяются целями инвестора, объемами финансовых средств, уровнем организации процесса скупки. Одна из основных проблем: увеличение спроса и консолидация крупных пакетов может привести к росту цен.
Классификацию портфельных стратегий можно построить на методах формирования портфеля.
Оптимизационные стратегии основаны на варьировании критериев оптимизации и проведения многовариантных имитационных расчетов. Использование методов оптимизации позволяет определить конфигурацию портфеля, наиболее точно отвечающую индивидуальным требованиям инвестора с точки зрения сбалансированного сочетания риска, доходности и ликвидности вложений. Однако процесс выбора инвестиционной стратегии не всегда можно адекватно формализовать.
Рейтинговая стратегия заключается в формировании и обновлении портфеля на основе построения рейтинговой таблицы. Таблица рассчитывается по группам показателей, характеризующих основные инвестиционные предпочтения участника. В портфель включаются акции предприятий, имеющие наилучший рейтинг. Соответственно бумаги, занимающие нижние строки в рейтинговой таблице, исключаются из портфеля. При этом нужно совершать большой объем информационно-аналитической работы и открытым остается вопрос, в каких пропорциях распределять объемы инвестиций между отдельными бумагами.
Стратегия "гибкого реагирования". Профессиональный участник узнает об интересе крупных инвесторов к соответствующим финансовым инструментам. Начинает заблаговременную скупку у мелких инвесторов при гарантированном сбыте.
Стратегия "рыночного опережения". Инвестор прогнозирует состояния рынка, получая прибыль, как на медвежьей, так и на бычьей фазе рынка. В первом случае определяются наиболее перспективные акции, которые в ближайшее время должны пользоваться рыночным спросом. Затем постепенно, не увеличивая цен, осуществляется их скупка на биржевых и внебиржевых торгах. Другие участники выходят на рынок и может возникнуть ажиотажный спрос. Но уже приобретен достаточно крупный пакет. Можно диктовать свои условия другим инвесторам. Во втором случае прогнозируется падение рынка, но акции успевают продать по достаточно высокой цене. При этом высоки требования к аналитической поддержке. Нужно вести постоянный мониторинг рынка, использовать методы фундаментального и технического анализа, осуществлять выбор наиболее перспективных акций до того, как к ним проявят интерес другие участники, в том числе рыночные лидеры.
Стратегия заимствования. Покупка акций начинается вследствие обнаружения спроса со стороны крупных инвесторов. Например, если 30-50% и более крупных участников начинают покупать одну и ту же бумагу, то это один из основных сигналов для аналогичных действий.
Стратегия краткосрочного инвестирования может быть охарактеризована как стратегия использования краткосрочных колебаний. Курсы акций подвержены частым колебаниям, которые далеко не всегда адекватны реальным изменениям в делах компаний-эмитентов. На рынке всегда имеются ценные бумаги с устойчиво завышенными или заниженными ценами. Некоторые участники фондового рынка пытаются воспользоваться такими недолгими ситуациями и "зафиксировать" краткосрочную прибыль. Компании, использующие эту стратегию, пытаются получить прибыль за счет колебания курса акций, происходящего, как на протяжении недели, месяца, так и во время одной торговой сессии. Использование стратегии основывается на разработке краткосрочных макро- и микроэкономических прогнозов, использование методов технического анализа. Основу портфеля составляют акции "голубых фишек". Эти акции достаточно ликвидны. Можно с минимальными потерями продать и купить.
При стратегии "скалпирования" сделки совершаются по одному ликвидному инструменту в течение одной торговой сессии. Максимизация прибыли возможна при очень высоких оборотах при небольших изменениях цен. Соответственно при выборе ценных бумаг необходимо, чтобы значительные объемы сделок не оказывали существенного влияния на изменение цен. Риск использования данной стратегии большой, когда продажа ценных бумаг осуществляется без покрытия (short sale).
Риск - одна из важнейших концепций финансовой деятельности. Риск - это неопределенность финансовых результатов в будущем, обусловленная неопределенностью самого этого будущего. Измерение риска - это измерение неопределенности. Для измерения неопределенности используется вероятностная модель. Решаются две задачи:
определяются все возможные сценарии, соответствующие данному риску;
определяются вероятности каждого из этих сценариев.
Определяется распределение вероятностей для соответствующего множества сценариев. Как только распределение вероятностей найдено, можно определить конкретную количественную меру неопределенности. В ряде случаев вполне приемлемой мерой неопределенности является стандартное отклонение, которое и характеризует "разброс" сценариев.
Существуют три метода измерения рисков:
вероятностный метод. Этот метод является наиболее предпочтительным, когда имеется достаточно надежная информация обо всех сценариях и их вероятностях;
приближенный вероятностный метод. Если по каким-либо причинам не удается определить искомое распределение вероятностей для множества всех сценариев, то можно попытаться сознательно упростить это множество сценариев в расчете на то, что полученная (хотя и грубая) модель окажется все-таки практически полезной;
косвенный (качественный) метод. Если применение точной или приближенной вероятностной модели оказывается практически невозможным, то количественное измерение рисков невозможно. В этом случае следует ограничиться измерением каких-либо других показателей, косвенно характеризующих рассматриваемый риск и в то же время доступных для практического измерения. Этот метод дает лишь качественную оценку риска.
Рыночный риск - это риск изменения значений параметров рынка, таких, как процентные ставки или курсы валют, цены акций или товаров, корреляция между различными параметрами рынка и изменчивость (волатильность) этих параметров. В определении перечислены ценовые параметры (параметры, представляющие цены или связанные с ценой) и параметры, не имеющие прямого ценового смысла (корреляция и волатильность).
В реальной практике возникает необходимость измерения рыночного риска сложных портфелей, состоящих из активов различной природы. Портфельное измерение риска является нетривиальной задачей и требует особого рассмотрения. Основная проблема портфельного риска состоит в корректном агрегировании рисков по отдельным позициям с учетом возможности неттирования различных позиций портфеля. Просто складывать риски отдельных позиций портфеля нельзя. Задача существенно усложняется при появлении нелинейных инструментов, например опционов.
Кредитный риск. В широком смысле кредитный риск - это риск потерь, возникающих в результате неспособности партнера по сделке своевременно выполнить свои обязательства. Полная вероятностная модель кредитного риска практически не реализуема. Поэтому приходится идти на сознательное огрубление модели. В простейшем случае используется модель, основанная на следующих двух параметрах:
величине потенциальных потерь L в случае невыполнения обязательств партнером по сделке;
вероятности невыполнения обязательств партнером по сделке.
Таким образом, при рассмотрении кредитного риска приходится использовать приближенный вероятностный метод, основанный на сведении множества возможных сценариев к бинарному распределению:
с вероятностью партнер не выполнит свои обязательства, и мы потеряем L;
с вероятностью 1 партнер выполнит свои обязательства, и мы получим некоторую прибыль P.
Оценка параметров L и P в случае обычных кредитов выполняется сравнительно просто: потери равны сумме кредита, а прибыль - это доход, обусловленный условиями договора. В случае срочных контрактов потенциальные потери имеют более сложную природу, поскольку необходимо учитывать длительность контрактов. В простейших моделях величина потенциальных потерь пропорциональна квадратному корню из длительности контракта. Оценка вероятности несостоятельности выполняется на основе имеющейся кредитной истории. Поскольку кредитная история, как правило, недостаточна для надежной оценки каждого клиента, приходится использовать "объединенную" кредитную историю для группы всех клиентов с аналогичным рейтингом.
Юридический риск. Юридический риск (legal risk) -- это риск того, что в соответствии с действующими в данный момент законами партнер не обязан выполнять свои обязательства по сделке. Он может на законных основаниях отказаться от выполнения своих обязательств. Основной источник юридических рисков - отсутствие полной документации, регламентирующей сделку и/или некорректность этой документации. Теоретически в случае юридических рисков можно было бы рассуждать в терминах вероятностной модели. Однако практически классификация всех возможных сценариев уже представляется неразрешимой задачей. Даже если пойти на усечение множества сценариев (как это было сделано при рассмотрении кредитных рисков), оценить вероятность возникновения "ситуации необязательности" не представляется возможным. Юридическая история конкретных прецедентов (в отличие от кредитной истории в случае кредитных рисков) недостаточно представительна, как в силу огромного разнообразия конкретных причин юридических рисков, так и по причине существенной нестабильности законов.
Система MathCAD Plus 6.0 Pro тут