d9e5a92d

"Акции роста" и пассивный инвестор


Термин "акции роста" (growth stock) используется по отношению к обыкновенным акциям, у которых темпы роста показателя "чистая прибыль / акция" (EPS) в прошлом значительно превосходили его тем­пы роста для рынка акций в целом, и такая же дина­мика ожидается в будущем. Некоторые эксперты за­являют, что под определение "акций роста" подпадают только те из них, для которых ожидается, по крайней мере, удвоение значения EPS за десятилетний период. Другими словами, ежегодный темп роста этого пока­зателя должен составлять 7,1%.

Сегодня пассивный инвестор должен настаивать самое меньшее на десятилетней истории постоянных дивидендных выплат (это требование исключит из рассмотрения только одного представи­теля фондового индекса DJIA — компанию Microsoft — и оставит для рассмотрения, как минимум, 317 акций из 500, формирующих фондовый индекс Standard & Poofs 500). Даже если настоять на 20-летней истории непрерывных выплат дивидендов, такое огра­ничение не создаст слишком много препятствий. В соответствии с исследованиями компании Morgan Stanley, 255 компаний, вхо­дящих в расчетную базу индекса Standard & Poor's 500 в конце 2002 года отвечали этому стандарту.

Очевидно, что акции такого вида привлекательны для инвестора, если, конечно, их цена не окажется чрезмерной. Проблема возникла в связи с тем, что уровень цен, по которым "акции роста" продавались на протяжении длительного периода времени, был высок по отношению к текущей прибыли и очень высок по отношению к средней прибыли за прошед­ший период. Такая ценовая картина позволяет гово­рить о наличии в ней существенного спекулятивного компонента, что усложняет проведение успешных сделок с ними.

Лидером среди "акций роста" на протяжении дли­тельного периода были акции компании International Business Machines {IBM), обеспечившие феноменаль­ные результаты тем, кто купил их достаточно давно и упорно удерживал в своем портфеле достаточно долго. Но мы уже отметили**, что эти "самые лучшие обыкновенные акции" фактически потеряли 50% рыночной стоимости в течение шестимесячного спа­да на фондовом рынке в 1961-1962 годах и примерно такой же процент стоимости в 1969-1970 годах. Дру­гие "акции роста" еще больше пострадали из-за коле­баний рынка. В некоторых случаях падала не только цена, но и прибыль в расчете на одну акцию, что приводило к двойному убытку для их держателей. Хорошим примером в нашем случае выступает и компания Texas Instruments, акции которой вырос­ли с 5 до 256 без выплат дивидендов, в то время как прибыль увеличилась с 40 центов до 3,91 долл. на одну акцию. (Обратите внимание на то, что цена по­вышалась в пять раз быстрее, чем прибыль. Это ха­рактерно для популярных обыкновенных акций.) Но два года спустя прибыль упала примерно на 50%, и курс акций снизился на 80% — до 49.

С помощью так называемого "Правила 72" удобно определять период времени, за который произойдет удвоение той или иной величины. Для этого следует разделить 72 на ее темп роста. Например, если ежегодный темп роста составляет 6%, то ин­вестированная сумма удвоится за 12 лет (72 делим на 6 и по­лучаем 12). Для ежегодного темпа роста в 7,1%, рассматри­ваемого Грэхемом, значение EPS для "акций роста" удвоится примерно за десять лет (72 / 7,1 = 10,1 года).

Эти примеры помогут читателям понять, почему мы относимся к акциям роста в целом как к слишком неопределенному и рискованному финансовому ин­струменту для "оборонительного" инвестора. Конечно же, чудеса возможны при правильном выборе, приоб­ретении при правильном уровне цен и последующей продаже после огромного роста и перед возможным падением. Но средний инвестор не может ожидать чуда, так же как ему не следует ждать появления на де­ревьях денег вместо листьев. В противоположность этому мы полагаем, что в качестве объекта для инвес­тиций ему больше подходят акции крупных, не столь популярных на фондовом рынке компаний, у которых значение коэффициента "кратности прибыли" дер­жится на приемлемом уровне. Эта идея будет проил­люстрирована в главе, посвященной выбору ценных бумаг для формирования портфеля.

Чтобы продемонстрировать, что анализ Грэхема справедлив и сегодня, можно заменить IBM на Microsoft и Texas Instrumental на Cisco. Эти события отделяют 30 лет, но результаты пора­зительно схожи: акции Microsoft упали в цене на 55,7% с 2000 по 2002 год, а акции Cisco, курс которых вырос примерно в 50 раз на протяжении предыдущих шести лет, потеряли за этот же пе­риод 76% стоимости. Как и в случае с Texas Instruments, падение рыночной стоимости акций компании Cisco было боже резким, чем падение ее прибыли, которая снизилась на 39,2% (если срав­нивать среднее трехлетнее значение за 1997-1999 годы со сред­ним за 2000-2002). Как обычно, чем большей популярностью пользуются акции, тем сильнее они падают.

 




Содержание раздела