Инвестиции и спекуляции на фондовом рынке

Что же мы имеем в виду, называя кого-либо "инвестором"? На страницах данной книги этот тер­мин будет использоваться как антоним понятию "спекулянт". Еще в 1934 году в учебнике "Анализ фондового рынка" (Security Analysis) нами была предпринята попытка определить различие между этими понятиями следующим образом: "Инвести­ционная деятельность означает, что инвестор на ос­новании серьезного анализа предполагает как воз­мещение вложенного капитала, так и получение со­ответствующего дохода. Операции, которые не отве­чают этим требованиям, являются спекулятивными".

Этому подходу мы неукоснительно следовали все последующие 38 лет. Однако за этот период в упот­реблении термина "инвестор" произошли радикаль­ные изменения. После падения фондового рынка в 1929-1932 годах ко всем обыкновенным акциям стали относиться как к спекулятивным по своей при­роде финансовым инструментам. (Показательно, что ведущие финансовые аналитики решительно заявля­ли, что для инвестирования подходят только облига­ции.) Поэтому нам пришлось защищать наш под­ход от обвинений в том, что он размывает понятие "инвестиции".

Сегодня же можно говорить о другой крайности. Нужно предостеречь читателей от применения термина "инвестор" ко всем вместе и к каждому участнику фон­дового рынка в отдельности. Показателен следующий пример из Security Analysis, ведущего финансового журнала (заголовок статьи с титульной страницы за июнь 1962 года): "МЕДВЕЖЬЕ" НАСТРОЕНИЕ МЕЛКИХ ИНВЕСТОРОВ. "КОРОТКИЕ" ПРО­ДАЖИ НЕСТАНДАРТНЫХ ПАКЕТОВ АКЦИЙ. В октябре 1970 года в том же журнале в колонке главного редактора были подвергнуты критике т.н. "безответственные инвесторы" (reckless investors), под которыми понимались те участники фондового рынка, которые в это время стали приобретать акции в надежде на рост их курса.

Эти цитаты удачно демонстрируют путаницу, ко­торая на протяжении многих лет наблюдалась при использовании терминов инвестиции и спекуляции. Рассмотрим предложенное нами определение инвес­тиций с учетом приведенных примеров.

В первом речь идет о "коротких" продажах не­скольких акций обычным, неискушенным человеком. Заметим, что, во-первых, ему не принадлежат акции, которые он продает, и, во-вторых, он убежден в том, что к моменту совершения сделки сможет купить их по существенно более низкой цене, чем в настоящее время. (Следует отметить, что в 1962 году, когда поя­вилась упомянутая статья, рынок уже пережил значи­тельный спад и даже был готов к подъему. Это самый худший момент для заключения сделок по "коротким" продажам.)

Во втором примере термин "безответственные инвесторы" можно было бы рассматривать как за­бавное противоречие — наподобие словосочетания расточительные скопидомы", — если бы неправиль­ное использование лексики не было столь вредным. В журнале в обоих случаях использовался термин инвестор", поскольку на разговорном языке Уолл­стрит каждый, кто осуществляет операции по приоб­ретению или продаже ценных бумаг, является инве­стором, независимо от того, что он покупает, с какой Целью или по какой цене. Сравним такую трактовку с отношением общественного мнения к обыкновенным акциям в 1948 году
ных были противниками их покупки. Почти по­ловина назвали причиной отказа "небезопасность или рискованность", и вторая половина в качестве причины указали, что "недостаточно информирова­ны".

Конечно же, забавно (но не удивительно), что приобретение всех видов простых акций, в общем-то, рассматривалось как высокоспекулятивное, или рис­кованное, в то время когда они продавались на наи­более привлекательных условиях и накануне самого высокого в истории роста их курса. С другой сторо­ны, именно то обстоятельство, что курс акций вырос до уровня, который затем, после падения их курса, стал считаться опасным, трансформировало процесс вложения в акции в "инвестиции", а всех, кто приобретал акции, в "инвесторов". Всегда было полезно делать различие между понятиями инвестиция и спекуляция по отношению к обыкновенным акциям, и его исчезновение вызывает беспокойство. Мы часто говорили о том, что финансовым институтам стоило бы восстановить это ограничение и акцентировать на нем внимание ин­дивидуальных мелких инвесторов, иначе в один пре­красный день против фондовых бирж могут быть выдвинуты обвинения в огромных спекулятивных потерях, о которых те, кто пострадал от них, не были вовремя предупреждены.

 

*Исследование, которое цитирует Грэхем, было проведено по заказу Федеральной резервной системы Мичиганским универси­тетом и опубликовано в Federal Reserve Bulletin в июле 1948 го­да. Участникам опроса предлагалось оценить следующую ситуа­цию: "Предположим, человек решает не расходовать свои деньги. Он может либо положить их в банк, либо вложить в облигации, либо инвестировать. Как вы думаете, каким на сегодня будет самое разумное решение по размещению денежных средств -положить их в банк, купить на них облигации, инвестировать в недвижимость или купить на них обыкновенные акции?" Только 4% предположили, что обыкновенные акции могут принести "удовлетворительную" доходность; 26% посчитали такие вло­жения "небезопасными", или "азартными". С 1949 по 1958 год на фондовом рынке были отмечены одни из наиболее высоких пока­зателей доходности для 10-летнего периода за всю историю этого рынка. Среднегодовая доходность составила 18,7%. Сход­ное исследование провел журнал Business Week в конце 2002 года. Согласно его результатам, только 24% инвесторов изъявили же­лание расширить свои вложения в акции взаимных инвестицион­ных фондов или увеличить их в портфеле акций. Тремя годами раньше этот показатель составлял 47%.

 

Мы надеемся, что наш читатель получит достаточно четкое представление о рисках, возникающих при про­ведении операций с обыкновенными акциями. Следует понимать, что риски понести убытки неотделимы от возможности получить прибыль в ходе операций с ак­циями на фондовом рынке. А потому разумный инве­стор обязан учитывать оба этих момента.

Все сказанное свидетельствует о том, что советы, касающиеся вложения его средств в обыкновенные акции, не должны ориентировать его на то, что он мо­жет дождаться такого момента, когда появится воз­можность купить акции, не подвергая себя риску по­нести убытки из-за падения их рыночного курса (ко­тировок) или же эти убытки будут незначительными. В большинстве случаев инвестор должен понимать, что в его операциях с обыкновенными акциями при­сутствует спекулятивный компонент, а потому ему не­обходимо свести его к минимуму. При этом он должен быть готов к тому, что его инвестиции могут оказаться эффективными как в кратко-, так и в долгосрочной перспективе.

Несколько абзацев книги мы посвятим анализу собственно спекулятивных сделок с акциями, кото­рые не следует путать со спекулятивным компонен­том, присущим инвестициям в большинство акций, обращающихся сегодня на рынке. Скажем сразу, что сама по себе спекуляция на фондовом рынке не яв­ляется ни незаконной, ни аморальной. К тому же для большинства людей она и неприбыльна. Более того, иногда спекуляция необходима и неизбежна, по­скольку многие операции с простыми акциями пре­доставляют возможности и получить прибыль, и проиграть, поэтому внутренний риск должен при­ниматься во внимание каждым, кто проводит такие операции*. Существуют как разумная спекуляция, так и разумное инвестирование.

Но есть много ситуаций, при которых спекуляция может быть неразумной.

 

Самые главные сводятся к следующему:

1) спекуляция в том случае, когда вы намереваетесь заниматься инвестициями;

2) масштаб­ная спекуляция, если вы ощущаете нехватку соответ­ствующих знаний и навыков для этого и

3) использова­ние для рискованных спекулятивных операций денеж­ных средств в большем объеме, чем вы можете себе позволить потерять в результате спекуляции.

 

Спекуляция выгодна с двух сторон. Во-первых, без нее новые ком­пании, выходящие на рынок капитала (например, Amazon. com или ранее Edison Electric Light Со.) никогда не смогли бы получить не­обходимый для расширения своего бизнеса объем средств. Шанс по­лучить огромную прибыль за короткий промежуток времени явля­ется той "смазкой", которая способствует инновациям. Во-вторых, риск изменяется (но никогда не устраняется) при каж­дой покупке или продаже акций. Покупатель рискует в основном из-за того, что курс акции может упасть; продавец же — что курс акций может возрасти!

На наш, консервативный, взгляд, каждый непрофес­сионал, который занимается маржинальными опера­циями* , должен отдавать себе отчет в том, что он зани­мается спекуляцией, и обязанность его брокера состоит в том, чтобы подсказать ему это. И каждый, кто приоб­ретает т. н. "горячие" выпуски акций или же проводит аналогичные операции, также спекулирует. Спекуля­ция всегда пленительна, и вы можете испытывать ог­ромное удовольствие, уходя в игру с головой. Если хо­тите попытать счастья на этом поприще, выделите для этого отдельную — чем меньше, тем лучше, — часть сво­его капитала и разместите ее на обособленном счете. Никогда не пополняйте денежные средства на этом счете по той простой причине, что рынок растет, а зна­чит, растет и ваша прибыль. (В это время как раз стоит подумать об изъятии денежных средств с вашего спеку­лятивного счета.) Никогда не смешивайте свои спеку­лятивные и инвестиционные операции ни на одном счете, ни в своих мыслях.

Счет маржи предоставляет возможность покупать акции с ис­пользованием денег, которые вы одалживаете в брокерской конто­ре. Инвестируя одолженные деньги, вы увеличиваете деньги в том случае, когда стоимость ваших акций возрастает, но можете прогореть, если их стоимость снизится. Поручительство по займу является стоимостью инвестиций на вашем счете — таким обра­зом, вам нужно будет вложить больше денег, если стоимость ак­ции упадет ниже суммы, которую вы одолжили.