Верхний и нижний спреды осуществляются путем одновременных покупки и продажи двух опционов с различными страйками и одинаковыми датами экспирации. Верхний и нижний спреды можно построить на двух Call-опционах либо на двух Put-опционах. Эта стратегия напоминает обычные покупки Call- и Put-опцпонов и предполагает наличие прогноза о движении цен — вверх или вниз. Однако за счет наличия в сделке продаваемых опционов снижаются как затраты на сделку, так и возможная прибыль по сделке — она становится ограниченной. Сильные движения на рынке встречаются реже, чем умеренные. Эта стратегия позволяет зарабатывать на умеренных сдвигах, если, конечно, направление этих сдвигов было определено правильно.
Верхний спред на Call-опционах осуществляется путем покупки опциона с более низкой ценой исполнения и продажей опциона с более высокой ценой исполнения. В случае построения верхнего спреда на Call-опционах вы платите деньги рынку, в случае построения нижнего спреда на Call-опционах рынок платит вам.
Это легко понять: глубокие опционы всегда дороже, значит, покупая мелкий опцион и продавая глубокий, вы должны деньги получать, и наоборот. Если вы видите, что предложение рынка выглядит гак, что вы должны платить за спред с продажей глубокого опциона, значит, кто-то пытается сыграть в одни ворота. Другими словами, вам предлагают изначально невыгодные условия сделки. Как правило, это объясняют неликвидным рынком. От опционных операций на неликвидном рынке лучше изначально воздержаться. Предложения совершить с вами невыгодную для вас сделку можно встретить на сайтах некоторых российских компаний в Интернете. Подробнее мы поговорим об этом в главах, посвященных состоянию российского опционного рынка.
Верхний спред на Put-опционах строится посредством покупки Put-опциона с более низкой ценой исполнения и продажей с более высокой. В случае построения верхнего спреда на Put-опционах в момент совершения сделки рынок платит вам, в случае построения нижнего спреда на Put-опционах вы платите рынку. Как и в случае спре-дов, построенных на Call-опционах, сумма этих выплат составляет произведение разницы премий на количество опционных контрактов минус комиссионные.
Спреды удобно выполнять на площадках, где узаконена торговля парами опционов, в противном случае придется платить двойную комиссию.
Торговлю структурными продуктами, в том числе верхними и нижними спредами, практикует «ОЛМА», а также ряд частных клиентов, торговавших еще во времена ликвидного рынка в середине девяностых.
А теперь рассмотрим несколько количественных примеров. Я вынуждена пользоваться данными прошлых лет, так как в настоящее время мы не имеем отечественных опционных рынков с ликвидностью, достаточной для применения стратегий, подобных описанным ниже.
Стратегии для работы на рынке государственных ценных бумаг представлены ниже в виде примеров использования фьючерсных и опционных контрактов на индекс доходности ГКО. Это те операции, которые мы предлагали наиболее продвинутым клиентам клирингового центра, возглавляемого мною.
Пример 1
Пусть банк, получивший средства в управление, должен обеспечить определенный уровень доходности путем инвестирования в государственные ценные бумаги за некоторый период времени. При этом банк подвергается риску недополучить прибыль и даже понести убытки из-за нежелательного изменения курса ценных бумаг. В целях ухода от риска банк хеджируется, продавая фьючерсный контракт на ценные бумаги по нужному курсу на срок, соответствующий моменту возврата клиентских средств, обеспечивая себе необходимый уровень доходности независимо от дальнейших изменений цен.
Для подобной цели можно использовать контракт на индекс доходности ОФЗ; динамика цены фьючерсных контрактов представлена на рис. 16.
Пример 2
Трейдер, сделав прогноз о ситуации на рынке ГКО на четверг, 25 июля 1996 г., становится в продажу 24 июля. При этом он использует контракт на индекс ОФЗ на СПбФБ. В эту сделку он вкладывает 30 млн руб. В четверг он получает 10 млн (33% за 2 дня).
Если бы та же операция проводилась 8 августа, инвестор, вкладывая 30 млн, получил бы 8 млн 660 тыс. руб. Данные операции трейдер проводит на фьючерсном рынке. Но для уменьшения риска трейдер может захеджировать свои возможные потери на фьючерсах покупкой опциона на куплю (Call), и таким образом риск сводится к потере премии по Call-опциону. Позицию иллюстрирует рис. 14. Возможны следующие варианты развития ситуации.
1. Цена пошла вниз трейдеру фьючерс принес 1000 пунктов прибыли, т. е. 10 млн, но Call-опцион подешевел на 400 пунктов и стал стоить 800 пунктов.
Таким образом, фьючерс принес + 1000 пунктов,
Call-опцион дал убытки — 400 пунктов.
При закрытии этой позиции трейдер получает:
Затраты: be (от покупки Call опциона) — 1200.
Прибыль:
(1000 + 800) — 1200 = 600 пунктов.
Ограничив свой риск, трейдер уменьшил прибыль и получил на 30 млн вложенных 6 млн прибыли за 2 дня. Однако эта операция проводилась при ограниченном риске.
2. Второй вариант развития событий: цена пошла вверх. Фьючерс приносит убытки, но Call-опцион растет в цене, и, как показывает практика, возможно закрытие позиции почти в ноль.
Мы рассмотрели наиболее простые комбинации. Возможна работа с большим количеством опционов различных типов, ведущих к формированию более сложной позиции и минимизации рисков при максимально возможном доходе.
Позицию, направленную в ту или иную сторону, можно создавать и с помощью одних опционов, т. е. без использования фьючерсов, рискуя тем самым только премией, выплаченной за покупку опциона.
1. Трейдер уверен в росте доходности. Покупает право на куплю или Call-опцион, заплатив за него 1000 пунктов (рис. 17). Его риск ограничен 1000 пунктами, которые он заплатил продавцу опциона. Прибыль не ограничена, так как владелец опциона при росте доходности может продать его с прибылью или в любой момент перевести во фьючерсную позицию
Различные фьючерсно- опционные позиции позволяют также уменьшить потери при покупке тех или иных опционов.
Трейдер ожидает, что доходность к дате закрытия контракта достигнет 50% годовых. Поэтому он покупает Put-опцион со страйком 60% и продает Put-опцион со страйком 50% (рис 15).
Таким образом, размер премии, выплаченной за покупку Put-опциона, существенно снижается на величину премии, полученной за проданный Put-опцион.
Следует отметить, что залоговые средства, необходимые для создания фьючерсно- опционных позиций, существенно уменьшаются по сравнению со случаем создания чисто фьючерсных позиций. Если, конечно, алгоритм расчетной системы биржи предполагает оценку риска совместно по фьючерсным и опционным позициям.
Рис. 18. Зависимость прибыли и убытков от котировки
Рис. 19. Зависимость прибыли и убытков от котировки (пример)
Опытный оператор, постоянно отслеживающий рынок, может создавать позиции, где риска потерь практически нет, а прибыль будет зависеть от ситуации на рынке.
Трейдер получает прибыль за счет разницы между премиями за проданный Call-опцион и купленный Put-опцион (рис. 19). Данная позиция беспроигрышная и не требует залоговых средств.
Трейдер покупает Call-опцион с премией 1050 пунктов и Put-опцион с премией 1050 пунктов (рис. 20).
Трейдер тратит на создание этой позиции
1050 + 1050 = 2100.
Между страйками
7000 - 5000 = 2000.
Таким образом, трейдер рискует
(2100 - 2000 = 100), только 100 пунктами, а получает возможность, развивая свою позицию, получить прибыль практически без риска.