Избегайте плохих рынков, запомнив их признаки

В мире существуют рынки, активно предлагающие свои услуги. Одна­ко ничего хорошего пришедшему на них клиенту эти рынки не сулят. По мере развития срочных рынков были сформулированы законы, которым удовлетворяют успешно развивающиеся и выполняющие свои экономические функции контракты. Впервые эти законы были сформулированы в виде правил Дж. Трэтом. Имеет смысл ознако миться с этим списком, особенно если вы планируете поработать на российском рынке. Дело в том, что российские биржи неоднократно делали попытки торговать контрактами на активы, обращение кото рых в России жестко монополизировано, например, на газ или сырую нефть. Такие попытки не прекращаются и по сей день. И иногда, к со­жалению, информация, предоставляемая российскими биржами по оборотам, может совершенно не соответствовать действительности. Поэтому прежде, чем выходить на рынок, стоит посмотреть, не про­тиворечит ли обращаемый контракт правилам, перечисленным ниже. В противном случае можно оказаться в ситуации компании «ОЛМА». Выйдя на рынок нефтепродуктов биржи «Санкт-Петербург», компа­ния открыла три срочных контракта. Биржа ежедневно сообщала средствам массовой информации, что каждый день совершаются ты­сячи сделок. Контракты «ОЛМА» оказались прибыльными, однако

компания получила только часть из причитающейся ей прибыли, так как биржа предпочла провести принудительное закрытие (см. о при­нудительном закрытии ниже), продемонстрировав полное отсутствие реальной ликвидности. Если бы хоть мало-мальская ликвидность при­сутствовала на рынке, то принудительного закрытия1 по всего лишь трем контрактам, при декларируемых биржей тысячах сделок, не по­требовалось бы. После происшедшего инцидента представитель бир­жи совершенно беззастенчиво снова сообщил о «тысячных оборотах биржи».

Итак, перечислим девять признаков, которым должен удовлетво­рять рынок актива, которым вы собираетесь торговать.

1. Самое важное — ценовая волатильность. Если риск изменения цены невелик — не существует и срочного рынка. Хорошо использо­вать следующее правило: ценовая волатильность должна находиться в границах плюс-минус 20% в год.

2. Спрос и предложения на актив на рынке должны увеличиваться и уменьшаться примерно на 10% за двухлетний период.

Изначально биржевая торговля на срочном рынке является обеспеченной. Перед тем как открыть длинную или короткую позицию (т. е. позицию на куп­лю или продажу), участники рынка обязаны поместить на свой счет обеспечение в требуемом правилами биржевой торговли размере. Размер этого обеспечения составляет, как правило, несколько процентов от рыночной стоимости базисного актива. Таким образом, каждый день торговля ведется в диапазоне: котировальная цена предыдущего дня плюс/минус норма гарантийного обес­печения. Если цена-спот совершит значительные движения, то справедливой рыночной ценой может оказаться цена, значение которой выходит за границы обозначенного интервала. Эта ситуация называется техническим форс-мажо­ром. Технические форс-мажоры на российском рынке имели место в августе 1998 г. (контракты на индекс доллара), в октябре 1997 г. (контракты на акции) и др. При возникновении технического форс-мажора интервал торговли рас­ширяют. Соответственно часть позиций участников оказывается необеспеченной. От участников, как правило, просят довнесения средств. Если средства полностью не вносятся, то далее следует непосредственная процедура закры­тия. Тогда в соответствии с решением, принятым уполномоченным органом биржи (расчетной палаты биржи), убыточные позиции «размазываются» по доходным. Процедура принудительного закрытия в биржевых правилах часто бывает прописана неоднозначно. Поэтому в прошлом в российской практике часто за техническими закрытиями следовал разбор конфликтных ситуаций, вплоть до обращения в арбитражные суды.

Правила являются эмпирическими. Первое и второе правила каса­ ются волатилъности. Ценовая волатилъность является необходимым условием существования и функционирования срочного рынка. При ма­лой волатилъности хеджерам нет смысла хеджировать цены, а спеку­лянтам недостаточно ценовых флуктуации для получения спекуля­тивной прибыли. Волатилъность цены 20% в год создает возможности получения доходности по операциям выше, чем доходность альтерна­тивных, менее рискованных операций, например, депозитных. При этом имеются в виду страны с устойчивой экономикой. В российских услови­ях эта цифра должна быть несколько выше, 30-40% годовых.

3. Достаточное количество товара для физической поставки. Рынок должен иметь доступные складские запасы для среднемесячного тре­бования товара.

4. Ключевой характеристикой для торгуемого актива является квантуемость, т. е. возможность приведения к стандартным объемам. Количество должно описываться объективными критериями, приня­тыми в индустрии.

5. Срок хранения товара должен быть достаточно долгим, позволяю­щим хранить и доставлять товар в течение времени действия контракта. Приемлемой является минимальная длительность от 6 до 12 месяцев.

Третье, четвертое и пятое правила характеризуют технику построе­ния срочных контрактов и организации поставок Ликвидность срочного рынка базируется па полной стандартизации торгуемых контрактов. Единственным изменяемым параметром во время торговой сессии по фью­черсным контрактам является цена. Поэтому актив, лежащий в основе срочного контракта, должен удовлетворять условиям стандартизации.

6. Конкурентный торговый рынок для лежащего в основе кассо­вого товара должен уже существовать. Производство и потребле­ние товара должно быть — не более 50% в руках пяти крупнейших компаний и не более 80% в руках десяти крупнейших участников рынка.

7. Объективная ценовая информация должна быть доступна участ­никам рынка. Она должна отражать цену торгуемого товара, правиль­ность спотовой цены и показывать соотношение с фьючерсной ценой.

Шестое и седьмое правила требуют существования рыночных усло­вий, так как срочный рынок является рыночным механизмом регулиро­вания цен. Невозможно обеспечить функционирование рынка срочных контрактов, вступая в противоречия с финансовыми интересами мо­нополистов спот-рынка данного актива (например, с крупными не­фтяными корпорациями, извлекающими сверхприбыли).

8. Лучше, если контракты являются уникальной торговой возмож­ностью. Контракты не должны быть конкурирующими или схожими; не должны в течение пяти лет запускаться контракты, подобные уже потерпевшим провал. Восьмое правило связано с психологическими установками участни­ков рынка.

9. Запуск нового контракта должен совпадать с высоким уровнем рыночной активности. Девятое правило достаточно очевидно и требует существования соответствующей рыночной конъюнктуры.

Если вы не хотите подвергнуться дополнительным рискам, стоит предъявить еще несколько требований к рынку. Следует отметить, что западные биржи крайне щепетильно относятся к правильности испол­нения брокерами приказов и исключению мошенничества и злоупот­реблений, нормативно предупреждая возможные прецеденты. Так, например, на IPE служба безопасности биржи записывает все теле­фонные разговоры брокеров с клиентами из ямы, отслеживая пра­вильность предоставления брокерами информации. Не менее строго относятся западные биржи к соблюдению интересов клиентов и при торговле ценными бумагами. В соответствии с правилами биржи спе­циалисту запрещено совершать покупку акций за собственный счет по цене, зафиксированной в его книге в заявке на покупку, или если в его книге имеется приказ о покупке «по рыночной цене» (т. е. по наи­лучшей цене). То же правило действует в случае продажи акций за собственный счет, если в книге имеются чьи-либо приказы. При тор­говле за свой счет специалист не вправе конкурировать с приказами, полученными от других брокеров. В соответствии с правилами конт­роля за деятельностью специалиста Нью-Йоркской фондовой биржи он должен 8 раз в год представлять на биржу отчеты обо всех совер­шенных сделках в течение произвольно выбранных биржей недель. Эти цифры и факты, характеризующие преемственность цен, курсо­вой спред и глубину рынка, изучаются для определения результатив­ности действий специалиста по поддержанию честного и упорядочен­ного рынка. На бирже существует и компьютерная система контроля за ценами, работающая в режиме on-line. Электронная система отсле­живает все сделки, производимые в течение рабочего дня. Если изме­нение курса акции выходит за установленные границы, компьютер выводит на печать данные о необычной сделке в специальном конт­рольном подразделении. Работники этого подразделения извлекают из памяти компьютера данные о сделках с данной акцией за опреде­ленный период времени и приступают к их анализу. Если не опреде­лена очевидная причина изменения цены, они информируют об этой сделке представителя биржи в торговом зале, который выясняет у спе­циалиста, нет ли каких-либо проблем с данной акцией

Биржа публикует три агрегированных показателя, характеризую­щих деятельность специалиста: «коэффициент участия», определяе­мый как частное отделения общего количества покупок и продаж спе­циалиста за собственный счет на общее количество совершенных им сделок; «коэффициент стабилизации», определяемый на основе коли­чества покупок по ценам ниже и продаж по ценам выше предшеству­ющей сделки; и «преемственность цен».

Таким образом, защита собственных интересов и обеспечение не­укоснительного соблюдения правил торговли участниками является также важным критерием при выборе той или иной торговой площад­ки. Если биржа не применяет мер, описанных выше, то, работая на ней, вы подвергаетесь дополнительным рискам. На практике это значит, что прежде, чем вы начинаете совершать операции на рынке, вам сто­ит изучить формальную сторону вопроса, например, изучив биржевые правила. Желательно также ознакомиться с существующей практикой выявления злоупотреблений брокеров на анализируемой вами торго­вой площадке.