Современный финансовый рынок обладает обширным перечнем инструментов и механизмов для того, чтобы предоставить деньги тем, кто в них нуждается для развития бизнеса, с одной стороны, и инвестиционные продукты тем, кто заинтересован в преумножении своих средств путем инвестирования, с другой. Давайте сведем в табл. 4 все возможные способы вложения средств, которые нам сегодня дает фондовый рынок.
Проиллюстрируем возможности высоких заработков подобного уровня конкретными примерами.
В 2005 г. высокую доходность снова продемонстрировали компании энергетического сектора, что было связано с ростом нефтяных цен. Наиболее резкий рост показали бумаги, связанные с разведкой новых месторождений и альтернативных методов получения энергии. Так, например, инвесторы, купившие в конце 2002 г. акции компании NGAS Resources Inc., к середине ноября 2005 г. стали обладателями фондовых ценностей, более чем в 20 раз превышающих стоимость их приобретения (рис. 13).
|
Инструмент |
Гарантированная доходность на 2005 г., % годовых |
Возможная, но не гарантированная доходность на 2005 г., % годовых |
|
Государственные облигации |
4-6 |
Рынок дает возможность зарабатывать дополнительно на операциях купли-продажи. Операция целесообразна при крупных объемах, результат может быть как положительным, так и отрицательным |
|
Муниципальные облигации (СПб) |
6-8 |
|
|
Облигации крупных корпораций |
4-7 |
|
|
Облигации «второго эшелона» |
10-16 |
|
|
Векселя надежных банков |
8-10 |
|
|
Банковские депозиты. на год |
8-10 |
|
|
Акции компаний с большой капитализацией |
|
Дивиденды + доход за счет роста курса может достигать десятков процентов годовых |
|
Акции растущих компаний |
|
Дивиденды + доход за счет роста курса может достигать сотен процентов годовых |
|
Фонды акций |
|
Доход за счет роста курсовой стоимости паев. На рынке существуют фонды, дающие стабильно по 10-20% годовых в течение последних 10-20 лет |
В таблицах ниже представлены также данные по наиболее доходным направлениям для паевых фондов, за последние пять лет. Высокие результаты показывают фонды, оперирующие акциями в сфере энергоресурсов (табл. 5), и Specialty-Precious Metals — Фонды драгоценных металлов. Имеются в виду взаимные фонды, инвестирующие в драгоценные металлы и бумаги добывающих компаний (табл. 6).
Рис. 13 . Динамика котировок акций компании NGAS Resources Inc. Источник: NASDAQ
Таблица 5. Наиболее успешные фонды за последние 5 лет в отрасли природных ресурсов Specialty-Natural Res (из 62 фондов отрасли)
|
Название фонда |
Биржевой символ |
Среднегодовой доход, % |
|
BlackRock Global Resources Instl |
SGLSX |
34,29 |
|
BlackRock Global Resources Inv A |
SSGRX |
33,76 |
|
BlackRock Global Resources Inv С |
SSGDX |
32,91 |
|
BlackRock Global Resources Inv В |
SSGPX |
32,87 |
|
U.S. Global Investors Global Res |
PSPFX |
31,04 |
|
RS Global Natural Resources |
RSNRX |
26,99 |
|
Jennison Natural Resources Z |
PNRZX |
25,32 |
|
Jennison Natural Resources A |
PGNAX |
25,00 |
|
Ivy Global Natural Resources Adv |
IGNVX |
24,36 |
|
Ivy Global Natural Resources A |
IGNAX |
24,29 |
Анализ цифр ясно дает понять, что единственным способом побороть инфляцию и хорошо заработать являются правильно выбранные акции. Причем зарабатываем мы в незначительной части на дивидендах и в большей части — за счет роста курсовой стоимости грамотно выбранных бумаг
Таблица 6. Наиболее успешные фонды драгоценных металлов (Specialty-Precious Metals) за последние 5 лет в отрасли (из 34 фондов отрасли)
|
Название фонда |
Биржевой символ |
Среднегодовой доход, % |
|
Evergreen Precious Metals 1 |
EKWYX |
34,46 |
|
Evergreen Precious Metals A |
EKWAX |
34,12 |
|
First Eagle Gold A |
SGGDX |
33,98 |
|
USAA Precious Metals and Minerals |
USAGX |
33,97 |
|
U.S. Global Investors WrldPrecMineral |
UNWPX |
33,79 |
|
Evergreen Precious Metals С |
EKWCX |
33,14 |
|
Evergreen Precious Metals В |
EKWBX |
33,14 |
|
Gabelli Gold AAA |
GOLDX |
31,65 |
|
Vanguard Precious Metals and Mining |
VGPMX |
31,63 |
|
Tocqueville Gold |
TGLDX |
31,49 |
Выбираем акции: читаем финансовую отчетность и намечаем активы для инвестирования
Руководствуясь при выборе бумаг инвестиционными соображениями, мы стараемся приобретать недооцененные рынком б\'маги, т. е. те, которые рынок сегодня готов продать ниже их реальной стоимости. Для того чтобы такие бумаги обнаружить, мы можем либо воспользоваться готовыми оценками, либо производить расчеты самостоятельно.
Готовые результаты по оценке акций можно найти на сайтах финансовых компаний (см. приложение 3 «Полезные ссылки», параграф «Финансовые компании»).
Например, на сайте группы компаний Церих мы видим следующую таблицу (табл. 7). В левом столбце перечислены компании-эмитенты, далее идут сегодняшние цены их акций — в светло-серой штриховке, если акция растет по отношению к цене закрытия предыдущего дня, в темно-серой — если падает. Далее следуют текущие изменения в процентах — светло-серым для повышения, темно-серым для понижения. Далее — изменения за день и с начала года. И в последней графе — целевой уровень. То есть цена, которую для данной бумаги аналитик считает справедливой. Накануне снятия этих данных рынок резко вырос (можно посмотреть динамику индекса РТС). Вы часто можете слышать, что «бумаги перекуплены». То есть имеется в виду ситуация, когда аналитики считают, что цены на рынке выше реальной стоимости бумаг. Если для какой-то бумаги оценка сделана не была — последняя графа остается пустой (как, например, для ЮКОС).
I — цена указана темно-серым цветом
Подобную информацию можно найти и на сайтах других финансовых компаний.
Можно пойти дальше и провести сравнительный анализ, т. е. выбирать данные по оценкам интересующей компании из различных источников. Оценка стоимости акций компаний производится на будущее, например, на год вперед, или, как еще говорят на рынке, с горизонтом в один год. Если до окончания года, на который сделаны расчеты, происходят события, существенно влияющие на состояние компании, а стало быть, и на будущие цены акций, то прогнозы пересматриваются. В это время в СМИ может появиться информация типа «Аналитики финансовой компании X пересмотрели свои прогнозы по поводу акций компании Y». Например, в «Деловом Петербурге» от 14 декабря 2005 г. можно было ознакомиться вот с такой информацией: «Ведущие инвестиционные компании вчера пересмотрели свои целевые ориентиры по депозитарным распискам Pyaterochka Holding. ЗАО "Ренессанс Капитал" понизило справедливую цену этих бумаг с S28 до S17 за штуку, ЗАО "ИК «Тройка Диалог»"'- с $23,75 до $20,15. Объединенная финансовая группа — с $23,06 до $21,05». Причиной пересмотра оценок аналитиками стало сообщение о прогнозируемом снижении выручки компании по итогам текущего года.
Различные аналитики пользуются различными исходными данными. Кроме того, при подсчете будущих финансовых потоков компании они применяют методы дисконтирования. Когда аналитики оценивают завтрашнюю стоимость сегодняшних денег, то они также учитывают, что она будет ниже за счет инфляции. Данные о прогнозируемом уровне инфляции, в свою очередь, закладываются в расчеты (при этом используется уже знакомая нам формула сложных процентов). И здесь снова различные аналитики пользуются различными предположения ми о будущем уровне инфляции, т. е. разными значениями исходных данных для расчета. В результате, на выходе разные компании получают различные численные значения ожидаемой стоимости акций.
Давайте теперь обсудим, как можно проводить оценки самостоятельно. Начнем с того, что это гораздо проще, чем может показаться на первый взгляд. Хотя без некоторых дополнительных знаний здесь не обойтись. В частности, нам надо будет научиться выделять некоторые цифры из бухгалтерской отчетности. Я знаю, что у подавляющего большинства людей перспектива получить бухгалтерские знания не вызывает энтузиазма. Когда я начинала читать курс по финансовой диагностике предприятия, то мои студенты-пятикурсники первым делом постарались выяснить, как им сдать будущий экзамен с наименьшей кровью. «Мы терпеть не можем бухгалтерию», — честно призналась мне одна из студенток. «Я тоже терпеть не могу бухгалтерию», — автоматически вырвалось у меня. Но тут я вынуждена была сделать уточнение. «И если вы подскажете другой способ, как составить адекватное мнение о состоянии компании, то выслушаю вас с удовольствием. Но пока я не вижу другого способа оценить объект для вложения собственных средств. А раз мы не очень любим бухгалтерию, то давайте сделаем это быстро и легко. Вы сами скоро убедитесь, что бухгалтерия бывает разной». Действительно, есть нудная и обременительная бухгалтерия. Но когда речь идет о построении собственного благосостояния, то все цифры сразу наполняются почти магическим смыслом, а процесс их изучения становится захватывающим. Давайте в этом убедимся. Ниже приведен отчет компании America Movil SA de CV (AMX) (сначала на языке оригинала, а ниже — в переводе). Эта компания работает в быстро развивающейся сфере новых технологий связи. Ее акции обращаются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) под кодом АМХ. И их стоимость на 11 ноября 2005 г. составляла $26,74. Давайте попробуем беглым взглядом определить, является ли эта компания интересным кандидатом для включения в ваш портфель. Первым делом обратим внимание на динамику строк Total Revenue и Gross Profit. Отмечаем, что выручка компании увеличивается два года подряд, на 39% (в 2003 г.) и 56% (в 2004 г.), прибыль, соответственно, выросла — на 36 и 43%. Таким образом, поступательно растут не только выручка и прибыль, но и темпы их роста. Это позитивный показатель.
Операционная прибыль (Operating Income) в пять раз превышает сумму, выплачиваемую на проценты за пользование заемными средствами (Interest Expense). To есть мы можем констатировать наличие источников, существенно превышающих оплату по долгам. Л значит, блнкрот-ство этой компании в ближайшей перспективе не угрожает.
Д ля инвестиционных целей информацию, достаточную для того, чтобы сделать начальные выводы, дает отчет о прибылях и убытках. Однако перед тем, как принять осознанное решение о приобретении бумаг, полезно также заглянуть в баланс. Например, посмотреть структуру собственности компании — состоит ли она из оборудования или нематериальных активов в виде лицензий, патентов, ноу-хау. Понятно, что во время массовых падений котировок на фондовых рынках быстрее подешевеют акции компаний с «неосязаемой» собственностью. Как, например, произошло с акциями компании Software в 2002 г.
В отличие от отчета о прибылях и убытках, предоставляющих нам динамику основных показателей деятельности компании, баланс является мгновенным срезом экономического состояния предприятия.
Баланс бухгалтерский — документ бухгалтерского учета, представляющий совокупность показателей, характеризующих финансовое и хозяйственное состояние компании на определенную дату, как правило, — на конец или начало календарного периода. Баланс состоит из двух частей — активов и пассивов. Активы отражают хозяйственные средства фирмы (денежные средства, оборудование, здания и т. п.), а пассивы баланса — источники финансирования этих средств (взносы учредителей, заработанная компанией прибыль и т. д.). Актив баланса компании в денежном выражении должен быть равен пассиву. Балансовая прибыль — общая сумма прибыли (убытка) компании по всем видам производственной и непроизводственной деятельности, отражаемая в ее балансе.
Таблица 8. Образец годового отчета компании
|
View: Annual Data Quarterly Data |
All numbers in thousands |
|||
|
PERIOD ENDING |
31-Dec-04 |
31-Dec-03 |
31-Dec-02 |
|
|
Total Revenue |
11 962 000 |
7 649 000 |
5 510 547 |
|
|
Cost of Revenue |
5 807 000 |
3 335 000 |
2 341 163 |
|
|
Gross Profit |
6 155 000 |
4 314 000 |
3 169 383 |
|
|
Operating Expenses |
|
|
||
|
Research Development |
_ |
- |
- |
|
|
Selling General and Administrative |
2 418 000 |
1 480 000 |
1 174 506 |
|
|
Non Recurring |
_ |
(29 000) |
3763 |
|
|
Others |
1 651 000 |
1 235 000 |
793 826 |
|
|
Total Operating Expenses |
_ |
- |
- |
|
|
Operating Income or Loss |
2 086 000 |
1 628 000 |
1 197 289 |
|
|
Income from Continuing Operations |
|
|
||
|
Total Other Income/Expenses Net |
537 000 |
512 000 |
236 618 |
|
|
Earnings Before Interest And Taxes |
2 672 000 |
2 140 000 |
1 449 665 |
|
|
Interest Expense |
409 000 |
336 000 |
230 261 |
|
|
Income Before Tax |
2 263 000 |
1 804 000 |
1 219 404 |
|
|
Income Tax Expense |
709 000 |
436 000 |
370 578 |
|
|
Minority Interest |
(31 000) |
(31 000) |
12 881 |
|
|
Net Income From Continuing Ops |
1 466 000 |
1 326 000 |
845 949 |
|
|
Non-recurring Events |
|
|
||
|
Discontinued Operations |
_ |
- |
- |
|
|
Extraordinary Items |
_ |
- |
(384 610) |
|
|
Effect Of Accounting Changes |
— |
- |
95 524 |
|
|
Other Items |
— |
- |
- |
|
|
Net Income |
1 466 000 |
1 326 000 |
556 863 |
|
|
Preferred Stock And Other Adjust |
- |
- |
- |
|
|
ments |
|
|
||
|
Net Income Applicable To Common Shares |
$1 466 000 |
$1 326 000 |
$556 863 |
|
|
Годовой отчет | Данные рассчита |
Все суммы указаны в тыс |
|
|
|
ны поквартально |
|
|
|
|
Окончание отчетного периода |
31-Дек-04 |
31-Дек-ОЗ |
31-Дек-02 |
|
Выручка |
11 962 000 |
7 649 000 |
5 510 547 |
|
Затраты |
5 807 000 |
3 335 000 |
2 341 163 |
|
Валовая прибыль |
6 155 000 |
4 314 000 |
3 169 383 |
|
|
|
||
|
Эксплуатационные/текущие расходы |
|
||
|
Развитие исследований |
- |
- |
- |
|
Затраты на продажи, управленческие расходы |
2 418 000 |
1 480 000 |
1 174 506 |
|
Неповторяющиеся |
- |
(29 000) |
3763 |
|
Прочие |
1 651 000 |
1 235 000 |
793 826 |
|
|
|
||
|
Общие операционные расходы |
- |
- |
- |
|
|
|
||
|
Операционная прибыль или убыток |
2 086 000 |
1 628 000 |
1 197 289 |
|
|
|
||
|
Прибыль от текущей деятельности |
|
||
|
Прочие доходы/Чистые издержки |
537 000 |
512 000 |
236 618 |
|
Прибыль до выплаты процентов и налогов |
2 672 000 |
2 140 000 |
1 449 665 |
|
Проценты по кредитам |
409 000 |
336 000 |
230 261 |
|
Прибыль до налогообложения |
2 263 000 |
1 804 000 |
1 219 404 |
|
Налоги |
709 000 |
436 000 |
370 578 |
|
Проценты миноритариям |
(31 000) |
(31 000) |
12 881 |
|
|
|
||
|
Чистая прибыль от продолжающейся деятельности |
1 466 000 |
1 326 000 |
845 949 |
|
|
|
||
|
Неповторяющиеся события |
|
||
|
Остановленная деятельность |
- |
- |
- |
|
Непредвиденные расходы |
- |
- |
(384 610) |
|
Бухгалтерские изменения |
- |
- |
95 524 |
|
Прочие статьи |
- |
- |
- |
|
|
|
||
|
Чистый доход |
1 466 000 |
1 326 000 |
556 863 |
|
Привилегированные акции |
- |
- |
- |
|
Чистая прибыль на обыкновенные акции |
$1 466 000 |
$1 326 000 |
$556 863 |
Баланс дает нам информацию о том, чем владеет компания (активы) и как организовано финансирование того, чем она владеет (пассивы) Названия многих статей баланса являются ясными для понимания. Подробную информацию о содержании статей баланса можно получить из плана счетов.
А теперь самое главное — посмотрим на соотношение балансовой стоимости акций и рыночной их стоимости (табл. 10). Рыночную цену, понятное дело, берем из котировок на последнюю дату; на 11 ноября 2005 г. она составила 26,74. А балансовую стоимость — из баланса. Вытаскиваем из раздела статистики этого интернет-ресурса данные о количестве акций — Shares Outstanding: 1,82 В, т. е. 1,82 млрд акций находится в обращении. Таким образом, текущая капитализация компании составляет более $45 млрд (умножили котировальную цену на количество акций в обращении). А суммарный акционерный капитал (строка Total Stockholder Equity) составляет только $6 738 000. Таким образом, мы можем констатировать, что рынок уже достаточно заинте ресовался акциями данной компании и значительно их оценил. Если мы хотим получить недооцененные рынком акции, то в данном случае мы сильно опоздали.
Далее можем просмотреть структуру активов. Активы компании — около 17 млрд, из них нематериальные активы составляют 3,110 (Intangible Assets) и 0,845 (Goodwill). Чистая стоимость материальных активов (Net Tangible Assets) составлет $2,783 млрд — последняя строка баланса. При таких не слишком впечатляющих оценках, возможно, стоит более внимательно проанализировать другие компании отрасли. На сайтах западных финансовых агентств и крупных интернет-проектов можно не только найти отчетность по компании, данные по статистике, но также и сравнить с данными по отрасли Например, согласно данным из анализируе мая нами компания АМХ занимает второе место из 55 компаний отрасли по капитализации (см. табл. 11), т. е. является одной из двух наиболее крупных. АМХ находится в верхней части списка по скорости роста за последние пять лет по отношению Р/Е. В графе Industry Leader дается значение соответствующего параметра для компании, лидирующей по данному показателю в отрасли.
Берем себе также на заметку, что можно найти в этом отраслевом списке акции компаний, недавно обращающихся на бирже. А значит, есть шанс, что мы станем свидетелями более быстрого роста цены за счет возросшей ликвидности и интереса инвесторов к новой бумаге.
|
Таблица 10. Образец баланса компании Balance Sheet |
|
|||||||
|
View: Annual Data | Quarterly Data |
All numbers in thousands |
|
||||||
|
PERIOD ENDING |
31-Dec-04 |
31-Dec 03 |
31-Dec-02 |
|
||||
|
Assets |
|
|
|
|||||
|
Current Assets |
|
|
|
|||||
|
Cash And Cash Equivalents |
1 466 000 |
826 000 |
877 460 |
I |
||||
|
Short Term Investments |
230 000 |
71 000 |
139 289 |
|
||||
|
Net Receivables |
1 934 000 |
1 074 000 |
657 851 |
|
||||
|
Inventory |
998 000 |
465 000 |
288 446 |
|
||||
|
Other Current Assets |
282 000 |
194 000 |
85 371 |
|
||||
|
Total Current Assets |
4 910 000 |
2 630 000 |
2 048 417 |
|
||||
|
Long Term investments |
58 000 |
(227 000) |
303 539 |
|
||||
|
Property Plant and Equipment |
7 538 000 |
6 333 000 |
5 810 450 |
|
||||
|
Goodwill |
845 000 |
962 000 |
732 470 |
|
||||
|
Intangible Assets |
3 110 000 |
2 999 000 |
2101 279 |
|
||||
|
Accumulated Amortization |
- |
- |
- |
|
||||
|
Other Assets |
816 000 |
1 136 000 |
(224 531) |
|
||||
|
Deferred Long Term Asset Charges |
- |
(252,000) |
- |
|
||||
|
Total Assets |
17 277 000 |
13 581 000 |
10 771 624 |
|
||||
|
Liabilities |
|
|
|
|||||
|
Current Liabilities |
|
|
|
|||||
|
Accounts Payable |
3 737 000 |
2 052 000 |
1 236 638 |
|
||||
|
Short/Current Long Term Debt |
479 000 |
1 078 000 |
981 138 |
|
||||
|
Other Current Liabilities |
629 000 |
411 000 |
258 917 |
|
||||
|
Total Current Liabilities |
4 845 000 |
3 541 000 |
2 476 692 |
|
||||
|
Long Term Debt |
4 977 000 |
3 311 000 |
3 449 655 |
|
||||
|
Other Liabilities |
- |
- |
- |
|
||||
|
Deferred Long Term Liability Charges |
570 000 |
337 000 |
197 506 |
|
||||
|
Minority Interest |
147 000 |
454 000 |
- |
|
||||
|
Negative Goodwill |
|
58 000 |
- |
|
||||
|
Total Liabilities |
10 539 000 |
7 701 000 |
6 123 853 |
|
||||
|
Stockholders' Equity |
|
|
|
|||||
|
Misc Stocks Options Warrants |
- |
- |
- |
|
||||
|
Redeemable Preferred Stock |
- |
- |
- |
|
||||
|
Preferred Stock |
- |
- |
|
|
||||
|
Common Stock |
2 911 000 |
2 776 000 |
2 877 201 |
|
||||
|
Retained Earnings |
4 681 000 |
4 246 000 |
3 203 591 |
|
||||
|
Treasury Stock |
- |
- |
- |
|
||||
|
capital Surplus |
- |
- |
- |
|
||||
|
Other Stockholder Equity |
(854 000) |
(1 142 000) |
(1433 021) |
|
||||
|
Total Stockholder Equity |
6 738 000 |
5 880 000 |
4 647 770 |
|
||||
|
Net Tangible Assets |
$2 783 000 |
$1 919 000 |
$1 814 022 |
|
||||
|
Statistic |
Industry Leader |
AMX |
AMX Rank |
|
|
Market Capitalization |
VOD |
1,64 T |
48,64В |
2/55 |
|
Р/Е Ratio (ttm) |
USMO |
153,51 |
28,57 |
13/55 |
|
Long-Term Growth Rate (5 yr) |
NIHD |
71,8% |
21,5% |
14/55 |
|
Dividend Yield (annual) |
FRP |
12,90% |
1,50% |
7/55 |
Отметим, что отчетность, предоставляемая в западных стандартах, практически готова для анализа. Крупные российские компании, как правило, предоставляют акционерам отчетность в западных стандартах. С российской же формой отчетности небольших компаний придется повозиться. Для того чтобы привести баланс российской компании в форму, информативную для инвестора, необходимо перегруппировать ряд статей. Или, как еще говорят, привести баланс к агрегированной форме. Существуют правила, позволяющие осуществить такое преобразование. Желающим производить эти преобразования самостоятельно могу порекомендовать обратиться к одному из учебников по финансовой диагностике предприятия. На практике преобразование средней насыщенности балансовой формы занимает не более 30-40 минут.
Какие нас подстерегают ловушки
Акции компании могут выглядеть достаточно привлекательными с точки зрения отчетности. Однако вложение в лих может оказаться долгим связыванием средств практически без результата.
Ниже приведены некоторые распространенные в российской практике типы компаний, вложение средств в акции которых связано с большими рисками потерь.
• Компания может работать в отрасли, производящей быстро дорожающую продукцию, например, металлы. Однако уровень free float (акций, находящихся в свободном обращении) низкий. В российской практике эта цифра может не превышать 10% у весьма крупных компаний. В результате управленческой политики курсовая стоимость акций практически не будет коррелировать с динамикой роста цен на продукцию компании.
• Компания, обращение акций которой на рынке вялое или практически отсутствует. Невозможно будет зафиксировать прибыль продажей бумаг, даже если стоимость активов существенно возрастет.
• Компания, активы которой практически полностью являются нематериальными; существуют большие риски значительного снижения бумаг таких компаний в периоды обвалов цен.
• Акции, оборот по которым поддерживается исключительно усилиями маркет-мейкеров.