Форвард, фьючерс, опцион

Основными инструментами, обращающимися на срочном рынке, яв­ляются форвард, фьючерс и опцион. Легче всего в понимании фор­вард. На интеллектуальной карте 1 (см. рис. 1) форвард находится в правом верхнем углу под цифрой 12. Ниже, под цифрами 13 и 14, располагаются фьючерс и опцион. И все эти контракты обращаются на срочном рынке — как гласит подпись на схеме справа вверху. Суть всех срочных контрактов определяется тем, что поставка и (или) окончательные расчеты совершаются в будущем, через определенный срок. А условия сделки фиксируются сейчас, в данный момент.

Итак, форвард. Он практически ничем не отличается от обычного соглашения на куплю-продажу Более того, многие участники рынка могут оказываться одной из сторон форвардного контракта, просто не осознавая этого. Если когда-либо вы заключали договор о купле-про­даже, по условиям которого подписание контракта и передача товара и (или) выплата средств имели между собой временной зазор, то, по сути, вы заключали форвардный контракт. В противоположность ено­товой (кассовой) сделке, заключающейся здесь и сейчас, срочный кон­тракт заключается на определенный срок. Таким контактом и являет­ся форвард. Условия классического форварда оговариваются между покупателем и продавцом. Единственным отличием от обычного спотового контракта (спот-сделка) является то, что условия сделки ого­вариваются сегодня, а поставка и окончательные либо полные расче­ты — через определенный срок, указанный в форвардном договоре. Классические форварды обращаются на внебиржевом рынке и явля­ются нестандартизованными. То есть у них может быть любой огово­ренный объем, базис поставки, качество товара.

Самое короткое из существующих определение фьючерса выглядит так. Фьючерс — это маржируемый форвард. Таким образом, фьючерс также является симметричным двусторонним контрактом на куплю/ продажу определенного актива с поставкой и окончательными расче­тами в будущем. При этом фьючерсный контракт еще обладает свой­ством маржируемости. Именно это свойство контракта позволяет ра­ботать на срочном рынке с плечом. Или, как еще говорят, использовать рычаг (leverage).

Итак, маржируемость. Начнем с того, что совершаемые на бирже­вом срочном рынке сделки обеспечены. До того как заключить сделку, участники обязаны внести на свой лицевой счет некоторую сумму обеспечения. Эта сумма по величине превышает среднедневное колебание цены на данный актив.

Таким образом, совершая сделки с фьючерсами, участники рынка вносят в обеспечение не полную сумму стоимости актива (того, что лежит в основе контракта), а только величину, равную 2-3%. Сумма обеспечения на тех рынках, где разрешена торговля акциями, может быть существенно выше и составлять 10% и более от стоимости акти­ва. Связано это с высокой волатильностью рынка акций.

Опцион, в отличие от фьючерса и форварда, является несимметрич­ным контрактом с точки зрения прав и обязательств. В обоих рассмот­ренных выше контрактах, как форвардном, так и фьючерсном, поку­патель обязан купить, а продавец — продать. В опционном контракте продавец обязан исполнять обязательства по опционному контракту только в случае, если этого потребует покупатель.

 

Таким образом, вы­деляются два временных момента и соответственно — два ценовых параметра.

 

Первый момент — момент заключения сделки и соответ­ствующий ценовой параметр — премия (она же цена опциона, просто два разных названия одного и того же, оба часто употребляются).

 

Вто­рой момент определяется покупателем (который определяет — на­ступит ли он вообще), когда он решает, желает ли он исполнения оп­циона.

Второй ценовой параметр — это цена-страйк ( она же цена исполнения опциона, это — два разных названия одного и того же; оба термина одинаково часто употребляются). Цена-страйк оговаривает­ся в момент заключения сделки и фиксируется в опционном контрак­те. Эти два ценовых параметра — премия и страйк — связаны между

Актив (базисный актив) — то, что лежит в основе срочного контракта, то, что поставляется но истечении срока контракта, либо на цену чего происхо­дит расчет по индексу.

Классическими активами являются пшеница, сырая нефть, нефтепродук­ты, сахар и т. п.

На современном срочном рынке обращаются контракты, активами для которых являются сырьевые ресурсы, продукты питания (апельсиновый сок, сыр «Чеддер», куриные окорочка), акции, процентные ставки, валюты и многое другое.

собой. Не вдаваясь глубоко в вопрос этой взаимосвязи, получим инту­итивное ее понимание. Для этого будем руководствоваться соображе­ниями здравого смысла и конкретной задачей. Пусть нам предстоит великолепный двухнедельный круиз в дальние теплые страны, в кото­рый мы собираемся поехать на Рождественские праздники. Стоимость путевок на всю компанию составляет около $10 тыс. Долларовая сто­имость круиза останется неизменной. До путешествия еще целых пол­года, а зарплата начисляется в рублях. И поэтому присутствует риск нежелательного изменения курса рубля по отношению к доллару. Так, при курсе 28,5 руб. за доллар путевки стоят 285 тыс. руб., а при изме­нении до 29,5 руб. компания отпускников потеряет более $300 просто на разнице курсов. Поэтому разумно приобрести опцион — право ку­пить $10 тыс. но 28,5 руб. за доллар, допустим, 1 декабря. И пусть при текущем уровне цен за это право мы платим премию в размере 20 ко­пеек за каждый доллар. Таким образом, стоимость страховки цены (или хеджирования, в терминологии срочного рынка) нам обходится в 2000 руб. Понятно, что если мы будем хеджировать курс в 30 руб., премия будет существенно ниже, а если мы захотим застраховать курс в 25 руб. за доллар, то выше. Она составит сумму 3,5 руб. (28,5 - 25) плюс некоторая добавка. Понятно также, что чем дальше во времени отстоит дата исполнения опциона, тем выше должна быть премия. Очевидно также, что цена опциона будет выше спот-цены в данный момент, если только на рынке не присутствует информация, что в бу­дущем спот-цена на базисный актив снизится.

Обсудим еще один важный параметр, существенно влияющий на определение цены опционов, а также форвардов и фьючерсов, — волатильность. Волатильностью называется величина, характеризующая степень изменчивости рыночной цены. Рассмотрим два предельных случая. Если рынок не изменяется, то соответственно мера его изме­нения будет равна нулю. Если же рынок претерпевает значительные колебания, сравнимые с величиной базисного актива, то его колеба­ния по величине могут приближаться и иногда даже превышать ба­зисный актив. Иллюстрацией такой ситуации является резкий скачок курса доллара по отношению к рублю в августе 1998 г. За несколько дней цена доллара увеличилась в три раза. Отметим, что наступление этих крайних возможностей (отсутствие волатильности и волатильность порядка цены базисного актива) практически является индика­тором того, когда срочные контракты перестают выполнять многие полезные для инвестора функции. Действительно, при нулевой вола­тильности нечего хеджировать. А при гигантских скачках цен биржи запросят такое обеспечение, что торговля срочными контрактами практически потеряет смысл. Поэтому, если вы собираетесь использо­вать срочные контракты, обращайте внимание как на текущую волатильность на рынке, так и на исторические данные. Наличие скачков цен в прошлом может быть индикатором того, что подобная ситуация повторится и в будущем. А стало быть, рынок этот несет в себе потен­циальную опасность. Напротив, рынок, годами демонстрирующий волатильность, находящуюся в разумных пределах, свидетельствует, что на рынке в должной степени работают рыночные механизмы. И с боль­шой долей вероятности отсутствует возможность ситуаций, когда один или несколько крупных участников в той или иной степени ма­нипулируют рынком.

Таким образом, мы можем резюмировать, что цена опционов зави­сит от срока действия опционного контракта (тем выше, чем больше срок), связана со спот-ценой в момент заключения сделки, а также су­щественно зависит от волатильности рынка базисного актива (тем выше, чем сильнее изменяется рынок)

 

В рассмотренном выше примере мы обсуждали опцион, дающий право купить доллары по определенной цене-страйк. В терминологии срочного рынка такое право имеет название опцион Call. Существует также опцион Put, дающий право его держателю продать определен­ный актив по цене-страйк, значащейся в опционном контракте, в мо­мент заключения сделки. Участники опционного рынка используют ряд употребительных индикаторов и терминов. Часто можно услы­шать «опцион в деньгах» или «глубокий опцион». Например, «купля глубокого кола» и «продажа опциона вне денег». Суть высказывания «опцион в деньгах» отражает то, что при реализации опциона в теку­щий момент мы получим прибыль. Например, имея в своем портфеле Call-опцион на доллар со страйком 28 при курсе доллара в 29, мы мо­жем на рынке реализовать опцион по 29. Тем самым мы получим при­быль в размере одного рубля с каждого доллара. Для того чтобы полу­чить тот же рубль прибыли с Put-опциона при том же текущем курсе спот, мы должны иметь опцион, который дает нам право продать доро­же рынка на рубль. То есть в нашем портфеле должен присутствовать Put-опцион со страйком 30. Таким образом, мы говорим, что опцион имеет внутреннюю стоимость, или он «в деньгах», когда он несет в себе потенциальную прибыль при реализации на рынке. Численное значение этой внутренней стоимости или того, насколько опцион «в деньгах», вычисляется вычитанием цены-страйк из спот-цены для Call-опциона, и наоборот, вычитанием спот-цены из цены-страйк Put­ опциона. Если получаемое число ноль или отрицательное, то принято говорить, что опцион не имеет внутренней стоимости. Отметим, что, вводя внутреннюю стоимость опциона, мы не принимали в расчет пре­мию. Премию мы задействуем при определении временной стоимос­ти. Временная стоимость опциона определяется как разность между премией и внутренней стоимостью. Сутью и смыслом внутренней стоимости является величина средств, которую готов заплатить инве­стор в надежде на будущее благоприятное изменение цен. Действи­тельно, чем больше существует факторов или информации того, что цена базисного актива в будущем изменится, тем большую премию се­годня заплатит инвестор за опцион.

Существует еще один тип опционной классификации — по сроку исполнения опционов. Согласно ей, американский опцион — это оп­цион, дающий право покупателю требовать исполнения контракта в любой момент до даты экспирации опциона. Существуют также евро­пейские опционы, дающие право покупателю потребовать от продав­ца исполнения контрактов только в дату экспирации. Эти два вида опционов — американский и европейский — используются наиболее часто. На срочных биржах, в основном, обращаются опционы амери­канского типа. Они являются маржируемыми.

Отметим, что в соответствии с Законом РФ «О рынке ценных бу­маг» существует ценная бумага, называемая опционом эмитента.1 После прочитанного выше об опционах цель выпуска этой ценной бу­маги становится предельно ясной.

Опционы эмитента являются мощным стимулятором работы топ-менеджеров компаний. Получая опционы эмитента, топ-менеджеры становятся кровно заинтересованными в росте курсовой стоимости акций компании, опционы на которые они имеют, так как разница между ценой, указанной в опционе эмитента, и будущей рыночной ценой является прямым доходом владельца опциона эмитента. То есть владелец опциона эмитента материально более заинтересован в буду­щем процветании компании по сравнению с владельцем акции, кото­рый может реализовать ее сразу, не заботясь о перспективе.

В обиходе рынка существует множество различных видов и подви­дов опционных контрактов, удовлетворяющих потребностям тех или иных рынков, а также конкретных задач участников. Например, ази­атские, барьерные и многие другие. Их принято объединять в группу экзотических опционов.

Опционный рынок получил свое экстенсивное развитие наряду со срочным рынком по мере распространения электронных расчетных систем.

От инвесторов использование опционных стратегий требует опре­деленного уровня подготовки. Считается, что эта часть финансового рынка предъявляет наиболее жесткие запросы к специальным знани­ям. Опыт показывает, что человек, не обладающий знаниями о сроч­ном рынке, не может даже понять, что вообще происходит в яме сроч­ной биржи. В этом плане информация о торговле акциями является более распространенной и легкой для восприятия. Возможно, в буду­щем что-то изменится. Но пока дело обстоит именно так: срочный ры­нок требует от его операторов специальных знаний. Поэтому прежде, чем пускаться в увлекательные игры на собственные деньги, необхо­димо досконально изучить существующие на сегодняшний день тео­рии ценообразования опционов. Хотя на рынке существуют опцион­ные калькуляторы, позволяющие сделать расчеты, крайне желательно представлять себе, как они работают, какие алгоритмы используют. Стоит отметить то, что опционный рынок предоставляет дополнительные стратегии и возможности тем, кто в прошлом получил мате­матическое образование либо имеет явную тягу к интеллектуальным видам бизнеса. Уникальным примером массового применения этих возможностей явилось развитие опционного рынка Санкт-Петербург­ской фьючерсной биржи в период ее расцвета, в середине девяностых. В значительной степени этому способствовало наличие в городе ог­ромного количества людей с хорошим математическим образованием Так сложилось, что в Петербурге десятилетиями растили интеллекту­алов. Профессора вузов не покладая рук готовили и каждый год сот­нями и тысячами выпускали специалистов, досконально знающих физику, математику и сотни прикладных дисциплин Советская на­ука была гордостью страны, ученых было много, а заниматься ин­теллектуальным трудом — престижно. Платили же везде примерно одинаково. Бюджет постсоветской России, несмотря на рекордные нефтяные цены, столько ученых уже выдержать не может. Возможно, в этом и нет реальной необходимости. Поэтому многие представители невостребованных профессий умственного труда вынуждены были переквалифицироваться. В результате в городе сформировался уни­кальный слой населения. С одной стороны, его представителей легко узнать буквально по нескольким произнесенным фразам. С другой стороны, этих людей нельзя объединить в отдельную социальную группу, исходя из сегодняшнего рода занятий. Кроме умения и желания думать, их также характеризует большой объем знаний, который непосредственно в своей деятельности они не применяют. Кроме одного момента: способности очень быстро осваивать новое, без инст­рукций и наставников, используя побочный продукт занятий науч­ной деятельностью — отшлифованный ум. Для Санкт-Петербургской фьючерсной биржи (СПбФБ) вышеописанная ситуация вылилась в беспрецедентный рост оборотов. В период расцвета этой биржи, в се­редине девяностых, подавляющее большинство успешных трейдеров СПбФБ имело математическое образование. Сейчас интеллектуалов можно встретить среди сотрудников инвестиционных компаний и банков. Некоторые из них идут еще дальше: к себе в штат также набира­ют специалистов с техническим образованием, желая говорить с колле­гами на одном языке.

 

• Опцион эмитента — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и (или) при наступле­нии указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитен­та такого опциона но цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эми­тента является именной ценной бумагой. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с уста­новленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, оп­ределенной в таком опционе.