Анализ прибылей компаний

Найти компании, которые начали свой бурный рост, можно путем изучения ис­тории прибылей этих компаний. При­быль ключевой показатель деятельности компании. Рост цены акций, если исключить колебания рынка, определяется ростом прибылей ком­пании. Перед квартальными отчетами больших компаний на биржах начинается нервозность. Самое небольшое по сравнению с ожиданиями аналитиков уменьшение прибылей компании может привести к падению ее акций на 10% и более за один день. Так случилось с компанией Intel в июле 1995 года, причем падение ее акций повлекло падение практически всего компьютерного индекса. Котировка акций Intel была на 40% ниже их последнего пика даже через 5 месяцев, и понадобилось более года, чтобы Intel оправился от этого удара.

Подобные потрясения связаны с тем, что цену акций определяет не прибыль на данный момент, а перспектива увеличения прибыли в будущем, и потому замедление темпа роста прибылей большая опасность для акций. Точно предсказать будущие прибыли компании не могут даже ее собственные специалисты, не говоря уже об инвесторах, но десятки и сотни аналитиков отслеживают динамику прибылей тех компаний, которые представляют интерес для инвестиционных фондов и других финансовых институтов. Оценки прибылей компаний на ближайшие годы можно найти в Интернете и в различных финансовых публикациях. Эти оценки очень приближенны, но тем не менее на Уолл-стрите существуют определенные правила игры: прибыли компании должны соответствовать предсказаниям аналитиков. Малейшие отклонения от ожидаемых цифр вызывают очень суровую реакцию рынка. Можно ли начинающему инвестировать в такие компании? Да, можно. Но нужно быть готовым ко всем неожиданностям и, чтобы повысить вероятность выбора перспективных компаний, проводить свой собственный анализ.

Основным параметром для оценки цены акций является отношение р/е — цены акции к прибыли за последний год на одну акцию (price to earning). Это отношение приблизительно показывает, сколько лет нужно работать компании, чтобы расплатиться с инвесторами. Считается нормальным, если это отношение находится в пределах 10 — 20, а чем меньше отношение р/е, тем лучше. Компьютерные расчеты показали, что компании с меньшим отношением р/е на длительном отрезке времени дают инвесторам лучшую прибыль, чем компании с большим р/е. Но, как и дивиденды, отношение р/е очень сильно зависит от отрасли.  Так,   в сентябре   1996  года отношение для   компании   IBM составляло 19, а для компании Ford Motor — 12, что отнюдь не означает, что IBM хуже для инвестирования: для каждой отрасли существуют свои нормы прибылей и свои темпы роста прибылей.

Допустим, вы выбрали какую-нибудь отрасль и начали подыскивать в ней хорошую компанию для инвестирования. Российскому читателю хорошо знакомы многие компьютерные компании США, так что давайте на примере именно этой отрасли проведем маленький анализ. Пред­ставьте себе лето 1995 года, когда в США и многих других странах шла интенсивная замена старых компьютеров на модели с процессором Pentium компании Intel, а компания Microsoft выпустила в продажу Windows-95. Америка сходила с ума, в компьютерных магазинах стоя­ли очереди, не иметь дома компьютер последней модели стало просто неприличным. Дети перекачивали по Интернету бесплатные начальные версии компьютерных игр, а потом вымогали у родителей нужные для этих игр Pentium-120, CD ROM и 16 мегабайт оперативной памяти. Уже полгода все компьютерные акции стремительно летели наверх, и многие инвесторы, вложившие в них деньги, получили до 100% прибыли. Впере­ди была замена компьютеров во всех офисах, магазинах, бензозаправках и парикмахерских.

Представим, что 1 сентября 1995 года у вас было 10000 долларов для инвестирования. Вы решили вложить эти деньги в компьютерную от­расль, выбрали несколько известных компаний и, полазив по Интернету в поисках нужных цифр, составили таблицу типа 7.2.

Таблица 7.2.

Символ	Компания	Квартальная	прибыль	Диви-	p/e	При-
		по годам:		денды,		быль,
		1993	1994	1995	%		%
IBM	IBM	-3,5	1,3	2,6	1,0	12	13
INTC	Intel	0,65	0,65	1,0	0,3	17	30
APPL	Apple Computer	0,16	0,65	1,0	1,1	11	-43
HWP	Hewlett-Packard	0,29	0,38	0,56	1,0	18	16
SUNW	Sun Microsystems	0,19	0,25	0,45	—	16	97
DELL	Dell Computer	-0,13	0,42	0,60	—	16	74
MSFT	Microsoft	0,39	0,47	0,60	—	39	32

В этой таблице вы разместили данные по средней годовой прибыли на акцию в пересчете на один квартал (еще не закончившийся 1995 год был усреднен по двум кварталам), а также отношение р/е, которое рассчитали из цены на 1 сентября 1995 года и из прибылей за последние четыре квартала. Вы понимали, что акции некоторых компаний уже сильно выросли, и следовало оценить «сумасшествие» инвесторов — не слишком ли  завышены  цены?  Вы  проверили рынок по индексу S&P-500. Он был не в минимуме и не в явном максимуме, а где-то посредине в стадии консолидации. Компьютерный индекс только-только начал выходить из локального минимума, так что с этой стороны особых препятствий к покупке акций не было. Зная, что в такой растущей отрасли, как компьютерная, трудно ожидать больших дивидендов, ибо все «лишние» деньги вкладываются в развитие производства. Поэтому для оптимального выбора подходящих компаний вы сосредоточились на изучении прибылей и отношений р/е намеченных кандидатов.

Компания Apple выглядела наиболее притягательной: минималь­ное р/е, максимальные дивиденды, хорошая история прибылей. Вы принимаете решение вложить часть вашего капитала в Apple. На вто­ром месте, конечно, IBM: небольшое р/е, неплохие для компьютерной компании дивиденды и явный рост прибылей в последнее время. Да­лее — Sun и Dell. Отношение р/е у них одинаковое и меньше, чем у оставшихся компаний из списка. Компания Dell выпускает популярные IBM-совместимые компьютеры, а компания Sun Microsystems производит мощные компьютеры, которые могут служить серверами для Интерне­та — очень бурно развивающейся области. Вы разбили ваш капитал на четыре равные части и купили акции, сформировав инвестиционный портфель, в котором капитал распределен по акциям разных компаний: два производителя IBM PC, их конкурент и производитель компьютеров-серверов. То есть, даже внутри одной отрасли вы разнообразили свой инвестиционный портфель, что уменьшило риск инвестирования.

Что же произошло через год, к сентябрю 1996 года? Итог отражен в последней колонке, где указана прибыль по акциям всех компаний. Компания Apple Computer не выдержала конкуренции с IBM, и ее акции упали на 43%. Солидная компания IBM претерпела за этот год много колебаний и закончила его с плюсом 13%. Компании Dell Computer и Sun Microsystems провели прекрасный год, получили много заказов, и их акции выросли на 74 % и 97 % соответственно. Таким образом, средняя прибыль вашего инвестирования составила +35 %. На первый взгляд это неплохо, но давайте проанализируем — можно ли было сделать лучше?

Да, можно. Вы допустили ошибки с самого начала. Ваш инве­стиционный портфель был целиком ориентирован на компьютерную индустрию, и вы планировали инвестирование (иначе зачем так по­дробно изучали финансовую деятельность компаний?), а вели себя, как трейдер. Под влиянием эмоций вы купили акции «горячих» компаний, вложив в них весь свой инвестиционный капитал. На длительный срок риск был очень большим, ведь цены на акции формируются задолго до предполагаемых доходов, и модернизация компьютерного парка к осени 1995 года уже была отражена в ценах акций. В январе 1996 года произо­шел обвал акций компьютерных компаний. Компании Sun Microsystems просто повезло, так как осенью 1995 года правительство США разрешило продажу суперкомпьютеров в страны бывшего социалистического лагеря, что резко подняло ее акции. Акции компании Dell упали в январе на 40%, а компании IBM — на 20% по сравнению с сентябрем. Можно ли было это предвидеть? Многие акции потом поднялись, но мы уже приводили пример компании Micron Technology, которая после падения так и осталась внизу. Хватило бы у вас терпения дождаться очередно­го подъема, или, как многие новички, вы бы продали все акции на минимуме рынка с тем, чтобы никогда больше этим не заниматься?

Вы вошли в рынок осенью 1995 года, когда после бурного подъема рынок был в состоянии консолидации. В таких случаях особенно если вы собираетесь вкладывать все деньги одновременно, на длительный срок и в компании одной отрасли лучше подождать падения рынка. В январе был минимум рынка, а в марте начался очень отчетливый рост компьютерных компаний, так что, войдя в рынок в это время, можно было бы получить лучшую прибыль.

Но эти рассуждения касаются правильной оценки рынка в целом. А какие ошибки были сделаны при первоначальном анализе прибы­лей отдельных компаний? Можно ли было предвидеть падение акций компании Apple Computer на основании более тщательного изучения ее финансовой истории? Рассмотрим это в следующем разделе.