Таким образом специалист может зарабатывать быструю прибыль, рискуя при этом своими деньгами. Находясь по обе стороны рынка, специалист сужает бид-аск спрэд вплоть до пункта, на котором он сам участвует в каждом торгом движении акции, независимо от того, покупает он или продает. Вроде бы чего проще - зарабатывай себе каждый день по 1/8 и 1/16 на потоке клиентских ордеров, даже когда рынок совсем не движется. Но напоминаю, что специалисты напряженно работают, в любое время занимая двусторонний рынок, становясь и на бид, и на аск и при этом еще подвергают себя финансовому риску. Нет никаких гарантий, что акция будет продолжать торговаться упорядоченно. Рассмотрим пример. Перед нами рынок Niagara Mohawk:
14 7/8 -15 5x5 93,000
Как показал предыдущий пример, специалист стоит по обеим сторонам: и по бид, и по аск. Он является покупателем 500 акций по 14 7/8 и продавцом 500 акций по 15. Давайте посмотрим, что произойдет, когда в рынок войдет продавец и постарается оборвать специалиста.
Вообразим, что продавец знает о скором выпуске плохой новости по акции в конце торгового дня. Он хочет сбросить 5,000 акций по рынку. Продавец хочет незамедлительно избавиться от акции, неважно, по какой цене. Он надеется, что специалист еще не знает о предстоящей новости и справедливо исполнит ордер. Итак, ордер введен в рынок и дошел до специалиста в торговом зале Нью-Йоркской Фондовой Биржи:
Sell 5000 NMK Market (продажа) (по рынку)
Этот ордер - дилемма для специалиста. Он должен поддерживать упорядоченность и ликвидность на рынке, следовательно, обязан тотчас исполнить ордер клиента, так как это рыночный ордер. С ордером на продажу в руках, специалист должен найти покупателей, которые купили бы эти 5,000 акций. Но где их взять? Из предыдущего примера видно, что есть покупатель только на 500 акций по 14 7/8. И этот покупатель — специалист. А как насчет других покупателей, кроме специалиста? Предыдущий пример также показывает, что есть покупатель 1,200 акций по 14 5/8. Больше покупателей нет.
Возникает проблема. Есть продавец, решивший продать 5,000 акций по какой угодно цене, которую предоставит рынок. Но нет достаточного количества покупателей по приемлемой цене, подходящих для такого ордера на продажу. Есть покупатель 500 акций по 14 7/8 (специалист) и покупатель 1,200 акций по 14 5/8. Это обеспечит продажу только 1,700 акций из 5,000 акций по ордеру. На остальные покупателей нет, но ведь продавцу гарантируется исполнение ордера по какой-либо цене в течение нескольких секунд.
Теперь дело за специалистом. В качестве последнего средства, специалист становится и покупателем, и продавцом, становясь по другую сторону ордера на продажу 5,000 акций. Рискуя своим оборотным капиталом, специалист приобретет у продавца 5,000 акций. Но по какой цене?
Цена, по которой акция сторгуется, сейчас полностью отдана на усмотрение специалиста. Так как в данный момент на акцию нет реальных покупателей, то специалист купит ее по какой угодно цене, сознавая при этом всю ответственность, которую он несет как гарант приемлемого и справедливого исполнения ордера клиента. То есть по достаточно низкой, но приемлемой рыночной цене, обеспечивая себе последующее извлечение прибыли. Рисковать своими деньгами без расчета на последующую прибыль специалист не будет.
Вероятней всего, цена на пакет акций будет ниже 1/8, возможно 14 5/8. В этом случае продавец получит по 14 5/8 за все 5,000 акций. Таким образом, продавец найдет покупателя пакета акций по самой, насколько это возможно, высокой цене. Специалист выбрал уровень, на котором был предыдущий покупатель: 14 5/8. Этот покупатель хотел приобрести 1,200 акций. Поэтому специалист спарил покупателя 1,200 акций с продавцом. Но это всего лишь 1,200 акций из 5,000 акций. Оставшиеся 3,800 акций купит специалист по 14 3/8. Справедлива ли эта цена? И почему часть акций не была сторгована по 14 7/8, где находился самый высокий бид?
Бесспорно, это справедливая цена. Кроме специалиста, больше не было покупателей возле того уровня, где торговалась акция. В таком торге все только выиграли. Продавец получил справедливое исполнение ордера, а специалист купил акции на том уровне, при котором был уверен, что получит небольшую прибыль от сделки. Специалист надеется, что продаст акции в течение нескольких часов и заработает при этом 1/16, 1/8 либо 1/4. Это станет для него компенсацией за приобретение акций им самим в силу производственной необходимости. Без его посредничества продавец снизил бы цену бумаги на целый пункт, потому что 14 и 13 1/2 были бы теми уровнями, где бы он сумел найти покупателя на 5,000 акций.
Теперь возникает другой интересный вопрос. Разве продавец не имел права на продажу 500 акций по 14 7/8, если существовал бид на 500 акций по 14 7/8? Так как на продажу акций было больше, чем на ее покупку по самой высокой цене (14 7/8), то целый ордер может быть полностью исполнен по более низкой цене. Если продавец в этом случае обратиться с претензиями на Нью-йоркскую Фондовую Биржу по поводу несправедливого исполнения ордера, то специалист докажет, что нигде не было подходящих покупателей и что в таких обстоятельствах цена 14 5/8 была более чем справедлива. Купив большую часть пакета в 5,000 акций, специалист подвергается значительному рыночному риску. В данный момент вообще некому продать акции. Поэтому специалист должен придержать бумаги до тех пор, пока не появится возможность их сбросить дороже той цены, по которой он их приобрел. Это, несомненно, оправдывает некоторое выравнивание цены. А что, если продавец решит продать еще 5,000 акций по рынку? Специалист, опять-таки, будет вынужден их приобрести для поддержания рынка. Он может быть буквально раздавлен наплывом предложений на продажу. И невозможно предсказать, сколько их еще поступит в течение дня. Это риск, который специалист обязан на себя принимать. И это риск в интересах тех клиентов, которые покупают и продают по рынку и только по рынку.
