О многопериодных опционах американского типа



До сих пор речь шла исключительно об опционах европейского типа, т.е. таких, исполнение которых могло происходить только при истечении срока – последний момент рассматриваемого горизонта времени (в момент n для n-периодных опционов). Интересно было бы распространить предлагаемую методику на опционы и американского типа, исполнение которых допускается в произвольный момент в течение жизни опциона по желанию его владельца. Однако на этом пути возникают трудности. Поясним это некоторыми рассуждениями.
В случае опционов американского типа инструмент D (d-функция) следует задавать не одной, а n платежными функциями, размерности которых последовательно возрастают – {dk}k=1,…,n. При этом возможны разновидности этого инструмента в зависимости от вариантов платежных функций. Рассмотрим сначала разновидность инструмента, когда эти функции фактически зависят лишь от последнего аргумента. Тогда dk(x1, x2,…, xk) = d(xk–Ek) (одномерная d-функция), и для любого k имеет место

. (1)

Действительно, при n=2 мы имеем дело с набором (x0, x1, x2), образованным последовательными ценами базового актива. Обозначим через t момент исполнения опциона. Очевидно, что исполнение опциона произойдет в момент t = 1, если выполнится условие d(x1–E1) > D(E2x1)/r2 = f(E2x1)/r2, т.е. если x1 = E1, иначе t = 2. (Здесь под D(E2x1) следует понимать инструмент, который можно назвать "условной d-функцией"; его платежная функция строится очевидным образом.) Поэтому доход в момент t = 1 будет равен max{d(x1–E1), f(E2x1)/r2}. И, следовательно, в момент t = 0 стоимость рассматриваемого инструмента определяется равенством

.

Для проверки выполнимости (19) для произвольного n применяется индукция.
Теперь рассмотрим другую разновидность инструмента "d-функция" (за ним сохраним прежнее обозначение), когда k-мерные платежные функции существенно зависят от всех переменных. В этом случае функции {dk}k=1,…,n задаются равенствами dk(x1, x2,…, xk) = d(x1–E1)d(x2–E2)…d(xk–Ek). Аналогично предыдущему случаю можно показать, что

. (2)

Далее, можно рассмотреть и вопросы ценообразования для инструментов типа колл и пут. Однако проблема в том, что цены этих инструментов не удается выразить через стоимости инструментов типа "d-функций" – в случае опционов американского типа нарушается свойство аддитивности цен. Так, для первой разновидности инструментов D, когда справедливы соотношения (19), а не (20), инструмент C (колл) должен будет задаваться системой функций ck(x1, x2,…, xk) = (xk–Ek)+ = max(xk–Ek, 0) для всех k = 1, 2,…, n.

Содержание Вперед