Стандартизованные параметры опционов

Большинство опционов имеют стандартизованные параметры (standardized terms) — такие как:

• природа и количество подлежащего интереса,

• срок исполнения (expiration date),

• цена исполнения (exercise price),

• тип опциона (call или put),

• вид опциона (с физической поставкой — physical delivery option или с денежным зачетом — cash settlement option),

• способ определения денежного зачета,

• стиль опциона и некоторые другие.

По мере изложения мы будем останавливаться на самых важ­ных и необходимых для игрока, использующего Интернет, посколь­ку полное описание опционов требует существенно большего вре­мени и места. Кроме того, каждый опционный рынок публикует на своих Web-страницах полные спецификации, устанавливающие пра­вила и параметры торговли на этом конкретном рынке. Заинтере­сованный читатель без труда найдет эти материалы, проследовав по описанным нами в предыдущих главах www-ссылкам.
Опционы, имеющие одинаковые стандартизованные парамет­ры являются идентичными и образуют серии опционов (options series). Стандартизация параметров делает более вероятным существова­ние вторичного рынка опционов, на котором покупатели и про­давцы могут закрывать свои позиции, продавая и покупая опцион­ные контракты. Продавая опцион той же серии, которую он купил, или покупая опцион той же серии, которую он продал, инвестор может закрыть свою позицию по данному опциону в любое время, когда работает вторичный рынок опционов данной серии. В неко­торых случаях, опционы одинаковых серий могут торговаться на разных рыночных площадках и даже за пределами США, но мы на этом останавливаться не будем.

OPTION HOLDER (Держатель опциона) — Лицо, которое по­купает право, передаваемое опционом.
Например, держатель (покупатель) АВС 50 call-опциона с фи­зической поставкой имеет право купить акции компании АВС по оп­ределенной цене исполнения ($50) в любое время до истечения срока действия опциона. Держатель (покупатель) АВС 80 put-опциона с физической поставкой имеет право продать акции компании АВС по определенной цене исполнения ($80) в любое время до истечения сро­ка действия опциона. Держатель опциона с денежным зачетом име­ет право получить денежную сумму, равную величине денежного за­чета (этот термин будет рассмотрен ниже), в любое время до ис­течения срока действия опциона.

OPTION WRITER (Подписчик опциона) — Лицо, обязанное выполнить требования, определяемые опционом. Иногда оно на­зывается продавцом опциона.
Например, если держатель АВС call-опциона с физической по­ставкой требует его исполнения, подписчик должен осуществить физическую поставку указанного в опционе количества акций АВС. Ему будет заплачено за акции по цене опциона, независимо от их ры­ночной стоимости в данный момент. Если же исполняется put-опци­он с физической поставкой, подписчик обязан купить указанное коли­чество акций по цене исполнения опциона, независимо от их рыночной цены в этот момент времени. Если же исполняется опцион с денеж­ным зачетом, подписчик должен уплатить сумму, равную величине денежного зачета.




EXERCISE PRICE (Цена исполнения) — В случае опциона с физической поставкой, цена исполнения (иногда она называется STRIKE PRICE) есть цена, по которой держатель опциона имеет право либо купить, либо продать подлежащий интерес (акции).
Например, АВС 40 call-опцион с физической поставкой дает право покупателю опциона купить 100 акций АВС по цене исполнения — $40 за акцию. АВС 40 put-опцион с физической поставкой дает держате­лю опциона право продать 100 акций АВС по цене исполнения $40 за акцию.

Цена исполнения опциона с денежным зачетом есть базис для определения величины денежных средств, которые держатель оп­циона должен получить при его исполнении, если такая сумма, ес­тественно, существует.
Цены исполнения для каждой серии опционов устанавливаются опционным рынком, на котором эти серии обращаются, в момент пер­вого представления. И в общем случае, цены исполнения устанавли­ваются на уровнях, более высоких или более низких, чем тогдашний уровень цены на акцию-основание. Руководство опционных рынков также имеет право вводить дополнительные серии опционов с отлич­ными от предыдущих ценами исполнения, в зависимости от измене­ния стоимости подлежащего интереса, или спроса инвесторов, или необычных рыночных условий, или по другим обстоятельствам.

EXPIRATION DATE (Дата истечения опциона) — Это дата, при наступлении которой отменяются права, предоставляемые опцио­ном. Если опцион не был исполнен до наступления этой даты — он прекращает существование, то есть держатель опциона не имеет никаких опционных прав, а стоимость опциона равна нулю. Даты истечения для серий опционов задаются опционным рынком, но обычно это суббота, следующая за третьей пятницей каждого месяца.

STYLE OF OPTION (Стиль опциона) — Стиль опциона опре­деляется моментом его исполнения. Существуют три стиля опцио­нов:

• американский (American style option) — опцион может быть исполнен в любое время до его срока годности.

• европейский (European style option) — опцион может быть ис­полнен только в определенный промежуток времени перед концом его срока годности, обычно, только в сам день исте­чения этого срока.

• пороговый (capped option) — опцион будет автоматически исполнен до истечения его срока, если рынок, на котором обращается данный опцион, определит, что подлежащий интерес опциона превысил некоторый порог (hits the cap price). Кроме этого, пороговые опционы могут исполняться аналогично европейским.

CONTRACT SIZE или UNIT OF TRADING (Размер контрак­та) — Размер контракта для опциона с физической поставкой есть количество акций, которое должно быть продано или куплено при исполнении одного опциона (опционного контракта). Для большин­ства опционов на акции размер контракта равен 100 бумагам. Та­ким образом: один АВС 50 call-опцион с физической поставкой дает его об­ладателю право купить 100 акций АВС по цене $50 за акцию. Если этот опцион торгуется с премией, скажем, $4 за акцию, то сово­купная премия за покупку данного единственного опциона будет рав­на $400.
Размер контракта для опционов с денежным зачетом опреде­ляется множителем, зафиксированным на том опционном рынке, где обращается данная серия. Множитель определяет совокупную стоимость каждого пункта разности между ценой исполнения и те­кущей величиной денежного зачета по данной акции.
Например, множитель 100 означает, что каждый пункт пре­вышения реальной цены опциона с денежным зачетом над ценой ис­полнения, увеличивает величину денежного зачета на $100. Проще говоря, если этот опцион торгуется с премией, скажем, $4 за акцию, то совокупная премия за покупку данного единственного опциона бу­дет равна $400.

EXERCISE (Исполнение) — Если держатель опциона с физи­ческой поставкой хочет купить ( в случае call) или продать (в слу­чае put) подлежащий интерес по цене исполнения, или — в случае опциона с денежным зачетом, получить сумму денежного зачета, тогда его опцион должен быть исполнен. Для того чтобы испол­нить большинство опционов, его держатель должен дать своему брокеру инструкции, соответствующие порядку, установленному фирмой-брокером. Каждый клиент должен изучить порядок ис­полнения опционов, принятый у его брокера, для каждого опцио­на, который он может купить. Кроме этого, некоторые опционы могут быть исполнены автоматически, при наступлении опреде­ленных условий.
Правилами опционного рынка обычно ограничивается общее количество call- и put-опционов на одинаковый подлежащий инте­рес, которое одиночный инвестор или объединенная группа инвес­торов может исполнить в течение определенного периода времени. Информацию по этим ограничениям исполнения опционов можно получить на самих рынках или у брокерской фирмы.
Для исполнения опциона ОСС назначает в соответствии с пра­вилами того Участника клиринга, чьи счета отражают подписку
на опцион этой серии. Участник клиринга, в свою очередь, может поручить исполнение опциона тому клиенту, который является подписчиком по данному опциону. Этот подписчик будет обязан выполнить действия, предполагаемые исполняемым опционом — продать (в случае call с физической поставкой) или купить (в слу­чае put с физической поставкой) подлежащий интерес по цене ис­полнения. А в случае опциона с денежным зачетом выплатить сум­му денежного зачета.•

CASH SETTLEMENT AMOUNT (Величина денежного заче­та) — Сумма денег, которые получает держатель при исполнении опциона с денежным зачетом. Это величина, на которую зачетная стоимость исполнения (EXERCISE SETTLEMENT VALUE) подле­жащей акции call-опциона с денежным зачетом превышает цену ис­полнения, или величина, на которую цена исполнения put-опциона превышает зачетную стоимость исполнения, умноженные на опци­онный множитель.
Например, держатель АВС call-опциона с денежным зачетом с ценой исполнения $80 требует его исполнения, когда цена акций АВС и, соответственно, зачетная цена исполнения равна $85. Если мно­житель опциона равен 100, то назначенный подписчик опциона будет обязан выплатить этому держателю величину денежного зачета, равную $500 = ($85 - $80) - 100.
Способ определения зачетной стоимости исполнения зафик­сирован в правилах опционного рынка, на котором обращаются данные опционы, причем эти способы не обязательно одинаковы на разных торговых площадках даже для одинаковых подлежащих интересов.

PREMIUM (Премия) — Это цена, которую платит держатель опциона, а получает подписчик опциона в качестве вознагражде­ния за права, передаваемые опционом. Премия не является стан­дартизованным параметром опциона и определяется в рыночных транзакциях.
Премия является постоянно изменяющейся величиной, зави­сящей от различных рыночных и экономических сил, включая и изменения в условиях торговли на опционном рынке. Факторы, которые существенно влияют на опционную премию, включают та­кие переменные, как:
стоимость подлежащего интереса и соотношение между этой стоимостью и ценой исполнения опциона, текущая стоимость со­путствующих основанию интересов (related interests — например, фьючерсы на подлежащий интерес опциона), стиль опциона, ин­дивидуальные прогнозы участников рынка по поводу будущей из­менчивости акции-основания, времени до конца срока действия опциона, ожидаемые выплаты дивидендов по акциям-основани­ям, текущие процентные ставки, текущие валютные курсы (в слу­чае опционов на иностранную валюту), величина рынка данного опциона, величины спроса и предложения на рынке по данному опциону, а также по сопутствующим основанию интересам, ин­формация о сделках и ценах на рынке данного опциона и рынках сопутствующих интересов, а также другие факторы, влияющие на цены, акции, сопутствующие интересы в целом. Таким обра­зом, следует понимать, что опционная премия не должна необхо­димым образом соответствовать или коррелировать с любой тео­ретической формулой цены опциона, графиком, ценой последней сделки или котировками акции-основания, сопутствующих инте­ресов или других опционов в какое-то конкретное время.


OPENING TRANSACTION (Открывающая транзакция) — Это операция по купле или продаже, посредством которой инвестор устанавливает или увеличивает свою позицию либо как держателя, либо как подписчика опциона.

CLOSING TRANSACTION (Закрывающая транзакция) — Это операция, которая проводится за некоторое время до истечения срока годности опциона и посредством которой держатель опцио­на продает идентичный опцион, а подписчик опциона — покупает идентичный опцион, с целью ликвидации или уменьшения своей позиции.
Например, в июне инвестор купил декабрьский АВС 50 call-опци­он, уплатив премию в $500. В сентябре рыночная цена опциона увеличи­лась до $700, и чтобы зафиксировать свою прибыль в $200, инвестор может поручить своему брокеру продать идентичный декабрьский АВС 50 call-опцион, осуществив тем самым закрывающую транзак­цию. С другой стороны, если рыночная цена опциона в сентябре умень­шилась до $300, инвестор может захотеть ограничить свои убытки
200 долларов и продать идентичный декабрьский опцион, также со­вершив закрывающую транзакцию.
Хотя держатели опциона американского стиля имеют право исполнить опцион в любой момент, они часто предпочитают фик­сировать свои прибыли или убытки осуществляя закрывающие тран­закции, потому что транзакционные издержки в этом случае будут ниже, чем при осуществлении исполнения опциона. Но об этом мы уже писали.

POSITION LIMITS (Ограничения позиций) — Правила опци­онного рынка, обычно ограничивают максимальное число опцио­нов (call-опционы + put-опционы) у одного инвестора, имеющего на своих счетах и сами акции-основание этих опционов. Эти требо­вания, называемые ограничениями позиции, различаются для раз­ных подлежащих интересов и информация об этих ограничениях может быть доступна инвестору на самом рынке или через его бро­кера.

COMBINATIONS; SPREAD и STRADDLE (Комбинации;
spread-комбинация и straddle-комбинация) — Комбинации — эт од­новременные позиции по нескольким опционам. Spread и Straddle — это два типа комбинаций. Spread-комбинация подразумевает, что инвестор одновременно держатель и подписчик опционов на оди­наковый подлежащий интерес, но которые имеют разные цены ис­полнения и/или сроки истечения. Straddle-комбинация состоит в од­новременном обладании call-опционом и put-опционом на одина­ковый подлежащий интерес и одинаковыми сроками истечения и ценами исполнения. Зачем это может понадобиться, мы обсудим ниже.

LONG и SHORT (Длинная и короткая) — Слово long означает позицию (длинную) в качестве держателя опциона, а слово short означает позицию (короткую) в качестве подписчика опциона.

COVERED CALL WRITER (Покрытый подписчик call-опцио­на) — Так называется подписчик call-опциона с физической постав­кой, который владеет требуемым количеством акций для их постав­ки при исполнении опциона.
Например, если владелец 100 акций АВС выписывает 1 опцион АВС call-опцион с физической поставкой, дающий право держателю
call-опциона получить 100 акций AВC no цене исполнения, то такой опцион будет покрытым. Если же этот владелец выпишет 2 таких опциона, то один будет покрытым, а другой — непокрытым (uncovered).
Важность понимания разницы между покрытой и непокрытой позициями определяется тем, что непокрытая подписка на call-оп­цион значительно увеличивает риск опциона. Непокрытый подпис­чик опциона может, однако, осуществить spread-комбинацию, ку­пив другой опцион, уменьшив таким образом этот риск выписан­ного им опциона или даже сведя его к нулю. Впрочем, spread может и не свести риск к нулю, если, например, длинная часть spread-ком­бинации имеет более высокую цену исполнения, чем цена исполне­ния ее короткой части. Или если срок истечения длинной части на­ступает раньше, чем у короткой.

AT THE MONEY (Паритет)16 — Термин, обозначающий, что текущая рыночная стоимость подлежащего интереса равна цене исполнения опциона.

IN THE MONEY (При деньгах) — термин, описывающий си­туацию, когда текущая рыночная цена подлежащего интереса call-опциона превышает его цену исполнения. Для put-опциона ситуа­ция обратная — текущая цена подлежащего интереса ниже цены
исполнения.
Например, если текущая цена акции АВС — $43, то АВС 40 call-опцион будет «при деньгах» на $3.



OUT OF MONEY (Без денег) — Термин, описывающий ситуа­цию, когда текущая рыночная цена подлежащего интереса call-оп­циона ниже его цены исполнения. Для put-опциона ситуация об­ратная — текущая цена подлежащего интереса превышает цену ис­полнения.
Например, если текущая цена акции АВС — $35, то АВС 40 call-опцион будет «без денег» на $5. Настолько же «без денег» будет АВС 30 put-опцион.

INTRINSIC VALUE и TIME VALUE (Внутренняя стоимость и временная стоимость) — Иногда бывает очень удобно считать, что
"Читатель, вероятно, заметит, что мы даем не дословный, а смысловой перевод данных терминов, но ничего лучшего мы придумать не смогли — проще использовать сами английские выражения.
стоимость опционной премии состоит из двух компонент — внут­ренней и временной. Внутренняя стоимость отражает величину, на которую опцион «при деньгах». Временная стоимость — это разность между опционной премией и внутренней стоимостью. Опционы аме­риканского стиля, поскольку могут быть исполнены в любой день до их срока истечения, обычно торгуются по цене, по крайней мере не меньшей, чем их внутренняя стоимость. Опционы европейского сти­ля и пороговые опционы с большей вероятностью будут торговать­ся по цене ниже их внутренней стоимости до того момента, когда станут исполняемьми.
Примеры. Когда текущая цена АВС — $46 за акцию, АВС 40 call-опцион будет иметь внутреннюю стоимость — $6. Если рыночная цена акции АВС упадет до 44, внутренняя стоимость этого опциона составит только $4. Если же цена упадет ниже 40, то этот опцион не будет иметь внутренней стоимости.
Когда текущая цена АВС — $46 за акцию, АВС 50 put-опцион будет иметь внутреннюю стоимость —$4. Если же цена подни­мется выше 50, то этот опцион не будет иметь внутренней сто­имости.
В то время, когда текущая цена АВС — $40 за акцию, АВС 40 call-опцион будет иметь текущую рыночную стоимость, скажем, $2. Эта стоимость будет полностью временной.
.Опцион с внутренней стоимостью очень часто может иметь и дополнительную временную составляющую — когда рыночная сто­имость опциона превышает его внутреннюю стоимость. Причем этот относится к опционам любого стиля.
Например, когда текущая цена АВС — $46 за акцию, АВС 40 call-опцион может иметь рыночную стоимость (опционную премию) — $7, которая отражает его внутреннюю стоимость — 6 долларов и временную стоимость — $1.
Временная стоимость зависит от того же множества факторов, которых мы коснулись в абзаце «Премия», плюс времени, которое осталось до истечения срока опциона. Опцион — это устареваю­щий актив, если он не был продан или исполнен до срока, его сто­имость равняется нулю. Поэтому временная стоимость опциона обычно уменьшается по мере приближения к дате истечения опци­она и чем ближе, тем скорее. Другим фактором, влияющим на временную стоимость опциона является изменчивость лежащей в его основе акции — чем больше изменчивость подлежащего интереса, тем выше премия. Еще одним влияющим фактором является теку­щая стоимость денег. Увеличение процентных ставок увеличивает премию за call-опционы и уменьшает за put-опционы и наоборот.

Торговля опционами стала популярна благодаря тому, что появилась возможность приобретать опционы на несколько сотен акций на фондовых биржах. И это очень надежные акции, потому что к акциям в отношении которых разрешена торговля опциона­ми, предъявляются следующие требования:

• У частных владельцев акций должно находиться по крайней мере 7 миллионов акций.

• Владельцев акций, заинтересованных в получении доходов по ним должно быть не менее 6 тысяч.

• Объем торговли этими акциями за предыдущие 12 месяцев должен составлять не менее 2 миллионов 400 тысяч.

• Цена одной акции должна быть не менее $10 и держаться не ниже этого уровня в течение 3 предшествующих требований. Компания, претендующая на право продажи опционов на свои акции, должна иметь чистую прибыль в размере не ме­нее $1 миллиона долларов в течение предшествующих вось­ми кварталов.



А также множеству других требований регулирующих органов. Тогда как многие покупают опционы на различных фондовых биржах надеясь получить прибыль, но впоследствии, не используя свои права, оговоренные в контракте, большая часть опционов про­дается частными владельцами или крупными организациями — инвесторами, имеющими солидный капитал. Все эти люди рискуют своим капиталом по нескольким весьма разумным причинам:
Их риск вознаграждается теми доходами, которые они полу­чают за продажу опционов.
Когда они продают опцион, они могут немедленно восполь­зоваться полученными деньгами, поскольку в большинстве случаев являются владельцами тех акций, на которые был продан опцион.
Они получают все дивиденды по этим акциям в течение того времени, которое указано в контракте.
Контракты, которые они подписывают, предоставляют со­бой страховку против возможного резкого изменения цен на имеющиеся у них акции.
Поскольку активные торговцы опционами одновременно зак­лючают контракты на десятки акций, они могут рассчитывать на то, исходя из закона усреднения, что риск их будет не так уж велик. Обычно цены на различные акции изменяются независимо друг от друга. Торговец опционами может проиграть на одной акции и выиграть на другой. Учитывая эти факторы, опытный и грамот­ный торговец опционами не столь сильно рискует как может пока­заться с первого взгляда. В конце концов, обнадеживающим фак­том всегда бывает получение вознаграждения за продажу опциона. Чтобы продавец опциона потерпел убытки, цена на акции должна подняться выше, чем ему заплачено за опцион. Иногда такие тор­говцы покупают одновременно опцион на продажу и опцион на покупку одних и тех же акций. Как мы уже знаем, такая сделка на­зывается straddle или straddle-комбинацией.
Цель осуществления straddle-комбинации — стремление из­влечь максимум выгоды из предполагаемых значительных колеба­ний цены конкретной акции, если не возможно точнее предсказать время и направление скачков цены. Например, акции могут неожи­данно и очень резко подняться в цене настолько, что им окажется выгодно осуществить опцион на покупку. А после этого может про­изойти резкий спад, который даст возможность извлечь прибыль из опциона на продажу. Опционы очень изменчивы, но у них есть одно привлекательное качество — возможность получить большие деньги, не вкладывая крупных сумм, тем более, что в случае неуда­чи потери оказываются равны вложенной сумме.
Иногда инвестор может сделать вывод, что ценность его оп­циона возрастает и уменьшается ровно на такую же величину, что и цена акций. Но это не всегда так. Очевидно, цена, по которой покупают и продают опционы, прежде всего зависит от движения цены конкретной акции. Опционы продаются на отдельном рынке, а не на том, где продаются акции. И те, кто занимается торговлей опционами могут иметь иное представление о будущем данной кон­кретной акции, чем те, кто покупает и продает сами акции. Опцион можно продать на этом рынке и выйти из игры, но сохранение
контракта дает инвестору право приобрести акции по указанной цене. Он может этим воспользоваться, если полагает, что перспек­тивы этих акций вполне благоприятны.


Содержание раздела

---