Валюта как товар
Рассматривая вопрос упрощенно, можно констатировать, что если к фьючерсному контракту добавить такое условиеШ], как право выбора!21 за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то этот дополнительный параметр характеризует опцион.
Условные сделки, или сделки с премией - это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) приобретает право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ее исполнения.
Эти сделки основаны на том, что курс ценных бумаг в момент окончательных расчетов наверняка изменится по сравнению с существующим, и проигравшей стороне в ряде случаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.
Условные сделки, или сделки с премией, делятся на:
- простые сделки с премией;
- кратные сделки с премией;
- стеллаж.
Различают простые сделки с премией, в которых плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки без права выбора или совершенно от нее отказаться (это называется правом отхода).
Сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии -покупатель или продавец, подразделяются на два вида:
- сделки с условной покупкой или сделки с предварительной премией (премию платит покупатель);
- сделки с условной продажей или сделки с обратной премией (премию уплачивает продавец).
В любом случае проигравшей стороне выгоднее уйти, чем выполнить эту сделку.
Второй вид - это кратные сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в два, три и более раз превышающем установленное при заключении сделки их количество, по курсу, установленному при ее заключении.
Третий вид сделок с премией - стеллаж, когда плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения обьявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента-получателя премии ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.
Срочные сделки с премиями могут оформляться опционом.
Опционы на финансовые активы на фондовом рынке экономически развитых стран Запада существуют уже много десятилетий, но лишь в 70-х годах они стали продаваться на биржах. До 1973 г. опционы не были стандартными контрактами.
Опционные сделки заключались исходя из потребностей участников сделки и носили индивидуальный характер. Таким образом, опционные контракты как производная ценная бумага не обладали признаками биржевого товара. В 1973 г. на Чикагской бирже опционов (СВОЕ) были представлены стандартные опционы на ценные бумаг.
Бурный рост рынка опционов, в основе которого был хорошо развитый и ликвидный рынок акций и облигаций, в следующие десятилетия позволил ему занять второе место на фондовом рынке.
В настоящее время торговля опционами ведется также и на фондовые индексы, валютные контракты, ставки по кредитным контрактам и другие базовые активы, которые обладают высокой ликвидностью и рыночной стоимостью. Нельзя не отметить и появление производных ценных бумаг второго порядка - опционов на фьючерсные контракты и свопы.
Начало официальному рынку опционов было положено постановлением Правительства РФ 78, в котором узаконено существование производных ценных бумаг как удостоверяющих право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг. Современное развитие производных ценных бумаг, в частности опционов, в России затруднено из-за слишком низкой ликвидности базовых активов.
Этим объясняется тот факт, что некоторое развитие получили только опционы на валютные курсы и на государственные краткосрочные облигации Тинфина РФ. Однако и мировой рынок опционов, по оценке специалистов, имеет тенденцию к росту, и для отечественного рынка нельзя исключить перспективы его развития.
Чем объясняется популярность опционов? Прежде всего тем, что по доходности опционы заметно опережают простое вложение средств в акции или облигации (затраты по сделке сводятся лишь к взносу премии).
Опцион на русский язык переводится как выбор и представляет собой контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить, а продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену.
Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая премия.
Опцион покупателя (опцион-колл) предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Если премия дает возможность контрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки, то выписывается опцион продавца, или опцион-пут (с премией на сдачу или с обратной премией).
Важным критерием классификации опционов является срок их исполнения. Для определения понятий американский опцион и европейский опцион необходимо уточнить название конечный срок действия, т.е. дату возможности использования опциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в день истечения контракта, а американский опцион - в любой день до истечения срока контракта или в этот же день.
Отличительной характеристикой биржевых опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни недели для их ликвидации.
Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные объемы контракта. На западных биржах преобладают контракты с опционами на акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное ста количество ценных бумаг (круглый лот).
Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их погашения, как правило, не превышающий двух лет.
При заключении контракта покупатель открывает длинную позицию, которая означает приобретение опционного контракта: длинную по опциону-колл, длинную по опциону-пут, а продавец -короткую, которая означает предоставление права по опциону-контрагент, короткую по опциону-пут.
Важно отметить, что хотя и опцион-колл, и опцион-пут могут быть и куплены, и проданы, они не могут взаимно компенсировать друг друга. Другими словами, если кто-либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы закрыть опцион, он должен продать также опцион-колл.
Так как биржевые опционы продаются на организованных рынках - фондовых биржах, стороной сделки для каждого ее участника выступает Расчетная палата, что делает риск неуплаты по сделке стандартизированным и лимитированным. Чтобы исполнить опционный контракт по желанию его покупателя, Расчетная палата наугад выбирает одного из продавцов стандартного контракта.
Таким образом, для покупателя система биржевой торговли опционами дает немало преимуществ: гарантируется высокая ликвидность контракта и его исполнение, а также отсутствует необходимость в проверке финансового положения контракта.
Следующим критерием классификации опционов выступает финансовый результат его немедленного исполнения: прибыль - опцион с выигрышем; нулевой результат - опцион без выигрыша; убыток (финансовые потери инвестора) - опцион с проигрышем (табл. 7).
В данной таблице не учитывалась уплачиваемая покупателем продавцу премия, а указана лишь внутренняя стоимость опциона, т.е. разница между текушим курсом акций и ценой исполнения. Очевидно, что внутреннюю стоимость как положительную разность имеет опцион-колл по первой позиции табл.
7, а опцион-пут - по третьей позиции.
Биржевые опционы имеют отличительные характеристики. Они стандартизированы по срокам действия (обычно через трехмесячные интервалы).
Существуют также ограничения по срокам погашения -продажа опционов (опционы заемщика и кредитора) на биржах Чикагской СВОЕ (Chicago Bjard Орйоп ЕхсПіапде), Американской АТЕХ (Атегісап Stock Ехсіпапде), Филадельфийской PHLX (РПіі^еІрПііп Stock Ехсіпапде), Тихоокеанской PSE (Pacific Stock Ехсіпапде) ведется с участием Клиринговой палаты в качестве противоположной стороны по каждой сделке, следовательно, риск по сделке лимитирован. Опционы стандартизированы по типам ценных бумаг: обычные (простые) акции, биржевые индексы ценных бумаг государства и иностранная валюта. Сделочные цены определяются через фиксированные интервалы публично, сделки между маклерами совершаются в открытую, цены сообщаются на экранах Рейтере и Телерейтерс вместе с объемами сделок, печатаются в финансовой прессе.
Это делает биржевой рынок опционов более ликвидным.
Совершенно иной механизм действия у пролонгационных сделок. Они не заключаются непосредственно на бирже, но обслуживают биржевой оборот ценных бумаг.
Пролонгационная сделка представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли.
Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему необходимо продлить условия сделки, т.е. ее пролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.
Существуют две разновидности пролонгационной сделки - репорт (современное название в экономической литературе рено) и депорт.
Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в сделке: быки - репортируют; медведи - депортируют.
Репорт - пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги промежуточному владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока. Биржевик, занимающий позицию быка, прибегает к репорту, когда прогнозируемый им рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не состоялся. Следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг, вложения капитала с низкой нулевой или даже отрицательной прибылью.
Если же биржевик уверен в правильности своего расчета по повышению курса и готов увеличить риск, то он заключает пролонгационную сделку, или репортируется. В этом случае биржевик предпочитает в течение какого-либо периода времени остаться в положении быка - покупателя ценной бумаги, не вкладывая собственных инвестиционных ресурсов.
Его контрагент по пролонгационной сделке исполнит его договор по срочной сделке за счет своих финансовых ресурсов, с правом продать эти ценные бумаги по более высокому курсу.
Итак, когда срок договора по срочной сделке истек, биржевик вынужден привлечь банк или иного кредитора, который на время за процент согласится занять позицию продавца.
Причем банк в отличие от биржевика уже вложил средства в сделку, расплатившись ими с контрагентом биржевика - медведем, поэтому его процент не может быть ниже среднерыночного.
Операция репорта приведена в схеме 18.
Пример. Биржевик заключил договор срочной сделки на покупку ценной бумаги: акции по курсу сделки (сделочной цене) 80 единиц и со сроком исполнения 1.10.94 г. Однако к моменту исполнения договора сделки (1.10.94 г.) курс ценной бумаги не повысился или повысился незначительно. В течение определенного периода времени, например, месяца (по расчету биржевика 1.11.94 г.), курс должен будет
повыситься. Поэтому он заключает договор с банком на срок до 1.11.94 г. (или иным кредитором), который соглашается купить ценную бумагу по 80 единиц у контрагента биржевика - медведя и продать биржевику по цене 85 единиц, обеспечив себе процент, и может быть, некоторую прибыль.
Банк не имеет специальных рисков по операции репорта, так как фиксирует в договоре покупку и продажу акций по фиксированным курсам, которые относительно постоянны, несмотря на изменение биржевой конъюнктуры, причем цена продажи выше цены покупки на величину, как правило, не ниже среднего уровня процента. Риск (конкретно риски на рынках быков и медведей) имеет биржевик. В отличие от фьючерса, где происходит переложение риска на контрагента, и опциона, ограничивающего размер риска премией, пролонгационная сделка не уменьшает риск биржевика (Шевчук Д.А.
Рынок ценных бумаг. - Ростов-на-дону: Феникс, 2006).
Иногда указывается, что пролонгационная сделка является разновидностью кредитования под залог ценных бумаг. Однако существует разница: во-первых, в обеспечение кредита принимается вся совокупность ценных бумаг, а размер кредита составляет в среднем 6070% от их реальной курсовой стоимости. В пролонгационной сделке оплачивается вся стоимость ценных бумаг по зафиксированному в договоре сделки биржевому курсу. Во-вторых, при кредитовании нет перехода права собственности под залог ценной бумаги.
В случае сделки осуществляется передача права собственности на собственные бумаги (сделка купли-продажи).
Если функцию хеджирования - ограничения риска с помощью сделки - операция репорт не выполняет, то функция ценообразования вперед при большом объеме сделок в операции репорт заложена. Она подготавливает рынок, психологически настраивая его участников на определенную цену по акции в будущем, хотя прогноз этой цены основывается на реальных расчетах (анализ качества ценной бумаги, анализ биржевой конъюнктуры).
Депорт - операция, оборотная репорту. Соответственно к этой сделке прибегает биржевик, играющий на понижение, - медведь; когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно, он рассчитывает на дальнейшее понижение курса.
Операцию депорта рассмотрим в схеме 19.
Биржевик заключил договор на продажу ценной бумаги, например, акции по цене 80 единиц со сроком исполнения сделки 1.10.06 г. Однако к моменту исполнения сделки курс не понизился или понизился незначительно, и ликвидация сделки не дает ожидаемого финансового результата. Вместе с тем у биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему удастся получить курсовую разницу. С этой целью он решает продолжить сделку, заключив договор с другим лицом (быком, кредитором), которое готово предоставить ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по более высокому курсу, чем сделочная цена обратного выкупа этих акций биржевиком.
Итак, он заключает договор с кредитором, банком на 1.11.06 г. о покупке у него ценных бумаг по курсу 80 единиц и обратной продаже банку по курсу 75 единиц. Прибыль банка, как и в первом случае хеджирования, + 5. Если расчеты биржевика оправдались, то, купив ценные бумаги 30.10.06 г. по текущему биржевому курсу, например 70 единиц, он осуществляет поставку этих ценных бумаг по курсу 75 единиц, зафиксированному в договоре депортной сделки.
Таким образом, хотя специальный риск по сделке, риск быка и медведя, несет биржевик, он в то же время делает деньги из воздуха, не авансируя свои реальные активы, а используя лишь нематериальные активы - значение биржевой конъюнктуры. Использование заемных средств (репорт) или заемных ценных бумаг (депорт) вынуждает биржевика делится прибылью от успешной срочной сделки.
Валюта как товар
Валюта - все иностранные денежные единицы, выраженные в них ценные бумаги, средства платежа, а также драгоценные металлы. Валюта именуется по названиям денежных единиц: доллар США, швейцарский франк, австрийский шиллинг, немецкая марка, шведская крона и т.д.
Наличие национальных валют и отсутствие единого платежного средства, которое можно было бы использовать в качестве международного средства обращения при расчетах во внешней торговле, по кредитам, инвестициям, межгосударственным платежам и т.д., предопределяют необходимость обмена одной валюты на другую.
Валюта является своеобразным товаром. Она обращается на специальных рынках, которые называются валютными.
Валютный рынок представляет собой систему отношений по поводу купли-продажи иностранной валюты. Главными участниками валютных рынков являются крупные коммерческие банки, банковские дома, брокерские фирмы и крупнейшие корпорации.
85-95% валютных сделок, осуществляемых на валютных рынках, приходится на банки и брокерские фирмы. Это позволяет характеризовать валютный рынок как межбанковский.
В зависимости от объема, характера валютных операций и набора используемых валют валютные рынки делятся на:
- международные;
- региональные;
- национальные (местные).
Для нашей страны характерным стал национальный, или местный, валютный рынок, но это не означает, что Россия не принимает участие как в международных, так и в региональных валютных рынках.
Национальный валютный рынок - сложившиеся отношения по методу купли-продажи ограниченного количества свободно конвертируемых валют. Данные операции, как правило, совершают банки для обслуживаемых ими клиентов.
Среди таких клиентов -промышленные предприятия, акционерные общества, частные лица, банки, которые не специализируются на проведении международных валютных операций. Кроме того, к операциям национального валютного рынка относят валютные сделки, совершаемые отдельными компаниями между собой, операции между частными лицами, а также сделки, заключаемые на валютных биржах.
Для операций купли-продажи валюты необходимо иметь четкое представление о валютном курсе.
Валютный курс определяет соотношение между двумя валютами, с помощью которого происходит обмен одной валюты на другую, т.е. - это цена, по которой может быть продана или куплена валюта одной страны, выраженная в валюте другой страны. Она может определяться спросом и предложением валюты на открытом неограниченном рынке или же быть установлена государственным законодательством (в России -Центральным банком).
Чаще всего курс валюты определяется в зависимости от соотношения спроса и предложения той или иной валюты, поэтому он не может быть величиной постоянной, так как постоянно меняются спрос и предложение на валютном рынке. Курс валюты, предложение которой ограничено, повышается, тогда как курс валюты с избыточным предложением падает.
При определении курса валюты следует иметь в виду, что может применяться прямая и обратная котировка. Она дается с точностью до четырех знаков после запятой. Наиболее распространена прямая котировка, означающая, что определенная сумма иностранной валюты, как правило 100 единиц, служит основанием для выражения колеблющейся величины соответствующей суммы национальной валюты.
Например, курс швейцарского франка 72,5505 за голландские гульдены означает, что за 100 гульденов дают 72,5505 швейцарского франка.
Реже применяется обратная котировка. Ее основой является твердая сумма национальной валюты.
Обратная котировка - это величина, обратная прямой котировке. Она распространена в основном в Англии. Это объясняется тем, что до 1971 г. в денежно-кредитной сфере
Англии отсутствовала десятичная система, поэтому обратную котировку было легче использовать на практике. Ее сохранили и после ввода десятичной системы. Котировка выглядит следующим образом: 1 ф.с. равен 1,8260 долл.
США. Во внутреннем обороте США обратная котировка используется частично.
Валютные курсы различаются и в зависимости от того, совершается покупка или продажа валюты.
1. По курсу покупателя банк приобретает валюту. Например, курс 72,5305 швейцарского франка за 100 голландских гульденов означает, что банк готов купить 100 гульденов, предложив 72,5305 швейцарского франка.
Таким образом, за единицу иностранной валюты предлагается определенное количество национальной валюты, величина которой постоянно меняется.
2. Банк продает валюту по курсу продавца. Например, курс продавца 72,5505 швейцарского франка за 100 гульденов означает, что банк готов продать 100 голландских гульденов за 72,5505 швейцарского франка.
Разница между курсами продавца и покупателя используется для покрытия издержек банка и содержит банковскую прибыль. Точно установленной величины этой разницы, именуемой маржей, нет. Для каждой конкретной валютной сделки она зависит от времени и места ее осуществления.
В последние годы разница между курсами покупателя и продавца по ведущим валютам сократилась. Издержки, связанные с осуществлением валютных операций, снизились за счет внедрения компьютерной техники и значительного роста оборотов этой торговли.
3. Для определения средней арифметической между курсами покупателя и продавца используют средний курс, который предназначен для экономических сопоставлений за длительные промежутки времени. Такого курса в действительности не существует, однако его величина ежедневно сообщается средствами массовой информации.
4. Широкое распространение при проведении валютных операций получили кросс-курсы, представляющие собой котировку двух иностранных валют. При этом ни одна из них не является национальной валютой участника сделки, устанавливающего курс.
Например, курс швейцарского банка - 24,0735 ф.с. за 100 марок ФРГ; курс банка ФРГ -37,7324 французского франка за 100 швейцарских франков.
С 50-х годов вследствие превалирующего положения доллара США на валютном рынке курс национальной валюты данной страны рассчитывается исходя из курса к доллару США, курсы национальных валют устанавливаются, как правило, к последнему.
Если, например, швейцарский банк хочет получить курс швейцарского франка к шведской кроне, то он исходит из курсов обеих валют к доллару США и затем выводит кросс-курс швейцарского франка к шведской кроне:
х швейцарских франков = 100 шведским кронам;
3,7946 шведской кроны = 1 дол .. США;
1,9872 швейцарского франка = 1 дол. США;
100 шведских крон = (100*1.9872)/3.7946 = 52,3692 швейцарского франка,
Организация валютной биржи
Предоставление предприятиям и коммерческим банкам права проведения валютных операций и международных расчетов потребовало создания внутреннего межбанковского валютного рынка. Поэтому в 1991 г. Госбанк СССР (позднее Центральный банк России, а ныне Банк России) образовал новое структурное подразделение - Центр проведения межбанковских валютных операций (или валютная биржа). В 1992 г. интересы дальнейшего развития внутреннего рынка, а также распад СССР потребовали изменения статуса валютной биржи.
Из подразделения Центрального банка России она превратилась в общенациональную форму организации межбанковского валютного рынка (Тосковская межбанковская валютная биржа - ТТВБ).
Получение прибыли не является непосредственной целью ТТВБ. Задача ТТВБ состоит в том, чтобы создать необходимые условия для нормальной и регулярной работы цивилизованного межбанковского валютного рынка, а при появлении соответствующих предпосылок -развить различные инструменты валютной торговли (опционы, срочные сделки, современные методы страхования валютных рисков).
Основные функции ТТВБ заключаются в:
- аккумулировании спроса и предложения на валютные ресурсы;
- установлении единого рыночного курса рубля по безналичным операциям банков;
- обеспечении дополнительных гарантий при заключении валютных сделок;
- организации торгов и заключении сделок по купле и продаже иностранной валюты с участниками торгов;
