Техника передачи биржевых заявок весьма разнообразна.
Однако самым эффективным средством расчета является банковская гарантия, содержащая безусловное обязательство банка оплатить все его задолженности по первому требованию брокера. Такая форма расчетов
не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время совершения сделки и время платежа.
В соответствии с действующими нормативными документами профессионалъные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокерскую деятельность при совершении сделок с ценными бумагами по поручению клиента, могут отказаться от приема поручений на покупку каких-либо ценных бумаг, если нет уверенносги, что клиент оплатит сделку.
При продаже ценных бумаг клиент одновременно направляет брокеру как заявку-предложение с поручением об их продаже, так и сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохранную расписку, заверенную руководителем и главным бухгалтером. Сохранная расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или друтому лицу, имеющему доверенность от брокера.
Брокер не принимает поручения на продажу ценных бумаг, если отсутствует гарантия того, что клиент обладает ценными бумагами.
Техника передачи биржевых заявок весьма разнообразна. Тожно воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо или заверенную телеграмму по почте, послать телекс или телефакс; воспользоваться взаимосогласованным документом, потверждающим периодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи.
Инвестор может поручить брокеру не только купить те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительного с его точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия, при которых должна состояться сделка. Поэтому текст заявки должен содержать необходимую информацию в форме приказов для брокера, заключающего сДЛку.
Заявка должна содержать в себе пять групп указаний.
Во-первых, следует определить вид заказа, указывающий положение клиента в сделках как покупателя или продавца (заказ или предложение), зафиксировать номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, наименование. Если брокер получил контингентный заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фондовые ценности.
Во-вторых, необходимо указать количество ценных бумаг, т.е. определить обьем заявки. В связи с существующей классификацией приказов они различаются на заявки, в которых указан лот (Iot гоиnd), т.е. партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок (обычно сто акций или неполный лот (odd lot) - любое количество акций, меньшее единицы сделок, например, менее 100 акций), или приказ на покупку нестандартной партии ценных бумаг.
Конкретная величина лота, принимаемая на бирже, называется фасовкой или торговой мерой.
В третих, в каждой заявке должен быть определен срок ее исполнения: текущее заседание биржи, перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделка - спот, срочная сделка - форвард; опцион-колл, опцион - пут).
По времени действия заявки они классифицируются на содержащие приказ:
- действующий один день;
- имеющий силу до момента исполнения приказа или истечения срока (good till canclted GTC) - открытый приказ;
- на момент открытия (opening order) или закрытия (close order) биржи.
Заявки, подлежащие исполнению в течение дня, а также все приказы, в которых не указан срок, в мировой практике считаются дневными- В отличие от дневных открытые заявки остаются в силе до тех пор, пока они не исполнены или отменены. Обычно брокер ограничивает срок такого приказа до 13, 60 или 90 дней, а затем спрашивает своего клиента, желает ли он продлить срок- Приказ на момент закрытия может быть введен в биржевой торг в любое время рабочего дня, но будет выполнен в течение всего рабочего дня до закрытия торгов, насколько позволят условия сделки.
Приказ на момент открытия должен быть выполнен в течение нескольких минут после открытия биржи и введен в систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного часа.
В-четвертых, важным условием каждой заявки является уровень цены.
Приказы классифицируются по типу:
- рыночный приказ (Tarker order);
- приказ, ограниченный условиями (liTit order);
- стоп-заказ (stop order).
Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке.
Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или предать определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера либо предоставляет право брокеру действовать в рамках определенной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену на усмотрение брокера, то брокер имеет право брать цену с рынка и, следовательно, выполнять данную заявку как рыночную. Если клиент хочет купить ценные бумаг с инвестиционными целями, т.е, увеличить капитал в течение длительного периода, то текущая цена не является существенным фактором, а заявка содержит рыночный приказ.
Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную цену. Все приказы, где отсутствуют цены, считаются рыночными. Клиент, имеющий краткосрочные цели и желающий получить доход от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т.е. цену, по которой должна состояться сделка, если брокер не сможет получить лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продать ценные бумаги по фиксированному курсу или выше.
Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу лимит заказов.
Приказ, содержащий стоп-заказ, позволяет остановить торговлю ценными бумагами клиента, как только их цена выходит из определенного интервала. К такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленного в стоп-заказе предела, с целью сокращения убытков от падения цены.
Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает с лимит-ценой, на которой клиент просил остановить их покупку.
Особенностью стоп-заказа является возможность его использования для хеджирования от потерь (убытков) или сокращения бумажной прибыли. Одно из правил работы с ценными бумагами гласит - нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком. С помощью стоп-заказа (или, как его еще называют, порогового поручения) клиент устанавливает свой, приемлемый для него минимальный уровень при продаже и максимальный - при покупке.
Например, если клиент купил акции по 90 единиц, рассчитывая их продать по большей цене, однако вопреки его прогнозам курс акции пошел вниз, то его брокер имеет стоп-цену продажи - 88 единиц. Следовательно, клиент знает, что его
максимальные потери от падения курса не будут превышать 2 единиц.
Когда спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижение курса, и имеет договор, по которому к концу месяца должен поставить ценные бумаги по 80 единиц, а курс неожиданно для него пошел вверх, то его брокер имеет стоп-цену покупки 82 единиц. Таким образом, он ограничивает свои потери 2 единицами.
Аналогично стоп-заказ используется и для сокращения потерь-прибыли. Инвестор, имея некоторую бумажную прибыль, которую не хочет превратить в наличность, в частности потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери.
При падении курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.
Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц, В настоящее время их биржевой курс - 70 и есть надежда на рост курса. В этом случае бумажная прибыль составляет 10 единиц.
Однако если курс упадет до 68 единиц, брокер продаст ценные бумаги, и недополученная прибыль не будет превышать 2 единиц.
Таким образом, инвестиционные цели клиента всегда конкретны. Тежду тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в полной мере- Поэтому сущесгвует пятая группа указаний классификации приказов - по конкретному распоряжению, а именно:
- приказ на собственный выбор;
- лучший приказ;
- приказ выполнить по возможности, остальное отменить ;
- выполнить или отменить;
- не понижать, не повышать;
- приказ или-или;
- приказ с переключением;
- все или ничего;
- приказ приму в любом виде.
Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения и клиент полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка. В его заявке может быть указано:
- купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера;
- продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера.
Клиент может передать дискретное поручение, которое предоставляет брокеру право действовать в рамках определенной суммы. Причем в этом последнем случае выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений.
Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутации брокера.
Иные виды приказов ограничивают полномочия брокера и, по существу, требуют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и времени проведения сделки.
Лучший приказ (better order) обязывает брокера всегда стремиться получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как лучший, показывает, что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или ниже (в случае продажи).
Если брокер получил приказ выполнить по возможности, остальное отменить (т^^е-ог-сапс!^-ЮС), он выполняется немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Возможна и более жесткая форма приказа - выполнить или отменить (fill oh kill).
Этот приказ исполняется полностью и немедленно по получении, иначе он должен быть отменен.
Приказ не понижать (do nоt rеdисе) содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без его выплаты наличными. Приказ не понижать применяется только к обычным наличным дивидендам.
Приказ не повышать определяется как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидентов.
Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость заключение одной сделки от заключения или незаключения другой. Приказ или-или предполагает, что заключение одной из оделок автоматически отменяет все остальные заказы. Приказ с переключением означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована на покупку других. Выполняя приказ все или ничего,6рокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согласится с исполнением заявки.
Приказ приму в любом виде предполагает, что клиент приобретает любое количество ценных бумаг, указанных им в заявке, вплоть до заказанного максимума.
Предварительной фазой торгов, которая на профессиональном языке называется игрой квалифицированными заявками, является период регистрации (приема) заявок. В это время брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым параметрам, необходимые с его точки зрения, уточняет состав открытых приказов. Однако отметим, что формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг осуществляется брокером на основе приказов клиентов.
Они несут полную ответственость за соответствие поданных заявок этим поручениям.
Исполнение заявок осуществляется в процессе биржевого торга. Есть определенные особенности, отличающие процесс исполнения заявок в ходе биржевой сессии от биржевого оборота. К ним относится тот факт, что на ведущих биржах мира сделки в основном совершаются с ценными бумагами, прошедшими процедуру листинга (Шевчук Д.А.
Рынок ценных бумаг. - Ростов-на-дону: Феникс, 2006).
Процедура листинга
Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями образует сердцевину биржевого механизма, обслуживающего и регулирующего движение финансового капитала. Биржевой оборот, совершение операций с фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и публикации биржевых цен. Под котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, преследующие цели:
- допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;
- определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.
Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только с ценными бумагами, которые успешно прошли специальную биржевую процедуру, т.е. листинг (буквально включение в список). Всякой компании необходимо внести в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для пропуска к торговле.
Иногда биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах (списках), к процессу биржевого торга, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов.
Все сделки с ценными бумагами, не прошедшими листинг, подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками вне помещения биржи. Биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ее юрисдикиию и отвечающих принятым биржевым правилам и положениям.
Листинг конкретных видов ценных бумаг, Т.е. факт их появления в биржевых списках, означает разрешение на участие их в торгах и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле.
С юридической точки зрения никакое акционерное общество изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или иные биржевые листы; оно лишь имеет на это право, которое вовсе не обязательно к реализации. Тем не менее биржевая торговля так выгодна, что, как правило, большинство компаний всегда стремятся разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких различных биржах, Причиной этому служат определенные выгоды и преимущества, вытекающие из реализации данного права на практике.
К преимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах относится прежде всего высокая мартабильность, т.е. годность для реализации на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, а также очевидные выгоды от относительной стабильности их цены. Процесс образования фондовых ценностей под постоянным контролем непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от появления на них элементов мошенничества и злоупотреблений.
Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную информацию о компании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. Он должен иметь возможность оценивать перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг.
Таким образом, отметим, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенныс в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включает в себя комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компании, прошедших листинг.
Аналогично этому целый ряд несомненных выгод и привилегий от внесения своих ценных бумаг в биржевые листы официально зарегистрированных фондовых бирж также извлекают и сами компании. Так, компании, внесенные в такие списки, получают большую известность и популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций. Как правило, банки, финансовые институты и сами брокеры крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении их в биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированной.
Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке.
Биржа - это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акдий, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже.
Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных более существенных скидок при налогообложений. И наконец, компаниям, состоящим в таких листах, как правило, легче бывает добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчается размещение новых выпусков облигащш, конвертируемых в списочные (листинговые) акции.
Таким образом, листинг - это система поддержки рынка, которая создает благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.
В нашей стране листинт пока не оказывает сколько-нибудь значительного влияния на оценку качества ценной бумаги как с точки зрения инвестора, так и эмитента. Однако все чаще в нормативных документах упоминаются ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.
Покупатели (владельцы) ценных бумаг, имеющих рыночную котировку, как правило, обладают преимуществом в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными бумагами без котировки.
Биржи сами устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить свои акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже своя технология допуска ценных бумаг к котировке. Различаются и требования к компаниям, желающим котировать свои акции на конкретной бирже.
Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Так, на пяти крупнейших биржах России установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении и срок существования без убытка, а на четырех их них -минимальная граница уставного капитала.
Вместе с тем наблюдается значительный разброс по показателям, принятым в качестве критерия листинга как в количественном (от семи до трех), так и качественном отношениях. Это отличает процедуру листинга на отечественных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы.
Они не одинаковы, что особенно четко прослеживается при их сравнении на биржах стран с развитым фондовым рынком и биржах России.
Например, в Германии существуют восемь фондовых бирж. Но достаточно эмитенту важнейших немецких ценных бумаг (национальных) пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на остальных семи.
Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших гарантий инвесторов. Поэтому для того, чтобы акции корпорации были приняты к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже, она должна отвечать ряду требований. Часть из них касается количественных показателей деятельности корпорации: величина активов (на НИСЕ - минимум 18 млн.дол.; для слаборазвитых стран - 12; для стран, где нет фондовых бирж, - 10 млн. дол.); прибьиь за последний балансовый год (за каждый год из двух предшествующих последнему балансовому году не менее 2,5 млн. дол., или суммарная прибыль за последние три года не менее б,5 млн. дол., и каждый год должен быть прибыльным); количество выпущенных в обращение акций (не менее 1,1 млн. шт.; число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями, например, на НИСЕ - 2 тыс.человек, или общее количество акционеров 2,2 тыс. человек). Но этого недостаточно, и корпорация, отвечающая всем количественным требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже.
Биржа оценивает степень известности компании в масштабе страны, ее место, занимаемое в отрасли, и т.д.
При допуске к биржевой торговле ценными бумагами в Германии решающую роль играют кредитные институты. Ими являются универсальные банки, деятельность которых распространяется на осуществление банковских операций, включая торговлю ценньми бумагами, их хранение и управление. Банк, занимаясь подготовкой документа для прохождения листинга, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже.
Вместе с подачей ходатайства должны быть представлены официально заверенная выписка из торгового реестра, последняя регистрация устава, а также годовые балансы и друтие финансовые документы за три года деятельности.
Эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере 2,5 мл. немецких марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитпла.
Ценные бумаги должны свободно обращаться на рынке, поэтому в их делении по достоинству нсобходимо учитывать потребности биржевой торговли, а в печатном оформления - защиту от фальсификации.
Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на биржах созданы специальные отделы. Зачастую такой отдел носит название отдела листинга, который параллельно решает следующие задачи.
Во-первых, осуществляет экспертизу соответстрия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.
Практически на всех российских биржах процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценяые бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством.
Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии проекта эмиссин установленного законом образца. Если акционерное общесгво функционируег более одного года или является правопреемником друтого юридического лииа, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и оччет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами.
Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления дрvгих документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.
Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно три инстанции: отдел листинга, затем Комиссия по допуску ценных бумаг и, наконец, Биржевой совет.
