Управление портфелем и риски
Основная цель управления инвестиционным портфелем состоит в увеличении его рыночной стоимости. Управление инвестиционным портфелем заключается в отборе и оценке наиболее перспективных акций. Важнейшим критерием отбора акций портфеля является их уровень доходности. Однако прямолинейный подход к вопросу доходности инвестиционного портфеля игнорирует основополагающую истину - более высокая ожидаемая доходность сопряжена с более высоким риском его неполучения или риском потери вложенного капитала.
Использование простого житейского принципа "не складывать все яйца в одну корзину", подсказывает инвестору, что гораздо более безопаснее иметь набор акций, выпущенных различными эмитентами. Другими словами, инвестор держит свои активы не в одном виде ценных бумаг, а в инвестиционном портфеле.
Поэтому при управлении инвестиционным портфелем должна быть проведена полная оценка его уровня риска, и только затем следует планировать уровень доходности инвестиционного портфеля.
Под оценкой риска подразумевается его количественное измерение. Математическим выражением риска в данном случае является вариация (разброс) ожидаемых значений доходности вокруг её средней величины (математического ожидания). Под математическим ожиданием понимается среднеарифметическая из всех прогнозируемых значений доходности, взвешенная по вероятности достижения ею этих значений.
Расчёт инвестиционного риска портфеля ценных бумаг осуществляется с помощью оценки систематического (рыночного) и несистематического риска.
Классификация инвестиционных рисков
Систематическим (рыночным) риском называется риск, который возникает из внешних событий, влияющих на рынок в целом. К систематическим рискам можно отнести:
ф риск изменения процентной ставки - риск, связанный со снижением или повышением процентной ставки центральным банком страны. При снижении процентной ставки
уменьшается стоимость кредитов, получаемых компаниями, и увеличивается рост их прибыли, что является благоприятным для рынка акций. И наоборот, увеличение процентной ставки негативно влияет на рынок; ф инфляционный риск - вид риска, вызванный ростом инфляции. Он уменьшает реальную прибыль компаний, что негативно влияет на рынок, а также вызывает появление другого риска - риска изменения процентной ставки;
ф валютный риск - риск, возникающий в следствие как политических, так и экономических факторов, происходящих в стране;
ф политический риск - угроза негативного воздействия на рынок из-за смены правительства, войны и т.д.
В этом случае для инвестора важно оценить не столько риск каждой ценной бумаги, сколько риск всего рынка в целом. Систематический риск нельзя уменьшить за счёт диверсификации акций, поскольку различные виды рисков, входящих в него, влияют на все акции одновременно.
Показателями общего состояния рынка являются фондовые индексы - такие, как DJIA, S&P500, NIKKEI, FTSE и др. Каждый из них является общим показателем характеристики состояния фондового рынка в целом. Упрощая, можно сказать, что динамика поведения фондового индекса показывает поведение некой "средней" акции рынка.
Несистематический риск, или риск, который можно уменьшить за счёт диверсификации, диктуется событиями, касающимися только одной данной компании.
К несистематическим рискам можно отнести:
ф отраслевой риск - риск, связанный с влиянием на компанию общеотраслевых факторов; ф деловой риск - риск, связанный с эффективностью производства и управления ею менеджментом данной компании;
ф кредитный риск корпорации возникает, когда часть капитала компании формируется за счёт долговых обязательств (например, снижение кредитного рейтинга вызывает падение цен размещенных на рынке корпоративных облигаций, а также влечёт за собой увеличение стоимости банковского кредита).
Чем меньше ценных бумаг в инвестиционном портфеле, тем выше величина несистематического риска. Исходя из теоретических исследований, портфель, состоящий из 40 случайным образом отобранных акций, является в достаточной степени диверсифицированным, и добавление в него каждой новой акции не даёт высокого снижения несистематического риска, как это было для первых 40 акций.
Объединение различных акций в портфель позволяет уменьшить несистематический риск. Диверсификация с помощью покупки акций различных компаний дает возможность удерживать доходность всего портфеля от значительных колебаний за счёт того, что компоненты портфеля - различные акции - имеют разнонаправленное изменение доходности.
Однако проводя диверсификацию портфеля даже с помощью относительно небольшого количества акций, можно наглядно убедиться, как происходит снижение риска портфеля ценных бумаг. Сайт e-MasterTrade предлагает составление небольшого портфеля акций для ежедневной торговли на американских биржах NYSE, NASDAQ, AMEX. Исходя из статистики предыдущего управления активами с помощью интеллектуальной механической торговой системы SmarTrading, наглядно видно, что диверсификация портфеля различного вида акциями уменьшает отрицательные значения доходности портфеля по сравнению с портфелем, состоящем из одной акции. Однако за меньший риск приходится платить меньшей итоговой накопленной доходностью портфеля.
Как уже было отмечено, между акциями, входящими в портфель, существует корреляция их доходности с доходностью показателей рынка в целом - фондовыми индексами. Влияние этой связи нельзя устранить путём диверсификации инвестиционного портфеля. Для учёта этого влияния необходимо знать количественное значение степени зависимости доходности одной акции от уровня доходности всего рынка в целом.
Графическое представление взаимосвязи между доходностью отдельной акции и средней доходностью рынка.
Эта задача решается путём построения регрессионных уравнений, где важнейшим компонентом для управления инвестиционным портфелем является коэффициент beta, который служит количественным измерителем систематического риска акции, не поддающегося диверсификации. На графике коэффициент beta определяется углом наклона прямой к оси, на которой отложена средняя доходность рынка. Если акция имеет beta-коэффициент, равный 1 (т.е. на графике прямая идет под углом 45 градусов), то об этой акции можно сказать, что она повторяет поведение рынка в целом. В случае, когда beta-коэффициент больше 1, доходность акции больше доходности всего рынка в целом, но и что систематический риск этой акции выше среднерыночного. При beta-коэффициент меньше 1, но выше 0, акции являются менее рискованными и менее доходными,чем рынок в целом. Зная значение показателя beta акции, можно количественно рассчитать премию за риск, требуемую инвесторами по вложениям в данную акцию. Концепция beta-коэффициентов составляет основу Capital Asset Pricing Model (САРМ).
Сама по себе теория САРМ является изящной научной теорией, имеющей солидное математическое обоснование. Однако она получила признание и в мире реальных финансов. Крупнейшие инвестиционные структуры, такие как инвестиционный банк Merrill Lynch, регулярно рассчитывают beta-коэффициенты всех компаний, котирующихся на крупнейших фондовых биржах мира для использования в практическом инвестировании.
Используя эти инструменты, инвестор может создавать инвестиционные портфели в соответствии со своей стратегией, производить дополнительные оценки эффективности при составлении инвестиционного портфеля.
Содержание раздела
