d9e5a92d

Портфель ценных бумаг

ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
В сложившейся мировой практике фондового рынка под
инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных
бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая
как целостный объект управления. Это означает, что при формировании
портфеля и в дальнейшем изменяя его состав, структуру менеджер-
управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным
соотношением риск/доход. Однако созданный портфель
представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций
с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным
гарантированным государством доходом, т.е. с минимальным
риском потерь по основной сумме и текущих поступлений — дивидендов,
процентов. Теоретически портфель может состоять из бумаг одного
вида. Его структуру можно изменить путем замещения одних бумаг
другими. Вместе с тем каждая ценная бумага в отдельности не может
достичь подобного результата. Смысл портфеля — у.1учшить условия
инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные
характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно
взятой ценной бумаги и возмож:ны только при их комбинации.


В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное
качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг
является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается
требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по
портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей
совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.
Возникает проблема количественного соответствия между прибылью
и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и создания
новых в соответствии с пожеланиями инвесторов.

Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, которые
имеют общую схему решения, но которые практически не решаются до конца,
С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели, в каждом из которых будет собственный баланс между
существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих
факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.
Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная
на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком
классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет
какого источника данный доход получен: роста курсовой стоимости или
за счет текущих выплат - - дивидендов, процентов (рис. 21).



Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной
совокупности: несмотря на то что портфель роста, например, ориентирован
на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост
курсовой стоимости, в его состав могут входить и ценные бумаги с иными
инвестиционными свойствами.


Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость
которых растет. Цель данного типа портфеля — рост его капитальной
стоимости вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные
выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой
стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют
виды портфелей, входящих в данную группу.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост
капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний.
Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными,
но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным.
Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний,
характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста
курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение
длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.
Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных
свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В
данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами,
приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты,
состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается
средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений.
Надежность определяется ценными бумагами консервативного
роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный
тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется
большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому
риску.
Портфель дохода — данный тип портфеля ориентирован на получение
высокого текущего дохода - процентных и дивидендных выплат.
Он составляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций,
которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и
высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным
свойством которых являются высокие текущие выплаты.
Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания —
получение соответствующего уровня дохода, величина которого отвечала
бы минимальной степени риска, приемлемого консервативным
инвестором. Поэтому объектами портфельного инвестирования
ЯВЛЯЮ1СЯ высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых
высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой
стоимости.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных
бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.


Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций
корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем
уровне риска.
Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля
осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как
от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных
выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного
портфеля, дает владельцу рост капитальной стоимости, а другая —-
доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.
Охарактеризуем виды данного типа портфеля.
Портфель двойного назначения. В состав этого портфеля включаются
бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного
капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных
фондов двойного назначения. Они выпускают собственные
акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые -— прирост
капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным
содержанием данных бумаг в портфеле.
Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не
только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными
бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг,
быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных
бумаг, В состав портфелей могут включаться и высоко рискованные
ценные бумаги, а также обыкновенные и привилегированные акции,
облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные
фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается
большая часть средств. Портфели можно классифицировать и по другим
признакам.
Как известно, такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность,
означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную
наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу
позволяют решить портфели денежного рынка.
Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит
своей целью полное сохранение капитала, В состав такого портфеля
включается преимущественно денежная наличность или быстрореализуемые
активы. Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы
с ценными бумагами гласит; «Нельзя вкладывать все средства i
ценные бумаги -— необходимо иметь резерв свободной денежной наличности
для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно».
Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в основном
государственные долговые обязательства и предполагают сохранение
капитала при высокой степени ликвидности.


Отечественный рынок позволяет получать по этим ценным бумагам и
самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг — наиболее распространенная
разновидность портфеля и, в частности, сформированная по
некоторым ценным бумагам. Например, рассматривая ГКО в качестве
примера, характеризующего высоконадежные ценные бумаги, отметим,
что покупая краткосрочные облигации, выпушенные Министерством
финансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое
оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы.
Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как богатство
нации вкладывается в эти облигации. Поэтому государственные
ценные бумаги являются, возможно, самыми безопасными, так как считается,
что государство в принципе обанкротиться не может. Их краткосрочный
характер и небольшой риск делают данные инструменты
одним и из самых низко рискованных и реально должны были бы показывать
низкую изменчивость дохода. Относительно высокий доход по
ГКО и их надежность привлекают инвесторов к покупке ценных бумаг,
выпущенных государственными органами власти. Любопытно, что портфель
ГКО в сущности — это портфель роста, так как доход образуется
как курсовая разница.
Портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур.
Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных
ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные
инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от
разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам
выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные
и местные органы власти предоставляют налоговые льготы.
Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит
к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг определенных
эмитентов, находящихся в одном регионе; ценных бумаг иностранных
эмитентов.
Портфели, состоящие из ценных бумаг различных отраслей промышленности.
Портфель данной разновидности формируется на базе ценных
бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности,
связанных технологически, или какой-либо одной отрасли.
В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей включаются
различные ценные бумаги, которые соответствуют поставленной
цели. Так, например, конвертируемые портфели состоят из конвертируемых
привилегированных акций и облигаций, которые могут быть
обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной
цене в определенный момент времени.


При активном рынке —«рынке быка» — это дает возможность получить дополнительный доход.
Мы рассмотрели принципы формирования портфеля в качественном
отношении, но не менее важен количественный аспект проблемы.
Сколько ценных бумаг должно быть в портфеле?
Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация,
т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в
одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям
и т.д. Кроме того, увеличение различных активов (более восьми)
т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, не дает значительного
уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение
риска достижимо, если в портфель отобрано от 40 до 70 видов различных
ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно,
так как возникает эффект излишней диверсификации, который
может привести к следующим отрицательным результатам:
• невозможность качественного портфельного управления;
• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
• высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.);
• высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т.д.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем
не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли
будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней
диверсификацией.
Формирование и управление портфелем — область деятельности профессионалов,
а создаваемый портфель — это товар, который может продаваться
либо частями — продают доли в портфеле для каждого инвестора;
либо целиком, когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем
ценных бумаг клиента. И как любой товар, портфель определенных
инвестиционных свойств может пользоваться или нет спросом на фондовом
рынке. Кроме того, существуют бессистемные портфели — результат
деятельности непрофессионалов (в частности, например, нерационального
инвестора), не имеющих четких инвестиционных целей.
Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель
придерживается собственной стратегии инвестирования, учитывая состояние
рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая» портфель,
согласно «золотому правилу» работы с ценными бумагами, не реже
одного раза в три-пять лет. Поэтому материал, изложенный в этом параграфе,
не охватывает все многообразие существующих портфелей, а
лишь позволяет определить принципы их формирования.


Содержание раздела