ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА, ПОДОБНЫЕ ЦЕННЫМ БУМАГАМ
Если абстрагироваться от того, что статус ценной бумагиутверждается законом, то ее основными признаками остаются:
стандартный набор реквизитов, существование выражаемого ею имущественного
права в качестве обособленного объекта, возможность передачи
от одного владельца к другому, доходность.
Имущественные права и обязательства возникают обычно в результате
заключения тех или иных договоров (сделок). Это касается, как
было сказано, и ценной бумаги. Она есть имущественное право, кото-
рос передается путем вручения или уступки требования. Однако возможна
передача не только прав кредитора, но и обязательств, т.е. перевод
долга с одного лица на другое, но это возможно лии1ь с согласия
владельца права (кредитора). В случае с ценной бумагой передача обязательства
по ней не предусмотрена.
В то же время в практике рынка появились такие имущественные
обязательства, передача которых стала возможной и привлекательной
(т.е. доходной) для участников рынка. Речь идет о так называемых производных
инструментах современного финансового рынка, представляющих
собой имущественные обязательства по срочным сделкам. Срочная
сделка - это сделка купли-продажи, исполнение сторонами которой
вытекающих из нее обязательств должно произойти через какой-то
период времени в будущем. В результате ее заключения возникают сразу
два обязательства: обязательство продавца по сделке и обязательство
покупателя по сделке, которые одновременно являются и соответствующими
правами, но которые, в отличие от ценной
бумаги, неотделимы от противоположных им обязательств. Эти
обязательства существуют какое-то время, а не исчезают сразу же, как
это имеет место в обычной (кассовой) сделке купли-продажи какого-
либо актива.
Передача ценной бумаги как имущественного права — это обычно
ее купля-продажа по договору (кассовому или срочному), то передача
обязательства, возникп1его в результате заключившего срочного договора
(но не его ликвидация вообще), возможна лишь путем заключения
такого же срочного договора, в котором передающая обязательство
сторона занимает противоположную позицию. То есть если в первом
договоре лицо А было покупателем, т.е. имело обязательство купить
какой-то актив через какой-то период времени, то во втором договоре
лицо А должно стать продавцом этого же актива на ту же дату, что и в
первом договоре, т.е. взять обязательство продать этот актив. В результате
такого механизма передачи обязательства обязательство купить
актив переходит от лица А к другому лицу, т.е. сохраняется при передаче,
но у лица А противоположные и равные по всем параметрам обязательства
могут быть взаимопогащены.
Технически передача таких имущественных обязательств очень облегчается
при выполнении двух условий: а) если они существуют в форме
стандартных, одинаковых для всех участников рынка обязательств (как
и в случае с правами по ценной бумаге); б) если эти обязательства существуют перед одним и тем же кредитором, т.е. легко обеспечить согласие
последнего на перевод долга с одного обязанного лица на другое,
которое желает «взвалить» на себя это обязательство. (В случае с
ценной бумагой передача имущественных прав вообще не требует согласия
обязанного по ней лица.)
Если причиной для передачи прав по ценной бумаге является либо
желание ее владельца вернуть свой действительный капитал, либо возможность
заработать дифференциальную прибыль при превышении продажной
цены ценной бумаги над ее покупной ценой, то причиной для
передачи обязательства может служить или нежелание нести по нему
убытки, или желание досрочно (т.е. до достижения срока погашения обязательства)
получить дифференциальную прибыль по нему или положительную
разницу между «продажей» обязательства и его «покупкой».
Действительно, если, например, лицо А как владелец обязательства «купить
актив по цене 100» передает это обязательство другому лицу путем
принятия на себя обязательства «продать этот актив по цене 110»,
то оба обязательства как противоположные могут быть погашены путем
выплаты лицу А дифференциальной прибыли, равной 10 (110 100).
Фактически это как бы абстрактное воплощение двух реальных процессов:
лицо А купило актив по цене 100 и затем продало этот же актив
по цене 110, заработав на такой спекулятивной операции 10 единиц дохода.
Если лицо А приняло бы на себя обязательство «продать этот актив
по цене 90», то это означало бы, что он ликвидирует свое первоначальное
обязательство «купить этот актив по цене 100» с убытком для
себя в размере 10 единиц.
На практике обязательство по срочному контракту называется просто
контрактом или позицией. Если обязательство на покупку, то это купленный
контракт, или длинная позиция. Ecjm обязательство на продажу, то
это проданный контракт, или короткая позиция. Соответственно передача
обязательств называется куплей-продажей контрактов: если надо передать
обязательство на покупку, то следует взять обязательство на продажу,
продать контракт; если надо передать обязательство на продажу, то следует
взять обязательство на покупку, или купить контракт.
Главное отличие производных инструментов от ценных бумаг состоит
в том, что они не есть титулы действительного капитала, а потому
они не входят и в понятие фиктивного капитала. Производные инструменты
~ это имущественные обязательства в неразрывном единстве
с имущественными правами, но не на действительный (или фиктивный)
капитал, а на будущий капитал, которого еще нет, но прогнозы на который
рынок строит ежедневно и ежечасно путем принятия сторонами срочного
контракта соответствующих обязательств на будущее.
Производные инструменты есть выразители экономических отношений
по поводу будущего капитала, а ценные бумаги — это титулы уже
существующего капитала.
Обращение ценных бумаг — это просто их купля-продажа как самостоятельных
объектов рынка. Обращение производных инструментов
— это заключение сделок противоположных, или обратных, ранее
заключенным.
Производные инструменты — это титулы будущей стоимости безотносительно
к форме ее существования. Не имеет никакого значения
для обращения производного инструмента, что является объектом его
обязательства (и права). Главное — это как меняется текущая оценка
будущей стоимости, будущих капиталов в их предметной или даже абстрактной
форме, так как с точки зрения настоящего, текущего момента
времени предметная форма будущего капитала есть сама по себе абстракция.
Ценная бумага есть выразитель исключительно реальных имущественных
прав, а не абстрактных.
Производные инструменты объединяет с ценной бумагой то, что они
есть представители капитала (но первые — будущего, а вторые — настоящего);
обособленные имущественные права (но первые неразрывны
от обязательств, а вторые отделены от них); передаваемые от одного
владельца к другому инструменты рынка, при этом передача или
обращение производных инструментов на практике принимает форму
купли-продажи бездокументарных ценных бумаг; инструменты, приносящие
доход своим владельцам (но первые приносят доход только в форме
дифференциальной прибыли, а вторые приносят и доход в форме дифференциальной прибыли, и начисляемый доход).
Содержание раздела
