Моя книга посвящена исследованию операций фондового менеджмента,
осуществляющихся в расплывчатых информационных условиях. Условия фондовой деятельности были и будут расплывчатыми всегда (надеюсь, этот тезис не нуждается в каких-то специальных доказательствах). Тем не менее, фондовый рынок существовал и будет существовать, решения как принимались, так и принимаются. А вот что ложится в основу этих решений, и в какой степени интуитивная основа фондовых решений может быть рационализирована, стать предметом научного изучения, - это как раз и есть предмет моего нынешнего рассмотрения.
Иногда фондовые решения бывают вынужденными. Например,
вынужденность имеет место в случае инвестиций Пенсионного фонда РФ. Кажутся несовместимыми (не только мне, но и руководству ПФР) две вещи:
консервативный характер пенсионных накоплений, требующий повышенной сохранности, и агрессивный характер инвестиционной деятельности на фондовой рынке, сопровождающейся повышенным риском убытков. Тем более это противоречие очевидно для развивающейся страны (такой, как Россия), когда даже государственные ценные бумаги обладают риском неисполнения обязательств по ним (что и было успешно продемонстрировано в августе 1998 года).
Однако природа пенсионных сбережений такова, что они просто обязаны быть инвестированы на фондовом рынке, дабы экономика страны получила низкопроцентный источник денежных средств для развития. Результатом такого развития является добавочный валовый внутренний продукт, который впоследствии должен быть перераспределен между будущими пенсионерами. И другого долгосрочного инвестиционного механизма, обеспечивающего будущие пенсионные выплаты, гарантированные от инфляционного обесценения, в обществе капиталистического типа не существует. Поэтому пенсионные накопления все равно будут инвестированы на фондовом рынке, и задача менеджеров всех уровней . не потерять активы и не позволить им обесцениться.
Продвинутым менеджерам, их будущим . надеюсь, что успешным - решениям и адресована моя книга.
Полагаю, содержание работы доказывает, что нечеткие множества являются более предпочтительным инструментом для моделирования поведения финансовых систем в условиях неопределенности, нежели традиционные вероятности.
Субъективные вероятности, используемые в финансовом менеджменте скорее по инерции, все чаще обнаруживают свою ограниченность в информационном плане,
недостаточность и недостоверность. Вероятностным моделям, детищу ХIX-XX веков, все сложнее становится описывать реальности XXI века.
Научная парадигма финансового менеджмента изменяется у нас на глазах, и вероятностные методы не поспевают за этими изменениями.
Финансовые системы непрерывно усложняются. Причиной тому является технический прогресс, предоставляющий экономическим системам дополнительные возможности для роста и развития. Внедрение в экономическую жизнь компьютерных систем и сетей позволяет корпорациям выйти на качественно новый уровень финансовой организации. И такое объективное усложнение финансовых систем приводит к появлению для них новых, в том числе неблагоприятных, возможностей развития, которые подлежат изучению.
К сожалению, часто экономическая наука не поспевает за событиями и не может предоставить практике финансового менеджмента адекватные модели для управления финансами. Научная необеспеченность в управлении финансами приводит к порочной практике некачественного управления финансовыми активами, и через это . к банкротствам корпораций и рыночным кризисам. Именно самонадеянность финансовых аналитиков, апологетов т.н. «новой экономики»,
привела к тому, что ожидания безгранично и бесконечнорастущего фондового рынка вызвали триллионные (в долларовом выражении) убытки корпораций и домаших хозяйств по всему миру. Вызванные растиражированными неквалифицированными советами убытки порождают полномасштабное недоверие к инвестиционным консультантам и к тем модельным предпосылкам, которые они кладут в основу своего научного анализа.
Очень часто практики финансового менеджмента, не доверяясь дискредетированным теориям, управляют вверенными им активами, что называется, «на глазок», базируясь на своей интуиции, которая очень часто даже не вербализована. Эта интуитивная активность, помноженная на опыт управления финансами, образует бесценный материал для исследования. Лица, обладающие интуицией и опытом, становятся экспертами, чья активность становится объектом научного исследования. Получается, что объект научного исследования финансовых систем доопределился: если ранее в него входил только экономический объект (корпорация, отрасль, экономический регион, страна), то в современном финансовом менеджменте объект научного исследования дополняется лицом, принимающим решения. Таким лицом выступает как финансовый менеджер, так и финансовый аналитик, готовящий решения для менеджера. Активность обоих этих лиц подлежит детальному исследованию, и наилучшими формализмами для моделирования этой активности, без сомнения,
выступают нечеткие множества.
В своей предыдущей монографии [53], на примере метода комплексного финансового анализа корпорации, нам удалось показать, как экспертные представления об уровне факторов могут быть включены в модель оценки риска банкротства, каким образом перейти от качественных представлений об уровнях факторов к количественным. Там же мы использовали экспертные оценки в части параметров бизнес-плана, которые не могут не иметь размытого вида. Эксперт по продажам, как и любое другое лицо, не может ничего сказать о будущих продажах вполне точно; поэтому он склонен опираться на интервальные, размытые оценки.
Чем опытнее эксперт, тем менее размытые он дает оценки, и тем, соответственно,
ниже риск неэффективности принимаемых решений; однако есть неустранимая информационная неопределенность, которую профессиональный эксперт должен уметь чувствовать и выражать хотя бы в терминах естественного языка. В свою очередь, экспертная уверенность (неуверенность) в своих оценках может быть легко описана в количественных терминах, что мы и показали как в предыдущей книге, так и в этой монографии.
Фондовый рынок является еще более сложным объектом научного исследования, нежели отдельная корпорация, потому что на этом рынке действуют десятки тысяч корпораций и миллионы частных и институциональных инвесторов.
Совместная деятельность этих экономических агентов рынка приводит к результатам инвестирования в ценные бумаги, фиксируемым фондовыми индексами. Равно как и в случае моделирования финансовых систем корпораций,
экспертные представления и оценки могут быть формализованы и успешно применены в ходе моделирования поведения фондового рынка и отдельных его субъектов. Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг (матричные методы которой изложены нами в главе 2 работы), если ее применить к большому множеству эмитентов, дает нам материал для моделирования рынка в целом, и обобщение этих результатов позволяет нам выдвинуть современные теории оптимизации фондового портфеля и прогнозирования фондовых индексов (главы 3
и 4 работы).
Полагаю, мне удалось разработать целый ряд научных теорий и методов оценки, которые имеют существенное значение для рыночных исследований и для практики финансового менеджмента в условиях существенной информационной неопределенности. Практическое внедрение разработанные теории и методы нашли в практике Пенсионного фонда Российской Федерации. Полагаю, это лучшая рекомендация моим научным исследованиям.
Мы описали процесс прогнозирования, который не получает автоматически
будущее на основе прошлого и настоящего, но учитывает всевозможную
неопределенность, связанную с рациональным инвестиционным выбором,
флуктуацией экзогенных макроэкономических параметров итд. Корректность
прогноза обуславливается следующими условиями:
корректностью предпосылок экспертной модели;
точностью определения параметров настройки прогноза на заданный
экономический регион;
своевременной верификации прогноза способами план-фактного контроля.
Если есть существенное расхождение плана и факта, то оно должно быть
объяснено с позиций отклонения фактического инвестиционного выбора,
наблюдаемого в индексах, от рациональных предпосылок. Если такое
непротиворечивое объяснение получено, то есть предпосылка для
макроалерта о недооцененности/переоцененности активов. Если разумного
объяснения нет, то необходимо корректировать экспертную модель прогноза
и параметры настройки, при необходимости корректируя и сами модели.
Главное для понимания того, что нами предложено в настоящей монографии
и в работах [72 - 75] , - в следующем. Мы прогнозируем не сколько сам индекс,
сколько его размытый тренд, сформированный на базе массовых рациональных
предпочтений. Всплески на фоне тренда, вызванные паникой или эйфорией, мы
предсказывать не можем, потому что считаем такое предсказание антинаучным.
Мы твердо уверены, что разовые инвестиционные «события» не делают погоды в
среднесрочном и долгосрочном плане, и, чем длительнее интервал
прогнозирования, тем выше корреляция индексного тренда с динамикой
макроэкономических факторов, что и прослеживается в модели. Этим мы
постулируем макроэкономическую устойчивость прогнозируемых нами тенденций.
И это утверждение будет справедливо для российского рынка акций тем более, чем
более технически сильным будет этот рынок, чем меньше он будет оглядываться на
Америку.
Когда Пенсионный Фонд России выйдет на открытый фондовый рынок с
пенсионными капиталами (ориентировочно 2004 г.), - сложится совершенно новый
рынок, качественно более мощный. И очень важно, чтобы с самого начала за
основу при инвестировании были выбраны рациональные соображения, которые
могут быть сведены в три емкие словесные формулы:
Не разгоняться на растущем рынке, ни паниковать на рынке падающем;
«Продавать, когда они покупают, и покупать, когда они продают»;
Не следовать за рынком (как Эбби Коэн), а следовать за рыночным риском.
Если ПФР через своих доверенных лиц будет играть на рынке рационально и
успешно, награждая убытками всех остальных, то рано или поздно все прочие
агенты российского рынка (в том числе и нерезиденты) будут вынуждены привести
свои стратегии в соответствие с базовой стратегией ПФР. И это позволит в
перспективе смягчить последствия кризисов, связанных с цикличным развитием
экономики и с иррациональной переоценкой фондовых активов. В конечном счете,
это послужит к отсечению текущих убытков для пенсионеров, к сохранению
пенсионных капиталов, а это важно не только для кошелька каждого из нас, но и
для сохранения социальной стабильности в России, к чему мы все должны
стремиться изо всех сил.
В самих США, кажется, уже отчетливо понимают, что есть пустые
рекомендации псевдоаналитиков, есть нетерпеливое ожидание неограниченных
доходов, - а есть макроэкономическая реальность, тотальные убытки, отсутствие
точек для приложения эффективных низкорискованных инвестиций, трудности с
ростом валового внутреннего продукта, подтасовки в отчетности и глубокое
лоббирование интересов ряда корпораций со стороны Белого Дома. В этом смысле
характерны выступления [120, 128], которые высвечивают обозначенные моменты.
Все говорит о том, что в США начинает одерживать верх осторожное разумное
инвестирование, хотя повторная масштабная коррекция американского рынка вниз
неизбежна, особенно в секторе высоких технологий (вывод сделан в ноябре 2002
года). Но, так или иначе, взгляд на паритетное соотношение темпов роста
доходности по акциям и темпов роста валового внутреннего продукта . это
фундаментальный базис, на котором должны строиться рациональные инвестиции.
И, чем больше игроков с этим согласны, тем надежнее будущий объективный рост
стоимости активов американской экономики.
