ОРГАНИЗАЦИЯ ОПЦИОННОЙ ТОРГОВЛИ
В настоящее время торговля опционными контрактами в нашейстране практически отсутствует. В связи с этим в данном параграфе
мы коснемся общих основ организации и функционирования опционной торговли в США. По мере расширения опционной торговли в России опыт западных стран, накопленный в этой области,
без сомнения, найдет широкое применение. В качестве примера
мы будем опираться на опционный контракт, в основе которого
лежат акции.
Опционные контракты заключаются как на биржевом, так и
внебиржевом рынке. До 1973 г. торговля опционами существовала
только на внебиржевом рынке. В апреле 1973 г. на Чикагской
Бирже Опционов (СВОЕ) впервые была открыта биржевая торговля опционами. Вначале это были 16 опционов колл по наиболее
активно торгуемым простым акциям. Сейчас в США опционные
контракты заключаются по более чем 500 акциям. С началом биржевых сделок объем внебиржевой торговли существенно сократился.
Внебиржевые контракты заключаются с помощью брокеров или
дилеров. Контракты не являются стандартными, что сужает их
вторичный рынок. Гарантию исполнения сделки берет на себя
брокерская компания.
Наиболее привлекательной для инвесторов является биржевая
торговля опционами. По своей технике она во многом похожа на
фьючерсную торговлю. Большинство бирж используют институт
дилеров, которые делают рынок, то есть выступают в роли покупателя и продавца, называя свои котировки. Границы спрэда устанавливает сама биржа в зависимости от цены опционов. Такая
система организации торгов обеспечивает высокую ликвидность
контрактов, так как в любое время их можно купить или продать
по определенной цене. Большую роль в вопросе ликвидности имеет стандартный характер опционных биржевых контрактов. В
США один опционный контракт включает в себя 100 акций и
заключается на стандартный период времени. Биржевые опционы
по преимуществу являются американскими.
После того как продавец и покупатель опциона заключили на
бирже контракт, какая- либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого инвестора начинает выступать расчетная
палата. Если держатель решает исполнить опцион, он сообщает об
этом своему брокеру, а последний — расчетной палате. Палата в
этом случае выбирает наугад любое лицо с короткой позицией.
Когда биржа открывает торговлю по новому контракту, то до
даты его истечения остается порядка девяти месяцев. В дальнейшем в течение этого периода при изменении курса данных акций
биржа может открывать новые контракты. Однако все они будут
иметь одну и ту же дату истечения — дату, относительно которой
был открыт первый контракт. При заключении таких контрактов
СВОЕ, например, предъявляет требование, чтобы до даты истечения оставалось по крайней мере 60 дней. Вторичная торговля
опционами прекращается в 15 часов нью-йоркского времени
третьей пятницы месяца, в котором истекает контракт. Сам контракт истекает на следующий день, в субботу, в 11 часов. Новый
контракт на девятимесячный период открывается в первый рабочий день, следующий за датой истечения предыдущего контракта.
Биржа сама устанавливает цену исполнения опционов. Она
обычно идет с интервалами в 2,5 долл., 5 долл. или 10 долл. в
зависимости от текущего курса соответствующих акций. Когда
открывается торговля для нового девятимесячного периода, то в
качестве цены исполнения берут две цены, ближайшие к текущему
курсу данных акций. Например, текущий курс акций компании А
составляет 70 долл. В этом случае биржа открывает новые контракты с ценой исполнения 65 долл. и 75 долл. Если в последующем
курс акций превысит 75 долл., то будут предложены опционы с
ценой исполнения 80 долл., если курс упадет ниже 65 долл., то
опционы с ценой исполнения 60 долл.
Так как при изменении текущего курса биржа открывает новые
опционы, то в одно и то же время для одних и тех же акций может
существовать несколько различных опционов. Все опционы одного и того же вида, то есть пут или колл, называются опционным
классом. Например, опционы пут по акциям компании А — это
один класс, а опционы колл — другой. Опционы одного класса с
одной и той же ценой исполнения и датой истечения контракта
образуют опционную серию. Например, опционы колл по акциям
компании А с ценой исполнения 100 долл. и датой окончания
контракта в апреле образуют опционную серию.
Инвестор, купивший или продавший опцион, может закрыть
свою позицию с помощью оффсетной сделки. Когда заключается
новый контракт, то число всех контрактов возрастает на одну
единицу. При совершении оффсетной сделки только одним инвестором количество заключенных контрактов остается прежним.
Если два лица, которые имеют противоположные позиции, заключают оффсетные сделки, то число контрактов уменьшается на
единицу.
Для того, чтобы уменьшить влияние какого-либо инвестора на
конъюнктуру рынка, биржа устанавливает для опционов каждого
вида акций два ограничения: 1) позиционный лимит и 2) лимит
исполнения.
Позиционный лимит определяет максимальное число контрактов, которые может открыть инвестор с каждой стороны рынка.
Для данного определения одной стороной рынка считаются длинный колл и короткий пут. Другой стороной — короткий колл и
длинный пут. Лимит исполнения устанавливает максимальное
число контрактов, которые могут быть исполнены инвестором в
течение нескольких следующих друг за другом торговых дней, для
США это 5 дней.
КОМИССИОННЫЕ И ГАРАНТИЙНЫЕ ПЛАТЕЖИ
При заключении сделки с опционом клиент платит своему брокеру комиссионные. Их размер определяется как фиксированная
величина плюс некоторый процент с общей суммы контрактов.
При исполнении контракта инвестор вновь уплачивает комиссию.
В этом случае ее размер соответствует комиссионным, которые
Брокер взимает при совершении кассовой сделки с акциями.
Вкладчикам не разрешается приобретать опционы с помощью кредита, как это наблюдается по кассовым сделкам. Покупая опцион,
клиент обязан оплатить его полностью к утру следующего торгового дня. Он переводит премию с помощью своего брокера расчетной
палате, а последняя переводит ее брокеру продавца. Инвестор,
который выписывает опцион, должен внести на счет своего брокера в качестве залога некоторую маржу. Величина ее зависит от
конкретных условий торговли данного контракта. В свою очередь,
брокер перечисляет ее на счет брокерской компании — члена
расчетной палаты. Данный брокер открывает соответствующий
счет уже в самой расчетной палате. Минимальные размеры маржи
устанавливает палата с целью обеспечить условия исполнения
сделки. Брокерская компания для своих клиентов может устанавливать более высокий уровень гарантийных платежей.
Если выписывается опцион с выигрышем, то в качестве маржи
вносится определенный процент от стоимости акций плюс сумма
выигрыша опциона. Если опцион с проигрышем, то из указанной
стоимости акций вычитается сумма проигрыша опциона.
Пример. Инвестор выписывает два опциона колл. Премия равна
7 долл. Цена исполнения — 50 долл. Текущий курс акций 53 долл.
В качестве обязательного платежа расчетная палата требует внести
сумму в размере 30% от стоимости акций.
Такая ситуация поставит в выгодное положение покупателя опциона пут и отрицательно скажется на позиции держателя опциона колл. Чтобы исключить подобные вещи, при дроблении акций биржа вносит соответствующие изменения в
действующие контракты, а именно, увеличивает количество опционных контрактов или акций в одном контракте и понижает цену
исполнения. Например, компания объявила о дроблении акций в
пропорции 3 :2. Поскольку контракт первоначально включает 100
акций, то после дробления их число увеличивается до 150 штук.
Если цена исполнения составляла 51 долл., то после дробления ее
понизили до 34 долл.
Опционный контракт также приводится в соответствие с новыми условиями при выплате компанией дивидендов своими акциями. Например, компания объявила о выплате дивидендов акциями
в размере 20%. Это означает, что акционеры получат по одной
дополнительной акции на каждые пять акций. Можно сказать, что
фактически здесь наблюдается дробление акций в пропорции 6:5.
Таким образом, количество акций по опционному контракту на
данные бумаги будет увеличено до 120 штук. Если цена исполнения составляла 51 долл., то она уменьшается до 42,5 долл.
Опционные контракты не корректируются, если дивиденды выплачиваются деньгами.
Содержание раздела
