ОРГАНИЗАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ
Фьючерсные контракты заключаются главным образом с цельюхеджирования или игры на курсовой разнице.
Заключение контракта не требует от инвестора каких-либо расходов (мы не учитываем здесь комиссионные). Однако при заключении контракта расчетная палата предъявляет ряд требовании к
вкладчикам. При открытии позиции инвестор как с длинной, так
и с короткой позицией обязаны внести на счет брокерской компании некоторую сумму денег в качестве залога. Данная сумма носит
название начальной маржи, а счет, на который вносится залог,
маржевым счетом. Минимальный размер маржи устанавливается
расчетной палатой, исходя из наблюдавшихся максимальных
дневных отклонений цены актива, лежащего в основе контракта,
за прошлые периоды времени. Брокер может потребовать от своего
клиента внести маржу в большей сумме. Не каждая брокерская
компания биржи является членом расчетной палаты. Если она не
является таковой, то тогда эта брокерская компания открывает
соответствующий счету одного из членов расчетной палаты. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи. Это
означает, что сумма денег на маржевом счете клиента никогда не
должна опускаться ниже данного уровня.
Аналогично форвардным контрактам, при росте в дальнейшем
фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец
проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает а покупатель — проигрывает. По фор-
вардному контракту выигрыши-потери реализуются инвесторами
только по истечении срока контракта, когда между ними происходят взаиморасчеты. По фьючерсным сделкам расчетная палата в
конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшей на
счет выигравшей стороны.
Таким образом, по итогам каждого дня стороны контракта получают выигрыши или несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше установленного
палатой нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета. В то же время, если в силу
проигрышей вкладчика его сумма на счете опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает клиента о необходимости внести дополнительный взнос. Данная маржа называется
переменной (вариационной) маржой. Если инвестор не вносит
требуемую сумму, то брокер ликвидирует его позицию с помощью
оффсетной сделки. В таблице 1 представлена техника осуществления взаиморасчетов (клиринг), которые проводит расчетная пала-
та в конце каждого торгового дня.
В конце дня 0 контрагенты заключили контракт на поставку
товара А по фьючерсной цене 1500 руб. Обе стороны внесли на
маржевый счет начальную маржу в размере 100 руб. Нижний уровень маржи по данному контракту составляет 70 руб. В конце
первого дня фьючерсная цена поднялась до 1520 руб. Поскольку
цена возросла, то в данной ситуации выигрывает покупатель. Поэтому со счета продавца расчетная палата переводит ему на маржевый счет 20 руб. На второй день фьючерсная цена выросла еще на
10 руб. Соответственно с маржевого счета продавца расчетная
палата перевела покупателю в качестве выигрыша еще 10 руб. На
третий день цена достигла отметки 1550 руб. Вновь продавец несет
потери в размере 20 руб. На маржевом счете продавца к концу
третьего дня имеется сумма, которая равна нижнему уровню маржи. Поэтому брокер извещает продавца о необходимости внести в
качестве вариационной маржи 20 руб. Допустим теперь, что в
конце третьего дня инвесторы закрыли свои позиции с помощью
оффсетных сделок.
В итоге за три дня покупатель получил выигрыш в 50 руб. Данную сумму он заработал, инвестировав изначально только 100 руб. Таким образом, доходность его операции за три
дня составила 50%. Аналогично к этому моменту убыток продавца
составил 50 руб. или 50% от первоначально инвестированной суммы.
Как мы уже отметили, расчетная палата в конце каждого торгового дня корректирует позиции сторон по фьючерсным контрактам. Данное урегулирование позиций осуществляется на основе
расчетной (котировочной) цены. В мировой практике расчетная
цена представляет собой средне значение фьючерсных цен, по
которым торговались контракты перед самым закрытием торговли
в конце торгового дня.
ОГРАНИЧЕНИЕ КОЛЕБАНИЯ ЦЕН
Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции на фьючерсных
контрактах и усилить систему гарантий исполнения сделок, биржа
устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего
дня. Например, расчетная цена предыдущего дня зафиксирована
в 100 руб. Лимитные отклонения вверх и вниз составляют 5%. Это
значит, что в ходе текущей торговой сессии фьючерсная цена
может колебаться в границах от 95 руб. до 105 руб. Если фьючерсная цена выходит за данный интервал, то биржа останавливает
торговлю контрактом, однако иногда она может изменить ценовые
границы. Торговля останавливается с целью ограничить спекуляцию, позволить инвесторам остыть и реально оценить конъюнктуру рынка. Торговлю могут останавливать на короткий период или
до конца торгового дня. Если фьючерсная цена отклонилась от
предшествующей котировочной цены на величину, равную нескольким лимитным интервалам, то торговля контрактом в течение последующих дней будет открываться и сразу же закрываться
без осуществления каких-либо сделок. Такая ситуация продлится
до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал.
В описанной ситуации новая котировочная цена будет фиксироваться на уровне лимитной цены. Сказанное представлено на
рис. 7. Допустим, что котировочная цена предыдущего дня была
зафиксирована на уровне 60 руб., лимитное отклонение вверх и
вниз установлено в размере 5 руб. (Для удобства изображения мы
взяли фиксированное значение лимитных колебаний.) На следу-
ющий день (день 1) при открытии торговли фьючерсная цена
поднялась до 77 руб.
Биржа сразу же закрыла торговлю — сделки по данной цене не заключались, а новая котировочная цена была
установлена на уровне 65 руб. На следующий день (день 2) фьючерсная цена оставалась на прежнем уровне, поэтому торговля
контрактом вновь не осуществлялась, а котировочную цену установили в размере 70 руб. и т.д. до 4-го дня. На четвертый день
фьючерсная цена оказалась в рамках лимитных границ, и торговля
контрактом возобновилась.
Ограничение ценовых колебаний играет большую роль с точки
зрения снижения риска потерь и предотвращения банкротств, однако данный механизм приводит к потере фьючерсными контрактами ликвидности на период времени, пока биржа закрыта. Кроме
того, не всегда фьючерсная цена будет испытывать резкие изменения в силу только спекулятивных наслоений, поскольку она является своеобразным зеркалом ситуации на спотовом рынке данного
актива. Система лимитов приводит к тому, что в течение некоторого времени существует разница между официально зарегистрированной фьючерсной ценой и равновесной фьючерсной ценой.
Чтобы уменьшить воздействие отмеченных негативных моментов
на рынок, биржа, как правило, снимает указанные ограничения
для месяца поставки товара по фьючерсному контракту.
ПОЗИЦИОННЫЙ ЛИМИТ
Для ограничения спекулятивной активности биржа устанавливает позиционный лимит, то есть ограничивает общее число
контрактов и в разбивке по времени их истечения, которое может
держать открытым один инвестор. Данные ограничения не распространяются на хеджеров.
Содержание раздела
