d9e5a92d

Сравнение стратегий инвестирования


Одна из лучших работ по инвестирова­нию, выполненных в последние годы, — книга    Джеймса    О’Шаугнесси    (James O’Shaughnessy) «Что работает на Уолл-стрите» (What works on Wall Street). Написанная известным специалистом в области анализа ценных бумаг, эта книга содержит колоссальное количество статистического материала и ценные наблюдения, знакомство с которыми будет весьма полезным.

О’Шаугнесси использовал базы данных Standart & Poor's Compustat Active and Research Database, которые содержат информацию о всех акци­ях США за период с 1950 года по настоящее время. Его работа предназна­чалась для аналитиков инвестиционных фондов, и он ограничился изуче­нием акций со стоимостью пакета более 150 миллионов долларов. Когда мы будем далее говорить все компании, то речь будет идти именно и толь­ко о таких компаниях. Отдельно были рассмотрены акции больших компа­ний, рыночная стоимость пакетов которых превышает среднюю величину.

Первый результат, на который следует обратить внимание состоит в том, что акции больших компаний растут хуже, чем акции малых компаний. Это мы уже отмечали раньше, но статистика мало дает кон­кретные цифры. За исследованный им период большие компании давали инвестору среднюю годовую прибыль 11,0% со средним квадратич­ным отклонением СКО (разбросом) 15,9%, а средняя годовая прибыль от инвестирования во все компании составила 12,5% со СКО 19,8%. Величина СКО характеризует риск инвестирования, который в случае больших компаний, как видим, приблизительно на 25% меньше, чем при инвестировании во все компании.

Для сравнения различных стратегий инвестирования, которые уже обсуждались нами, составим по результатам О’Шаугнесси таблицу 8.5 с данными о средних годовых прибылях и СКО. Сначала рассмотрим эффективность простейших стратегий, в которых отбор акций осуще­ствляется по единственному признаку. Как проведен такой расчет? Если, например, говорится о выборе акций с максимальными дивидендами, то это означает, что в начале каждого года за исследуемый период выбира­лись 50 компаний, у которых дивиденды по отношению к цене акций были максимальны. Через год этот портфель пересматривался и список из 50 компаний обновлялся.

Указанная прибыль включает в себя прибыль от роста цен акций, выплату дивидендов и повторное инвестирование полученных дивиден­дов. Выражение ДР означает изменение цены акций за предыдущий год.


Таблица 8.5.

Стратегия инвестирования

Прибыль в %



СКО в %

Минимальное p/s

15,42

26,2

Минимальное р/b

14,26

19,2

Максимальное DР

14,03

30.3

Минимальное р/с

13,58

25,5

Все компании

12,45

19,8

Максимальное ROE

12,11

26,4

Минимальное р/е

11,18

24,7

Большие компании

10,97

15,9

Максимальный рост прибыли за год

10,65

26,9

Максимальные дивиденды

10,64

21,4

Максимальная рентабельность РМ

10,14

21,2

Максимальный рост прибыли за 5 лет

9,32

27,1

Выводы, которые можно сделать из этой таблицы, весьма полез­ны, хотя в некоторой своей части нам уже известны. Наглядно видно, что выбор компаний только по величине и росту прибылей, как и по максимальной рентабельности или дивидендам приводит к уменьшению дохода инвестора по сравнению с ростом рынка в целом, т. е. не является эффективным. О’Шаугнесси не разделял компании по отраслям, и его последний вывод нельзя относить к промышленным компаниям, для которых — как мы показали ранее на примере компаний из промыш­ленного индекса Доу Джонса, — выбор максимальным дивидендам дает очень хороший результат. Отдельное вычисление О’Шаугнесси средней годовой прибыли для больших компаний с максимальными дивидендами показало, что она составляет 12,72 % и существенно превосходит прибыль от инвестирования во все большие компании (10,97%).

В чем причина относительной неуспешности выбора компаний по максимальному росту прибылей за последний год или пять лет? Веро­ятно, в том, что финансовые институты и отдельные инвесторы имеют к таким компаниям повышенный интерес. Их ожидания дальнейшего увеличения прибылей оправдывать очень нелегко. Наилучшие результа­ты инвестирования дает выбор таких компаний, у которых минимальное отношение цены акции к объему продаж. В чем причина успеха этой стратегии? Такие компании находятся в тени. Основная масса анали­тиков, исследуя прибыли компаний, рассматривают объемы продаж как важный, но второстепенный фактор. Однако большой объем продаж рано или поздно приведет к увеличению прибылей, что может быть сюрпризом для Уолл-стрита. А действие сюрпризов мы знаем: они резко поднимают цены акций.

Весьма значительным представляется результат, указывающий на успешный рост акций тех небольших компаний, которые хорошо вы­росли в предыдущем году: победители продолжают побеждать. Именно к ним относится одна из биржевых поговорок, которая гласит: «The trend is your friend» (тенденция — твой друг). Существует специальная стратегия инвестирования в компании с растущими акциями (momentum investing). Данные, приведенные в таблице, подтверждают успешность такой стратегии для малых и средних компаний.

Лучшие стратегии обычно объединяют несколько показателей. В таблице 8.6 мы приведем данные о некоторых из них.

В данной таблице, отражающей статистику О’Шаугнесси, мы огра­ничились перечислением стратегий, использование которых давало при­быль более 15% в год. Обозначение DР >> 1 означает, что данная стратегия основана на выборе 50 акций с максимальным изменением цены за предыдущий год. Эти акции выбирались из множества акций, которые удовлетворяли условиям, указанным в начале строки, напри­мер, для р/b < 1. Условие DР > 0 означает, что цена акций в конце предыдущего года была выше, чем в начале.

Таблица 8.6.

Стратегия инвестирования

Прибыль в %

СКО в %

Прибыль росла 5 лет подряд;

p/s < 1,5; DР >> 1

18,22

26,0

p/s < 1; DР >> 1

18,14

26,2

р/b < 1; DР >> 1

 7,27

23,7

Прибыль росла 5 лет подряд;

DР >> 1

16,86

28,7

ROE > 15; DР >> 1

16,78

27,2

р/е < 20; DР >> 1

16,66

26,7

Дивиденды больше среднего;

DР > 0; наименьшее p/s

16,12

22,5

Рост прибыли выше среднего;

РМ выше среднего;

прибыль росла каждый год

в течение 5 лет; DР >> 1

16,12

22,7

Рост прибыли за последний год

больше 25%; DР >> 1

16,06

29,0

р/b < 1,5; дивиденды больше среднего; р/е меньше среднего;

наименьшее р/с

15,37

23,4

Результаты О’ Шаугнесси подтверждают ряд уже отмеченных за­кономерностей: если выбрать прошлогодних победителей (наибольший рост цены акций) с небольшим отношением цены акции к величине объема продаж (p/s) и с хорошей историей роста прибылей, то такая стратегия является наилучшей (по крайней мере, она была наилучшей в течение 40 лет). Важно заметить, что надо выбирать компании не по максимальной скорости роста, а по стабильности прибылей в течение последних 5 лет. Такая стратегия может дать инвестору прибыль в сред­нем на 46 % больше, чем инвестирование во все акции, и на 66 % больше, чем инвестирование в большие компании.

Приведенные расчеты О’Шаугнесси выявляют относительную важ­ность тех различных финансовых показателей компаний. Так, если при сравнении двух компаний у одной из них, скажем, больше рост при­были за последние пять лет, а у другой — меньше отношение p/s при разумном росте прибылей, то предпочтение нужно отдать последней.

В заключение следует подчеркнуть, что если вы выбрали некото­рую стратегию инвестирования, то нужно твердо следовать ей в течение нескольких лет. Приведенные результаты показывают среднюю годовую прибыль. Не надо ожидать, что если вы станете следовать первой стра­тегии таблицы 8.6, то будете каждый год получать 18%. Скорее всего, вы не сможете купить акции всех 50 компаний, а меньшая выборка даст больший разброс. Возможно, вам повезет и вы выберете компании, которые дадут вам прекрасную прибыль, но возможно и обратное. Чем меньше компаний в вашем инвестиционном портфеле, тем больше риск. Кроме того, нельзя забывать о риске, связанном с поведением рынка в целом. Даже самая лучшая стратегия из последней таблицы не раз приводила к годовым потерям (одиннадцати лет из сорока!). Терпение — один из главных факторов, определяющих успешность инвестирования капитала в акции.




Содержание раздела