Якимкин В. - Доллар и перетоки капиталов
Одним из ключевых экономических индикаторов FOREX являются данные по перетоку капиталов в США - Treasury International Capital Flows (TIC). В статье раскрывается основное содержание этого индикатора, а также приводятся фрактальный анализ и статистика рынка в момент выхода данных по ТІС.
РИСУНОК 1 ЭКСПОРТ И ИМПОРТ КАПИТАЛОВ В США
В зависимости от курса евро/доллар.
На мировых финансовых рынках инвесторы, позиционные трейдеры и краткосрочные спекулянты часто стоят перед проблемой: каким финансовым инструментом нужно оперировать, в какую сторону (покупать или продавать) и на какой срок? Что более перспективно на выбранном инвестиционном горизонте: акція:. облигации или валюта?
Долгосрочные игроки, охотно инвестируя на рынках капиталов, должны решить, облигации каких стран и регионов предпочтительнее: американские, европейские или японские?
В настоящее время существует целая наука оптимальной диверсификации активов в инвестиционном портфеле за счет иностранных ценных бумаг.
Основные понятия
Покупки и продажи иностранных активов находят свое отражение в балансе движения капиталов платежного баланса страны. Нет ничего удивительного в том, что покупки и продажи международных активов ведут к сделкам на валютном рынке.
Чтобы, к примеру, россиянин купил американские ценные бумаги, ему: нужно приобрести доллары США - валюту, в которой номинированы выбранные финансовые инструменты.
К примеру, объем покупок иностранными инвесторами американских активов в мае 2005 г. составил S60.0 млрд. Главными иностранными держателями US Treasuries, по данным Казначейства США за май 2005 г., являются Япония ($685.7 млрд.), Китай ($243.5 млрд.) и Великобритания ($132.5 миллиарда).
Недостаток иностранной валюты или ее излишнее предложение па рынке FOREX часто обусловлены действиями центральных банков по корректировке баланса движения капиталов. Кроме того, инвестиционные фонды работающие с иностранными активами, покупают ценные бумаги за границей, внося тем самым свой вклад в спрос на иностранную валюту.
Все это обуславливает значительные региональные перетоки капиталов, которые порой оказывают доминирующее воздействие на динамику курса той или иной валюты. Мерилом этих перетоков, помимо платежного баланса страны, является важнейший экономический индикатор TIC (Treasury International Capital Flows данные о потоках международных капиталов).
Для США важность индикатора оценивается как максимальная. Публикуется Казначейством США ежемесячно.
Примерная дата опубликования в США - 15-17 число каждого месяца (через два месяца после отчетного).
На рисунке і качественно представлено, как меняются объемы экспорта и импорта капиталов к США в зависимости от роста или падения курса евро/доллар. С ростом евро объем импорта в США будет падать, а экспорта расти (см. ход кривых ІтрК и ЕхрК).
Разница между кривыми ЕхрК и ІтрК обозначает чистый приток капитала в страну.
Из рисунка видно, что при курсе EUR/USD большем, чем н точке Л (справа от псе), чистый приток капитала в страну положителен. Т.е. нерезиденты США покушают больше американских ценных бумаг, чем резиденты иностранные бумаги. Профицит баланса потока капиталов будет укреплять националь-
РИСУНОК 2 ДАННЫЕ R/S
Рынок USD/CHF для минутных разверток за ІО лет. 5 минут до и после выхода индикатора ТІС США
ную валюту (USD), а курс EUR/USD будет стремиться к ослаблению - а точку устойчивого фокуса А.
И наоборот, при курсе евро меньшем, чем курс в точке А (слева от нее), мы будем наблюдать чистый отток капитала из страны. В этом случае дефицит баланса потока капиталов будет ослаблять национальную валюту, толкал евро вправо к усилению (также в точку устойчивого фокуса А).
Из примера видно, что в последние годы, благодаря профициту баланса движения капитала, совокупный дефицит американского платежного баланса заметно ниже, чем результат одних только текущих операций. Т.с. благодаря притоку капиталов Казначейству США пришлось бы выплачивать меньше долларов, чем если бы оно имело дело только с дефицитом текущего платежного баланса.
Что касается реальных цифр, то, несмотря на сильные ежемесячные данные по чистому притоку международных капиталов в США в 2005 году, дефицит платежного баланса по текущим операциям за 3 квартал составил более S195.1 миллиарда.
Норма прибыли и перетоки капиталов
Закономерен вопрос, как долго еще дефицит баланса текущих операций США будет покрываться за счет чистого притока капиталов в страну, и от чего зависит этот ПОТОК? Во МНОГОМ он определяется нормой прибыли в стране, по сравнению с. аналогичным показателем за границей.
Нормы прибыли в любом государстве жестко коррелируют с его базовыми учетными ставками, от которых, в свою очередь, зависят купонные процентные ставки облигаций, выпускаемых в этой стране.
Не вдаваясь в нюансы каждого конкретного случая, обычно считают, что потоки капиталов перераспределяются и текут в тс страны, где при прочих равных условиях (степень риска в первую очередь) процентные ставки более высоки, и наоборот.
Однако не все так просто. Чтобы выявить направление и объем потока капиталов между двумя странами или регионами, необходимо знать и хоть как-то прогнозировать динамику обменного курса их национальных валют.
Поскольку волатильность валютного рынка в последние годы заметно превосходит доходности международных рынков капитала, то доход, например, по германским 10-летним бундам (3.26% годовых на 22.07.05 г.) может с лихвой перекрыться потерями на курсовом падении евро, которые в первой половине 2005 г. уже составили более 14%.
И наоборот. В настоящий момент финансовые потоки рынков капитала по-прежнему направлены н США, где процентная ставка однотипных бумаг выше. Однако в силу тройного дифицита Соединенных Штатов (торгового, платежного и бюджетного) велика вероятность девальвации национальной валюты.
И тогда иностранный инвестор, прельстившийся большими купонными доходами американских облигаций, рискует потерять на курсовом падении доллара.
Таким образом, если валютный рынок начинает демонстрировать сильную курсовую динамику, это может серьезно повлиять на международные региональные потоки капиталов. Но чаще бывает наоборот: значительные изменения оттока/притока капиталов порождают изменения соответствующих обменных курсов валют с. временным лагом от недели и более.
Л как определить, откуда и куда потекут капиталы? Потоки капиталов устремляются в те регионы, где олшдастся рост нормы прибыли, в т.ч. и за счет роста курса национальной валюты.
И, соответственно, капиталы покидают регионы, где ожидается сокращение нормы прибыли, в г.ч. и за счет прогнозируемого падения курса национальной валюты (например, Великобритания к июлю 2005 г.). Исключение составляет страна - владелец базовой мировой валюты, т.с.
США.
Если же платежный баланс имеет положительное сальдо, то, что бы ни случилось, велика вероятность ревальвации национальной валюты (шаги Китая по ревальвации юаня в 2005 г.).
Из сказанного выше становится понятна важность исследования региональных потоков капитала для установления факта давления на ту или иную Валюту ИЛИ, наоборот, поддержки какой-то валюты. Поэтому важность экономического индикатора ТІС для рынка FOREX трудно переоценить.
При этом очень полезно исследовать его в стадии элементарных процессов ценообразования на неглубоких внутридневных инвестиционных горизонтах.
Марковские цепи после выхода данных ТІС
Начнем изучение элементарных процессов ценообразования па валютных рынках сразу после выхода сильного экономического индикатора ТІС в США, Известно, что сразу после внешнего воздействия н виде выхода сильных статистических данных рынок часто теряет память и на нем динамика цепы может вполне удовлетворительно описываться марковскими цепями.
На рисунке 2 представлены данные R/S анализа рынка USD/CHF для минутных разверток за последние 10 лет как за 5 минут до выхода ТІС США, так и сразу после его выхода. Видно, что показатель Херста испытал скачок вверх е уровня Н = 0.51 до 0.60. То сеть выходу статистических данных по ТІС, как правило, предшествует уменьшение курсовой динамики рынка: ры-
РИСУНОК 3 СТАТИСТИКА СКАЧКОВ ЦЕНЫ USD/CHF
В момент выхода экономического индикатора ПС США (на развертках 1, 2 и 3 минуты), а также через 5 и 20 минут.
РИСУНОК 4 1-МИНУТНЫИ ГРАФИК EUR/USD
Реакция рынка на выход экономического индикатора 'ПС США 16.11.2003 года Судя по его фрактальной размерности 1.49 (2 - 0.51 - 1.49) рынок находится в фазе эффективного рынка. Затем выходят данные по ТІС - и в ту же минуту рынок скачком оказывается в фазе переходного или даже хаотичного рынка.
На рисунке 3 приведена статистика скачков цены USD/СНГ в момент выхода экономического индикатора ТІС США на развертках I, 2 и 3 минуты, а также по прошествии 5 и 20 минут.
Видно, что в момент выхода индикатора ТІС США распределение частоты скачков цепы от их величины далеко от гауссовского. Затем утке буквально через пять (!) минут резко увеличивается частота вблизи нулевого скачка.
А еще через 20 минут распределение становится похожим на ход гауссовской кривой. Визуализация в онлайн режиме деформации этих статистических кривых по мере развития и затухания марковских цепей на нашем рынке позволяет измерить длительность такой цепи.
На исследуемом рынке после выхода индикатора ТІС процесс затухает примерно через 20-60 минут.
Длительность марковского процесса можно оценить, анализируя динамику трендового индикатора полоса Боллинджера. Например, на рисунке 4 приведен 1-минутный график EUR/USD как реакция рынка на выход экономического индикатора ТІС США 16.
П .2005 г. Видно, что новость вышла в 17-00 мск и сопровождалась скачком цены нашей пары вниз. Затухание марковской цепи произошло примерно через 30 минут, когда, как мы видим из рисунка, полоса Боллинджера вышла на горизонт и заметно сузилась, констатировав завершение динамики роста.
Важно отметить, что в канун выхода НОВОСТИ, как ВИДНО из рисунка 4, рынок буквально замер: произошло сужение цены с заметным уменьшением волатильности (полоса Боллинджера сжалась и расположилась горизонтально).
Как следует из опубликованных 16.11.05 г. Казначейством США статистических данных по перетокам капиталов, объем покупок иностранными инвесторами американских активов (данные ТІС) в сентябре составил $101.9 млрд, (предыдущее значение $89.0 млрд., среднестатистический прогноз -$88.0 миллиардов).
Неудивительно, что на таких данных на исследуемом рьшке EUR/USD при формировании марковской цепи качали доминировать медведи (рис. 4).
В тоге цена протестировала важную поддержку 1.1665. К завершению марковского процесса ценообразования наш рынок остался примерно на этом же уровне.
Более детальное исследование частоты событий (в последние 10 лет) от величины ценового скачка в момент выхода экономического индикатора ТІС США (рис. 3 - нижние кривые) на разных временных развертках позволяет также прогнозировать эффекты кластеризации при формировании марковской цепи. Впоследствии это оказывает хорошую помощь в исследовании направления развития постмарков-ского процесса ценообразования на нашем рынке, когда к рынку возвращается память (так называемый long-memory process).
Но это тема последующих публикаций.
