Срок исполнения маржинального требования
3. Срок исполнения маржинального требования - один платежный день с момента возникновения недостаточности обеспечения. Если клиент не исполняет маржинальное требование в срок, и недостаточность обеспечения составляет не менее $1000, брокер обязан реализовать часть активов со счета клиента до превышения минимально допустимого уровня маржи.
4. Установлены следующие требования для включения ценных бумаг, торгуемых на внебиржевом рынке (over-the-counter market), в список внебиржевых маржинальных ценных бумаг:
I - ю
I не менее четырех зарегистрированных дилеров являются маркет-меикерами
по данной ценной бумаге в автоматизированной котировальной системе на постоянной основе;
I минимальная средняя цена покупки данной ценной бумаги, определяемая по методу Совета Управляющих ФРС, $5;
I ценная бумага выпущена и зарегистрирована в порядке и в соответствии с Законом о ценных бумагах;
I ценная бумага торговалась публично не менее 6 месяцев;
I капитализация эмитента составляет не менее $ 4 млн;
I количество акционеров данного эмитента должно быть не менее 1 200, не включая акционеров в менеджменте компании-эмитента и крупных акционеров, владеющих не менее 10% акций, или ежедневный оборот по ценной бумаге составляет не менее 500 акций;
I на открытом рынке должно торговаться не менее 400 000 акций, дополнительно к акциям, принадлежащим менеджменту компании-эмитента и крупным акционерам, владеющим не менее 10% акций;
I срок осуществления деятельности эмитента должен составлять не менее 3 лет.
5. Требования к ценным бумагам, включенным в список внебиржевых маржинальных ценных бумаг:
I не менее трех зарегистрированных дилеров являются маркет-мейкерами по данной ценной бумаге в автоматизированной торговой системе на постоянной основе;
I минимальная средняя цена покупки данной ценной бумаги, определяемая по методу Совета Управляющих ФРС, $2;
I ценная бумага выпущена и зарегистрирована в порядке и в соответствии с Законом о ценных бумагах; капитализация эмитента составляет не менее $ 1 млн.;
I количество акционеров данного эмитента должно быть не менее 800, не включая акционеров в менеджменте компании-эмитента и крупных акционеров, владеющих не менее 10% акций, или ежедневный оборот составляет не менее 300 акций;
I на открытом рынке должно торговаться не менее 300 000 акций, дополнительно к акциям, принадлежащим менеджменту компании-эмитента и крупным акционерам, владеющим не менее 10% акций.
6. Внебиржевая или иностранная ценная бумага, несмотря на несоответствие или соответствие ценной бумаги всем необходимым требованиям, может быть включена, не включена либо исключена из списка маржинальных ценных бумаг, если
Совет Управляющих ФРС посчитает это необходимым или отвечающим общественным интересам.
7. Покупки, проведенные по обычному денежному счету, оплачиваются в течение 7 рабочих дней (брокерские компании требуют оплаты в течение 5 рабочих дней):
I Если оплата не получена в течение 7 рабочих дней, то либо позиция должна быть ликвидирована, либо кредит должен быть продлен по запросу компании (такое продление получается с согласия саморегулируемой организации11, которая взимает за это соответствующую плату).
I Правила Нью-йоркской фондовой биржи не разрешают продлевать кредиты по одному счету более чем 5 раз в год. В обратном случае счет ограничивается сроком на 90 дней.
В период действия ограничений (замораживания), на счету должны иметься денежные средства, достаточные для проведения покупок.
8. Если клиент продает ценные бумаги до того, как они полностью оплачены, такой прием называют "проезд зайцем", в этом случае счет замораживают на 90 дней. Однако, если клиент оплачивает покупку до завершения взаиморасчетов, ограничения снимаются.
9. Брокерским компаниям запрещается организовывать кредиты для своих клиентов у третьих лиц на условиях более лучших нежели те, которые она смогла бы предоставить сама .
I Правило U
Правило U регулирует размеры ссуд, выдаваемых банками или компаниями, не являющимися брокерами, дилерами. Ссуды делятся на целевые и нецелевые.
Нецелевые ссуды выдаются, например, для пополнения оборотных средств под залог маржинальных ценных бумаг.
Целевые ссуды предоставляются для непосредственной покупки маржинальных ценных бумаг. Максимальный размер кредита не должен превышать 50% от рыночной стоимости маржинальных ценных бумаг.
Кроме того, существует такая разновидность целевых ссуд как специальные целевые ссуды. Их главное отличие состоит в том, что Совет Управляющих ФРС не ограничивает их максимальный размер, но выдаются они только брокерам и дилерам и только под определенные операции.
Типы специальных целевых ссуд:
1. Ссуды на кредитование клиентских покупок ценных бумаг под обеспечение активами клиента брокерской компании;
2. Временные ссуды для финансирования покупок или продаж при сделках "поставка против платежа" с обязательным возвратом по окончании расчетов по транзакции;
3. Ссуды для финансирования внутридневных операций (intra-day operations) по ценным бумагам;
4. Ссуды для финансирования арбитражных операций клиентов и другие.
За день до предоставления подобной ссуды брокер или дилер обязан
предоставить письмо кредитору, являющимся основанием для получения ссуды, в котором он указывает на какие цели берется ссуда.
I Правило G
Специальное исследование, проведенное Комиссией по ценным бумагам и биржам подтвердило существование группы нерегулируемых кредиторов, которые финансировали покупку или перенос ценных бумаг периодически и регулярно.
В 1968 г. Совет Управляющих ФРС решил данную проблему, приняв Правило G. В отличие от двух более ранних правил это правило начинается с требования регистрации в Комиссии по ценным бумагам. Как сейчас звучит это правило, каждое лицо, которое в обычном порядке ведения дел и в течение любого календарного квартала предоставляет или переносит кредит на сумму 100 тыс. долл, или более, обеспеченный любой маржинальной ценной бумагой, или которое имеет неоплаченными 500 тыс. долл, или большую сумму такого кредита в какой-либо момент в течение квартала, должно осуществить регистрацию в Комиссии в течение 30 дней после окончания этого квартала.
I Инструкция X
Инструкция X ограничивает размер кредита, полученного от иностранных компаний, на покупку ценных бумаг в США. Суть данной инструкции сводится к тому, что любой кредит, предоставленный компанией-нерезидентом США, для покупки маржинальных ценных бумаг подпадает под регулирование положениями Правил Т и U.
Как изменялись со временем требования к объему выданных по вышеописанным правилам маржинальных кредитов клиентам Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) можно увидеть в Приложении 1 к данной дипломной работе, а к размеру первоначальной маржи - в следующей таблице 116:
| Таблица 1 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
| 23.04.55 | 70% | 70% |
| 16.01.58 | 50% | 50% |
| 05.08.58 | 70% | 70% |
| 16.10.58 | 90% | 90% |
| 28.07.60 | 70% | 70% |
| 10.07.62 | 90% | 90% |
| 06.11.63 | 70% | 70% |
| 08.06.68 | 80% | 80% |
| 06.05.70 | 65% | 65% |
| 06.12.71 | 55% | 55% |
| 24.11.72 | 65% | 65% |
| 03.01.74 | 50% | 50% |
I Дополнительные требования при осуществлении маржинальных сделок.
Кроме правил Т, U, G и инструкции X, национальные фондовые биржи, такие как, например, Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), Американская фондовая биржа (АМЕХ) и другие, устанавливают свои дополнительные требования:
Е минимальная сумма для открытия маржинального счета - обычно не менее $2 000 или маржинальных ценных бумаг на эту сумму;
2. минимально допустимая маржа по счету клиента - обычно 25%;
3. уровень первоначальной маржи может быть повышен при определенных обстоятельствах, как для всех маржинальных ценных бумаг, так и для отдельных;
4. специальные маржинальные требования для клиентов, совершающих внутридневные операции.
Чтобы дать некоторое представление о масштабах маржинальной торговли на ведущих площадках США, можно использовать статистические данные с Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и внебиржевого рынка NASDAQ17 (Таблица 2).
Дебетовый остаток представляет собой сумму денежных средств, позаимствованных у брокерской компании для покупки с использованием маржи, то есть это долг клиента перед брокерской компанией. Свободные денежные средства -это денежные средства, которые клиент может в любой момент забрать (при
избыточной марже), а также другие денежные средства на счете в обеспечение неисполненных сделок, например, если брокер по поручению клиента продал акции, которые клиент должен поставить на счет в течение некоторого срока, на $50 000, то полученные в результате $50 000 клиент не сможет снять со счета, пока бумаги не будут поставлены.
| Таблица 2. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
| Jul-98 | 6,610 | 7,087 | 154,370 | 53,780 | 31,820 |
| Aug-98 | 8,079 | 7,783 | 147,800 | 53,850 | 38,460 |
| Sep-98 | 7,001 | 7,669 | 137,540 | 54,240 | 41,970 |
| Oct-98 | 8,239 | 10,069 | 130,160 | 54,610 | 43,500 |
| Nov-98 | 8,987 | 11,242 | 139,710 | 56,170 | 40,620 | |
| Dec-98 | 7,694 | 8,807 | 140,980 | 62,450 | 40,250 |
| Jan-99 | 9,082 | 10,720 | 153,240 | 59,600 | 36,880 |
| Feb-99 | 11,379 | 12,763 | 151,530 | 57,910 | 38,850 |
| Mar-99 | 9,772 | 10,386 | 156,440 | 59,435 | 40,120 |
| Apr-99 | 11,449 | 10,220 | 172,880 | 60,870 | 41,200 |
| May-99 | 11,966 | 11,356 | 177,984 | 61,665 | 41,250 | |
| Jun-99 | 10,765 | 10,017 | 176,930 | 64,100 | 42,865 |
| Jul-99 | 11,143 | 10,687 | 178,360 | 60,000 | 44,330 |
| Aug-99 | 11,226 | 10,319 | 176,390 | 62,600 | 44,230 |
| Sep-99 | 10,425 | 11,272 | 179,316 | 62,810 | 47,125 |
| Oct-99 | 11,987 | 11,332 | 182,272 | 61,085 | 51,040 |
| Nov-99 | 12,024 | 14,106 | 206,280 | 68,200 | 49,480 | |
| Dec-99 | 13,437 | 12,382 | 228,530 | 79,070 | 55,130 |
| Jan-00 | 16,919 | 15,007 | 243,490 | 75,760 | 57,800 |
| Feb-00 | 18,996 | 17,370 | 265,210 | 79,700 | 56,470 |
| Mar-00 | 21,403 | 17,452 | 278,530 | 85,530 | 65,020 |
| Apr-00 | 17,016 | 14,748 | 251,700 | 76,190 | 65,930 |
Как видно из таблицы, по объемам, маржинальная торговля на NASDAQ уступает NYSE на порядок, но все же общая тенденция, которая наблюдается в последние годы в объемах торговли на заимствованные средства, направлена на рост объемов этих операций, следовательно, и рост общих размеров кредитов под эти операции.
Подтверждает данный вывод и статистические данные с Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) за временной период с 1990 по 2000 гг., который показан в Приложении 2 данной дипломной работы. Как видно из представленной диаграммы данный вид услуг всегда был популярен среди американских инвесторов, а в настоящее время объем выданных маржинальных кредитов резко возрос, вызывая тем самым беспокойство со стороны ФРС.
Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам ввела свои дополнительные требования для маржинальной торговли на NASDAQ:
I минимальная сумма собственных средств, в виде активов или денежных средств, на счету - $2 000;
I минимально допустимая маржа по счету клиента равна 25% от текущей рыночной стоимости ценных бумаг, купленных с использованием маржи, плюс максимум из двух сумм - $2.50 х количество проданных "без покрытия" акций или 100% от их текущей рыночной стоимости, если продажа была совершена по цене ниже $5.00, плюс максимум из двух сумм - $5.00 х количество проданных "без покрытия" акций или 100% от их текущей рыночной стоимости, если продажа была совершена по цене не ниже $5.00;
I специальные маржинальные требования для клиентов, совершающих внутридневные операции.
I Ограничение на проведение продаж "без покрытия "
Продажи "без покрытия" (короткие продажи) имеют два положительных момента: они повышают ликвидность рынка и способствуют эффективности рынка. Короткие продажи ценных бумаг профессиональными участниками рынка, такими как маркет-мейкеры, проводящими операции на фондовом рынке для выравнивая возникающих временных дисбалансов между спросом и предложением на ценные бумаги, ведут к существенному увеличению ликвидности.
На эффективном рынке любая ценная бумага оценивается по своей справедливой стоимости. Когда продавец "без покрытия" спекулирует на движениях рынка вниз, то его транзакция ни что иное, как зеркальное отображение транзакции покупателя, который спекулирует на движениях рынка вверх.
Несмотря на свои положительные качества, короткие продажи могут быть использованы как инструмент для манипуляции рыночными ценами. Например, в октябре 1929 году произошел "медвежий рейд" ("bear raid"), когда массированные короткие продажи на падающем рынке привели к беспрецедентному обвалу на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Продажи "без покрытия" были одним из основных вопросов, изучаемых Конгрессом США до ввода в действие Закона о биржах, но Конгресс не принял никаких решений о допустимости подобных операций на фондовом рынке. Вместо этого, он дал полномочия Комиссии по ценным бумагам на регулирование коротких продаж с целью предотвращения злоупотреблений посредством таких продаж.
Правила, регулирующие продажи "без покрытия" (Rule 10а-1, [4]), были впервые прописаны в Законе о ценных бумагах 1934 года, когда объемы торговли на рынках были гораздо меньшими и торговые стратегии более простыми. Небольшие изменения были внесены в 1937 году в связи с сильным падением цен акций на рынке.
С тех пор, в торговле ценными бумагами многое изменилось - значительно увеличились обороты, скорость проведения операций, торговые стратегии стали более сложными и запутанными, однако, правила не пересматривались и не менялись.
Правила возлагают на Комиссию по ценным бумагам полномочия по регулированию коротких продаж ценных бумаг, зарегистрированных на национальных фондовых биржах в целях защиты инвесторов.
Согласно этим правилам любая ценная бумага, зарегистрированная на национальной фондовой бирже, может быть продана "без покрытия" по цене выше цены предыдущей сделки (plus tick), или по цене равной цене последней сделки, но превышающей цену предпоследней сделки по другой цене (zero-plus tick). Данные два условия обычно называются "тик тест" (tick test).
Крупнейшие фондовые биржи такие, как Нью-Йоркская и Американская, адаптировали эти условия на своих площадках.
Принимая это правило, Комиссия преследовала следующие задачи:
разрешить короткие продажи на растущем рынке, чтобы способствовать эффективности рынка;
I исключить возможность совершения нескольких коротких продаж подряд по понижающимся ценам, таким образом, не допустить использования продаж "без покрытия" как инструмент для снижения рыночных цен;
I исключить возможность ухудшения ситуации на падающем рынке, где продавец, не имеющий собственных ценных бумаг, может обострить ситуацию, вызвать панику, побуждая обыкновенных продавцов к сбросу акций по более низким ценам, и извлечь отсюда выгоду.
В нижеприведенной Таблице 3 можно увидеть, как выросли объемы коротких продаж на Нью-Йоркской фондовой бирже с 1977 по 1998 годы19.
| Таблица 3. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
| 1995 | 7,087,060 | 3,809,188 | 3,277,872 | 17,169 |
| 1996 | 9,217,949 | 4,619,800 | 4,598,149 | 25,653 |
| 1997 | I 12,821,793 | 6,876,255 | 5,945,538 | 31,132 |
| 1998 | I 17,778,283 | 9,826,081 | 7,953,202 | 36,307 |
Вышеописанное правило распространяется только на ценные бумаги, торгуемые на биржах, поскольку оно было принято, когда еще не было внебиржевого рынка.
В 1986 году перед Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (NASD) была поставлена задача - провести исследования и разработать правила регулирования коротких продаж на внебиржевом рынке NASDAQ. Исследования показали, что условие "тик тест" будет ограничивать ликвидность рынка.
Ссылаясь на разницу между биржевой и внебиржевой торговлей, Ассоциация разработала и предложила свое правило для NASDAQ, которое в 1994 году было одобрено Комиссией по ценным бумагам.
Это правило носит название NASD Rule 3350. Суть его следующая - запрещаются короткие продажи по цене ниже текущей наилучшей цены на покупку, стоящей на экране системы NASDAQ, если эта цена ниже предыдущей наилучшей цены на покупку.
Данное условие называется "бид тест" (bid test).
В 1996 году Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам представила результаты анализа экономических последствий применения правила 3350. Анализ показал, что правило очень эффективно сдерживает активность коротких продаж при больших движениях цен вниз и не оказывает неблагоприятного влияния на рыночные курсы ценных бумаг.
Короткие позиции и короткие продажи, относящиеся к хеджирующим стратегиям, подпадают под действие правила 10а-1, как и обычные спекулятивные продажи "без покрытия". Это правило потенциально увеличивает транзакционные затраты компаний, использующих короткие продажи для хеджирования, в результате
потери времени на ожидание появления цены покупки, превышающей предыдущую цену покупки. Риски подобных стратегий также, благодаря правилу 10а-1, возрастают.
Растущий поток заявок и требований участников фондового рынка о пересмотре правил и введении некоторых послаблений, свидетельствующий о том, что правило стало сдерживающим фактором для развития рынка и рыночных инструментов, вынудил Комиссию по ценным бумагам начать исследования на предмет изменения правил, регулирующих продажи "без покрытия". Учитывая, что подобные исследования занимают по несколько лет, американский фондовый рынок еще года 3 проживет по старым правилам.
I Требования к компаниям, предоставляющим услугу маржинальной торговли
Комиссия по ценным бумагам очень строго подходит к вопросу защиты интересов клиентов брокерских и дилерских компаний. Любая компания, которая держит у себя счета клиентов и предоставляет им услуги на рынке ценных бумаг, обязана поддерживать первоначальный чистый капитал на уровне не менее $250 000.
Хотя для обычных, то есть не имеющих клиентских счетов, брокеров или дилеров этот уровень гораздо ниже - не менее $100 000. Кроме того, совокупная задолженность компании не должна превышать 1 500% от первоначального чистого капитала или 800% в течение первого года работы компании как брокера или дилера.
Поскольку в результате маржинальной торговли компания несет дополнительные риски, то Комиссия по ценным бумагам предъявляет дополнительные требования.
Компания обязана иметь в одном или нескольких банках специальные счета -резервные банковские счета в пользу клиентов ("Special Reserve Bank Account for the Exclusive Benefit of Customers"), которые должны быть отделены от остальных банковских счетов компании и на них не распространяются требования внешних кредиторов компании, в случае ее несостоятельности. При открытии подобных счетов компания уведомляет банк о статусе счета. На резервных банковских счетах компания депонирует ценные бумаги, гарантируемые правительством США, такие как
казначейские векселя, государственные облигации и т.д., и денежные средства. Совокупная стоимость активов на резервных банковских счетах должна всегда составлять как минимум сумму, равную рассчитанной по методике, представленной в следующей таблице А21.
| Таблица 4. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Конечная сумма, полученная в статье 14, и есть тот необходимый минимум, который компания должна держать на резервных банковских счетах. Перерасчет этой суммы производится компанией в конце каждой недели, и если в результате сумма резервируемого минимума увеличилась, то в первый день следующей недели компания в течение первого часа начала банковского дня обязана довнести на резервный счет недостающие активы.
Однако, некоторым компаниям разрешается делать перерасчет один раз в конце месяца, но депонировать они должны активы на сумму не менее 105% от рассчитанного резервируемого минимума. Такие компании должны удовлетворять следующим условиям:
I совокупная задолженность не превышает 800% от первоначального чистого капитала;
I сумма свободных денежных средств на счетах клиентов не превышает $ 1 млн.
В случае если сумма резервируемого минимума уменьшилась, то компания может забрать часть активов со счетов.
