Якубовский Н. - NASDAQ
Nasdaq Stock Market (фондовый рынок NASDAQ) возник в 1971 году. Этот первый в мире электронный фондовый рынок стал новым этапом в развитии финансовой индустрии, поскольку торговля акциями на нем шла исключительно через компьютерные системы - без торгового зала, заседаний, переговоров и ритуала.
Сейчас Nasdaq более всего известен как торговая площадка для акций высокотехнологических компаний. Долговременный восходящий тренд, наблюдавшийся на американском фондовом рынке с 1987 года, и взрывной рост сектора высоких технологий (Интернет, электроника, биотехнологии, медицина) привели к тому, что ликвидность внебиржевого рынка акций резко повысилась - в High-Tech сектор пошли огромные инвестиции. Только с марта 1999 года по март 2000 года основные индексы Nasdaq выросли более чем вдвое.
Бывали случаи, когда рост котировок акций какой-либо компании, только что выпустившей их на рынок (IPO, Initial Public Offering), достигал 100200% за одну торговую сессию.
По объему торгов Nasdaq занимает третье место в мире - после Нью-Йоркской Фондовой биржи (NYSE) и Токийской биржи. На Nasdaq'e продается и покупается более 1 миллиарда акций в день. На нем одновременно торгуются акции более 7000 наименований, из которых около 1000 сверхвысоколиквидных (торги по ним совершаются несколько раз в секунду).
Nasdaq растет быстрее других фондовых рынков США; он также лидирует по объему представленных зарубежных ценных бумаг.
Торговля акциями сектора высоких технологий на рынке Nasdaq приобрела огромную популярность в среде индивидуальных трейдеров, поскольку регулярно приносила им солидные прибыли. Раньше индивидуальный инвестор мог работать на фондовом рынке только через своего брокера, которому отдавал приказы по телефону или через Интернет.
Брокер затем выносил эти ордера на биржу, и их выполнение было долгим и нудным процессом, за который, к тому же, взимались изрядные комиссионные. Но в последние годы новые технологии позволили убрать лишние звенья
В Декларации целей NASD содержатся такие слова: способствовать формированию капитала в общественном и частном секторе, развивая самый ликвидный, эффективный и справедливый рынок ценных бумаг к всеобщей выгоде и пользе инвестора.
Ask (синоним - Offer) - цена, по которой владелец акции предлагает ее к продаже. Известна также под названием asked price.
Bid - цена, которую потенциальный покупатель предлагает заплатить, чтобы купить данную акцию. Маркетмейкеры (синоним - дилеры) - в данном случае члены NASD, которые используют свой собственный капитал, информацию, полученную в результате собственных исследований рынка, а также системные ресурсы, чтобы представлять акции данной компании в торговой системе Nasdaq.
В системе Nasdaq работают более 500 брокерских фирм -маркетмейкеров. Среди них - Dean Witter, First Boston, Goldman Sach Co, Lehman Brothers, Merril Lynch, Morgan Stanley, Nomura Securities, Prudential Securities, Paine Webber, Salomon Brothers...
между инвестором и биржей. В системе Nasdaq Level 2 трейдер одновременно может наблюдать за рынком, выставлять свои котировки и заключать сделки; при этом его приказы попадают непосредственно на электронную биржу.
Но об этой системе мы расскажем чуть ниже.
Краткий экскурс в историю рынка NASDAQ
В 1961 году Конгресс США поручил SEC, Комиссии по биржам и ценным бумагам (US Securities and Exchange Commission), провести исследование состояния национального рынка ценных бумаг. Два года спустя SEC представила доклад, в котором охарактеризовала внутренний рынок акций, находящихся во внебиржевом обороте (OTC, Over-The-Counter market), как непрозрачный и фрагментарный.
Выход из положения, предложенный SEC, стал эпохальным благодаря автоматизации рынка за счет внедрения автоматической торговой системы. Реализация этого решения была поручена Национальной Ассоциации Дилеров Ценных Бумаг США, NASD (National Association of Securities Dealers).
Однако создание такой автоматической системы ведения торгов по OTC-акциям, то есть по акциям, находящимся во внебиржевом обороте (automated over-the-counter securities system), началось лишь в 1968 году. Именно тогда у нее появилось имя NASDAQ - National Association of Securities Dealers Automated Quotation system, автоматическая система котировок национальной ассоциации дилеров ценных бумаг. (Заметим, что это опоздание позволило компании Reuters претендовать на первенство в создании электронных торговых систем: запущенная ею в 1969 году электронная сеть Instinet дала возможность институциональным инвесторам выставлять друг другу предложения по сделкам с ценными бумагами и заключать эти сделки через свои терминалы.)
Первым днем торговли на NasdaqA стало 8 февраля 1971 года - тогда система предлагала своим клиентам усредненные рыночные котировки (median quotes) более чем двух с половиной тысяч различных OTC-акций. А в 1975 году Nasdaq, наконец, ввел свой стандарт, которому должны были теперь соответствовать компании, чьи акции торгуются в этой системе.
Данная мера четко разграничила акции, входящие в Nasdaq, и все остальные OTC-бумаги.
В 1980 году система Nasdaq перешла с показа усредненных котировок на внутренний спред (inside quotes), т.е. стала транслировать лучшие по рынку биды (bid) и аски
(ask) по торгующимся на ней акциям. В результате этой чрезвычайно эффективной меры размер спредов по акциям компаний, котируемых в Nasdaq, уменьшился сразу же более чем на 85%.
Процесс совершенствования торговой системы шел постоянно. В 1982 году компании, занимающие верхние строчки в листинге Nasdaq, выделились в отдельную группу, соответствующую более высоким требованиям (higher listing standards), и образовали так называемый Национальный рынок Nasdaq (Nasdaq National Market).
Четыре года спустя совет директоров Федерального Резерва (центрального банка США - прим. ред.) разрешил маржинальную торговлю по акциям компаний, входящих в эту группу, то есть инвесторы теперь могли приобретать акции компаний, входящих в Nasdaq National Market, с помощью кредита, выделяемого им на это дилером или брокером.
В 1990 году Nasdaq формально меняет свое имя на The Nasdaq Stock Market, т.е. Фондовый рынок Nasdaq. А создание на Nasdaq доски объявлений по OTC-акциям (OTC Bulletin Board) предоставило инвесторам информацию и доступ к ценным бумагам, не входящим в листинг Nasdaq. В 1992 году начала действовать международная служба Nasdaq, позволяющая инвесторам торговать с момента открытия Лондонской биржи, то есть в то время, когда в США еще все спят.
В этом же году система начала предоставлять в реальном времени информацию об акциях компаний с небольшой капитализацией (Nasdaq Small Cap Market).
Совершенствование системы продолжалось: в 1997 году Nasdaq уменьшил шаг изменения котировки с 1/8 до 1/16 доллара, вследствие чего средняя величина спреда по торгуемым акциям уменьшилась на 40%. (Кстати, в нынешнем году ожидается переход на исчисление котировок сотыми долями). А слияние NASD и AMEX (American Stock Exchange) в 1998 году привело к созданию группы NASDAQ-AMEX Market Group.
Таким образом, основы сегодняшнего разнообразия акций, которыми можно торговать на Nasdaq, а также основные принципы торговли закладывались уже много лет назад.
Индексы Nasdaq
В расчетной базе Nasdaq преобладают акции компаний сектора высоких технологий. Nasdaq состоит из двух частей: Nasdaq National Market (Национальный Рынок Nasdaq), где котируются самые крупные из входящих в Nasdaq компаний, чьи акции наиболее активно торгуются, и Nasdaq Small Cap Market (рынок компаний с небольшой капитализацией), куда входят новые, растущие компании.
Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг, NASD, каждый день просчитывает и публикует 2 основных композитных индекса и 6 субиндексов системы.
Nasdaq 100 Index (тикер - NDX) представляет акции 100 самых крупных компаний (не относящихся к финансовой индустрии), котируемых в системе Nasdaq.
Nasdaq Composite Index (тикер -COMPX) представляет ВСЕ акции, входящие в Nasdaq.
Корреляция между этими двумя индексами в 1999 г. составляла 94%.
Торговые системы Nasdaq
Система Nasdaq использует технологию компьютерных сетей для трансляции хода торгов и текущей рыночной информации широкому кругу публики. Котировки акций поставляются различными дилерами, а также сетями электронных коммуникаций (ECN).
Nasdaq предоставляет своим клиентам 3 уровня обслуживания.
- Nasdaq Level 1 (уровень 1) - только лучшие на данный момент по рынку цены спроса (bid) и предложения (ask) по данной акции. Этот сервис был разработан для брокеров ценных бумаг, чтобы дать им общее впечатление о положении на рынке OTC-акций.
Эта информация не обладает необходимой для индивидуального трейдера точностью.
- Nasdaq Level 2 предоставляет абсолютно ВСЕ цены по бидам и аскам, предлагаемые в данный момент времени ВСЕМИ маркетмейкерами системы Nasdaq, работающими с данной акцией, а также лучшие котировки из тех, что проходят в Сетях Электронных Коммуникаций (ECN).
Уровень 2 был разработан для брокерских и дилерских фирм, чтобы те могли наблюдать, что именно маркетмейкеры делают в данный момент с той или иной акцией. Уровень 2 был более надежным индикатором цены данной бумаги, давая представление о перспективах ее поведения на рынке.
Только в последние годы Уровень 2 стал доступен для использования широкой публике - в основном через посредничество брокеров/дилеров, которые специализируются на электронном дэй-трейдинге акций, обращающихся в системе Nasdaq.
- Nasdaq Level 3 делает все то же, что и два предыдущих, но с одной лишь разницей, что маркетмейкеры с его помощью могут изменять в он-лайновом режиме свои предложения, вывешенные в системе. Поэтому Уровень 3 нужен только им.
NASDAQ - дилерский рынок (особенности механизма работы)
Одна из главных особенностей рынка NASDAQ заключается в том, что он является дилерским рынком (dealer market). Классические же фондовые биржи, например, New-York Stock Exchange (NYSE), относятся к рынкам аукционного типа (auction market).
Акции какой-либо условной компании представлены на дилерском рынке (Nasdaq), как правило, не одним, а несколькими маркетмейкерами, соревнующимися между собой за право исполнить ордер клиента. Как только ордер получен, маркетмейкер немедленно покупает акции или продает их из своих запасов, либо ищет партнера на рынке до тех пор, пока сделка не будет совершена.
Эти дилеры создают рынок, то есть они предлагают и купить и продать акцию одновременно, используя для операций свои собственные деньги. Два фактора - конкуренция между дилерами и наличие у них капитала - обеспечивают непрерывность работы по совершению сделок, благодаря чему ордера как крупных, так и мелких игроков исполняются незамедлительно.
В системе аукционного рынка (NYSE) ключевой фигурой является специалист, который отвечает за торговлю определенными акциями либо несколькими их видами. Специалист наделен важными обязанностями - он поддерживает стабильность рынка для определенной группы акций: заявки, превышающие спрос или предложение, исполняются им самим для поддержания уровня цен, то есть он ведет себя как дилер, когда это необходимо для поддержания непрерывности торговли.
На аукционных рынках цены, как правило, менее волатильны, чем на дилерских рынках - отчасти потому, что на традиционных биржах представлены более стабильные компании.
Между тем, Nasdaq является домом для множества компаний, которые только что о сно в аны; цены их акций имеют тенденцию к очень высокой волатильности, которая может составлять от 20% до 50% в течение одной торговой сессии. Вдобавок, все трейдеры на sdaq’e находятся в полной власти маркетмейкеров, которые могут пытаться диктовать цену и которые способны без особых усилий закинуть ее очень далеко от текущих уровней.
Когда все маркетмейкеры начинают этим заниматься одновременно, волатильность дилерского рынка увеличивается катастрофически.
Как торговать в Nasdaq Level 2
Мелкому инвестору, склонному к работе с ценными бумагами, лучше всего подходит система Nasdaq Level 2. Работающий в ней трейдер имеет возможность получать всю информацию, необходимую для принятия правильного решения по выбору инструмента и по характеру действий. Огромное количество инструментов, а также тот фактор, что на другом конце игрового стола сидят не только эксперты (в отличие от рынка FOREX), но и такие же мелкие инвесторы и индивидуальные трейдеры, повышает его шансы на выигрыш.
Изрядное количество брокеров, специализирующихся на обслуживании дэй-трейдеров, предлагают для работы в Nasdaq Level 2 свои торговые платформы, такие, например, как компьютерная программа CyberTrader брокерской компании Momentum Securities, или программа Executioner одноименного дилера. Эти системы, устанавливаемые на компьютере трейдера, выводят его заказы непосредственно на традиционные для Nasdaq'a торговые площадки SOES и SelectNet, а также в различные сети ECN.
А оболочка Platinum Pro брокерской компании Firefly Trading (), используемая московским представительством компании ALT Corp. (USA), предлагает еще и доступ к акциям, торгующимся на NYSE.
Замечу, что подобные программы работают независимо от Web-браузера и не используют HTML-стандарт, поэтому они работают быстрее и надежнее с точки зрения исполнения ордеров и поддержания связи, чем обычные программы, используемые для подключения к онлайновым брокерам через Интернет.
Текущая информация на экране компьютера, подключенного к Nasdaq Level 2, - это предложения о покупке и продаже акций различных компаний (bids and offers) вместе с указанием размера лота (size) и глубины предложения (depth). Компьютерная система исполнения ордеров дает трейдерам и инвесторам, работающим в этой системе, доступ к SOES, SelectNet и различным сетям электронных коммуникаций (ECN), о которых рассказывается в следующем разделе.
Способы торговли акциями на Nasdaq Level 2
На Втором Уровне Nasdaq^ существует несколько площадок, или, вернее, способов торговли акциями. Вот они:
SOES (Small Order Execution System) - возможность для трейдера выставлять в систему маркет-ор-дера для обязательного и немедленного исполнения их маркетмейкерами по самой лучшей из предлагаемых маркетмейкерами котировок. В SOES возможны как market-ордер, так и limit-ордер.
Немного истории. 19 октября 1987 году, в черный понедельник, когда индекс Доу Джонса упал на 23%, маркетмейкеры на дилерских рынках отказывались исполнять поступающие от инвесторов ордера на продажу акций, что только усугубило биржевую панику. Чтобы застраховаться от подобных случаев в дальнейшем и защитить мелкого инвестора, Комиссия по биржам и ценным бумагам США в качестве одной из мер рекомендовала ввести специальную систему исполнения ордеров, отказываться от исполнения которых маркетмейкеры не имели бы права. Эта система была введена на Nasdaq'e в 1989 году и получила название Small Orders Execution System (SOES), система исполнения небольших по объему ордеров.
Ордер SOES обязателен для исполнения маркетмейкером, работающим в системе Nasdaq. (прим.- Существует и другой способ борьбы с биржевой паникой -положение о приостановке торгов на Nasdaq'e на определенное время, если ведущий биржевой индекс Dow Jones падает на определенную величину (1 час при 1000-пунктовом падении Доу; целый день - при 2950-пунктовом падении Доу)).
Мелкие трейдеры и инвесторы (в противоположность инвесторам институциональным) используют SOES-ордера весьма часто. В начале 1990-х годов 80% всех ордеров, выставляемых трейдерами, исполнялось в системе SOES.
В наши дни, в связи с ростом торговли акциями через Сети Электронных Коммуникаций (ECN), в систему SOES приходит только 10%-20% ордеров дэйтрейдеров.
SelectNet, появившаяся в системе Nasdaq в 1990 году, - еще один путь торговли акциями с маркетмейкером. В этой системе можно выставлять только лимит-ордера (вы обязаны указать как цену, по которой намерены совершить сделку, так и количество акций), но она позволяет поставить ордер между рыночными бидом и аском, уменьшив тем самым рыночный спред.
SelectNet дает трейдеру преимущества перед маркетмейкерами, поскольку позволяет выставлять котировку лучше той, чем предлагают они.
Еще одно отличие этого способа от SOES состоит в том, что маркетмейкеры не обязаны исполнять ваш ордер. Вы же, выставив заказ, в течение первых 10 секунд не сможете уклониться от сделки (вы не имеете права снять свой ордер в течение 10 секунд после выставления). SelectNet, впрочем, облегчает процесс совершения сделки: вы можете
ECN
Ниже перечислены зарегистрированные в Американской Комиссии по биржам и ценным бумагам Сети Электронных Коммуникаций (ECN), то есть компьютерные системы трансляции котировок и исполнения ордеров, бросившие вызов торговым биржам классического образца. По некоторым оценкам, к 2005 году их число может составить несколько десятков.
INSTINET System (тикер - INCA) является старейшей и крупнейшей из существующих ECN. Она начала обслуживать крупных институциональных инвесторов почти 30 лет назад. Instinet зарегистрирована как брокер-дилер и обеспечивает объем торгов порядка 170 млн. акций в день на 40 ведущих мировых торговых площадках, в том числе и после закрытия американских бирж. Изначально была разработана для того, чтобы дать возможность институциональным инвесторам выставлять друг другу анонимные предложения по сделкам с ценными бумагами.
Сеть принадлежит компании Reuters. ISLAND (тикер - ISLD). Ежедневный оборот этой сети достигает 8 млрд. акций.
В сеть ежедневно поступает в среднем 700 тыс. заявок, более 40% из которых находят себе пару и исполняются. По данным пресс-релизов Island, пиковая производительность за время работы сети составила 70 исполненных встречных заявок в секунду.
Владельцем Island - онлайновый брокер Datek.
TRADEBOOK (тикер - BTRD). Данная ECN предоставляет пользователям котировочную информацию своего владельца, агентства Bloomberg. В сети Tradebook реализованы функции, позволяющие участникам при необходимости скрывать реальный размер позиции, либо цену заявки, с которой они хотят выйти на рынок.
Благодаря брендовому имени владельца, наличию широкой клиентской базы среди подписчиков Bloomberg и указанных выше эксклюзивных функций и свойств, TradeBook очень ликвидна.
STRIKE (тикер - STRK). Данная сеть, представляющая новое поколение ECN, начала функционировать лишь в начале 1999 года. Strike открыта для всех кредитных организаций,
послать в сеть контрпредложение или, например, ретранслировать ваш ордер одновременно всем маркетмейкерам, торгующим данной бумагой (правда, в последнем случае есть риск того, что вам придется согласиться на многократное исполнение одного и того же ордера).
Как только ордер исполняется, цена совершенной сделки становится видна на экране Nasdaq Level 2. Для трейдера SelectNet является неплохой альтернативой ECN'кам благодаря гибкости цены и отсутствию ограничений по размерам лота. Дэй-трейдеры используют SelectNet в 10%-20% сделок.
ECN
Для системы Nasdaq появление Сетей Электронных Коммуникаций (ECN, Electronic Communication Network) стало настоящей революцией: Nasdaq перестал быть рынком, полностью ориентированным на дилеров.
По своей концепции ЕСки являются системами прямого доступа (список действующих ECN приведен в конце статьи). Они создавались как среда для исполнения и обработки лимит-ордеров, которые не могут быть исполнены на биржевой площадке. Ядром любой ЕСки является система парирования ордеров (order matching system).
В ней идет поиск и автоматическое исполнение (при совпадении по цене и количеству) двух встречных парных заявок - одной на продажу, другой на покупку актива. При этом все заявки попадают в так называемую книгу ордеров (order book), которая фактически является базой данных системы.
Все поступившие ордера высвечиваются в системе, и информация становится доступной любому участнику в сети. Среди достоинств ЕСок -анонимность и возможность (пока не во всех случаях) круглосуточной торговли.
Своеобразие ЕСок заключается в том, что они дают трейдеру возможность стать виртуальным маркетмейкером.
ЕСки обеспечивают инвесторов (как малых, так и институциональных) средством передавать ВСЕМ остальным участникам рынка информацию о цене, по которой вы хотите купить или продать бумагу. Сплошь и рядом оказывается, что котировки в Сетях Электронных Коммуникаций оказываются выгоднее тех, что предлагают маркетмейкеры.
На экране Nasdaq Level 2 видны только лучшие котировки из ЕСок.
С появлением ЕСок у электронных дэй-трейдеров появилась возможность самим выносить на рынок свои предложения по покупке-продаже акций (в виде лимит-ордеров, где указана цена и количество бумаг), чтобы найти встречное предложение такого же трейдера по цене лучшей, нежели предлагают дилеры. ЕСки уменьшают потенциальный риск злоупотреблений и манипуляций ценой, которые довольно часто имеют место, если вашим контрагентом выступает маркетмейкер. Эти мощные электронные сети создали совершенно новую торговую среду, или, скорее, зону свободной торговли внутри
Nasdaq'a, так что теперь индивидуальный трейдер стал гораздо более конкурентоспособен.
На Втором Уровне Nasdaq'a в любую ECN можно попасть через SelectNet, через программную опцию SelectNet Preference System. Помимо этого, различные предлагаемые брокерами торговые платформы позволяют трейдеру на Nasdaq Level 2 получать прямой доступ в каждом случае к своему набору ЕСок.
Например, CyberTrader обеспечивает прямой доступ к Island и BTRD, а Executioner - к Archipelago, Island, Attain и Instinet.
Прямой доступ, когда трейдер может непосредственно выносить в ECN свои биды и офферы, не пользуясь для этого SelectNet Preference System, означает во многих случаях решающее увеличение скорости действий.
Сейчас через Сети Электронных Коммуникаций проходит до 70% всех ордеров retail-трейдеров, работающих в системе Nasdaq Level 2.
Некоторые детали работы на Nasdaq Level 2
Для того, чтобы торговать на Nasdaq'e через систему Level 2, трейдеру необходимо выработать определенные навыки. Это относится как к поиску и анализу необходимой информации, так и к умению мгновенно воспользоваться нужной комбинацией кнопок на клавиатуре компьютера, чтобы отдать необходимый приказ по рынку быстрее, чем это сделают ваши конкуренты.
Благодаря своей дилерской природе и компонентам, состоящим из акций высокотехнологических компаний, Nasdaq является уникальным рынком. Цены на нем имеют тенденцию к большей, чем на других рынках, волатильности. Их колебания, случающиеся под воздействием какой-либо новости, имеют больший размах, чем на других биржах. Только от самого трейдера зависит, сможет ли он обратить своеобразие поведения рынка Nasdaq на свою пользу.
Необходимо вырабатывать в себе специальные навыки торговли, позволяющие получать самую лучшую на рынке цену, избегать сдвига котировок (slippagе) и различных ловушек. Цена на Nasdaq'e движется очень быстро (!) и не оставляет возможностей для выигрыша тем, кто тормозит.
