Пример выбора инвестиционного портфеля
Накопив достаточно опыта, вы выработаете собственную систему оценок, не обязательно ставя баллы и скрупулезно перебирая все показатели. Ведя анализ и сопоставляя его результаты с реальным поведением акций и рынка, вы очень быстро научитесь чувствовать компании и повысите вероятность правильного выбора. Все изложенное в данной главе представляет только низший уровень анализа. Аналитик рынка акций одна из самых престижных и высокооплачиваемых профессий в Америке: от его выводов зачастую зависит успех инвестиционных фондов и капиталы миллионов их вкладчиков, а нередко и сам факт существования той или иной компании.
Профессионалы обычно специализируются на отдельных отраслях, где их хорошо знают, и каждый их визит в компанию напоминает визит ревизора из известной пьесы Н. В. Гоголя.
Аналитики высокого класса изучают еще многое сверх того, что мы кратко перечислили. Каков уровень перспективных разработок и какая часть капитала отводится для таких исследований?
Сколь современно используемое оборудование? Чем вызваны большие долги и зачем был куплен дополнительный бизнес?
И еще многое, многое другое. Выводы аналитиков формулируются обычно очень кратко: покупать, держать или продавать те или иные акции.
И все! Но за этим стоит колоссальная невидимая работа, и эти выводы могут стоить многих миллионов долларов.
Мнение аналитиков ведущих фондов, банков и брокерских фирм всегда составляют главную новость на Уолл-стрите.
Инвестору-любителю такой уровень анализа недоступен. Но он может ознакомиться с уже готовыми выводами аналитиков-профессионалов.
Издаются специальные справочники, еженедельно сообщающие новости мира мнений. Есть специальные (обычно платные) страницы в Интернете, где эти мнения обобщаются и преобразуются в краткосрочные и долговременные прогнозы.
Среди них много халтуры (особенно нужно опасаться новых имен), и только опыт позволяет любителю отделять зерна от плевел.
Стратегии инвестирования
Пример выбора инвестиционного портфеля
В этом разделе речь пойдет о первом варианте инвестирования, т.е. о выборе компаний с установившейся историей роста прибылей и выплаты дивидендов. Акции таких компаний стоят относительно дорого и объем торговли этими акциями обычно превышает 200000 акций в день.
Такие компании в основном представлены на нью-йоркской бирже NYSE и отслеживаются большим количеством аналитиков. Очень большие прибыли от такого инвестирования получить трудно.
Даже если такая компания выпустит новый продукт, то обычно доля этого продукта в общем объеме ее продаж невелика и слабо скажется на росте прибылей в целом. Мы уже отмечали, что в идеальном варианте акции таких компаний лучше покупать на минимумах рынка, что иногда позволяет увеличить прибыль от инвестирования в несколько раз.
Выбор подобных компаний следует проводить заранее, чтобы удобный момент для покупки их акций не застал вас врасплох. Отличительной особенностью акций таких компаний является то, что они падают не так сильно, как рынок, а когда он начинает восстанавливаться, то первыми возвращаются к прежним значениям.
Теперь сформулируем первую стратегию успешного инвестирования, которая состоит в следующем:
- Выбрать компании с хорошими фундаментальными показателями, т.е. с растущими прибылями, дивидендами, объемами продаж и т. п.
- Дождаться падения рынка (коррекции около 5%) или индексов отрасли, к которым относятся выбранные компании.
- Купить акции и расставить стопы.
- Постоянно контролировать финансовые квартальные отчеты своих компаний и следить за поведением акций методами технического анализа, (более подробно о них будет рассказано в следующих главах).
- При появлении признаков финансового неблагополучия какой-либо компании продать ее акции и быть готовым к покупке новых акций.
Давайте рассмотрим конкретный пример выбора компаний для инвестирования. Мы рекомендуем ограничиться компаниями, входящими в индекс SP500. Попасть в этот индекс нелегко и очень почетно, что уже дает некоторую гарантию безопасности инвестирования. История компаний, входящих в этот индекс, отслеживается в течение многих лет, и эту информацию легко получить по Интернету.
Индекс SP-500 представляет большое число отраслей, что позволяет выбрать компанию практически на любой вкус, а информационная компания Standart Poor's публикует по ним обширную статистику, значительно облегчающую поиск.
Разберем один из возможных вариантов такого поиска. Начать анализ можно с выявления в SP-500 компаний, у которых в последние годы вырастала выплата дивидендов.
В начале октября 1995 года было 43 компании, у которых дивиденды превышали 2%, а средний годовой рост дивидендов в последние пять лет превосходил 10%. Если бы вы составили портфель из акций всех этих компаний, вложив в каждую одинаковую сумму денег, то через год как видно из изменений цен акций ваш инвестиционный капитал вырос бы на 20,1%, не считая прибыли, полученной от выплаты дивидендов.
Индекс SP-500 за этот промежуток времени вырос на 18%. Таким образом, даже без глубокого анализа, используя только критерий роста дивидендов, удалось бы на 2% превзойти рост рынка, который, как мы уже говорили, в настоящее время измеряется по поведению индекса SP-500 в целом.
Селекцию можно улучшить, если отбросить компании, у которых отношение р/е превосходит 20. Тогда число компаний сокращается до 36, а средний рост инвестированного капитала составил бы 22,8%, что уже на 5 % превосходит рост рынка. Если выбрать компании, у которых дополнительно к перечисленным показателям долгосрочные долговые обязательства не превышают 20% от собственного капитала, то число компаний уменьшается до 21, а полученная прибыль от роста цен их акций составила бы 24,6%.
Список можно еще урезать, оставив только компании, имевшие в последние два года рост прибылей. Оставшиеся 12 компаний дали бы инвестору 30,2 % за счет роста цен акций и еще 3 % за счет выплаты дивидендов. И, наконец, ограничившись компаниями с величиной ROE больше чем 20 %, мы получим список из пяти компаний, которые дали бы прибыль 48,2 % за счет роста цен акций и 2,6 % за счет дивидендов.
Общая прибыль составила бы 50,8%, что более чем в два раза превышает рост индекса SP-500. Отметим также, что при сильной коррекции рынка в июле 1996 года падение средней цены акций из этого списка было в несколько раз меньше, чем падение индекса SP-500.
Перечень компаний-победительниц с указанием дивидендов и изменения цен акций с 1 октября 1995 по 1 октября 1996 года приведен в таблице 8.1. Таблииа 8.1.
| Символ | Компания | Дивиденды | Прибыль от роста |
| в% | цены акций в % | ||
| USHC | U. S. HealthCare | 2,8 | 45,3 |
| FMN | Federal Natl Mtge. Ass'n | 2,6 | 99,2 |
| СРВ | Campbell Soup | 2,4 | 55,2 |
| NOB | Norwest | 3,0 | 26,1 |
| АВТ | Abbot Laboratories | 2,1 | 15,2 |
В данный перечень попали страховая медицинская компания (USHC), две финансовые компании (FMN, NOB), компания по производству пищевых продуктов (СРВ) и фармацевтическая компания (АВТ). Является ли рассмотренный пример моделью поведения, гарантирующего успешное инвестирование? К сожалению, не является. Не исключено, что выбрав компании в следующем году, тем же способом вы получите прибыль не большую, а меньшую, чем рост рыночного индекса.
Приведенный пример только иллюстрация одного из методов выбора акций для инвестирования. Метода, который повышает вероятность получения прибыли, превышающей рост рынка, и уменьшает вероятность потерь. Рассмотренный пример построен на реальной истории роста акций выбранных компаний в течение одного конкретного года. Этот год был замечательным для крупных компаний, подъем рынка почти на 50% превышал средний, и поэтому приведенные цифры прибылей реальны, но не типичны.
Полученные прибыли были довольно большими даже без точного выбора момента инвестирования, хотя и при растущем рынке покупка акций в моменты коррекции заметно увеличивает прибыль и уменьшает вероятность потерь.
Стратегия для ленивых
Описанный выше метод выбора компаний довольно трудоемок и требует наличия хороших справочников или доступа к компьютерным базам данных. Есть более простые способы составления инвеYтиционного портфеля, позволяющие проводить выбор за короткое
время и не требующие анализа большого числа экономических показателей. В этом разделе мы расскажем о самом простом методе, основанном только на анализе дивидендов и цен акций, который был популяризован Майклом О’Хиггинсом (Michael O'Higgins) и братьями Гарднерами (David and Tom Gardner). Этот метод относится к компаниям из промышленного индекса Доу Джонса, для которых характерны высокие выплаты дивидендов в течение очень длительного времени.
Цены их акций, хотя и подвержены колебаниям рынка, но в среднем растут приблизительно на 10% в год. Компании, входящие в этот индекс, являются столпами американской экономики, и вероятность их банкротства очень мала. Промышленный индекс Доу Джонса содержит 30 компаний, акции которых представлены на Нью-Йоркской бирже NYSE (в скобках указаны их торговые символы):
| Allied Signal (ALD) | Good Year (GT) |
| Alcoa (AA) | IBM (IBM) |
| American Express (AXP) | International Paper (IP) |
| ATT (T) | Johnson Johnson (JNJ) |
| Boeing (BA) | McDonald's (MCD) |
| Caterpillar (CAT) | Merck (MRK) |
| Chevron (CHV) | ЗМ (МММ) |
| Coca-Cola (КО) | J. P. Morgan (JPM) |
| Disney (DIS) | Philip Morris (MO) |
| DuPont (DD) | Procter Gamble (PG) |
| Eastman Kodak (EK) | Sears (S) |
| Exxon (XON) | Travelers Group (TRV) |
| General Electric (GE) | Union Carbide (UK) |
| General Motors (GM) | United Technologies (UTX) |
| Hewlett Packard (HWP) | Wal-Mart Stores (WMT) |
- Найти 10 компаний, выплачивающих максимальные дивиденды в процентах относительно текущей цены акций.
- Из этой группы оставить 5 компаний с наименьшей ценой акций.
- Убрать одну компанию с минимальной ценой акций, оставив из первоначального списка 4 компании.
- Разделить свой инвестиционный капитал на 5 равных частей.
- 2/5 капитала вложить в компанию с самыми дешевыми акциями.
- Оставшиеся 3/5 капитала разделить поровну между тремя остальными компаниями из списка.
- Вычислить количество акций каждой компании, которое соответствует выделенным на нее деньгам, и купить эти акции. У вас образовался инвестиционный портфель, который не следует трогать в течение года.
- Через год пересмотреть свой инвестиционный портфель, применяя прежнюю схему. Если новый список не соответствует старому, то провести необходимые замены, а затем ежегодно повторять эту процедуру.
Данный метод подкупает своей простотой, но есть ли у него разумные основания? Безусловно, есть.
- Компании, входящие в индекс Доу Джонса, являются гигантами американской индустрии, лидерами соответствующих отраслей, на долю которых приходится 20% инвестиционного капитала США. Экономика США развивается, доходы данных компаний в среднем растут, соответственно растут и цены их акций.
- Схема выбора не учитывает принадлежности компаний к какой-либо отрасли, что способствует диверсификации (разнообразию) инвестиционного портфеля.
- Акции компаний этого индекса активно переходят из рук в руки, и разница между покупной и продажной ценой очень небольшая.
- Высокие дивиденды означают способность компаний отдавать часть прибыли своим инвесторам, что указывает на наличие некоторого свободного капитала для развития.
- Наряду с ожидаемым ростом цены акций высокие дивиденды дают инвесторам дополнительную прибыль.
- Небольшая цена акций всегда привлекает инвесторов, и эти акции имеют больший шанс вырасти.
- Самая маленькая цена акций может оказаться результатом уменьшения прибылей компании, и для уменьшения риска такую компанию следует исключить.
- Исследования статистики, проведенные О’Хиггинсом и Гарднерами, показали, что из четырех компаний, наибольший рост дают самые дешевые акции (в среднем 28,9 % в год), и потому количество капитала, вкладываемого в эти акции, следует увеличить.
- Остальные три компании следует включать для подстраховки инвестирования, так как ограничившись одним кандидатом, можно случайно выбрать компанию с финансовыми затруднениями.
- Анализ, необходимый для выбора объектов инвестирования, прост, дешев (одна газета в год) и доступен любому инвестору.
- Метод дает четкую стратегию, которая не позволяет поддаваться эмоциям и выбирать компании для инвестирования под влиянием средств массовой информации. Покупать акции следует в соответствии с описанными критериями, не обращая внимания на рынок или новости, касающиеся ваших кандидатов. Забастовка на заводах General Motors, колоссальные штрафы у компании Exxon за пролитую на побережье нефть или суд над компанией Philip Morris не должны влиять на ваши решения.
И, наконец, главный аргумент в пользу обсуждаемого метода. Анализ поведения акций из промышленного индекса Доу Джонса за 20 лет (1974 1994 годы) показал, что такой метод дает среднегодовую прибыль 25%, таким образом 10 000 долларов с учетом брокерских комиссионных за 20 лет могут быть превращены в 860000 долларов, а в среднем инвестиционном фонде (7,5% в год) только в 42 000.
Эти цифры говорят сами за себя.
Но не содержит ли этот прекрасный метод какой-то угрозы, способной разрушить мечты начинающего инвестора? Естественно, содержит!
На рынке акций никакие примеры ничего не доказывают и не гарантируют эту уже не раз высказанную аксиому мы будем неоднократно повторять на протяжении всей книги. Любой метод, который прекрасно работал в прошлом, может внезапно перестать работать: рынок переменчив, его законы непрерывно меняются и былые успехи не являются гарантией будущих. Описанный метод был апробирован в течение времени, когда рынок начал свой затяжной подъем, продолжающийся с некоторыми коррекциями до сих пор.
Никто не знает, что будет завтра.
То, с чем может встретиться новичок на бирже, зачастую будет похоже на издевательство. Акции компаний, выбранных по всем правилам, будут падать в цене, а акции, купить которые можно только в состоянии полнейшего затмения, будут расти. Обещанные 25 % прибыли в год могут неожиданно превратиться в 25% потерь, и 7,5 % роста в инвестиционных фондах будут казаться очень желанными. Но надо помнить еще одну аксиому рынка: при инвестировании в акции для прибыли требуется время.
Иногда годы. Называя цифру 25 % в год, авторы описанного метода подчеркивали, что это средняя прибыль за последние 20 лет.
Были годы, когда выбранные акции падали, но были и годы подъема, причем цены росли так интенсивно, что трудно поверить. Мы не станем приводить эти цифры, дабы не плодить у начинающего несбыточные мечты: получать огромную прибыль, затрачивая на анализ рынка один час в год.
Стратегиядля ленивых. Продолжение
Ознакомившись с методом, предложенным Хиггинсом и Гарднерами, вы, возможно, захотите сконструировать другую стратегию выбора акций из промышленного индекса Доу Джонса. Следует иметь в виду, что такая работа уже проводилась.
На базе статистических данных за 1973 1991 годы Хиггинс проанализировал эффективность множества стратегий, и полученные им результаты, возможно, избавят вас от целого ряда ошибок.
Одна из наиболее типичных ошибок новичков неадекватная реакция на заявления аналитиков. Приведем один пример.
Предположим, вы прочитали в газете, что биржевые аналитики с Уолл-стрит ожидают значительный рост прибылей некоторой компании. Что вы будете делать? Наверное, покупать. А что следует делать?
Если у вас есть акции этой компании, то нужно немедленно их продать. Все, что говорят аналитики, уже отражено в цене акций, и если компания оправдает надежды, то с акциями ничего не произойдет, а если не оправдает, то цена будет падать. Например, в 1973 году аналитики предсказали трехкратное увеличение прибылей компании IBM за ближайшие 10 лет.
Заманчиво, не так ли? Но если бы вы в то время инвестировали в акции IBM 1000 долларов, то через десять лет реально они усохли бы до 762 долларов.
За это время прибыли IBM действительно выросли в 3,35 раза, (аналитики не ошиблись), но цена акций упала, так как все предсказания сбылись, сюрприза не было, и инвесторы переключились на другие, более обещающие компании.
Думать и действовать не так, как все, вот в чем основная идея многих методов инвестирования. Надо ожидать то, чего не ожидают другие, и покупать не то, что покупает толпа. Компаниям, для которых не ожидалось большого увеличения прибылей, легче удивить Уолл-стрит, что приведет к сильному росту цены их акций.
Статистика, проанализированная Хиггинсом, подтверждает это. Так, если из индекса Доу Джонса покупать акции только тех 10 компаний, для которых аналитики предсказывали наименьшее процентное увеличение прибылей, то в период с 1973 по 1991 год такой метод повысил бы прибыльность инвестирования на 30% по сравнению с инвестированием во все компании индекса. Опираясь на более фундаментальные показатели, можно получать выигрыш покрупнее.
Так, если за критерий взять учетную цену акций, то инвестирование в 10 компаний с наименьшим отношением р/b дало бы прибыль в 2,3 раза больше, чем рост индекса в целом.
Ниже приведена сводная таблица 8.2, показывающая результаты различных стратегий инвестирования. В этой таблице представлены как уже рассмотренные методы, так и некоторые другие. В правой колонке таблицы дано отношение прибыли, полученной от инвестирования в акции по одной из проанализированных стратегий (1973 1991), к прибыли от роста промышленного индекса Доу Джонса в целом.
Брокерские комиссионные и разница между покупной и продажной ценой не учтены. Таблица 8.2.
| Метод |
Отношение прибыли к изменению индекса |
| 10 видов акций с минимальным отношением р/е | 1,2 |
| 10 видов акций с минимальной ценой | 1,3 |
| 10 видов акций с минимальным | |
| предсказанным ростом прибылей | 1,3 |
| 10 видов акций с минимальным | |
| ростом цены акций в предыдущий год | 1,4 |
| 10 видов акций с минимальным | |
| отношением цены акций к объему продаж | 1,5 |
| 5 видов акций с минимальной ценой | 1,9 |
| 10 видов акций с минимальным отношением р/b | 2,3 |
| 10 видов акций с максимальными дивидендами | 3,3 |
| 5 видов акций с минимальной ценой | |
| из 10 с максимальными дивидендами | 5,0 |
Из таблицы видно, что такие тривиальные стратегии, как покупка акций с минимальным отношением p/е, дают совсем небольшое увеличение прибыли по сравнению с ростом самого индекса Доу Джонса. Акции, цены которых хуже всего вели себя в предыдущем году, в следующем году в среднем становятся приоритетными.
В среднем удачны также компании с относительно большими объемами продаж в предыдущем году. Привлекательны акции с маленькой ценой и с большими дивидендами, но об этом уже подробно говорилось в предыдущих разделах. В заключение еще одно замечание для совсем ленивых. Вы можете вообще не проводить никакого анализа: это уже сделали профессионалы и вы можете воспользоваться их услугами. Существует финансовый трест Select Ten (Избранная десятка), специализированный на инвестировании в 10 видов акций с максимальными дивидендами из промышленного индекса Доу Джонса. Ценные бумаги этого треста продаются многими брокерскими фирмами: Merril Lynch, Smith Barney, Paine Webber, Prudential, Dean Witter.
Покупая эти бумаги, вы будете к тому же экономить на комиссионных, забота о которых перелагается на плечи этого треста (которые при покупке очень большого количества акций они весьма малы).
Президентский цикл
Каждые четыре года в ноябре в США проходят президентские выборы. В год перед выборами президент и его команда стараются сделать все, чтобы повысить шансы перевыборов или, по крайней мере, чтобы его имя осталось связанным с развитием экономики, а не с началом рецессии. Один из критериев успешной деятельности команды президента это растущий рынок акций. Миллионы жителей США вкладывают свои деньги в акции, чтобы сохранить их от инфляции и иметь кругленькую сумму перед выходом на пенсию.
Заботу о своих избирателях президент проявляет в весьма либеральных по отношению к рынку акций решениях, особенно в год накануне выборов и в год выборов. Давайте посмотрим на статистику изменения цен акций на рынках США в связи с хронологией президентских выборов за последние 50 лет (таблица 8.3). Таблича 8.3.
| Президент | Год выборов | Изменение цен акций в % |
| Рузвельт | 1944 | 14 |
| Трумен | 1948 | -2 |
| Эйзенхауэр | 1952 | 7 |
| Эйзенхауэр | 1956 | 4 |
| Кеннеди | 1960 | -4 |
| Джонсон | 1964 | 13 |
| Никсон | 1968 | 12 |
| Никсон | 1972 | 12 |
| Картер | 1976 | 18 |
| Рейган | 1980 | 26 |
| Рейган | 1984 | 0 |
| Буш | 1988 | 15 |
| Клинтон | 1992 | 12 |
| Клинтон | 1996 | 19 |
Статистика показывает, что прирост цен акций за два предвыборных года в два раза (!) превышает прирост акций за два послевыборных года. Многочисленные исследования подтвердили, что за счет покупки акций после президентских выборов и их продажи незадолго перед выборами можно добиться очень хороших результатов.
Усреднение с равными долями капитала
Что делать, когда рынок быстро растет, это понятно: нужно покупать акции хороших компаний и ждать. Что делать, если рынок падает, тоже ясно. Если вы не хотите пережидать это падение и не собираетесь играть на понижение, то надо продать свои акции и ждать начало подъема.
А что делать, если рынок стоит на месте и непонятно, куда он двинется дальше? В этом случае можно использовать метод инвестирования (подчеркнем инвестирования, а не трейдинга), который позволяет получать небольшую прибыль даже в период консолидации рынка.
Этот метод называется усреднение с равными долями капитала (dollar cost averaging), который мы проиллюстрируем следующим примером.
Предположим, что вы хотите инвестировать 4000 долларов в компанию, которая вам понравилась. Ее фундаментальные показатели великолепны, и вы ожидаете рост ее акций. Однако в последнее время рынок стоит на месте, и акции вашей компании тоже слабо меняются в цене, которая уже много месяцев колеблется в диапазоне 15-20 долларов.
Вы не хотите заниматься трейдингом, т.е. ловить моменты минимумов и максимумов этих колебаний. Тогда можно начать покупку акций в любой момент времени, но тратить ваш инвестиционный капитал по частям.
Например, можно разбить его на четыре части по 1000 долларов и покупать акции с интервалом, допустим, один месяц. Посмотрим, что происходит с капиталом при такой стратегии, если акции продолжают колебаться в диапазоне 15 20 долларов.
Предположим, что цена акций в момент первой покупки была 15 долларов, тогда на 1000 долларов вы можете купить 67 акций, затратив 1000,5 доллара. Схема дальнейших покупок отражена в таблице 8.4.
Идея такого метода состоит в том, что вы покупаете большее число акций, когда их цена низкая, и меньшее число акции, если их цена высокая. В данном примере вам удалось приобрести 234 акции по 17,1 доллара, что меньше средней цены акций за этот период (17,5 доллара).
