Два метода инвестирования
Купив акции этих компаний, трейдеры за короткий срок могли бы сделать гораздо большую прибыль, чем на акциях лидера отрасли. Последующее поведение акций отдельных компаний зависит от их собственных успехов, но на короткий срок Intel явился локомотивом, который потянул за собой весь поезд акций полупроводникового индекса. Информационная компания Standart Poor's, являющаяся подразделением компании The McGraw-Hill Companies, Inc., рассматривает рынок как совокупность 87 отраслей. Уильям О'Нил (William J. O'Neil), главный редактор газеты Investor's Business Daily, использует классификацию из 200 отраслей. Так, в его системе компьютерные компании подразделяются на производителей мини- и микрокомпьютеров, производителей компьютерной периферии, текстовых процессоров и т. п. Эта детализация существенна, так как в какой-то период времени идет замена персональных компьютеров, в другой период пользователи в основном докупают периферию, затем лишь отдельные узлы к уже работающим компьютерам.
В ходе развертывания этого процесса характер спроса меняется, и акции компаний, производящих различные компоненты, ведут себя по-разному. Такая тонкая дифференциация может помочь и при прогнозировании поведения компаний из разных индексов.
Например, если вырос индекс компаний производителей компьютеров, то следует ожидать роста прибылей магазинов по продаже компьютерной техники и соответственно цен их акций. Рост прибылей компаний по строительству домов означает скорый рост прибылей производителей строительных материалов и т. п.
Однако для оценок динамики рынка зачастую бывает достаточно более грубых делений компаний по отраслям. Инвестор или трейдер-любитель может сам составить отраслевые индексы и изучать их динамику. На примере полупроводниковой промышленности мы показали, что очень важно отслеживать поведение акций компаний-лидеров.
В таблице 6.2 мы перечислим некоторые крупные компании США, которые могут рассматриваться как лидеры своих отраслей.
В заключение этого раздела скажем еще несколько слов о выборе отрасли, которую (или которые) вы предпочтете для игры. Мы уже упоминали, что акции нефтяных компаний весьма надежны и имеют довольно слабые колебания цен по сравнению с акциями технологических и некоторых других компаний. Существует еще более спокойные акции компаний по коммунальным услугам: электро- и газоснабжению, телефонной связи и т. п. Коммунальные компании платят, как правило,
Таблица 6.2.
| Отрасль | Компания-лидер | Символ | Рыночная стоимость акций компании в млр. дол. |
| Авиаперевозки | Delta Airlines, Inc. | DAL | 3,7 |
| Northwest Airlines, Inc. | NWAC | 3,3 | |
| Автомобили | General Motors | GE | 37 |
| Ford Motor | F | 34 | |
| Chrysler | С | 20 | |
| Алюминий | Aluminum Co. of Amer. | AA | 10,3 |
| Банки | Citicorp | CCI | 66 |
| Bank America | ВАС | 29 | |
| J. P. Morgan Co. | JPM | 17 | |
| Биотехнология | Amgen, Inc. | AMGN | 16 |
| Chiron, Inc. | CHIR | 3,2 | |
| Biogen, Inc. | BGEN | 2,7 | |
| Бумага | International Paper Co. | IP | 12,5 |
| Компьютеры | IBM | IBM | 64 |
| Hewlett Packard Co. | HWP | 48 | |
| Compaq Computer | CPQ | 17,2 | |
| Лекарства | Merk Co. | MRK | 82 |
| Johnson Johnson | JNJ | 67 | |
| Pfeizer, Inc. | PFE | 50 | |
| Магазины | Sears, Roebuck Co. | S | 18 |
| Wal-Mart Stores, Inc. | WMT | 63 | |
| J. С Penny Co., Inc | JCP | 13 | |
| Нефть | Exxon | XON | 107 |
| Mobil | MOB | 45 | |
| Chevron | CHV | 40 | |
| Программное | Microsoft | MSFT | 82 |
| обеспечение | Oracle | ORCL | 28 |
| Полупроводники | Intel | INTC | 38 |
| Motorola, Inc. | MOT | 31 | |
| Сталь | Bethlehem Steel | BS | U |
| Страхование | Amer. Int'l Group, Inc. | AIG | 46 |
| The Allstate | ALL | 22 | |
| Табак | Philip Morris | MO | 75 |
| Химия | DuPont and Co. | DD | 50 |
| Union Carbide | UK | 5,9 |
большие дивиденды, и существует поговорка, что такие акции для вдов и сирот. Так, дивиденды компаний, входящих в коммунальный индекс Доу Джонса (компании по газо- и электроснабжению), составляют в среднем около 6,5 %. Цены этих акций мало подвержены колебаниям рынка и экономическим циклам, но малый риск маленькая прибыль: она ограничена государственным регулированием цен на коммунальные услуги.
Например, в период мощного подъема рынка с 1 января 1995 по 1 сентября 1996 года индекс SP-500 вырос на 42,6%, а коммунальный индекс Доу Джонса только на 17,6%. Даже высокие дивиденды этих компаний не могут компенсировать такое отставание, но, с другой стороны, во время коррекции рынка летом 1996 года индекс SP-500 упал более чем на 10%, а падение коммунального индекса Доу Джонса не превысило 1 %.
Многие отрасли являются циклическими, т.е. имеют естественно чередующиеся подъемы и спады. К таковым относятся автомобильная, химическая, бумажная, текстильная, сталелитейная и др.
Акции этих компаний сильно вырастают во время экономического подъема и падают во время рецессии. Транспортные компании, особенно компании по перевозкам промышленных товаров и сырья тоже являются циклическими, так как количество заказов на перевозки определяется уровнем производства. Пассажирские перевозки менее подвержены экономическим циклам, но у таких компаний прибыль сильно зависит от цены на нефть.
Циклическим является также поведение акций центральных банков (Money center banks).
Поведение акций компьютерных и телекоммуникационных компаний тоже циклично, но в большей степени зависит не от состояния экономики, а от появления компьютеров или средств связи нового типа, когда начинается массовая замена устаревших моделей. Выпуск нового популярного продукта вызывает большой интерес к акциям компании-производительницы, и они резко вырастают в цене, зачастую уже не соотвтствуя ее реальным прибылям.
Несмотря на многочисленные коррекции цен таких акций, технологические компании являются в принципе хорошими объектами для инвестирования и трейдинга.
Гораздо менее подвержены влияниям экономических циклов компании по производству и продаже лекарств и медицинского оборудования, производители пищевых продуктов и некоторых товаров широкого потребления. Рассматривая медицинские компании, нужно отметить, что их доходы (и поведение акций) во многом определяются государственной политикой медицинского страхования. Для небольших биотехнологических и фармацевтических компаний ключевым вопросом является не разработка новых лекарств, а получение разрешения комиссии по пищевым продуктам и лекарственным препаратам FDA (Food and Drug Administration). Прежде чем FDA даст добро на массовое производство и продажу этих лекарств, они должны пройти многолетние лабораторные и клинические испытания, которые стоят много миллионов.
Такие расходы бывают просто непосильны небольшим компаниям, какими бы замечательными ни были их разработки, поэтому молодые компании этой отрасли имеют мало шансов в конкурентной борьбе с ее гигантами.
Предприятия торговой отрасли США работают в условиях жестокой конкуренции. Прибыли таких компаний, как правило, составляют всего несколько процентов от объема продаж.
Увеличение прибылей происходит в основном за счет увеличения числа магазинов данной компании, и при анализе финансового положения таких компаний следует особое внимание уделять величине прибыли на квадратный метр торговой площади. То же самое относится и к казино.
Прибыль газет в основном определяется публикуемой рекламой. Количество реклам сильно зависит от состояния экономики, и акции таких компаний также являются циклическими. Телевизионные и радиовещательные компании находятся в более выгодном положении портфель заказов на рекламу в эфире редко бывает пустым даже во время рецессии.
Прибыли компаний по кинопроизводству сильно зависят от популярности их продукции. Прогнозировать прибыли таких компаний практически невозможно, так как коммерческий успех не гарантирован ни одному фильму.
Табачные компании в США постоянно находятся под жестким давлением со стороны правительства и общественности. Сильнейшие ограничения на курение в общественных местах, запрещение многих видов рекламы резко снизили и продолжают снижать их прибыли от отечественных продаж.
Успех таких компаний в настоящее время во многом определяется экспортом продукции, а потому их акции весьма чувствительны к курсу доллара.
Цены акций золотодобывающих компаний зависят не только от финансового положения компании, себестоимости добываемого золота и т.п., но и от мировой цены на золото. Дневные колебания таких акций обязательно отражают текущую цену на золото, а она чрезвычайно чувствительна к политической ситуации. При появлении признаков нестабильности спрос на золото увеличивается, и его цена резко поднимается вместе с акциями золотодобывающих компаний. Интерес к акциям таких компаний увеличивается и при большой инфляции, при уменьшении темпов инфляции интерес к золоту пропадает.
Учитывая все сказанное, можно заключить, что акции золотодобывающих компаний могут являться хорошим страховочным дополнением к инвестиционному портфелю. Перечислим для справок некоторые известные золотодобывающие компании: Placer Dome, American Barrick, Echo Bay Mines, Homestacke Mining, Newmond Mining.
Два метода инвестирования
Как уже говорилось ранее, инвестирование это покупка акций на длительный срок. Инвестирование всегда подразумевает игру на повышение.
Длительный срок владения акциями означает, что инвестору придется вытерпеть множество колебаний рынка и цены выбранных акций. При инвестировании следует обращать внимание не только на возможный рост цены, но и на дивиденды, которые за несколько лет могут дать вам дополнительную прибыль. Инвестирование может идти двумя путями: покупка акций солидных компаний со стабильной историей доходов и выплаты дивидендов или покупка акций небольших компаний, относящихся, например, к развивающимся отраслям, или компаний с предполагаемым выпуском продукта, который удивит мир.
Естественно, риск второго варианта намного больше, и обычно в такие компании инвестируют только незначительную часть капитала.
Какой метод выбрать? Это зависит от величины вашего капитала и вашего отношения к риску.
Проще ответить на вопрос что не надо делать. Нельзя полностью вкладывать деньги в сомнительные небольшие компании: риск тут огромен.
Даже если вы найдете замечательную компанию, которая начала производить уникальный продукт, то через короткое время у этой компании появятся конкуренты и трудно предсказать, сумеет ли она выдержать битву на рынке.
Отметим, что выбор компаний для инвестирования всегда требует затрат времени для анализа. Если вы выбрали второй вариант, то затраты времени могут быть огромными. Питер Линч (Peter Lynch) легенда Уолл-стрита, бывший менеджер инвестиционного фонда Fidelity Investments' Magellan Fund работал более 70 часов в неделю. За год он посещал более 200 компаний и изучал более 700 годовых финансовых отчетов.
Результаты его деятельности были великолепны: за десять лет 10000 долларов, инвестированные в его фонд, превращались в 170000, т.е. средняя прибыль инвесторов составляла 33% в год, что почти в три раза превышало рост индекса SP-500. Чтобы добиваться такого успеха на протяжении длительного времени для самого большого в мире, многомиллиардного фонда, требовалась колоссальная работа по непрерывному поиску новых растущих компаний, не открытых конкурентами.
Не удивительно, что в 40 с небольшим лет Линч ушел на пенсию, не выдержав такой нагрузки.
Добиться прибыли более 30% в год путем инвестирования возможно только с помощью успешного поиска растущих компаний. Как же их находить? Историю любой успешной компании схематически можно разбить на три этапа:
1.Этап становления. Компания проводит интенсивные исследования, начинает развитие производства.
В это время доходы компании очень малы или вообще отсутствуют, у нее большие долги и неясные перспективы, дивиденды мизерны или равны нулю.
2.Этап бурного развития. Объемы продаж и прибыли компании быстро растут, долги уменьшаются, наличный капитал увеличивается.
Начинается выплата заметных дивидендов инвесторам.
3.Этап созревания. Производство постепенно входит в стадию насыщения, и дальнейшее расширение уже требует больших затрат капитала, конкуренция заставляет понижать цены на продукцию.
Темпы роста прибылей падают, отношение прибылей к объему продаж становятся стабильными или даже начинают уменьшаться, выплата дивидендов достигает 50% от всей прибыли компании.
При первом варианте инвестирования вы фактически выбираете компании, находящиеся на третьем этапе своего развития. Цена акций отражает прибыли компаний (если исключить колебания цен, связанные с рынком), и так как рост прибылей у таких компаний небольшой хорошо заработать при таком методе можно только за счет правильного выбора момента начала инвестирования, покупая такие акции на минимумах колебаний цен.
Вариант покупки акций на этапе бурного развития компании более обещающий. Можно привести много примеров, когда цена акций успешных компаний за несколько лет увеличивалась в десятки раз: Microsoft, Apple Computer, Xerox, Wall-Mart и много других. Но чтобы правильно выбрать стоющую компанию, необходимо тщательно анализировать ее историю и ее текущее финансовое положение. Здесь у начинающего инвестора с небольшим капиталом есть заметные преимущества перед инвестиционными фондами.
Мы уже упоминали это в начале книги, но сейчас рассмотрим подробнее.
Представьте себе небольшую компанию с рыночной стоимостью всех акций 20 миллионов долларов. Средний инвестиционный онд имеет капитал около 500 миллионов долларов. Найти более 20 перспективных компаний тяжело даже для профессионалов.
Если фонд выбрал 20 компаний для инвестирования, то средний капитал, вкладываемый в акции одной компании, составляет 25 миллионов. С такими деньгами покупать акции 20-миллионной компании просто бессмысленно: цена акций взлетит в процессе покупки и будет резко падать при продаже акций.
Повторить подвиг Питера Линча, т.е. найти огромное количество небольших перспективных компаний, чрезвычайно трудно. Помимо большой аналитической работы здесь требуется особый талант и смелость менеджера фонда, принимающего окончательное решение: ведь первые неудачи, естественные при выборе рискованных компаний, приведут к понижении популярности фонда, оттоку капитала и уменьшению его прибылей.
Инвестору с небольшим капиталом проще. Ему достаточно найти 34 перспективные компании, и, если хотя бы одна из них окажется победителем, он может получить очень хорошую прибыль.
Надо только вовремя продать акции тех компаний, которые не оправдали ожиданий.
Как же все-таки выбрать компании для инвестирования, по каким показателям деятельности надо ориентироваться? Первый вариант более прост, так как успешные компании на виду и нужно только отсечь явных аутсайдеров.
Один из методов такой селекции анализ дивидендов, выплачиваемых компанией.
Дивиденды
При выборе компаний с установившимися прибылями лидеров своей отрасли нужно обратить особое внимание на историю выплаты дивидендов. Эти данные есть в многочисленных справочниках и в компьютерных базах данных. Многолетняя и непрерывная выплата дивидендов обычно связана с высокой стабильностью компании, ее способностью накапливать наличные деньги.
Публикуемые прибыли компании это лишь цифры в бухгалтерских таблицах, которые не очень надежны: их иногда занижают, чтобы уменьшить выплату налогов. Дивиденды это живые деньги, навсегда уходящие из компании.
Если компания способна отдавать деньги держателям акций, то у нее должны быть резервы и на расширение производства, и на создание новых производств, и на перспективные исследования. Многие фимаисовые институты даже не рассматривают в качестве кандидатов для инвестирования такие компании, которые не платят дивиденды.
Статистика показывает, что акции компаний с хорошей историей выплаты дивидендов меньше падают в иене при падении рынка.
Особенно привлекательны для инвестирования компании, которые не уменьшали выплату дивидендов в периоды рецессии. В книге известного аналитика Франка Каппиелло (Frank Cappiello) приведены результаты опросов руководителей корпораций. Они свидетельствуют о том, что советы компаний с особым вниманием решают вопрос об изменении дивидендов.
Руководство компаний постоянно стремится хоть немного, но увеличивать дивиденды. Понижение дивидендов всегда рассматривается как крайняя мера, так как все понимают, что это оттолкнет инвесторов со всеми вытекающими для компании последствиями.
Стабильные небольшие дивиденды могут означать, что компания из последних сил старается сохранить свое лицо, и инвестирование в такие компании нужно проводить только после тщательного анализа ее финансового состояния.
Первая трудность, которая встретится при анализе выплаты дивидендов, связана с тем, что в разных отраслях средние дивиденды весьма различны. Например, дивиденды компании Intel на I сентября 1996 года составляли 0,2% по отношению к иене акций, а дивиденды компании Ford Motor составляли 4,6%.
Означает ли это, что Ford Motor лучше, чем Intel? Акции компании Ford выросли с сентября 1995 по сентябрь 1996 года на 9%, а акции Intel на 30%. Этот пример показывает, что использование дивидендов в качестве критерия выбора акций разумно только для сравнения компаний внутри одной отрасли. Мы уже упоминали высокие дивиденды, выплачиваемые компаниями по коммунальными услугам, а дивиденды компаний в развивающихся отраслях (компьютеры, биотехнологии и т. п.) заметно меньше и зачастую вообще отсутствуют, но тут гораздо больше потенциал возможного роста цены акций.
В зависимости от своего отношения к риску каждый сам определяет тип компаний для инвестирования: большая прибыль всегда связана с большим риском.
Следующий момент, требующий внимания, дивиденды, слишком большие по сравнению с другими компаниями данной отрасли. Это всегда подозрительно и обычно связано со стремлением компании поднять упавшую цену акций. Без выяснения причин выплаты больших дивидендов с такой компанией связываться не стоит.
Еще раз повторим, что более ценным показателем являются стабильность и рост выплаты дивидендов в течение длительного времени.
Если вы решили выбрать компанию для инвестирования на основании роста дивидендов, то весьма полезно также проверить, насколько тяжело данной компании выплачивать дивиденды. Есть ли потенциал дальнейшего роста дивидендов?
Простейший метод анализа вычисление дивидендного выхода PR (payout ratio, dividend payout). Эта величина равна доле прибыли компании, которая идет на выплату дивидендов в расчете на одну акцию:
Такие данные можно найти в справочниках The Value Line Investment Survey.
Таблица 7.1.
| Отрасль | Дивидендный |
| выход в % | |
| Электроснабжение | 75 80 |
| Нефтяные компании | 60 75 |
| Фармацевтические фирмы | 45 60 |
| Производство пищевых продуктов | 40 50 |
| Торговые предприятия | 30 40 |
| Производство компьютеров | 10 20 |
Если дивидендный выход PR компании меньше, чем среднее значение PR по отрасли, то данная компания имеет значительные финансовые резервы и может представлять особый интерес для инвестирования. И еще одно определение, которое может быть полезным. Если разделить дивиденд на цену акции, то полученная величина (в процентах) называется рентабельностью акции (в американской литературе yield):
Когда мы говорим о растущих дивидендах данной компании, мы подразумеваем абсолютные значения дивидендов в долларах. Когда сравниваются дивиденды разных компаний, то всегда подразумеваются рентабельности акций на данный момент. Абсолютная величина дивидендов обычно стабильна в течение года, а рентабельность акций меняется ежеминутно, в зависимости от котировки акции на данный момент.
Поэтому, сравнивая рентабельности разных акций, необходимо следить брать их цены на один и тот же момент времени, чтобы нивелировать влияние колебаний рынка.
Анализ прибылей компаний
Найти компании, которые начали свой бурный рост, можно путем изучения истории прибылей этих компаний. Прибыль ключевой показатель деятельности компании.
Рост цены акций, если исключить колебания рынка, определяется ростом прибылей компании. Перед квартальными отчетами больших компаний на биржах начинается нервозность.
Самое небольшое по сравнению с ожиданиями аналитиков уменьшение прибылей компании может привести к падению ее акций на 10% и более за один день. Так случилось с компанией Intel в июле 1995 года, причем падение ее акций повлекло падение практически всего компьютерного индекса.
Котировка акций Intel была на 40% ниже их последнего пика даже через 5 месяцев, и понадобилось более года, чтобы Intel оправился от этого удара.
Подобные потрясения связаны с тем, что цену акций определяет не прибыль на данный момент, а перспектива увеличения прибыли в будущем, и потому замедление темпа роста прибылей большая опасно ть для акций. Точно предсказать будущие прибыли компании не могут даже ее собственные специалисты, не говоря уже об инвесторах, но десятки и сотни аналитиков отслеживают динамику прибылей тех компаний, которые представляют интерес для инвестиционных фондов и других финансовых институтов.
Оценки прибылей компаний на ближайшие годы можно найти в Интернете и в различных финансовых публикациях. Эти оценки очень приближенны, но тем не менее на Уолл-стрите существуют определенные правила игры: прибыли компании должны соответствовать предсказаниям аналитиков.
Малейшие отклонения от ожидаемых цифр вызывают очень суровую реакцию рынка. Можно ли начинающему инвестировать в такие компании? Да, можно.
Но нужно быть готовым ко всем неожиданностям и, чтобы повысить вероятность выбора перспективных компаний, проводить свой собственный анализ.
Основным параметром для оценки цены акций является отношение р/е цены акции к прибыли за последний год на одну акцию (price to earning). Это отношение приблизительно показывает, сколько лет нужно работать компании, чтобы расплатиться с инвесторами. Считается нормальным, если это отношение находится в пределах 1020, а чем меньше отношение р/е, тем лучше. Компьютерные расчеты показали, что компании с меньшим отношением р/е на длительном отрезке времени дают инвесторам лучшую прибыль, чем компании с большим р/е.
Но, как и дивиденды, отношение р/е очень сильно зависит от отрасли. Так, в сентябре 1996 года отношение для компании IBM составляло 19, а для компании Ford Motor 12, что отнюдь не означает, что IBM хуже для инвестирования: для каждой отрасли существуют свои нормы прибылей и свои темпы роста прибылей.
Допустим, вы выбрали какую-нибудь отрасль и начали подыскивать в ней хорошую компанию для инвестирования. Российскому читателю хорошо знакомы многие компьютерные компании США, так что давайте на примере именно этой отрасли проведем маленький анализ.
Представьте себе лето 1995 года, когда в США и многих других странах шла интенсивная замена старых компьютеров на модели с процессором Pentium компании Intel, а компания Microsoft выпустила в продажу Windows-95.
