Другие финансовые показатели
Это еще одна причина, почему Sun Microsystems и Dell Computer должны быть поставлены на первое место. Но нужно помнить, что такие компании имеют больший шанс и упасть в цене, если проведенный анализ окажется неверным или на рынке будет царить медвежье настроение, т.е. инвесторы и трейдеры будут больше нацелены на продажу акций, чем на их покупку.
Компания IBM, как мы уже отметили, имела не вполне ясные перспективы дальнейшего роста прибылей, и ее следовало рассматривать только для диверсификации инвестиционного портфеля. Окончательное решение зависит от вашего отношения к риску. Для консервативного инвестора лучше купить акции всех четырех компаний, разделив капитал между ними поровну.
Назовем эту совокупность акций портфелем с малым риском. Инвестор, готовый разумно рискнуть, мог бы разделить капитал на три части между Hewlett Packard, Sun Microsystems и Dell Computer, составив инвестиционный портфель со средним риском.
Более высокий, но еще разумный риск сопровождает решение разделить капитал на четыре части, из которых две части потратить на акции компании Dell Computer (она имеет большую вероятность быстрого роста из-за самой маленькой рыночной цены), а оставшиеся две части поровну разделить между компаниями Hewlett Packard и Sun Microsystems. He приводя расчетов, сообщим сразу прибыль за год, которую можно было получить в трех рассмотренных вариантах:
- малый риск 50%,
- средний риск 62%,
- большой риск 65%.
Полученный результат выглядит замечательно, но мы еще раз повторим, что этот пример только иллюстрирует методы анализа прибылей и объема продаж компаний, но ничего не доказывает. Проводя такой анализ, вы только увеличиваете вероятность получения большой прибыли. К сожалению, можно привести множество примеров, когда подобный анализ не приводил к таким хорошим результатам.
Рассмотрение только прибылей и продаж не дает полной картины положения компании, для более глубокого анализа необходимо привлекать и другие финансовые показатели. О них и пойдет речь в следующем разделе.
Другие финансовые показатели
Для успешного инвестирования приходится анализировать не только прибыли и объемы продаж компании, но и многое другое, только анализ совокупности многих показателей может дать некую гарантию (к сожалению, отнюдь не стопроцентную) успешности приобретенных вами акций. Наша книга не является учебным руководством по финансам, и мы рассмотрим только самые основные финансовые характеристики, без понимания которых нельзя начинать серьезное инвестирование.
Покупая акции, вы становитесь совладельцем компании. Естественно, вас интересует, какова реальная стоимость бумаг, которыми вы владеете.
Рыночную стоимость вы хорошо знаете это цена акций на бирже. А что будет, если компания, акциями которой вы владеете, завтра объявит себя банкротом и акции перестанут циркулировать на рынке?
Сколько заплатит вам компания в этом случае?
В случае банкротства компания должна расплатиться не только с держателями акций (совладельцами компании), но в первую очередь с кредиторами, которые давали ей деньги в долг, например, с банками. Капитал, полученный компанией в долг под проценты, называется авансированный капитал. После расплаты с кредиторами у компании останется так называемый собственный капитал.
Сумма собственного и авансированного капитала называется основным капиталом, или активами компании.
Активы компании это сумма средств, находящихся в распоряжении компании. Это стоимость земли, которой владеет компания.построек, оборудования, сырья, конечных продуктов, наличный капитал компании (в том числе взятый в долг), ценные бумаги, патенты и т.п.
Если разделить собственный капитал компании на количество выпушенных акций, то получится учетная цена акции (book value). Это доля собственного капитала компании, приходящаяся на одну акцию, по начальным буквам английских слов будем обозначать ее BV.
Тут имеется ряд тонкостей, связанных с существованием акций нескольких типов, но мы это обсуждать не будем. Для инвестора важно знать только величину учетной стоимости его акций, т.е. сумму, на которую он приблизительно может рассчитывать в том очень мало вероятном случае, если компания пойдет с молотка.
Инвестору желательно понимать, что расчеты учетной цены акций это некое искусство, которое зависит от финансистов компании, ибо оценка реальной стоимости оборудования и другой собственности весьма проблематична. Износ и моральное устаревание приводят к тому, что цена многих станков реально равна цене металлолома, а не тем цифрам, которые существуют в бухгалтерских документах.
Цена земли обычно растет с годами, но если компания находится в зоне частых наводнений или неблагоприятной экологии, то истинная цена ее земли может быть в несколько раз меньше, чем указано в финансовых отчетах. Цена готовых продуктов на складах компании зачастую вообще не подлежит оценке. Кто сейчас купит механические пишущие машинки? Кому нужны дисководы с емкостью 100 мегабайт?
Питер Линч правильно отметил, что продавать хлопок легко, а рубашки из этого хлопка очень трудно. Чем ближе продукция компании к конечному продукту, тем труднее рассчитывать ее реальную стоимость.
Поэтому ликвидационная цена акции (та, которую инвесторы реально узнают при ликвидации компании) может существенно отличаться от их учетной стоимости, записанной в бухгалтерских книгах. Тем не менее, учетная цена может служить неплохой характеристикой ценности акции:
Для сравнительной характеристики учетных цен различных акций аналитики используют коэффициент котировки акции (price to book ratio). Этот коэффициент равен отношению рыночной цены акции к ее учетной цене.
Мы его будем обозначать р/b.
Естественно, чем больше это отношение, тем хуже для компании и для инвесторов. Следует помнить, что коэффициенты котировки можно сравнивать только в рамках одной отрасли. Нельзя сравнить стоимость компании по разработке программного обеспечения со стоимостью компании по производству автомобилей. Отношение р/b для компании Microsoft равно 12, а для компании Ford Motor 1,5.
Такие известные компании задают некий стандарт отраслевого рынка, и если вы решите инвестировать ваши деньги в автомобильную компанию, стоимость которой в пять раз меньше стоимости выпущенных акций, то стоит еще раз подумать и попробовать найти что-нибудь получше.
Отметим, что несмотря на весьма приближенный характер величины р/b, которая во многом зависит от бухгалтеров компании, аналитики часто используют ее для анализа акций. Это идет еще от классических работ Бенжамина Грехема (Benjamin Graham), который в 1934 году написал Анализ ценных бумаг (Security Analysis), до сих пор являющийся настольной книгой аналитиков рынка акций. Грехем уделял огромное внимание величине р/b, а также другим способам оценки реальной стоимости акций, так как в те годы общего недоверия к рынку акций после краха 1929 года, множество акций было недооценено. На современном рынке ситуация другая: среднее значение этого отношения равно 3,5 и найти акции с р/b меньше единицы очень трудно.
Статистический же анализ различных стратегий инвестирования показывает, что акции компаний с маленьким отношением р/b растут быстрее, чем рыночные индексы. Иллюстрации этого утверждения будут приведены в следующей главе.
Рост отношения валовой прибыли к объему продаж (рентабельность, profit margin, РМ), как мы уже говорили, вляется великолепным показателем деятельности компании:
При выборе компаний нужно обращать внимание, чтобы рентабельность РМ была больше 10%. Для растущих компаний РМ обычно превышает 15%, хотя это сильно зависит от отрасли.
Уже упоминалось, что торговые предприятия часто работают с небольшой рентабельностью, стараясь увеличить прибыль за счет роста объема продаж.
Для характеристики объема продаж аналитики используют объем продаж в долларах, приходящийся на одну акцию SPS (sales per share):
Отношение цены акции к величине объема продаж в расчете на одну акцию SPS обозначается p/s (price to sale ratio):
Для инвесторов важно также знать как руководство компании использует их деньги, иными словами сколь эффективно работает ее собственный капитал. Это определяется по отношению прибыли компании к величине собственного капитала, которое называется рентабельностью собственного капитала (ROE по начальным буквам английского названия return on equity):
Величина ROE один из важнейших индикаторов для держателей акций, показывающий, как работают их деньги. Если компания, используя деньги держателей акций, не может делать хорошую прибыль, то имеет смысл перевложить их во что-нибудь более рентабельное. Величина ROE меньше 15% считается весьма неудовлетворительной.
Мы бы рекомендовали искать компании с ROE больше 20%. Кроме того, следует обращать внимание на тенденцию изменения ROE: у перспективных компаний величина ROE должна расти.
Долги компании. Их следует разделить на два типа: долгосрочные и краткосрочные. Краткосрочные (current liabilities) нужно выплатить в течение одного года, долгосрочные (long term debts) в течение нескольких лет. С первого взгляда может показаться, что нужно покупать акции компаний, которые совсем не имеют долгов.
Однако, если посмотреть историю успешных компаний, акции которых выросли в несколько раз за короткий срок, то видно, что почти все они имели краткосрочные долги, которые не мешали, а помогали этим компаниям получать хорошие прибыли и эффективно развиваться. Долги опасны для компаний из циклических отраслей, таких как автомобильная и сталелитейная промышленности, производство алюминия, капитальное строительство и т. п. Во времена рецессии прибыли таких компаний резко уменьшаются, и выплата банковских процентов, которые в это время очень высоки, часто приводит к финансовому краху.
Если величина долгов таких компаний составляет более 25% основного капитала, их акции опасны для инвестирования. Для развивающихся компаний вполне допустимы долги в размере до 35% от основного капитала или до 50% от собственного капитала, но при условии, что рентабельность собственного капитала ROE превосходит 20%.
Долги могут быть тем больше, чем более предсказуемы доходы компании. Так, для компаний по коммунальному обслуживанию, где надежные доходы планируются на много лет вперед, вполне допустимы долги до 50 % от основного капитала.
В качестве одного из показателей долгосрочных долговых обязательств компании обычно рассматривается DOE (debts on equity):
В связи с анализом долгов следует обратить внимание, чтобы величина краткосрочных долгов компании (текущие обязательства) не превосходила ее текущих (ликвидных) активов (current assets), включающих наличный капитал, а также ценные бумаги и материальные запасы, которые можно превратить в наличность в течение одного года. Отношение величины ликвидных активов к величине краткосрочных долговых обязательств называется коэффициентом покрытия или коэффициентом ликвидности (current ratio, CR):
Если CR 1, значит, текущих активов компании недостаточно для покрытия долговых обязательств в течение года. Если у нее не намечается больших прибылей, то для покрытия долгов она будет вынуждена взять дополнительный кредит в банке или увеличить выпуск акций.
Естественно, что это приведет к падению цены ее акций, и таких компаний следует избегать. Считается нормальным, если CR 2.
Многие аналитики считают, что более надежным показателем перспектив компании на ближайший год является коэффициент быстрой ликвидности QR (quick ratio), который представляет собой отношение разности между текущими активами и материальными запасами к текущим обязательствам:
В коэффициенте быстрой ликвидности не учитывается наименее ликвидная часть активов материальные запасы. Очевидно, что материальные запасы, состоящие из складированных готовых продуктов, полупродуктов, закупленного сырья и т.п., превратить в наличность гораздо сложнее, чем облигации и другие ценные бумаги, находящиеся на балансе компании.
Если QR 1, это считается удовлетворительным.
В качестве примера рассмотрим вновь введенные финансовые показатели для тех компьютерных компаний, состояние которых на лето 1995 года мы уже анализировали. Попробуем убедиться, что наши избранники действительно имели реальный шанс поддерживать темпы роста прибылей.
В таблице 7.7 приведены основные индикаторы, обсужденные в данном разделе.
Таблииа 7.7.
| Символ | Компания | p/b | ROE | DOE | CR |
| в% | в% | ||||
| IBM | IBM | 2,5 | 14 | 56 | 1,4 |
| INTC | Intel | 6,0 | 27 | 4 | 2,0 |
| APPL | Apple Computer | 1,8 | 14 | 13 | 2,3 |
| HWP | Hewlett-Packard | 4,1 | 17 | 6 | 1,5 |
| SUNW | Sun Microsystems | 4,6 | 13 | 7 | 2,0 |
| DELL | Dell Computer | 7,2 | 32 | 21 | 2,0 |
| MSFT | Microsoft | 12,0 | 30 | 0 | 4,7 |
Из таблицы видно, что перечисленные компании имели допустимые пределы финансовых показателей, кроме, быть может, IBM, у которой был весьма высокий уровень долговременных долговых обязательств. Очень осторожному инвестору следовало бы исключить акции IBM из инвестиционного портфеля, составленного в предыдущем разделе. Наличный капитал компании есть показатель ее успешной деятельности и ее способности к развитию. Обычно аналитики используют отношение цены акции к величине наличного капитала на одну акцию р/с (price to cash ratio):
Однако если наличный капитал компании очень велик, то у руководства часто возникает соблазн купить конкурирующую компанию или часть ее бизнеса. Когда это происходит, акции покупающей компании могут резко пойти вниз, ибо новое приобретение всегда вызывает дополнительные расходы (например, на модернизацию купленного производства), а следовательно уменьшение прибылей, по крайней мере временное. В таких случаях лучше подождать, когда акции компании-покупательницы заметно упадут, и потом начать инвестирование, рассчитывая на последующее увеличение ее прибылей (иначе, зачем она покупала новый бизнес?).
Иногда компания действует противоположным образом начинает выкупать с рынка свои собственные акции, что приводит к росту их цены. В любом случае, при большом наличном капитале у компании, в которую вы вложили деньги, нужно очень внимательно следить за ее действиями и изменением цены акций, ставя стопы как можно ближе к текущей цене.
Перспективные компании
Инвестирование в акции компаний, находящихся в начале своего развития, всегда связано с высокой степенью риска, но в случае успеха здесь можно получить огромную прибыль. Существует множество примеров роста акций небольших компаний за несколько месяцев в десятки раз. Мы уже отмечали, что серьезный подход к такому инвестированию требует больших затрат усилий и времени. Принцип лотереи тут не проходит в среднем вы будете проигрывать.
По данным североамериканской ассоциации по ценным бумагам (The North American Securities Administration Association), инвесторы США теряют около двух миллиардов долларов в год, пытаясь инвестировать в малоизвестные небольшие компании, и именно это является основным источником потерь для рядового инвестора. Если вы все-таки решили использовать часть своего инвестиционного капитала для такой игры и подбираете подходящую компанию, то необходимо обратить внимание на массовый интерес к ее продукции и на возможную конкуренцию.
Давайте в качестве примера рассмотрим компанию Iomega.
Небольшая компания из штата Юта Iomega выпускает заменяемые жесткие диски с объемом 100500 мегабайт, которые можно вынимать из компьютера и держать в ящике стола. Информация хранится очень компактно, и ее можно удалять и записывать снова, объем хранимой информации в сто раз больше, чем на дискете, и скорость записи гораздо выше. Это все очень удобно, но у каждого пользователя компьютером накоплено много файлов, и, наверное, вам будет лень переносить эту информацию на заменяемые жесткие диски.
Если бы вам предложили эти жесткие диски или дешевый дисковод, который считывает дискеты с большей скоростью, и к тому же появились бы дискеты, скажем, с десятикратным объемом, что бы вы выбрали? Лично меня хотя по роду моей деятельности мне приходится хранить огромные объемы информации устроил бы именно такой дисковод. И они действительно скоро появятся на рынке (ряд американских и японских фирм уже практически готовы к их выпуску), а новые, более емкие дискеты будут много дешевле, чем заменяемые жесткие диски.
Если же надо передать кому-то небольшой файл, то можно использовать старые дискеты очень много удобств.
Это подробное обсуждение демонстрирует важность изучения рынка сбыта и конкуренции. Для держателей акций Iomega критически важным оказался май 1996 года, когда компания 3М и другие, заявив о скором выпуске более емких дискет, объявили войну заменяемым жестким дискам.
Стало очевидно, что появление таких мощных конкурентов приведет к уменьшению роста прибылей Iomega, и ее акции, которые с сентября 1995 по май 1996 года выросли в 20 раз (!), полетели вниз с такой скоростью и с такими колебаниями, что некоторые брокерские фирмы отказывались принимать заказы для игры на понижение очень редкий случай в практике биржи.
Если некоторая компания объявила о выпуске нового продукта или предложила новый тип услуг, то помимо рынка сбыта и конкуренции есть еще одна проблема: способна ли эта компания выполнить свои обещания. Вот свежий пример. Во всем мире существует острая необходимость борьбы с махинациями, связанными с подделкой и воровством кредитных пластиковых карт. Один из предложенных методов решения этой задачи идентификация обладателя карты по отпечаткам пальцев.
Весной 1996 года по Америке прошел слух, что одна небольшая компания нашла способ надежно считывать отпечатки. Начался бум: за три дня цена акций этой компании взлетела с нескольких центов до нескольких долларов, а объем торговли достигал почти 200 миллионов (!) акций в день (средний объем дневной торговли на рынке NASDAQ, где обращаются эти акции, составляет в среднем 400 500 миллионов акций). Корреспонденты осаждали компанию, а ее сотрудники с растерянным видом туманно отвечали на их вопросы.
Вскоре выяснилось, что информация была ложной и бум не имел никаких оснований. Торговля акциями этой компании остановилась на неопределенный срок, и деньги многих тысяч инвесторов и трейдеров оказались в лучшем случае заморожены.
Какой вывод? В такие игры нельзя играть без анализа финансового положения компании.
Если вы готовы проиграть, то лучше сделать это в казино, где царит приятная обстановка и потерянные деньги будут платой за полученное удовольствие.
И еще несколько кратких замечаний-советов.
Если некоторая компания отпочковалась от большой компании, то обычно это свидетельствует о ее мощных потенциальных резервах и перспективности.
Хороший признак, если компания покупает свои собственные акции. Это показатель того, что компания уверена в себе и в скором будущем ожидает большие прибыли.
Относительно надежны для инвестирования компании, производящие постоянно потребляемые продукты, как, например, батарейки, электрические лампочки и т. п. Такие компании менее подвержены влиянию экономических циклов.
Опасайтесь компHний-посредников, так как они бывают недолговечны: от таких помощников всегда стараются избавиться.
Полезно следить за покупками акций какой-нибудь компании ее собственными сотрудниками. В большинстве случаев они знают что-то
про возможный в недалеком будущем успех компании. Эта информация доступна по Интернету, ибо такие покупки, как и продажи, должны быть зарегистрированы специальным образом. Одна из компаний, которая поставляет данные о покупке и продаже акций сотрудниками, Vickers Insider.
Доступ к ней, в частности, может быть получен через сервис Quote.Com., который мы неоднократно упоминали. Однако при выборе объектов инвестирования такие данные должны быть дополнительными, но никак не определяющими: сотрудники компании хорошо знают ее перспективы, но могут иметь весьма туманное представление об отношении к ней на рынке.
Если крупные финансовые институты (инвестиционные и пенсионные фонды, банки и т. п.) не владеют акциями некоторой компании (или имеют менее 20% акций), а с вашей точки зрения она перспективна, то такая компания может оказаться прекрасным кандидатом. Став популярной, она принесет своим инвесторам замечательные прибыли: фонды, входя в эту получившую популярность компанию большими суммами, вызовут бурный рост цены акций и привлекут внимание других инвесторов и трейдеров.
Но нужно быть готовым и к долгому ожиданию увеличения популярности вашего кандидата, и к возможной ошибочности вашей оценки.
Нетрудно видеть, что выбор малых, развивающихся компаний, оцениваемых в основном по их потенциальной перспективности, имеет значительную специфику. Для тех. кто собирается играть на акциях именно таких компаний, их своеобразие будет рассмотрено более детально в шестом разделе следующей главы.
После проведенных исследований всегда следует проверять свои выводы. Это можно сделать двумя путями.
Самый простой узнать ранг выбранной вами компании в специальном справочнике. Наиболее популярные из них Standart Poor's и Value Line, в которых все крупные компании рассортированы по степени их успехов и перспектив. Учитывая скорость роста и стабильность прибылей за последние 5 лет, всем значимым компаниям присвоен ранг в диапазоне от 1 до 99.
Он ежедневно корректируется и печатается в газете Investor's Business Daily, где тоже можно найти оценку своего кандидата.
Опасность состоит в том, что успех компании в прошлом не гарантирует будущих успехов. Так, компании Apple и Dell в сентябре 1995 года имели приблизительно одинаковый ранг (74 и 76 соответственно), однако, мы видели, как по-разному провели они последующий год.
К мнениям специалистов относительно будущего компаний нужно также относиться с большой осторожностью. Они настолько часто не совпадают с реальным развитием событий, что появились специальные стратегии инвестирования, основывающиеся на выборе компаний, для которых аналитики предсказывают плохой рост прибылей.
Об этом мы подробно расскажем в следующей главе.
Второй путь проверки ваших выводов это анализ поведения цены акций за последние годы. Стабильный рост прибылей компании обязательно должен соответствовать росту цены акций.
Если этого не происходит, то нужно собрать дополнительную информацию и выяснить причины малого интереса инвесторов к этой компании. Если ее акции не растут только потому, что аналитики крупных финансовых институтов до сих пор не рассматривали ее всерьез, то, возможно, вы сделали открытие, которое принесет вам огромную прибыль.
Но в большинстве случаев нужно остерегаться компаний, акции которых не растут, несмотря на прекрасные показатели.
При анализе фундаментальных показателей конкретной компании вы нередко столкнетесь с их противоречивостью. Какие-то будут лучше, чем у других компаний, а какие-то обязательно хуже, например, будет хорошая история прибылей, но большие долги. Многие аналитики разработали свои системы бальных оценок. Скажем, если долги у компании менее 20% от собственного капитала, то это 5 очков.
Если темпы роста прибылей опережают темпы роста объемов продаж, то это 10 очков, и т.д. Мы не будем рассказывать о таких системах, так как они очень субъективны и плохо проверены статистическим анализом.
