Анализ отраслевых индексов
Индекс трейдинга TRIN (Traders' Index). Этот индекс, который иногда называют именем его создателя и популяризатора Ричарда Армса (Richard Arms), характеризует интенсивность покупки или продажи акций в данный день.
Он учитывает не только число компаний, акции которых выросли или упали за текущий день, но и количество акций, перешедших из рук в руки. Индекс трейдинга вычисляется по следующей формуле:
TRIN = (N+/V+)/(N/V),
где, как и раньше, N+ и N количество компаний, акции которых выросли или упали в данный день; V+ и V число акций, перешедших в этот день из рук в руки с ростом или падением цены. Обычно этот индекс вычисляется для каждой отдельной биржи.
Из-за больших колебаний его величины, кроме значения индекса для каждого дня, полезно рассматривать его динамические средние за 1015 дней, как это делается при анализе индекса спекулятивной активности.
Если индекс TRIN начал сильно возрастать, что обычно связано с большими объемами продаж, то это указывает на отток денег с рынка, и вскоре следует ожидать роста рыночных индексов акции начнут расти в иене. Падение этого индекса указывает на большие объемы покупок акций, что означает усиление притока денег на рынок, и следует ожидать коррекцию, т.е. падение акций.
На рисунке 6.6 приведен индекс TRIN с сентября 1996 по март 1997 года. Яркий максимум данного индекса в июле 1996 года предшествовал началу сильного роста рынка акций США.
Рис. 6.6.
Индекс SP-500 (толстая линия) и торговый индекс TRIN (тонкая линия), вычисленный по данным нью-йоркской биржи NYSE. Резкое возрастание TRIN в июле 1996 года отражает значительную продажу акций, после которой начался мощный подъем рынка
Новые максимумы и минимумы. Этот индикатор (обозначим его как ММ) равен разности числа компаний, акции которых в данный день имеют максимальную за последний год цену, и числа компаний, акции которых в данный день имеют минимальную за последний год цену. Эти компании являются лидерами быков и медведей, и рынок считается стабильно растущим, если изменение ММ идет в соответствии с изменением рыночных индексов, т.е. в ногу со своими лидерами.
Лидеры могут меняться, но по мере роста рынка их число должно увеличиваться. Если индекс рынка сделал новый максимум, но максимум индикатора ММ меньше предыдущего, то это означает дефицит лидеров и указывает на рост цены акций второстепенных компаний, что бывает перед началом падения рынка. Мнения предсказателей рынка (Investment Sentiment). Мы уже говорили, что существуют сотни специальных публикаций с анализом поведения рынка и отдельных акций, которые распространяются среди инвесторов в виде писем или страниц в Интернете. Эти письма предлагают удачные варианты покупок или продаж определенных акций, а также мнения авторов о возможном поведении рынка в ближайшее время.
В 1963 году Абе Коэн (Abe Cohen) начал статистический анализ предсказаний поведения рынка акций в США, который с 1983 года продолжил Майкл Бурке (Michael Burke). Ожидалось, что интегральное мнение таких предсказателей должно с большей вероятностью соответствовать поведению рынка, но реальность оказалась прямо противоположной.
В те моменты, когда большинство авторов таких писем утверждали, что рынок пойдет наверх, рынок, словно издеваясь, начинал сползать вниз, и наоборот, когда письма были полны пессимизма, рынок начинал свой очередной подъем.
На самом деле в этом отражается общее правило рынка: он ведет себя не так, как думает большинство, а умение мыслить и чувствовать не так, как все, дано очень немногим. В дни, когда все газеты полны восторженных отзывов, когда радио и телевидение сообщают прекрасные экономические новости, очень трудно сказать во весь голос, что надвигаются плохие времена.
Но на рынке нельзя мыслить прямолинейно и предсказывать дальнейшее улучшение ситуации, потому что долгое время все было очень хорошо.
На основании проведенного анализа Бурке разработал ряд правил, которые кратко сводятся к следующему. Назовем быками авторов писем, предсказывающих рост рынка, и медведями авторов, предсказывающих падение рынка. Если число быков превышает 54%, а число медведей менее 20%, то рынок с большой вероятностью скоро будет падать.
Если число быков менее 40%, а число медведей более 30%, то вероятно рынок вскоре начнет расти.
Отметим, что в письмах-предсказаниях чаще встречаются положительные отзывы о рынке, т.е. авторы любят предсказывать рост акций. Это связано с коммерческим характером таких писем, которые почти всегда платные. Обычно средний инвестор в США играет на повышение, т.е. покупает акции и ждет, когда они вырастут. Игра на понижение среди непрофессионалов весьма непопулярна, так как она считается опасной и не приносящей больших прибылей.
Авторы писем знают это и, стараясь угодить читателям, рекомендуют в основном покупки акций, а для большей уверенности инвесторов предсказывают рост рынка. Во время падений рынка, когда следует рекомендовать продажу акций или игру на понижение, письма-предсказания становятся весьма непопулярными, так как и рекомендации продаж акций (чаще всего с потерями), и рекомендации игры на понижение не находят отклика среди читателей.
Информация о мнениях предсказателей рынка периодически публикуется, и ее можно найти, например, в ежедневной газете Investor's Business Daily.
Опционный индикатор. Чтобы объяснить значение этого индикатора, необходимо подробнее рассказать о том, что такое опцион (option). Опцион на бирже акций это ценная бумага, дающая право продать или купить 100 акций какой-либо компании по фиксированной цене (strike price) в течение определенного времени.
Опцион с правом на покупку (call) приобретается в надежде, что цена данных акций вырастет больше, чем цена указанная в опционе, и трейдер, купив в этом случае акции по низкой опционной цене, сумеет продать их по рыночной, более высокой цене. Опцион с правом на продажу (put) приобретается при ожидании падения цены акций ниже опционной цены. Если это произошло, то трейдер покупает акции по низкой рыночной цене и тут же продает их по высокой цене, указанной в опционе.
Мы не будем подробно рассказывать о стратегии и тактике игры на опционном рынке это заслуживает отдельной книги а только отметим, что большое количество контрактов-опционов с правом на покупку заключается во время ожидания подъема рынка, а большое количество контрактов-опционов с правом на продажу заключается в предвкушении падения рынка.
Массовый инвестор всегда неправ. На этом и основана идея анализа контрактов-опционов.
Известный американский аналитик Мартин Цвейг (Martin Zweig) проанализировал возможность предсказания поведения рынка акций на основе опционного рынка. Было обнаружено, что если заключено много контрактов-опционов с правом на покупку, то на практике это коррелирует не с подъемом, а с концом подъема рынка. Опционный индикатор можно представить как отношение put/call отношение числа контрактов-опционов с правом на продажу и с правом на покупку, которые заключаются за один день на чикагской бирже СВОЕ (Chicago Board Option Exchange), где совершается боSьшинство таких сделок. Фактически это отношение между количеством пессимистов и оптимистов, и оно обычно меньше единицы, так как на рынке почти всегда больше оптимистов, верящих в его неизменный рост.
Если отношение put/call падает ниже чем 0,3, то это указывает на эйфорию от роста акций, которая чаще всего кончается сильной коррекцией или крахом рынка. Если отношение put/call превышает 0,7, то это означает, что пессимистов стало сравнительно много, и рынок, повинуясь своему правилу поступать вопреки мнению большинства, скоро пойдет наверх.
Существует еще много технических индикаторов, используемых аналитиками для определения возможных точек поворота рынка. Мы рассказали о тех из них, которые считаются особенно продуктивными и наиболее часто используются аналитиками для изучения поведения рынка и предсказания возможных изменений направления его движения.
Еще раз повторим, что все эти индикаторы имеют вероятностный характер, и для повышения достоверности прогноза необходимо изучать и учитывать как можно большее их число, сопоставляя полученные данные с результатами экономического анализа. Предсказать поворот рынка с точностью до одного дня очень трудно, да и не нужно. Проведя анализ и убедившись, что рынок созрел для поворота, будьте к этому готовы: наметьте кандидатов для покупки или продажи и подождите, когда рынок сам обозначит точку поворота.
Пусть вы опоздаете на один-два дня точный минимум или максимум поймать все равно невозможно. Всемирно известный Натан Ротшильд говорил: Я никогда не покупал на минимуме и всегда продавал немного раньше, чем нужно.
Анализ отраслевых индексов
Кроме общего состояния рынка, очень важным фактором, определяющим цену акции каждой компании на данный момент, является ситуация в отрасли, к которой относится компания. Индексы отраслей (т. е. средние цены акций этих отраслей) тоже колеблются, и теперь нам следует рассмотреть механизм возникновения таких колебаний. Если, например, ситуация отрасли производства полупроводниковых приборов не вполне благополучна (уменьшились продажи, уменьшился объем заказов и т. п.), то трудно ожидать, что акции какой-нибудь компании этой отрасли вдруг резко пойдут наверх. Несущественно, что эта компания в данный момент процветает: интерес временно пропал к целой отрасли.
Естественно, что при таких обстоятельствах большинство инвесторов и трейдеров переключаются на более доходные акции других отраслей, например, на акции компаний по производству лекарств и медицинского оборудования. Торговля акциями полупроводниковых компаний идет вяло, и их цены в среднем ползут вниз, большие объемы торговли наблюдаются только на падении курса акций доминируют медведи.
Как низко может упасть индекс какой-либо отрасли? А так низко, как высоко могут подняться индексы других отраслей. В нашем примере, акции популярных медицинских компаний вскоре будут стоить очень дорого, и эти цены уже не будут соответствовать доходам компаний.
Высоко взлетят даже те компании, где вообще нет доходов, а есть только обещания в ближайшем будущем закончить некие научные исследования, а затем приступить к испытаниям и производству лекарств.
Это уже предел! Американцы в таких случаях говорят, что даже дохлые собаки начали лаять. В этой ситуации надо немедленно продавать акции всех медицинских компаний, а заодно все, что хоть отдаленно связано с биологией. Обвал может быть столь внезапным и сильным, что сметет все, ассоциируемое по названиям с медициной и лекарствами.
Но деньги, вырученные за продажу медицинских акций, должны быть куда-нибудь вложены. И тут начинается возвращение интереса к полупроводниковым компаниям.
Оказывается, что эти компании не так уж плохи и цены их акций настолько низки, что уже вполне соответствуют доходам, к тому же вот-вот будет выпущено новое поколение компьютеров, которое потребует замену элементной базы, и т.д. и т.п. Полупроводниковые компании начинают расти в цене.
Так проходят биржевые игры игры больших денег, которые могут воздействовать на общественное мнение, переключая интересы инвесторов и трейдеров. Деньги идут к деньгам.
Большие деньги делаются большими деньгами, и это видно даже при самом простом анализе рынка. Любители не в состоянии изменять общественное мнение, но могут анализировать ситуацию, выясняя, куда вероятнее всего будут перекачаны деньги в будущем, и следовать за умными деньгами так близко, как это возможно.
Индексы отраслей можно найти в различных газетах и по Интернету. Уже упоминавшиеся сервисы Quote.Com и Data Broadcasting Corporation, предоставляющие весьма полный список различных индексов, помогают анализировать динамику перераспределения денег на рынке.
Фирма Data Broadcasting дает детальные индексы таких интересных для трейдинга отраслей как полупроводники, компьютеры, программное обеспечение, казино, телекоммуникации и т.д. Здесь же можно получить и расшифровку индекса, т.е. посмотреть на поведение отдельных входящих в него компаний.
Однако не надо забывать, что поведение индекса отрасли определяется состоянием не только данной отрасли, но и рынка в целом. Поведение отраслевых индексов всегда нужно рассматривать вместе с индексами рынка, для чего тоже существуют различные методы анализа. Можно рассматривать отношения отраслевых индексов к индексам рынка, например, к индексу SP-500, что практически снивелирует влияние рынка: если какое-либо отношение растет, то деньги перетекают в эту отрасль независимо от общего поведения рынка. Уменьшение отношения может свидетельствовать, что компании данной отрасли стали непопулярны и их акции интенсивно продают, чтобы перевести полученные деньги в акции компаний других отраслей.
Однако очень маленькие значения этих отношений могут означать повышенную вероятность денежного притока в эту отрасль.
Рис.6.7. Отношение различных отраслевых индексов США к индексу SP-500 за период с марта 1996 по март 1997 года Для иллюстрации рассмотрим поведение различных отраслевых индексов во время подъема рынка акций США с марта 1996 по март 1997 года. На рисунке 6.7 показаны отношения некоторых отраслевых индексов к индексу SP-500.
Здесь можно четко проследить, как отраслевые индексы один за другим выходили в лидеры: весной 1996 года был мощный подъем акций казино и торговых предприятий, затем в эту волну включились компьютерные компании и с некоторым опозданием стал разгоняться биотехнологический индекс. Можно ли предположить, что все казино весной 1996 года вдруг стали давать небывалую прибыль? Еще не наступил сезон отпусков, и у жителей США не появились внезапно лишние деньги, которые рекой потекли на столы с рулетками, кубиками и картами. Лишние деньги образовались у инвестиционных фондов, которые в этот период были немыслимо популярны.
Было объявлено, что в преддверии сезона акции казино выглядят привлекательными. За несколько месяцев индекс казино вырос на 30% больше, чем весь рынок, однако уже летом он стал катастрофически падать, и это падение продолжалось до весны 1997 года.
Справедливости ради надо отметить, что не следует во всем винить аналитиков инвестиционных фондов и других финансовых институтов. Объявляя какие-либо отрасли или компании привлекательными для инвестирования, они, безусловно, имеют определенные основания, но дальше происходит не зависящее от них раздувание мыльного пузыря, причем такое, что аналитики сами приходят в изумление. На фоне пьянящих, с каждым днем растущих цен акций, их робкие призывы остановиться, естественно, никто не слышит.
А дальше происходит то, что уже было описано: акции летят вниз еще стремительнее, чем они росли.
На рисунке 6.7 можно также увидеть, что некоторые отраслевые индексы на данном промежутке времени вели себя спокойно. Например, в то время как размах колебаний индекса биотехнологических компаний достигал 20%, акции нефтяных компаний следовали рыночному индексу с точностью около 5 %. Амплитуда колебаний по отношению к рынку в целом характеризует степень риска инвестирования в компании данной отрасли и важность выбора правильного момента покупки или продажи акций.
Максимальный риск всегда связан с максимальной прибылью. Но чтобы сделать хорошую прибыль на акциях биотехнологических или компьютерных компаний, нужно определять момент покупки и продажи таких акций с воистину ювелирной точностью.
Описанный метод анализа позволяет оценивать скорости роста (или падения) отраслевых индексов по отношению к рынку. Иногда бывает очень полезно проанализировать поведение двух индексов относительно друг друга.
Это удобно сделать с помощью графика зависимости отношения данных индексов от времени. Рисунок 6.8 дает ряд таких примеров.
Рис.6.8. Отношение некоторых отраслевых индексов США за период с марта 1996 по март 1997 года Здесь хорошо видно, что с начала 1996 года интерес к биотехнологическим компаниям уменьшился и их акции стали менее выгодными, чем акции компьютерных компаний, и такая тенденция сохранялась до декабря. Нижний график позволяет сделать вывод, что в начале 1996 года деньги частично перетекали в акции компаний, производящих лекарства.
Как правило, такие компании имеют установившиеся прибыли от продажи уже испытанных лекарств и потому более надежны для инвестирования, чем более молодые развивающиеся компании, работающие в области биотехнологии. Однако в конце 1996 года интерес к рискованным биотехнологическим акциям вновь вернулся.
Как определить начало роста отраслевого индекса? Сколь стабильным и долгим он будет?
Эти ключевые вопросы ежедневно возникают перед инвесторами и трейдерами.
Некоторые технические методы, применяемые для анализа рынка в целом, могут быть применены и для отраслевых индексов. Однако относительно малое количество компаний, входящих в отраслевые индексы, усиливает неопределенность получаемых результатов. Кроме того, данные компьютерных сервисов обычно содержат лишь интегральные значения индекса, а более детальная расшифровка хода торговли его акциями доступна только обладателям специальных компьютерных программ.
Но есть и другие методы анализа.
Один из них заключается в сравнении средних отношений цен акций к величинам прибылей компаний за последний год в расчете па одну акцию. Это знаменитое отношение р/е (price to earning), о котором мы будем подробно рассказывать позже.
Здесь мы только упомянем, что нужно следить за изменением этого отношения со временем: в точках, где оно достигает некоторой минимальной величины, возможно начало роста соответствующего индекса. Полезен также анализ и других финансовых показателей компаний из индекса, например, наличие свободного капитала, долги компаний и др.
Этот анализ является стандартным для аналитиков, работающих в инвестиционных фондах и других финансовых институтах, но он может быть выполнен и инвестором-любителем при наличии доступа к соответствующим компьютерным базам данных. Начинающим лучше всего использовать сервис Market Guest, о котором мы уже упоминали.
После того как аналитики-профессионалы сформулировали свое мнение о состоянии отрасли и трейдеры фондов начали покупку соответствующих акций, рекомендованные индексы начинают расти. Это можно заметить при самом простом анализе рынка, кроме того, данные о росте различных отраслевых индексов публикуются во многих финансовых газетах. Например, Investor's Business Daily ежедневно дает анализ роста различных индексов и если вы заметили повторяющиеся положительные комментарии о каком-либо индексе, то следует выяснить самому, что же собственно происходит.
Первое, на что нужно обратить внимание, начался ли рост индекса из минимума или он продолжается давно и потому, возможно, грозит падением? Сколь силен этот рост по сравнению с ростом всего рынка?
На эти вопросы можно легко ответить, анализируя графики самого индекса и отношения индекса отрасли к индексу рынка.
Полезно сопоставить рост интересующего вас индекса с другими. Если вы удостоверились, что рост начался с опережением других отраслевых индексов и рынка в целом, то нужно еще рассмотреть поведение акций компаний-лидеров этого индекса. Например, для полупроводниковых компаний лидерами являются такие гиганты, как Intel, Motorolla, Inc. и т.п.
Надо не только проанализировать поведение акций этих компаний, но и изучить их финансовые отчеты и перспективы развития, о чем мы будем говорить в следующих разделах. Данные по крупным компаниям доступны во многих компьютерных сервисах и справочниках, а сейчас большинство компаний имеет свои страницы в Интернете, где можно познакомиться не только с финансовыми отчетами, но и с перспективами разработок и производства новой продукции.
Стабильное финансовое состояние компаний-лидеров и рост цен их акций указывают на весьма вероятный дальнейший подъем индекса, т.е. повышается вероятность роста акций практически всех компаний, относящихся к данной отрасли и имеющих приличную финансовую историю. В такой ситуации инвесторам стоит начать покупку акций крупных стабильных компаний данной отрасли, а небольшую часть капитала потратить на акции небольших компаний, которые имеют больший потенциал роста.
Начало роста индекса позволяет получить неплохую прибыль и трейдерам, в том числе и тем, кто играет на дневных колебаниях цен. Для примера рассмотрим поведение акций полупроводниковых компаний в сентябре 1996 года. Тем летом и в сентябре были опубликованы положительные для рынка данные об отношении общего числа заказов на продукцию этих компаний к объему выполненных заказов (book to bill ratio) для полупроводниковой промышленности США.
Это отношение характеризует перспективы отрасли и ежемесячно сообщается Ассоциацией Полупроводниковой Промышленности США, которая охватывает 85% американских компаний, выпускающих полупроводниковые изделия. Если это отношение больше единицы, значит в портфелях компаний лежат невыполненные заказы и есть перспектива расширения производства с получением больших прибылей.
Августовские данные показали растущую потребность в полупроводниковых изделиях, и через несколько дней после их опубликования аналитики нескольких инвестиционных фирм высоко оценили перспективы прибылей компании Intel. Утром 17 сентября акции Intel начали торговаться по 94 доллара, хотя при закрытии рынка накануне последняя цена была 885/8, т.е. при открытии
Таблица 6.1.
| Символ | Компания | Изменение иены | Изменение цены |
| за 1 день в % | за 10 дней в % | ||
| INTC | Intel | 0,5 | 3,0 |
| ALTR | Altera | 2,1 | 6,5 |
| АМАТ | Applied Materials,Inc. | 2,6 | 6,5 |
| ATML | Atmel | 10,1 | 20,8 |
| CHPS | Chips Technology | 7,3 | 17,7 |
| CRUS | Cirrus Logic, Inc. | 11,3 | 41,1 |
| EXAR | Exar | 0,0 | 0,0 |
| IDTI | lntegr. Device Techn. | 8,6 | 24,3 |
| KLAC | KLA Instrument | 0,6 | 5,2 |
| LRCX | Lam Research | 0,0 | 10,3 |
| LSCC | Lattice Semiconductor | 9,8 | 6,4 |
| LTXX | LTX | 2,7 | 5,6 |
| M1CN | Micrion | 3,1 | 6,1 |
| МСНР | Microchip Technology | 1,0 | 1,7 |
| NVLS | Novellus Systems, Inc. | 6,7 | 7,3 |
| SEEQ | Seeq Technology, Inc. | 9,9 | 9,9 |
| SERA | Sierra Semiconductor | 4,6 | -2,7 |
| SILI | Siliconix, Inc. | 16,1 | 22,6 |
| VLSI | VLSI Technology, Inc. | 2,6 | 11,2 |
| VTSS | Vitesse Semicinductor | 10,3 | 3,4 |
| XICO | XICOR, Inc. | 6,4 | 21,8 |
| XLNX | Xilinx, Inc. | 4,9 | 4,9 |
| Среднее, | исключая Intel: | +5,7% | + 11,0% |
рынка цена была почти на 7 % больше вечерней. Как должны поступать трейдеры в подобных случаях? С точки зрения получения заметной кратковременной прибыли покупать акции Intel ранним утром было бы неразумно. Эти акции и так стоили довольно дорого и еще заметно выросли за ночь. В таких случаях трейдеры могут сориентироваться на покупку акций других компаний той же отрасли, в нашем случае полупроводниковых компаний, которые не так популярны среди крупных финансовых институтов и чей рост цен в ночь на 17 сентября был не столь заметен.
Рассмотрим таблицу 6.1, в которой приведены разница между утренней ценой акций полупроводниковых компаний 17 сентября и их максимальной ценой за этот день, а также изменения цен этих акций за Ю последующих дней, т.е. по 27.09.96. Первая цифра характеризует прибыль, которую могли бы сделать трейдеры, играющие на часовых колебаниях (для простоты разницу между покупной и продажной ценой мы не рассматриваем), а вторая цифра показывает прибыль трейдеров, играющих на недельных колебаниях цен.
В таблицу включены основные полупроводниковые компании, акции которых представлены на бирже NASDAQ.
Таблица показывает, что положительные новости о компании Intel явились мощным толчком для акцPй практически всех полупроводниковых компаний.
