Лебедев Р. С.- Блестящие фонды на рынке “мусорных” облигаций
После нескольких лет сплошных неудач "мусорные" облигации за последние несколько месяцев, наконец, превратились в инструмент, чья суть точнее отражается его более оптимистичным названием: высокодоходные облигации. По данным чикагского агентства Morningstar, отслеживающего взаимные инвестиционные фонды, доходность фондов высокодоходных облигаций за три месяца, с середины октября до середины января, достигла впечатляющего показателя 9,6%.
Хотя эти результаты, чрезвычайно высокие для рынка облигаций, в дальнейшем могут снизиться, аналитики, специализирующиеся на ценных бумагах с фиксированным доходом, и портфельные менеджеры, включая управляющих активами из таких крупных семейств фондов, как Pimco, T. Rowe Price и Oppenheimer, утверждают, что именно они ныне выглядят наиболее сильным компонентом "остывающего" рынка инструментов с фиксированным доходом.
Напомним, что к числу корпоративных "мусорных" облигаций относятся те облигации, чей рейтинг находится ниже инвестиционного уровня в классификациях, предлагаемых такими рейтинговыми агентствами, как Standard Poor's и Moody's (ниже BBB- и Baa3, соответственно). Негативной характеристикой "мусорных" облигаций является высокий риск дефолта. По данным экспертов Moody's, в прошедшем году объем дефолтов по данной категории облигаций достиг рекордного показателя $170 млрд.
Правда, эксперты прогнозируют, что в текущем году уровень дефолтов среди эмитентов "мусорных" облигаций снизится примерно на 7%.
В награду за риск, принимаемый при вложении средств в бумаги компаний, которые находятся в сложном финансовом положении или чей бизнес носит спекулятивный характер, инвесторам предлагается более высокий потенциал получения прибыли в форме более высоких уровней доходности. Неудачи, ранее пережитые "мусорными" облигациями, привели к тому, что к концу 2002 г. спред между доходностью этого вида финансовых инструментов и доходностью казначейских обязательств подскочил до 1000 базисных, или 10 процентных пунктов.
Поскольку инвестирование в облигации отдельных компаний часто требует вложения средств в размере $5000 или более, для индивидуальных инвесторов самым простым и удобным способом стать участниками рынка "мусорных" облигаций является приобретение бумаг фонда, специализирующегося на данном виде финансовых инструментов. По мнению Гарольда Ивенски (Harold Evensky), эксперта по финансовому планированию и главы фирмы Evensky Brown Katz во Флориде, тем, у кого не имеется лишних $100 млн., следует инвестировать в "мусорные" облигации только через соответствующие фонды.
Эти фонды предлагают своим инвесторам диверсификацию активов, что представляется очень важным, поскольку вложение средств в облигации только WorldCom или какой-либо другой отдельной компании является чрезвычайно опасным занятием. Подчеркивая, что высокодоходные облигации представляют собой специфический класс активов, предполагающий дополнительный риск в случае, если процесс восстановления экономики затормозится, Ивенски и другие эксперты по финансовому планированию рекомендуют инвесторам, желающим стать участниками фондов "мусорных" облигаций, выделять на их бумаги не более 5-10% от общей суммы инвестиций.
В процессе поиска качественного, заслуживающего доверия фонда высокодоходных облигаций, инвесторы обязательно должны обратить внимание на три ключевых фактора. В первую очередь, это срок, в течение которого управляющий фонда находится на своем посту.
Поскольку сфера "мусорных" облигаций является чрезвычайно волатильной, принципиальное значение имеет поиск фонда, управляющий которого работает в нем в течение длительного времени, пережил вместе с ним один или два цикла подъемов и спадов рынка и знает, как управлять фондом в благоприятные и неблагоприятные времена.
Во-вторых, фонд должен избегать чрезмерно рискованных операций. Разумеется, любой фонд "мусорных" облигаций подвергается риску, но фонды, чьи портфеля перегружены облигациями с рейтингом ниже "В" или облигациями, которым рейтинговые агентства вообще не присвоили никаких рейтингов, обычно являются гораздо более волатильными и чаще попадают в неприятные ситуации, чем их более осторожные "коллеги".
В-третьих, следует обратить внимание на уровень издержек фонда. По словам Скотта Берри (Scott Berry), аналитика фондов облигаций из Morningstar, необходимость проводить тщательные исследования кредитного качества, как правило, делает фонды облигаций более дорогостоящими, но инвесторы должны оценивать величину расходов, принимая во внимание получаемые фондом прибыли.
С учетом вышеперечисленных факторов, аналитики рекомендуют инвесторам, интересующимся рынком высокодоходных инструментов, обратить внимание на пять фондов, которые представляются наиболее перспективными объектами для инвестиций в группе фондов, специализирующихся на "мусорных" облигациях.
Прежде всего, это фонд Vanguard High-Yield Corporate, активы которого составляют $7,1 млрд. Вложение средств в этот фонд является подходящим вариантом для тех, кто ищет наиболее дешевый и безопасный способ инвестирования в "мусорные" облигации. Vanguard High-Yield Corporate держит менее 1% активов в бумагах телекоммуникационного сектора и всего 0,5% активов в бумагах с рейтингом ниже "В" по классификации рейтинговых агентств.
В то же время, обязательства многопрофильного гиганта Tyco (TYC) числятся среди его 15 крупнейших вложений.
Следует отметить, что фонд управляется твердой рукой: Эрл Мак-Эвой (Earl McEvoy) стоит "у руля" Vanguard High-Yield Corporate с 1984 года. Под его руководством фонд добился среднегодовой доходности за последние пять лет на уровне 2,42%, оказавшись в числе 9% наиболее результативных фондов "мусорных" облигаций.
Среднегодовая доходность за 10-летний период составила 6,67%, и по этому показателю фонд входит в верхние 10% фондов "мусорной" категории. Кроме того, Vanguard High-Yield Corporate может похвастаться очень низким коэффициентом расходов, составляющим всего лишь 0,27%, в сравнении со средним показателем категории 1,29%.
По выражению Берри, инвестор, вложивший средства в этот фонд, начинает состязание, имея по отношению к конкурентам фору в 1 процентный пункт.
В более рискованном конце спектра фондов высокодоходных облигаций находится фонд Northeast Investors. 32,9% его активов, общий размер которых составляет $1,7 млрд., приходится на облигации с рейтингом ниже "В" или вообще без рейтинга. Такой довольно агрессивный подход к распределению средств в портфеле несколько повредил эффективности фонда в течение последних нескольких лет, однако в долгосрочной перспективе его результаты являются безупречными.
По данным агентства Morningstar, среднегодовая доходность Northeast Investors за 10 лет достигает 7,48%, благодаря чему фонд попадает в верхние 2% фондов соответствующей категории.
В пользу Northeast Investors говорит также длительность пребывания его менеджеров на своих постах. Отец и сын Эрнест Монрад (Ernest Monrad) и Брюс Монрад (Bruce Monrad) вместе управляют фондом уже свыше 55 лет.
Одним из их существенных достижений является то, что им удается удерживать издержки на весьма низком уровне: коэффициент расходов фонда равняется всего 0,65%, что составляет около половины от среднего показателя категории.
Далее в перечне фондов "мусорных" облигаций, заслуживающих внимания инвесторов, следует назвать Janus High Yield. Семейство Janus, базирующееся в Денвере, не может похвастаться тем, что многие из его фондов, инвестирующих в акции "роста", на сегодняшний день представлены в рекомендуемых списках инвестиционных фондов, составляемых экспертами.
Однако его фонд высокодоходных облигаций Janus High Yield, активы которого составляют $668 млн., получает высокие оценки благодаря отличным результатам, продемонстрированным им как в хорошие, так и в плохие времена.
Согласно данным Morningstar, управляющий Сэнди Руфенахт (Sandy R. Rufenacht), возглавляющий Janus High Yield с июля 1996 г., за последние пять лет сумел добиться среднегодовой доходности в размере 3,2%, что позволяет фонду числиться среди 5% ведущих фондов своей категории. Janus High Yield инвестирует значительные средства в долговые обязательства компаний технологической сферы, таких как Apple (AAPL) и EchoStar (DISH), однако это не означает, что он подвергает свой портфель чрезмерному риску.
Только 3% активов фонда вложены в облигации, имеющие рейтинг ниже "В". Кроме того, управляющий фонда сумел ограничить его издержки, и ныне коэффициент расходов составляет 0,99%.
Фонд T. Rowe Price High Yield
Активы в управлении которого достигают $2,3 млрд., не "повергает в прах" конкурентов в периоды взлета "мусорного" рынка, но его стратегия, характеризующаяся неторопливостью и устойчивостью, явно оказывается выигрышной в долгосрочной перспективе. Управляющий Марк Васелкив (Mark Vaselkiv) уверенно руководит фондом с 1996 года. Согласно данным агентства Morningstar, среднегодовая доходность T. Rowe Price High Yield за 10-летний период достигает 6,68%, и он входит в верхние 8% своей категории по показателям среднегодовой доходности за три, пять и 10 последних лет.
Фонд предпочитает относительно безопасные объекты для инвестиций, такие как облигации гиганта сотовой телефонии Nextel (NXTL), поэтому менее вероятно, что он может пасть жертвой нескольких банкротств. Кроме того, T. Rowe Price High Yield является наиболее диверсифицированным среди пяти рекомендуемых фондов: его средства вложены в облигации более чем 300 видов, причем ни один из пакетов облигаций не составляет в портфеле фонда более 1,2%.
Фонд Buffalo High Yield
Имеющий активы в размере $111 млн., является наименее крупным из пяти фондов и единственным, который можно рассматривать как "клад", пока не обнаруженный инвестиционным сообществом. Тем, кто никогда не слышал об этом фонде, следует ознакомиться с его "послужным списком".
По показателю среднегодовой доходности за три года, составляющей 6,62%, Buffalo High Yield попадает в лучшие 3% среди всех фондов, инвестирующих в высокодоходные бумаги. Среднегодовая доходность за пять лет находится на уровня 3,25%, что позволяет фонду войти в верхние 4% данной категории.
Кент Гэзавей (Kent Gasaway) руководит деятельностью фонда с мая 1995 г., а в 2000 г. к нему в качестве ко-менеджера присоединился Дэвид Эшнаур (David Eshnaur). Фонд Гэзавея, в портфель которого входят облигации 87 выпусков, как правило, делает несколько концентрированных ставок в определенных секторах, вследствие чего в 1998 г. и 1999 г. он отстал от четырех пятых своих конкурентов. Тем не менее, его ставки на долгосрочные тенденции потребительского сектора включая значительные вложения в компанию Barnes Noble (BKS) и сектор игр и развлечений принесли великолепную отдачу в течение последних трех лет.
Коэффициент расходов Buffalo High Yield составляет примерно 1,04%, что несколько превышает показатели остальных четырех фондов списка, но все же остается существенно ниже среднего коэффициента категории.
