Давыдов В. - Стоимость акций и дивиденты
При формировании стратегии управления фирмой, выпустившей свои акции на продажу (подписку) в течение всего периода пребывания в статусе акционерного общества (АО) перед руководством постоянно будет стоять проблема распределения прибыли. На каждом этапе в конце отчетного периода необходимо распределить имеющиеся финансовые ресурсы по двум направления:
- Дивиденды акционерам;
- Капитал фирмы.
Единственной проблемой такого подхода является временная несовместимость этих направлений. Руководство вынуждено делать выбор между сегодняшними желаниями акционеров и необходимостью расширять производство в будущем.
Однако, надо заметить, что эти направления не совсем не связаны, так как, в общем случае, прибыль определяется величиной основного капитала.
Стратегия распределения прибыли с учетом будущих требований существенно связана с темпами инфляции gi в каждом i-ом периоде, что особенно важно для стран с переходной экономикой, имеющих высокие темпы инфляции.
Постановка задачи.
Перед нами стоит задача оптимального распределения прибыли Pri (Profit), полученной за i-ый отчетный период времени между акционерами через дивиденды Di (Dividend) и интересами фирмы через увеличение суммарного капитала Ci (Capital). Для простоты положим, что распределение происходит только по этим двум каналам, т.е.:
Однако, надо иметь в виду тот факт, что прибыль полученная за iый период распределяется между дивидендами iго периода и увеличением капитала i+1го периода:
Разделив обе части уравнения на капитал iго периода Ci, получим уравнение #1:
Или
Рентабельность = Рентабельность +Приращение
Капитала инвестиций капитала
Для описания интересов обеих сторон нами предложены следующие рекуррентные соотношения:
- Для расширения производства:
- Для акционеров:
Откуда легко получаются две целевые функции:
Где C0 начальный капитал,
Cn - конечное значение капитала,
Dn - общая сумма выплаченных дивидендов,
Pi - доходность на капитал,
Di - рентабельность инвестиций.
Первая функция (F1) максимизирует прирост капитала, вторая (F2) общую сумму выплаченных дивидендов.
Для удобства рассмотрим действия руководителей АО в течение 4 отчетных финансовых периодов, так как в среднем именно за 4 года фирма либо разоряется, либо переходит на более высокую ступень финансовой иерархии.
Таким образом, наша задача сводиться к максимизации следующих функций:
Экстремум функции нескольких переменных находиться в точке, где все частные производные равны нулю или не существуют. В нашем случае последний вариант отпадает из-за отсутствия в нем экономического смысла (-1gi).
или
Частные производные для F2 имеют вид:
Рассмотрим подробнее частные производные по d4: очевидно, что их абсолютные значения эквивалентны. Для равенства этих производных нулю необходимо, чтобы хотя бы один из трех множителей
был равен нулю, т.е.:
Обратившись к уравнению #1, получим:
где
di абсолютное значение дивидендов iго периода;
Ci капитал накопленный к i-1му периоду;
Pri прибыль iго периода.
Или
Согласно полученному уравнению экстремум функций будет достигнут в случае выплаты в одном из периодов в качестве дивидендов не только текущей прибыли, но и всего основного капитала. Не вдаваясь в бухгалтерские и юридические моменты отметим, что это противоречит не только экономическому смыслу, но и законодательству.
Таким образом (раз уже не все производные обеих функций равны нулю), мы имеем дело с функциями, не имеющими экстремумов внутри области определения и, вполне вероятно, имеющие таковые на краях оной.
Для решения этой оптимизационной задачи мы ввели функцию F3, комбинирующую в себе вышеприведенные (F1 и F2) и имеющую следующий вид:
Коэффициент v имеет значение приоритета направления распределения финансовых ресурсов, то есть определяет долю каждой из функций F1 и F2 в формировании наименее конфликтных методов распределения между производственниками и акционерами. Значение F3 показывает общие выгоды этих двух видов участников.
Для примера рассмотрим функцию F3 составленную по двум периодам:
Производные F3 по d1 и d2 имеют вид:
Откуда находятся значения d1 и d2:
Если внимательно присмотреться к значению d1, то можно увидеть ту же проблему, что и раньше необходимость выплатить весь основной капитал. Таким образом, в этой точке функция имеет минимум.
С учетом накладываемых ограничений задачу можно решить только при помощи Excelя.
Математическая обработка данных.
В качестве ставки дисконтирования нами предложено взять ставки доходности по 3-х месячным государственным казначейским векселям (ГКВ), так как в Кыргызской Республике они во многом определяют уровень инфляции.
где gi ставка дисконтирования за 3 месяца;
IR эффективный годовой доход по ГКВ.
Для определения стратегии распределения финансовых ресурсов фирмы нами использованы показатели некоего АО с уровнем доходности на капитал pi=0,25. Для полного освещения вопроса были использованы различные уровни приоритета от 1 (полный приоритет расширения производства) до 0 (полный приоритет текущих интересов акционеров), зависящие в общем случае от внешних факторов.
|
Дата |
IR |
Инфляция |
Доходность |
Дивиденды |
Xi |
ПXi |
F3 |
| |
|
за 3 мес. |
на капитал |
|
|
|
|
|
01.01.96 |
30.83 |
0.077075 |
0.25 |
0 |
1.160551 |
1.160551 |
0 |
|
04.04.96 |
36.37 |
0.090925 |
0.25 |
0 |
1.145817 |
1.329778 |
0 |
|
04.07.96 |
32.35 |
0.080875 |
0.25 |
0 |
1.15647 |
1.537849 |
0 |
|
03.10.96 |
55.59 |
0.138975 |
0.25 |
0.25 |
0.877982 |
1.350204 |
0.337551 |
|
04.01.97 |
68.83 |
0.172075 |
0.25 |
0.25 |
0.853188 |
1.151978 |
0.287994 |
|
03.04.97 |
41.82 |
0.10455 |
0.25 |
0.25 |
0.905346 |
1.042939 |
0.260735 |
|
05.07.97 |
34.11 |
0.085275 |
0.25 |
0.25 |
0.921425 |
0.96099 |
0.240248 |
|
02.10.97 |
28.29 |
0.070725 |
0.25 |
0.25 |
0.933947 |
0.897514 |
0.224378 |
|
08.01.98 |
22.23 |
0.055575 |
0.25 |
0.25 |
0.947351 |
0.85026 |
0.212565 |
| |
|
|
|
|
0.85026 |
|
1.563471 |
| |
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
|
Приоритет= |
0 |
|
|
|
| |
|
|
Ф3= |
1.563471 |
|
|
|
|
Microsoft Excel 8.0 Отчет по результатам |
|
|
|
|
| |
|
|
|
| |
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
|
| |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$18 |
Ф3= Дивиденды |
-425.7529917 |
1.492150158 |
|
|
| |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$6 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$7 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$8 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$9 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$10 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$11 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$12 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$13 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$14 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Значение |
формула |
Статус |
Разница |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=$D$6 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=$D$7 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=$D$8 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$9=$D$9 |
связанное |
0 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$10=$D$10 |
связанное |
0 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$11=$D$11 |
связанное |
0 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$12=$D$12 |
связанное |
0 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=$D$13 |
связанное |
0 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=$D$14 |
связанное |
0 |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$9=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$10=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$11=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$12=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=0 |
не связан. |
0.25 |
|
Дата |
IR |
Инфляция |
Доходность |
Дивиденды |
Xi |
ПXi |
F3 |
| |
|
за 3 мес. |
на капитал |
|
|
|
|
|
01.01.96 |
30.83 |
0.077075 |
0.25 |
0 |
1.160551 |
1.160551 |
0 |
|
04.04.96 |
36.37 |
0.090925 |
0.25 |
0 |
1.145817 |
1.329778 |
0 |
|
04.07.96 |
32.35 |
0.080875 |
0.25 |
0 |
1.15647 |
1.537849 |
0 |
|
03.10.96 |
55.59 |
0.138975 |
0.25 |
0.25 |
0.877982 |
1.350204 |
0.337551 |
|
04.01.97 |
68.83 |
0.172075 |
0.25 |
0.25 |
0.853188 |
1.151978 |
0.287994 |
|
03.04.97 |
41.82 |
0.10455 |
0.25 |
0.25 |
0.905346 |
1.042939 |
0.260735 |
|
05.07.97 |
34.11 |
0.085275 |
0.25 |
0.25 |
0.921425 |
0.96099 |
0.240248 |
|
02.10.97 |
28.29 |
0.070725 |
0.25 |
0.25 |
0.933947 |
0.897514 |
0.224378 |
|
08.01.98 |
22.23 |
0.055575 |
0.25 |
0.25 |
0.947351 |
0.85026 |
0.212565 |
| |
|
|
|
|
0.85026 |
|
1.563471 |
| |
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
|
Приоритет= |
0.1 |
|
|
|
| |
|
|
Ф3= |
1.49215 |
|
|
|
|
Microsoft Excel 8.0 Отчет по результатам |
|
|
|
|
| |
|
|
|
|
| |
|
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
|
| |
$E$18 |
Ф3= Дивиденды |
-425.7529917 |
1.492150158 |
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
|
| |
$E$6 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
|
| |
$E$7 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
|
| |
$E$8 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
|
| |
$E$9 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
|
| |
$E$10 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
|
| |
$E$11 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
|
| |
$E$12 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
|
| |
$E$13 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
|
| |
$E$14 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Значение |
формула |
Статус |
Разница |
|
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=$D$6 |
не связан. |
0.25 |
|
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=$D$7 |
не связан. |
0.25 |
|
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=$D$8 |
не связан. |
0.25 |
|
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$9=$D$9 |
связанное |
0 |
|
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$10=$D$10 |
связанное |
0 |
|
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$11=$D$11 |
связанное |
0 |
|
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$12=$D$12 |
связанное |
0 |
|
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=$D$13 |
связанное |
0 |
|
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=$D$14 |
связанное |
0 |
|
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=0 |
связанное |
0 |
|
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=0 |
связанное |
0 |
|
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=0 |
связанное |
0 |
|
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$9=0 |
не связан. |
0.25 |
|
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=0 |
не связан. |
0.25 |
|
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$10=0 |
не связан. |
0.25 |
|
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$11=0 |
не связан. |
0.25 |
|
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$12=0 |
не связан. |
0.25 |
|
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=0 |
не связан. |
0.25 |
|
|
Дата |
IR |
Инфляция |
Доходность |
Дивиденды |
Xi |
ПXi |
F3 |
|
| |
|
за 3 мес. |
на капитал |
|
|
|
|
|
|
01.01.96 |
30.83 |
0.077075 |
0.25 |
0 |
1.160551 |
1.160551 |
0 |
|
|
04.04.96 |
36.37 |
0.090925 |
0.25 |
0 |
1.145817 |
1.329778 |
0 |
|
|
04.07.96 |
32.35 |
0.080875 |
0.25 |
0 |
1.15647 |
1.537849 |
0 |
|
|
03.10.96 |
55.59 |
0.138975 |
0.25 |
0 |
1.097478 |
1.687756 |
0 |
|
|
04.01.97 |
68.83 |
0.172075 |
0.25 |
0.25 |
0.853188 |
1.439972 |
0.359993 |
|
|
03.04.97 |
41.82 |
0.10455 |
0.25 |
0.25 |
0.905346 |
1.303673 |
0.325918 |
|
|
05.07.97 |
34.11 |
0.085275 |
0.25 |
0.25 |
0.921425 |
1.201238 |
0.300309 |
|
|
02.10.97 |
28.29 |
0.070725 |
0.25 |
0.25 |
0.933947 |
1.121892 |
0.280473 |
|
|
08.01.98 |
22.23 |
0.055575 |
0.25 |
0.25 |
0.947351 |
1.062825 |
0.265706 |
|
| |
|
|
|
|
1.062825 |
|
1.5324 |
|
| |
|
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
|
Приоритет= |
0.2 |
|
|
|
|
| |
|
|
Ф3= |
1.438485 |
|
|
|
|
|
Microsoft Excel 8.0 Отчет по результатам |
|
|
|
|
|
Рабочий лист: [Книга10]Лист1 |
|
|
|
|
Отчет создан: 11.05.98 13:41:22 |
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
|
|
Целевая ячейка (Максимум) |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$18 |
Ф3= Дивиденды |
-306.9609337 |
1.438485219 |
|
|
|
Изменяемые ячейки |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$6 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$7 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$8 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$9 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$10 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$11 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$12 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$13 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$14 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
|
Ограничения |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Значение |
формула |
Статус |
Разница |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=$D$6 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=$D$7 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=$D$8 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=$D$9 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$10=$D$10 |
связанное |
0 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$11=$D$11 |
связанное |
0 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$12=$D$12 |
связанное |
0 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=$D$13 |
связанное |
0 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=$D$14 |
связанное |
0 |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$10=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$11=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$12=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=0 |
не связан. |
0.25 |
|
Дата |
IR |
Инфляция |
Доходность |
Дивиденды |
Xi |
ПXi |
F3 |
| |
|
за 3 мес. |
на капитал |
|
|
|
|
|
01.01.96 |
30.83 |
0.077075 |
0.25 |
0 |
1.160551 |
1.160551 |
0 |
|
04.04.96 |
36.37 |
0.090925 |
0.25 |
0 |
1.145817 |
1.329778 |
0 |
|
04.07.96 |
32.35 |
0.080875 |
0.25 |
0 |
1.15647 |
1.537849 |
0 |
|
03.10.96 |
55.59 |
0.138975 |
0.25 |
0 |
1.097478 |
1.687756 |
0 |
|
04.01.97 |
68.83 |
0.172075 |
0.25 |
0 |
1.066485 |
1.799965 |
0 |
|
03.04.97 |
41.82 |
0.10455 |
0.25 |
0.25 |
0.905346 |
1.629592 |
0.407398 |
|
05.07.97 |
34.11 |
0.085275 |
0.25 |
0.25 |
0.921425 |
1.501547 |
0.375387 |
|
02.10.97 |
28.29 |
0.070725 |
0.25 |
0.25 |
0.933947 |
1.402365 |
0.350591 |
|
08.01.98 |
22.23 |
0.055575 |
0.25 |
0.25 |
0.947351 |
1.328532 |
0.332133 |
| |
|
|
|
|
1.328532 |
|
1.465509 |
| |
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
|
Приоритет= |
0.3 |
|
|
|
| |
|
|
Ф3= |
1.424416 |
|
|
|
|
Microsoft Excel 8.0 Отчет по результатам |
|
|
|
|
|
Рабочий лист: [Книга10]Лист1 |
|
|
|
|
Отчет создан: 11.05.98 13:41:48 |
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
|
|
Целевая ячейка (Максимум) |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$18 |
Ф3= Дивиденды |
-188.1688758 |
1.424415731 |
|
|
|
Изменяемые ячейки |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$6 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$7 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$8 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$9 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$10 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$11 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$12 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$13 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$14 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
|
Ограничения |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Значение |
формула |
Статус |
Разница |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=$D$6 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=$D$7 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=$D$8 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=$D$9 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0 |
$E$10=$D$10 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$11=$D$11 |
связанное |
0 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$12=$D$12 |
связанное |
0 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=$D$13 |
связанное |
0 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=$D$14 |
связанное |
0 |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0 |
$E$10=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$11=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$12=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=0 |
не связан. |
0.25 |
|
Дата |
IR |
Инфляция |
Доходность |
Дивиденды |
Xi |
ПXi |
F3 |
| |
|
за 3 мес. |
на капитал |
|
|
|
|
|
01.01.96 |
30.83 |
0.077075 |
0.25 |
0 |
1.160551 |
1.160551 |
0 |
|
04.04.96 |
36.37 |
0.090925 |
0.25 |
0 |
1.145817 |
1.329778 |
0 |
|
04.07.96 |
32.35 |
0.080875 |
0.25 |
0 |
1.15647 |
1.537849 |
0 |
|
03.10.96 |
55.59 |
0.138975 |
0.25 |
0 |
1.097478 |
1.687756 |
0 |
|
04.01.97 |
68.83 |
0.172075 |
0.25 |
0 |
1.066485 |
1.799965 |
0 |
|
03.04.97 |
41.82 |
0.10455 |
0.25 |
0 |
1.131683 |
2.03699 |
0 |
|
05.07.97 |
34.11 |
0.085275 |
0.25 |
0 |
1.151782 |
2.346167 |
0 |
|
02.10.97 |
28.29 |
0.070725 |
0.25 |
0.25 |
0.933947 |
2.191195 |
0.547799 |
|
08.01.98 |
22.23 |
0.055575 |
0.25 |
0.25 |
0.947351 |
2.075831 |
0.518958 |
| |
|
|
|
|
2.075831 |
|
1.066757 |
| |
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
|
Приоритет= |
0.4 |
|
|
|
| |
|
|
Ф3= |
1.470386 |
|
|
|
|
Microsoft Excel 8.0 Отчет по результатам |
|
|
|
|
|
Рабочий лист: [Книга10]Лист1 |
|
|
|
|
Отчет создан: 11.05.98 13:42:39 |
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
|
|
Целевая ячейка (Максимум) |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$18 |
Ф3= Дивиденды |
-69.3768178 |
1.470386257 |
|
|
|
Изменяемые ячейки |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$6 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$7 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$8 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$9 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$10 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$11 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$12 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$13 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
| |
$E$14 |
Дивиденды |
-1 |
0.25 |
|
|
|
Ограничения |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Значение |
формула |
Статус |
Разница |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=$D$6 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=$D$7 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=$D$8 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=$D$9 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0 |
$E$10=$D$10 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0 |
$E$11=$D$11 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0 |
$E$12=$D$12 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=$D$13 |
связанное |
0 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=$D$14 |
связанное |
0 |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$14=0 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0 |
$E$10=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0 |
$E$11=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0 |
$E$12=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0.25 |
$E$13=0 |
не связан. |
0.25 |
|
Дата |
IR |
Инфляция |
Доходность |
Дивиденды |
Xi |
ПXi |
F3 |
| |
|
за 3 мес. |
на капитал |
|
|
|
|
|
01.01.96 |
30.83 |
0.077075 |
0.25 |
0 |
1.160551 |
1.160551 |
0 |
|
04.04.96 |
36.37 |
0.090925 |
0.25 |
0 |
1.145817 |
1.329778 |
0 |
|
04.07.96 |
32.35 |
0.080875 |
0.25 |
0 |
1.15647 |
1.537849 |
0 |
|
03.10.96 |
55.59 |
0.138975 |
0.25 |
0 |
1.097478 |
1.687756 |
0 |
|
04.01.97 |
68.83 |
0.172075 |
0.25 |
0 |
1.066485 |
1.799965 |
0 |
|
03.04.97 |
41.82 |
0.10455 |
0.25 |
0 |
1.131683 |
2.03699 |
0 |
|
05.07.97 |
34.11 |
0.085275 |
0.25 |
0 |
1.151782 |
2.346167 |
0 |
|
02.10.97 |
28.29 |
0.070725 |
0.25 |
0 |
1.167433 |
2.738994 |
0 |
|
08.01.98 |
22.23 |
0.055575 |
0.25 |
0 |
1.184189 |
3.243486 |
0 |
| |
|
|
|
|
3.243486 |
|
0 |
| |
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
|
Приоритет= |
0.5 |
|
|
|
| |
|
|
Ф3= |
1.621743 |
|
|
|
|
Microsoft Excel 8.0 Отчет по результатам |
|
|
|
|
|
Рабочий лист: [Книга10]Лист1 |
|
|
|
|
Отчет создан: 11.05.98 13:43:02 |
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
|
|
Целевая ячейка (Максимум) |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$18 |
Ф3= Дивиденды |
49.41524017 |
1.621742871 |
|
|
|
Изменяемые ячейки |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$6 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$7 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$8 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$9 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$10 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$11 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$12 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$13 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$14 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
|
Ограничения |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Значение |
формула |
Статус |
Разница |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=$D$6 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=$D$7 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=$D$8 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=$D$9 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0 |
$E$10=$D$10 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0 |
$E$11=$D$11 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0 |
$E$12=$D$12 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0 |
$E$13=$D$13 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0 |
$E$14=$D$14 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0 |
$E$14=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0 |
$E$10=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0 |
$E$11=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0 |
$E$12=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0 |
$E$13=0 |
связанное |
0 |
|
Дата |
IR |
Инфляция |
Доходность |
Дивиденды |
Xi |
ПXi |
F3 |
| |
|
за 3 мес. |
на капитал |
|
|
|
|
|
01.01.96 |
30.83 |
0.077075 |
0.25 |
0 |
1.160551 |
1.160551 |
0 |
|
04.04.96 |
36.37 |
0.090925 |
0.25 |
0 |
1.145817 |
1.329778 |
0 |
|
04.07.96 |
32.35 |
0.080875 |
0.25 |
0 |
1.15647 |
1.537849 |
0 |
|
03.10.96 |
55.59 |
0.138975 |
0.25 |
0 |
1.097478 |
1.687756 |
0 |
|
04.01.97 |
68.83 |
0.172075 |
0.25 |
0 |
1.066485 |
1.799965 |
0 |
|
03.04.97 |
41.82 |
0.10455 |
0.25 |
0 |
1.131683 |
2.03699 |
0 |
|
05.07.97 |
34.11 |
0.085275 |
0.25 |
0 |
1.151782 |
2.346167 |
0 |
|
02.10.97 |
28.29 |
0.070725 |
0.25 |
0 |
1.167433 |
2.738994 |
0 |
|
08.01.98 |
22.23 |
0.055575 |
0.25 |
0 |
1.184189 |
3.243486 |
0 |
| |
|
|
|
|
3.243486 |
|
0 |
| |
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
|
Приоритет= |
1 |
|
|
|
| |
|
|
Ф3= |
3.243486 |
|
|
|
|
Microsoft Excel 8.0 Отчет по результатам |
|
|
|
|
Рабочий лист: [Книга10]Лист1 |
|
|
|
|
Отчет создан: 11.05.98 13:45:13 |
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
|
|
Целевая ячейка (Максимум) |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$18 |
Ф3= Дивиденды |
643.37553 |
3.243485742 |
|
|
|
Изменяемые ячейки |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Исходно |
Результат |
|
|
| |
$E$6 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$7 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$8 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$9 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$10 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$11 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$12 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$13 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
| |
$E$14 |
Дивиденды |
-1 |
0 |
|
|
|
Ограничения |
|
|
|
|
| |
Ячейка |
Имя |
Значение |
формула |
Статус |
Разница |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=$D$6 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=$D$7 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=$D$8 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=$D$9 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0 |
$E$10=$D$10 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0 |
$E$11=$D$11 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0 |
$E$12=$D$12 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0 |
$E$13=$D$13 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0 |
$E$14=$D$14 |
не связан. |
0.25 |
| |
$E$6 |
Дивиденды |
0 |
$E$6=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$7 |
Дивиденды |
0 |
$E$7=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$8 |
Дивиденды |
0 |
$E$8=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$9 |
Дивиденды |
0 |
$E$9=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$14 |
Дивиденды |
0 |
$E$14=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$10 |
Дивиденды |
0 |
$E$10=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$11 |
Дивиденды |
0 |
$E$11=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$12 |
Дивиденды |
0 |
$E$12=0 |
связанное |
0 |
| |
$E$13 |
Дивиденды |
0 |
$E$13=0 |
связанное |
0 |
По результатам таблиц можно сделать следующие выводы: при изменении величины коэффициента приоритета от 0 (полный приоритет интересов акционеров) до 1 (полный приоритет расширения основных фондов) распределение прибыли происходит следующим образом: при коэффициентах приоритета, равных 0 и 0.1, вся прибыль, начиная с 4-го периода, выплачивается в виде дивидендов; при коэффициенте приоритета, равном 0.2, дивиденды начинают выплачиваться с 6-го периода; при коэффициентах приоритета, равных 0.3 и 0.4, прибыль выплачивается в виде дивидендов, начиная соответственно с 7-го и 9-го периодов. При дальнейшем росте величины приоритета расширение основных фондов (коэффициент от 0.5 до 1) выплата дивидендов полностью прекращается, поскольку вся прибыль идет на расширение производства.
Содержание раздела
