Морозова Л. - РИСК И КАПИТАЛ
Финансовые инвестиции и риски присутствуют в нашей жизни повсеместно. Сначала мы думаем как заработать деньги, а потом - либо как их потратить сегодня, либо как сохранить в течение какого-то периода и приумножить для будущих трат.
Финансовые инвестиции - это жертва сиюминутным ценностям во имя (возможно, иллюзорных) будущих доходов. Важнейшими факторами доходности любых финансовых инвестиций являются время и риск.
Риск связан с неопределенностью будущей ситуации. Он возникает тогда, когда реальные события отличаются от ожидаемых. Риск может обуславливать как выигрыш, так и потери.
Если мы надеемся на удачу и бездействуем, то это - пассивная позиция. Если мы пытаемся застраховаться от негативных воздействий и обеспечить благоприятный исход в будущем, это -активная позиция.
Говоря о капитале, нужно отметить, что в любой момент времени соседствуют одни юридические и физические лица, у которых имеется некоторый излишек финансовых средств, и другие - у которых их не хватает. К числу последних относятся и государственные структуры, которым очень часто не достает денег.
Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация, распределение и перераспределение финансовых средств между ее сферами и секторами. Понятно, что тема риска неразрывно связана с капиталом.
Мы можем рисковать при том условии, что что-либо имеем. Поэтому, в первой части реферата будет уместно написать о методах привлечения капитала.
В эффективно функционирующих экономиках этот процесс осуществляется на рынке финансовых ресурсов.
Рынок финансовых ресурсов - это общее обозначение тех рынков , где проявляется спрос и предложение на различные платежные средства. Схематически структура этого рынка может быть представлена следующим образом:
Рынок финансовых ресурсов интегрирует кредитный и валютный рынки, а также рынок инструментов собственности. Рынок инструментов собственности и та часть кредитного рынка, которая на схеме обозначена как рынок инструментов займа, образуют рынок ценных бумаг.
На кредитном рынке устанавливаются взаимоотношения между предприятиями и гражданами, нуждающимися в финансовых средствах, и организациями и гражданами, которые их могут предоставить на определенных условиях. Таким образом, кредитный рынок позволяет осуществить накопление, движение, распределение и перераспределение заемного капитала между сферами экономики.
Кредитный рынок делится на рынок денежных ресурсов (наличных денег) и рынок долговых обязательств (инструментов займа).
Валютный рынок - это механизм, с помощью которого устанавливаются правовые и экономические взаимоотношения между потребителями и продавцами валют. Спрос на иностранную валюту связан с зависимостью экономики от импорта и обусловлен конвертируемостью валюты.
Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка и рынок инструментов собственности. Этот рынок охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа и инструментов собственности. К инструментом займа мы относим векселя, облигации, сертификаты; к инструментам собственности - все виды акций и другие виды ценных бумаг.
Рынок инструментов займа как элемент кредитного рынка имеет дело с заемным капиталом, в то время как рынок инструментов собственности - с собственным капиталом.
На каждом из этих рынков осуществляется финансово-экономическая деятельность и проводятся операции и сделки, подверженные разного рода финансовым рискам. Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсах в виде
риск), инвестиционного рисков .
В реферате я остановлюсь на заемном и собственном капитале, рисках, связанных с рынком ценных бумаг, и методах страхования этих рисков.
ИНСТРУМЕНТЫ ЗАЙМА
Рассматривая рынок инструментов займа как элемент кредитного рынка, мы имеем дело с заемным капиталом. Перейдем к более подробному рассмотрению инструментов этого рынка.
КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Корпоративные облигации - это долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые компанией для увеличения капитала и приобретаемые инвестором. По окончании срока облигация погашается , т.е. одолженный капитал возвращается.
Если компания желает увеличить свой заемный капитал, то она может это осуществить путем выпуска и продаж облигаций. Каждая облигация имеет свою номинальную стоимость, которую компания обязуется выплатить при погашении облигации.
Но выплачиваемая сумма может оказаться выше или ниже номинальной стоимости ( в зависимости от указанных условий выпуска облигации).
Облигации бывают купонными и безкупонными. Это разделение связано со способом получения процентов по этим ценным бумагам.
По долгосрочным облигациям проценты выплачивают через определенные промежутки времени. Процентная ставка выражается в процентном отношении от номинальной стоимости облигации . Такая процентная ставка носит название ставки купона.
Облигации с нулевым купоном погашают по номинальной стоимости; цена, по которой их реализуют, намного ниже номинальной стоимости; проценты по ним не начисляют до срока погашения. Инвесторы же получают от них доход вследствие разницы цен покупки и погашения.
Процентная ставка может быть фиксированной и плавающей. В зависимости от срока хождения ценные бумаги характеризуются как краткосрочные (коммерческие бумаги), среднесрочные (векселя) и долгосрочные ( облигации).
Некоторые облигации не имеют даты погашения и не выкупаются. Держатели таких облигаций получают проценты
необеспеченными. Гарантия обеспечивается в форме залога точно определенных активов предприятия.
Если же эмитент не может выплатить надлежащие проценты, наделенные гарантией держатели облигаций могут погасить их за счет приобретения или продажи указанных активов.
Итак, корпоративные долговые инструменты являются средством, с помощью которого компании могут получить капитал от инвесторов.
ЦЕНЫ ОБЛИГАЦИЙ И ПРОЦЕНТНЫЙ ДОХОД ПО НИМ
Цены облигаций - это сумма, по которой инвесторам предлагают подписаться на выпуск (для первоначального выпуска) или по которой они желают продавать либо покупать облигации на вторичном рынке. Рыночные цены постоянно изменяются. Существует множество факторов, которые определяют, сколько покупатели готовы заплатить или продавцы хотят получить за ценные бумаги.
Основными факторами цены являются: ожидаемая отдача (процентный доход инвесторов), возможный риск, ликвидность вторичного рынка.
По ценным бумагам - инструментам займа - ожидаемый доход инвесторов складывается из регулярных выплат процентов и выплаты основной суммы в день погашения долгового обязательства. Без учета риска и ликвидности инвесторы будут, естественно, платить больше за больший доход, т.е. за более высокий процент. Только немногие инвестиции являются безрисковыми.
Размер дохода, который желают получить инвесторы, меняется в зависимости от ожидаемой величины риска. От безрисковых инвестиций(инвестиции в государственные облигации) мы будем получать меньший доход.
Если процентные ставки растут или снижаются, цена облигации с фиксированной ставкой на вторичном рынке также изменяется. Зависимость между процентной ставкой и ценой облигации обратнопропорциональная. Новую цену облигации можно определить по формуле:
Рыночная цена= (Проценты по облигациям за год)/(Рыночная процентная ставка)
Цена облигации с меньшей купонной ставкой более неустойчива, чем такой же облигации с большей ставкой.
Рыночная цена инструментов займа с плавающей ставкой обычно остается близкой к номиналу, поскольку проценты, уплачиваемые инвесторам, будут расти или уменьшаться в зависимости от изменения рыночной ставки процента. Однако, если изменяется кредитный или инвестиционный риск, а инвесторы требуют большей (или меньшей ) отдачи длякомпенсации изменения риска, рыночная цена будет меняться.
СРЕДНЕСРОЧНЫЕ ВЕКСЕЛЯ И КОММЕРЧЕСКИЕ БУМАГИ.
Среднесрочные векселя - это долговые ценные бумаги со сроком хождения от 9 месяцев до 30 лет. Среднесрочные векселя являются необеспеченными.
По этой причине в США для векселей определяется кредитный рейтинг. Инвесторы будут приобретать такие векселя в случае достаточно высокого рейтинга.
Основными эмитентами среднесрочных векселей являются обычные финансовые компании, банки, государственные организации, промышленные и коммерческие компании, сберегательные учреждения. Основными инвесторами являются инвестиционные компании, страховые компании, банки, корпорации, государственные учреждения.
Коммерческие бумаги - краткосрочные необеспеченные простые векселя. Эмитент векселя обязуется выплатить его держателю определенную сумму в определенный день в будущем.
Обычно они имеют нулевой купон, поэтому их продают инвесторам с дисконтом к номинальной стоимости, представляющим собой процент для инвестора за период хождения. Но некоторые коммерческие бумаги приносят процентный доход.
Величину дисконта можно вычислить по следующей формуле:
d - дисконтная ставка,
t - срок до погашения в днях (фактическое количестводней).
Доход на коммерческие бумаги может быть вычислен по одной из следующих формул:
Нужно учитывать, что котируемая дисконтная ставка и процентный доход для инвесторов - не одно и то же.
АКЦИИ И ДОХОД ПО НИМ
Инструменты собственности - это свидетельство о доле в собственности компании. Это акции, которые дают их владельцам право собственности на определенную долю в капитале компании.
К инструментам собственности относятся также опционы акций и варранты (свидетельства, которые дают их владельцам право приобретать простые акции компании в определенный момент в будущем ). Конвертируемые облигации также являются частью инструментов собственности, так как они дают право их держателям конвертировать эти свидетельства в обыкновенные акции компании по фиксированной ставке конверсии.
Итак, инструменты собственности - это представленная в форме простых акций собственность владельцев компании. Однако понятие акционерного капитала распространяется и на те ценные бумаги, которые можно конвертировать в акции в будущем(опционы, варранты и конвертируемые облигации).
Собственный капитал - это "чистая стоимость" компании, ее суммарные активы за вычетом всех обязательств перед кредиторами, т.е. чистые активы предприятия.
Чистые активы компании указывают не только на собственность акционеров, но также и на то, каков инвестиционный риск, который акционеры берут на себя. Инвестиционный риск для акционеров ограничен их долей в капитале компании при условии, что номинальная стоимость акций полностью выплачена.
Когда компания только учреждается и эмиссия акций организуется впервые, то для приобретения акций от инвесторов может требоваться уплата лишь номинальной стоимости акций. Впоследствии при выпусках новых акций цена эмиссии практически всегда выше номинала.
Сумма, на которую цена эмиссии превышает номинальную стоимость, называется премией акции. Владение акциями компании дает акционерам право голосовать на общих собраниях компании, Акционер имеет то количество голосов, которое соответствует его доле в акционерном капитале.
Обычно акции выпускаются в форме именных сертификатов или на предъявителя.
Владельцы обыкновенных акций имеют право на дивиденд от прибыли компании, но получают его лишь в том случае, если совет директоров объявил о его выплате.
Доход от инвестиций определяется дивидендами, ростом цен на акции и ростом дивидендов, прибылью из расчета на одну акцию.
Дивиденды - это денежная сумма, которую получают акционеры, т.е. это реальный доход от инвестиций, который может выплачиваться с вычетом или без вычетов налогов в зависимости от того, как это регламентируется законодательством. Дивидендный доход можно рассчитать по следующей формуле:
Дивидендные доходы по акциям различаются в зависимости от уровня инвестиционного риска.
- Доход для прибыльных компаний обычно ниже, чем для компаний, которые заняты в сфере экономики, переживающей спад, или для компании с низкими прибылями.
- Доход ниже, если ожидается, что прибыли и дивиденды компании со временем возрастут. Инвесторы будут платить больше за акции, и, следовательно, дивидендный доход будет ниже.
Напротив, дивидендный доход с акций, цена которых растет медленно, обычно высок.
- Доход обычно ниже у крупных акционерных компаний, чьи акции обращаются на ликвидном вторичном рынке, чем у более мелких компаний, акции которых сложнее продать.
Владельцы акций считают, что дивидендные доходы по их акциям будут расти со временем и, по меньшей мере, будут соответствовать росту цен на акции. Но это не совсем так.
Когда дивиденды растут, цена на акции тоже растут. поэтому дивидендный доход может остаться стабильным или расти медленно, или даже понижаться.
Общая доходность капитала - это дивиденд плюс величина прироста цен на акции в течение определенного периода( либо минус при их снижении).
ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
На рынке цены акций формируются под влиянием спроса (который определяется покупателями акций, желающими получить доход от своих инвестиций) и предложения (которое исходит от компаний, выпускающих новые акции, и инвесторов, желающих продать свои акции).
Существует много методов определения цен акций. Анализ может быть техническим и фундаментальным.
Технический анализ основан на том, что будущие изменения цен можно прогнозировать на основе анализа цен в прошлом и в настоящем периодах, а также проследив тенденции их изменения.
Фундаментальный анализ основан на той точке зрения, что цена акции имеет внутреннее значение, которое может изменяться со временем. Это внутреннее значение можно оценить, изучив компанию и перспективы ее развития.
Существует три основных метода технического анализа.
1.Метод, основанный на относительной устойчивости цен акций(т.е. принимается допущение, что если акции какой-то компании начинают расти в цене быстрее, чем остальные акции, обращающиеся на рынке, то это будет продолжаться на протяжении какого-то небольшого промежутка времени).
2. Метод Хэтча ( принимаются во внимание правила, которыми пользуются, чтобы отличать краткосрочные колебания цен и тенденции к их длительным изменениям).
3. Метод графического анализа( тенденции можно прогнозировать путем составления линейных графиков).
Остановимся более подробно на методе графического анализа. Основными его элементами являются:
- определение уровня поддержки( это цена, ниже которой курс акции не опускается, но если цена опускается ниже этого уровня, то ожидается ее дальнейшее понижение);
- определение уровня сопротивления(уровень, который цена вряд ли превысит, но если превысит, то можно ожидать дальнейшее повышение цены);
- определение тенденции с верхней и нижней границей (линия тенденции показывает общее направление движения цены, если цена выходит за границу, то можно ожидать изменение тенденции в целом).
Выразим изменение тенденции при помощи одной из графических моделей ("голова и плечи").
График получил такое название, потому что по форме напоминает голову и плечи. Цена акции поднимается до определенного уровня (левое плечо), подает (уровень шеи) и поднимается вновь, достигая своего пика (головы).
Это самая высокая цена донной акции. Затем цена снова падает (правое плечо), наблюдается ее значительное снижение, а когда она опускается ниже уровня "шеи", то необходимо скорее продавать акции.
d- величина годового дивиденда;
r - уровень желаемого дохода, выраженный в видедесятичной дроби.
Эта формула применима в случае неизменной величины дивиденда.
Если мы будем исходить из того, что дивиденд будет ежегодно возрастать с постоянным темпом, то формула расчета реальной стоимости акции будет следующей:
d- дивиденд за текущий год (т.е. без учета какого-либороста);
g -ожидаемый уровень возрастания дивиденда; r - доход, который рассчитывают получать акционеры.
Основной недостаток фундаментального анализа заключается в том, что он предполагает, что цены на акции остаются стабильными либо растут равномерно. Однако временами могут иметь место резкие скачки цен.
ОПЦИОНЫ И ФЬЮЧЕРСЫ
Опционы акций, а так же опционные и фьючерсные контракты - это "производные" инструменты рынка капиталов. Они не являются источником капитала, но дают возможность управлять инвестиционным риском путем снижения вероятности неблагоприятного изменения цен акций.
Опцион акций - это контракт, дающий держателю право купить или продать определенное количество акций компании по оговоренной цене в течение некоторого периода до определенной даты включительно. По истечении этой даты опцион теряет свою силу.
Цена, по которой покупаются опционы, называются премией. Размеры премий зависят от колебаний цен акций, разницы между ценой исполнения и текущей ценой акции.
Опцион может быть закрыт в любое время до истечения срока исполнения.
Финансовые фьючерсы - это стандартизированные контракты на покупку/продажу определенных финансовых инструментов или валюты. Их отличие от опционов заключается в том, что такой контракт налагает обязательства на обоих его участников.
Если фьючерная позиция сохраняется до истечения срока действия контракта, сделка должна быть завершена.
Фьючерный контракт - это контракт о купле (продаже) в определенный день в будущем. Покупатель ничего не платит продавцу при заключении контракта.
Но в качестве защиты от кредитного риска (т.е. риска, что контракт окажется невыполнимым) и покупатель, и продавец открывают денежный депозит (маржу) на бирже.
Опционы и фьючерсы играют важную роль в развитии рынков капиталов, поскольку предоставляют инвесторам дополнительные возможности и делают рынок более привлекательным для них.
ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ
Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсов в основном в виде процентного, валютного, кредитного, коммерческого, инвестиционного рисков.
Процентный риск возникает из-за колебаний процентных ставок, что приводит к изменению затрат на выплату процентов или доходов на инвестиции, а значит к изменению величины прибыли (или потере) по сравнению с ожидаемой. С этим видом рисков сталкиваются банки, страховые и инвестиционные компании, а так же нефинансовые предприятия, которые занимают средства или вкладывают их в активы, приносящие проценты (государственные ценные бумаги, облигации предприятий и т.д.).
Значительный объем займов и капиталовложений осуществляется при условии плавающей процентной ставки, когда подлежащие уплате или получению проценты периодически пересматриваются и приводятся в соответствие с текущей рыночной ставкой. Если же процентная ставка является фиксированной и выплачивается постоянный процент, исходя из номинальной стоимости инвестиции, то рыночная стоимость таких вложений колеблется в зависимости от текущей процентной ставки и, как и в случае с плавающей ставкой, приносит инвестору прибыль на капитал или убыток.
Методы управления процентным риском - опционы, фьючерные операции и т.д.
Валютный риск вызван краткосрочными и долгосрочными колебаниями курсов валют на международных финансовых рынках. Описание валютного риска в реферате я опускаю.
Кредитный риск - это вероятности того, что партнеры - участники контракта окажутся не в состоянии выполнить договорные обязательства как в целом, так и по отдельным позициям. Уменьшить воздействие этого риска можно путем обсуждения контракта на предварительном этапе, анализавозможных выгод и потерь от его заключения.
Бизнес-риск возникает в тех случаях, когда коммерческая и хозяйственная деятельности компании оказываются менее успешными, чем были ранее или чем ожидалось. Например, может снизиться объем реализации из-за того, что конкуренты снизили цены или предложили на рынке конкурирующий товар.
Одной из основных задач менеджмента является свести бизнес-риск к минимуму путем обеспечения эффективного функционирования производства, тщательного изучения рынков сбыта продукции и услуг и гибкого реагирования на происходящие на нем изменения.
Рынок ценных бумаг порождает инвестиционный риск. Сущность инвестиционного риска заключается в риске потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.
На рынке ценных бумаг покупатели финансовых инструментов могут являться либо инвесторами, или спекулянтами, либо игроками. Инвестор вкладывает деньги на длительный срок, рассчитывает на получение дохода в виде дивидендов или процентов и пытается минимизировать риск потери вложенного капитала.
Спекулянты - это юридические лица,- торговцы ценными бумагами, инвестиционные банки, которые рассчитывают на получение дохода за счет одномоментных сделок на рынке и за счет полной информации о состоянии рынка практически исключают риск. Игроки идут на риск, надеясь угадать тенденции и сделать деньги на ожидаемом изменении курса финансовых инструментов.
При инвестировании здравый инвестор исходит в первую очередь из соображений безопасности и лишь во вторую очередь - из расчетов получения будущей прибыли. Рыночный риск определяется возможной потерей первоначального капитала.
Роль опиционов и фьючерсов в риске была описана в первой части реферата. Хотя, стоит сказать еще несколько слов об опционах.
Процентный опцион представляет собой финансовый инструмент, созданный и используемый как способ хеджирования процентных рисков и средство получения прибыли от изменения процентных ставок, Его держатель может решить, выполнять его или нет. И это очень выгодно для владельца опциона. Опцион защищает держателя от самого худшего варианта изменения процентной ставки и вместе с тем обеспечивает выигрыш от благоприятного изменения ставки на рынке.
Главный недостаток опциона - его высокая стоимость.
Риск изменения покупательной способности денег предопределяется главным образом темпами инфляции в стране. Этот вид риска сказывается на сбережениях граждан, хранимых в сберегательных или коммерческих банках или "в чулках", а также на стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом. Простые акции, дивиденды по которым не являются постоянной величиной, застрахованы от инфляции, так как с ростом темпов инфляции увеличивается и прибыль, из которой выплачиваются дивиденды.
Кроме того, действенным средством страховки (хеджирования) против инфляции является выплата дивидендов в виде акций. По облигациям и сбережениям на счетах в банках получают меньший доход по сравнению с простыми акциями, однако и гораздо меньше риск потери первоначального капитала.
Вместе с тем риск уменьшения покупательной способности денег вследствие инфляционного воздействия для этих видов инвестиций весьма высок.
