Правовое регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов
Поэтому ничем не сдерживаемый рост активов фонда должен служить для разумных инвесторов своего рода сигналом предупреждения.
7. Не разумно владеть слишком большим числом фондов. Запросы многих инвесторов может удовлетворить один-единственный готовый к употреблению сбалансированный индексный фонд, включающий 65% акций и 35% облигаций. Запросы еще большего числа инвесторов способны удовлетворить два индексных фонда (акций и облигаций) в той или иной комбинации, учитывающей конкретные пожелания инвестора, т.е. имеющей большую или меньшую долю акций.
Но каково вообще оптимальное число фондов для инвесторов, выбирающих вариант активного управления фондами? По мнению Джона С. Богла, нет никакой необходимости иметь более четырех или пяти фондов акций. Слишком большое их число может привести к избыточной диверсификации, в результате чего возникнет портфель, чьи показатели неизбежно будут напоминать индексный фонд.
Однако, из-за более высоких издержек на портфель, только напоминающий, но не являющийся в действительности индексным, а также из-за слишком широкой диверсификации, его доходность почти неизбежно пойдет вниз. Что еще более важно, хотя такой портфель и может быть излишне диверсифицированным, он все же демонстрирует гораздо более сильные краткосрочные колебания относительно уровня
рыночной доходности. Поэтому, если следовать общему определению риска, он окажется более рискованным, чем индекс.
А это инвестору не выгодно.
Исследование, проведенное Morningstar Inc. позволяет сделать вывод: владение более четырьмя произвольно выбранными фондами существенно не снижает риск. В пределах этого числа риск остается достаточно постоянной величиной, вплоть до 30 фондов.
Morningstar Inc. отмечает, что владение одним крупным фондом смешанного типа может обеспечить более низкий риск, чем вариант портфеля с большим числом фондов. Единственный фонд индекса рынка в целом дает столь же низкий риск, как и портфель из 30 фондов!
Джон С. Богл не убежден, что международные фонды - необходимый компонент в портфеле инвестора. По его мнению, иностранные фонды могут снизить волатильность портфеля, но их экономические и валютные риски способны уменьшить доходность в гораздо большей степени.
По его оценкам, на иностранные вложения должно приходиться максимум 20% ценных бумаг, причем в большинстве портфелей их доля вполне может быть и нулевой.
8. Сохранение фондового портфеля. После того, как инвестор установил для себя долгосрочные цели, определил приемлемый уровень риска и тщательно выбрал индексный фонд или небольшое число активно управляемых фондов, удовлетворяющих его целям, необходимо сохранять выбранный курс неизменным и стараться не отклоняться от него.
Не нужно допускать осложнения инвестиционного процесса, так как это только запутывает ситуацию, слишком часто привнося в финансовый план эмоции, хотя здесь в первую очередь требуется рациональность. Джон С. Богл убежден, что такие поведенческие аспекты инвесторов, как жадность и страх, слишком буйные фантазии и надежда, если они преобразуются в поспешные действия, способны оказаться
столь же деструктивными для инвестиционных показателей, как и низкая рыночная доходность. При этом порой отсутствие действий есть самое разумное поведение.
По мнению Джон С. Богла, ключом к стабильности курса является покупка правильных ценных бумаг. Верная покупка означает:
¦ отказ от выбора фондов, в деятельности которых инвестор до конца не разобрался;
¦ отказ от выбора фондов только на основе их результатов в прошлом;
¦ отказ от выбора фондов только потому, что кто-то сказал вам - они очень выгодные или в них есть менеджеры-звезды или потому, что рейтинговое агентство присвоило им высший инвестиционный рейтинг;
¦ и самое главное - отказ от выбора фондов с высокими издержками.
Если инвестор не допустил указанных выше фундаментальных ошибок, в дальнейшем инвестору достаточно просто смотреть, как работает выбранный им фонд. Если выбор инвестора был изначально разумен, годовые итоги должны также оказаться отличными.
Кроме того, инвестору необходимо терпеливо относиться к периодически возникающим спадам относительно других фондов. А вот крупные события, вроде длительного отклонения от обычных показателей функционирования, резкая смена в политике фонда, слияние управляющей компании с другой структурой, повышение сборов или введение гонораров управляющим - эти и подобные явления должны стать для инвестора сигналом тревоги. Если несколько изменить известную фразу о необходимости проведения исследования прежде инвестирования, можно было бы выразиться так: Исследуйте до того, как будете забирать свои деньги обратно.
Никогда не следует выбирать фонды так, словно это отдельные акции, от которых можно отказаться и заменить их другими, когда они неизбежно время от времени демонстрируют снижение своих показателей. Следует выбирать фонд с той же тщательностью, с которой бы инвестор стал бы выбирать человека, управляющего активами в течение всего срока
жизни инвестора. Поэтому инвестору необходимо подавить у себя желание добавить избыточные слои диверсификации.
С позиции потенциального частного инвестора, планирующего начать инвестировать свои средства на фондовом рынке при помощи ПИФов, принципы формирования портфеля частного инвестора вооружают потенциального инвестора конкретным алгоритмом подготовительных исследовательских работ, которые ему необходимо провести прежде, чем инвестировать свои средства в тот или иной фонд. Две идеи особенно важны для успешного управления портфелем ценных бумаг: это эффект диверсификации и концепция эффективного портфеля. Очень важно обеспечить межотраслевую диверсификацию портфеля необходимо включить в портфель ценных бумаг акции и облигации компаний, представляющий широкий спектр отраслей экономики.
Для формирования портфеля ценных бумаг на основе инвестиций в ПИФы, инвестору необходимо научиться рассчитывать основные статистические показатели: квадрат стандартного отклонения, или дисперсию доходности фонда, корреляцию доходностей пары ПИФов или доходности ПИФа и рынка в целом (на основе индекса РТС, например), расчитывать коэффициент регрессии бета, который покажет относительные изменения доходности фонда в сравнении с изменениями индекса рыночной доходности (индекса РТС, например).
Принципы формирования портфеля частного инвестора на основе инвестиций в ПИфы рассмотрены на основе восьми базовых правил инвестирования, разработанных Джоном С. Боглом. Каждое правило предназначено для того, чтобы помочь потенциальному инвестору выбрать портфель фондов. Этот портфель фондов позволяет инвестору получить преимущество, предоставляемое одним индексным фондом, который благодаря своим достоинствам заслужил уважение и признательность институциональных
и частных инвесторов.
Правовое регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов
Основным законом, регулирующим деятельность паевых инвестиционных фондов в России является Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах. Этому закону предшествовали Указы Президента Российской Федерации:
- от 26 июля 1995 г. 765 О дополнительных мерах по повышению
эффективности инвестиционной политики Российской Федерации (отменен Указом Президента от 06 июня 2002 года 562);
- от 18 ноября 1995 г. 1157 О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров;
- от 21 марта 1996 г. 408 Об утверждении комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров;
- от 23 февраля 1998 г. 193 О дальнейшем развитии деятельности
инвестиционных фондов (отменен Указом Президента от 06 июня 2002 года 562).
В развитие вышеуказанных Указов Президента и Федерального закона, Правительство издало шесть Постановлений:
- Постановление от 31 марта 2001 г. 254 Об утверждении положения о лицензировании деятельности специализированных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов;
- Постановление от 05 июня 2002 г. 384 Об утверждении положения о лицензировании деятельности специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;
- Постановление от 04 июля 2002 г. 495 Об утверждении положения о лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами;
- Постановление от 27 июля 2002 г. 564 О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом;
- Постановление от 27 августа 2002 г. 633 О типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом;
- Постановление от 18 сентября 2002 г. 684 О типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом;
Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России осуществляет также Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России). Как федеральный орган исполнительной власти, ФКЦБ России проводит государственную политику в области развития рынка ценных бумаг, контролирует деятельность эмитентов и участников рынка и обеспечивает раскрытие информации на рынке ценных бумаг.
С учетом изложенного выше можно констатировать, что в России к концу 2003 г. уже сформирована и действует основная правовая база, законодательно регулирующая деятельность ПИФов. ФКЦБ России осуществляет регулирование рынка ценных бумаг и деятельность на нем профессиональных участников рынка ценных бумаг и, как федеральный орган, обеспечивает проведение на рынке ценных бумаг государственной политики в области защиты прав инвесторов.
Организационные структуры паевых инвестиционных фондов
Рассмотрим организационную структуру российских ПИФов. В структуру ПИФоввходят:
- Паевой инвестиционный фонд;
- Управляющая компания паевого инвестиционного фонда;
- Агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев;
- Специализированный депозитарий;
- Лицо, осуществляющее ведение реестра владельцев инвестиционных паев;
- Аудитор управляющей компании паевого инвестиционного фонда;
- Независимый оценщик имущества паевого инвестиционного фонда.
Рассмотрим теперь отдельные элементы структуры ПИФов, их права и
обязанности, определенные Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах.
Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. ПИФ не является юридическим лицом.
Ни одно лицо, за исключением управляющей компании ПИФа, не вправе привлекать денежные средства и иное имущество, используя слова паевой инвестиционный фонд в любом сочетании.
Управляющая компания паевого инвестиционного фонда
Управляющая компания совершает сделки с имуществом, составляющим ПИФ, от своего имени, указывая при этом, что она действует в качестве доверительного управляющего. Управляющей компанией могут быть только открытое или закрытое акционерное общество, общество с ограниченной (дополнительной) ответственностью, созданные в соответствии с законодательством РФ. Российская Федерация, субъекты Российской Федерации и муниципальные образования не вправе являться участниками управляющей компании. Управляющая компания может осуществлять свою деятельность только на основании специального разрешения (лицензии).
В настоящее время порядок выдачи лицензий регулируется Временным положением об управляющих компаниях паевых инвестиционных фондов, о деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов и ее лицензировании, утвержденным постановлением ФКЦБ России от 10 октября 1995 г. N 11. Управляющая компания может совмещать свою деятельность только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами, управлению пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов и управлению страховыми резервами страховых компаний. Минимальный размер собственных средств управляющей компании определяется ФКЦБ России.
С 1 апреля 2003 года он установлен в размере 20 млн. рублей.
Управляющая компания не вправе распоряжаться имуществом, составляющим ПИФ без согласия специализированного депозитария, за исключением распоряжения ценными бумагами в целях исполнения сделок, совершенных через организаторов торговли. Ей также не разрешено приобретать за счет имущества, составляющего ПИФ, объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией ПИФа и безвозмездно отчуждать имущество, составляющее ПИФ. Управляющая компания не в праве предоставлять займы за счет имущества, составляющего ПИФ или использовать имущество, составляющее ПИФ, для обеспечения исполнения собственных обязательств, не связанных с доверительным управлением ПИФом.
Ей не разрешено получать на условиях договоров займа и кредитных договоров денежные средства, подлежащие возврату за счет имущества, составляющего ПИФ. Исключением из этого правила являются случаи, когда заемные средства необходимо использовать для выкупа инвестиционных паев у пайщиков фонда при недостаточности денежных средств, составляющих ПИФ. При этом совокупный объем задолженности, подлежащей погашению за счет имущества, составляющего ПИФ, по всем договорам займа и кредитным договорам не должен превышать 10 процентов стоимости чистых активов ПИФа.
Срок привлечения заемных средств по каждому договору займа и кредитному договору (включая срок продления) не может превышать три месяца. Кроме указанных выше ограничений, управляющей компании не разрешается приобретать за счет имущества, составляющего ПИФ, объекты инвестирования у своих аффилированных лиц, за исключением ценных бумаг, включенных в листинг организатора торговли, а также приобретать за счет имущества, составляющего ПИФ, инвестиционные паи иных ПИФов, находящихся в ее доверительном управлении.
Управляющей компании также не разрешено приобретать имущество, составляющее ПИФ, за исключением случаев получения вознаграждения в соответствии с правилами доверительного управления ПИФом, и возмещения суммы собственных денежных средств, использованных управляющей компанией для выкупа инвестиционных паев этого ПИФа (при этом взимание управляющей компанией процентов за пользование ее денежными средствами не допускается). Управляющей компании не разрешается отчуждать собственное имущество в состав имущества, составляющего ПИФ, находящийся в ее доверительном управлении, а также приобретать в состав имущества, составляющего ПИФ, ценные бумаги, выпущенные управляющей компанией, специализированным депозитарием, оценщиком или аудитором ПИФа, а также их аффилированными лицами, за исключением ценных бумаг, включенных в листинг организатора торговли.
Управляющие компании могут совершать сделки с опционами, а также форвардные и фьючерсные контракты за счет имущества, составляющего ПИФ, только в целях уменьшения риска снижения стоимости активов ПИФа. При этом общий размер обязательств по опционам, а также форвардным и фьючерсным контрактам, не может составлять более 10 процентов стоимости активов ПИФа.
Агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев паевогоинвестиционного фонда
Управляющей компании могут оказывать услуги агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев ПИФа на основании договора поручения и доверенности, выданной управляющей компанией. Агентами могут являться только юридические лица -профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензии ФКЦБ России на осуществление брокерской деятельности.
Все агенты должны быть включены в реестр паевых фондов. Сведения об агентах в обязательном порядке подлежат опубликованию в правилах ПИФа, паи которого размещают и выкупают агенты.
Специализированный депозитарий
Контроль за распоряжением имуществом, составляющим ПИФ осуществляется специализированным депозитарием, который осуществляет учет и хранение имущества, составляющего ПИФ. Специализированный депозитарий должен действовать исключительно в интересах владельцев инвестиционных паев ПИФа.
В случае неисполнения этих обязанностей специализированный депозитарий несет солидарную ответственность с управляющей компанией перед владельцами инвестиционных паев ПИФа. Учет и хранение имущества, составляющего ПИФ, могут осуществляться соответственно только одним специализированным депозитарием. Специализированный депозитарий не вправе пользоваться и распоряжаться имуществом, составляющим ПИФ.
Права на ценные бумаги, составляющие имущество ПИФа, должны учитываться на счете депо в специализированном депозитарии, за исключением прав на государственные ценные бумаги, которые учитываются централизовано в Национальном Депозитарном Центре (НДЦ). Специализированный депозитарий вправе привлекать к исполнению своих обязанностей по хранению и (или) учету прав на ценные бумаги, составляющие имущество ПИФа, другой депозитарий, если это предусмотрено правилами доверительного управления ПИФом. Специализированный депозитарий отвечает за действия определенного им депозитария как за свои собственные. Управляющая компания ПИФа несет ответственность за действия определенного ими депозитария в случае, если привлечение депозитария производилось по их письменному указанию.
Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах установлены следующие требования к специализированному депозитарию. Специализированным депозитарием ПИФа могут быть только акционерное общество, общество с ограниченной (дополнительной) ответственностью, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации и имеющие соответствующую лицензию и лицензию на осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг. Специализированный депозитарий ПИФа вправе совмещать свою деятельность с иными видами деятельности при условии, что она осуществляется отдельным структурным подразделением специализированного депозитария.
Специализированный депозитарий не вправе совмещать свою деятельность с депозитарной деятельностью, если последняя связана с проведением депозитарных операций по итогам сделок с ценными бумагами, совершенных через организатора торговли на рынке ценных бумаг на основании договоров, заключенных с таким организатором торговли и (или) клиринговой организацией, а также с клиринговой деятельностью и деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Специализированный депозитарий вправе хранить и учитывать имущество, в которое размещены пенсионные резервы негосударственных пенсионных фондов, осуществлять контроль за соблюдением негосударственными пенсионными фондами и их управляющими требований законодательства Российской Федерации. В связи с осуществлением своей деятельности специализированный депозитарий вправе оказывать консультационные и информационные услуги, вести бухгалтерский учет акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда, вести реестр владельцев инвестиционных паев.
В отношении имущества, составляющего ПИФ, специализированный депозитарий осуществляет свои функции на основании договора с управляющей компанией ПИФа. При этом срок действия договора между управляющей компанией закрытого ПИФа и специализированным депозитарием не может быть меньше, чем срок действия договора доверительного управления этим закрытым ПИФом. Специализированный депозитарий обязан регистрировать в федеральном органе исполнительной власти по рынку ценных бумаг регламент специализированного депозитария и все вносимые в него изменения. В рамках осуществления своей деятельности специализированный депозитарий обязан принимать на хранение и хранить имущество, составляющее ПИФ, давать управляющей компании согласие на распоряжение имуществом, составляющим ПИФ, исполнять поручения управляющей компании о передаче ценных бумаг, принадлежащих акционерному инвестиционному фонду, или ценных бумаг, составляющих ПИФ, принимать и хранить копии всех первичных документов в отношении имущества, составляющего ПИФ, а также подлинные экземпляры документов, подтверждающих права на недвижимое имущество.
Кроме того, специализированный депозитарий обязан: представлять в ФКЦБ России отчетность в порядке, установленном его нормативными правовыми актами; регистрироваться в качестве номинального держателя ценных бумаг, составляющих ПИФ; осуществлять контроль за определением чистых активов ПИФов, а также расчетной стоимости инвестиционного пая, количества выдаваемых инвестиционных паев и размеров денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев. В случае аннулирования лицензии у управляющей компании этого ПИФа, специализированный депозитарий обязан провести конкурс для определения другой управляющей компании ПИФа.
Кроме того, на специализированный депозитарий возлагается обязанность уведомлять ФКЦБ России о выявленных им в ходе осуществления контроля за действиями управляющей компании нарушениях не позднее трех дней со дня выявления указанных нарушений.
Лицо, осуществляющее ведение реестра владельцев инвестиционных паев
Реестр владельцев инвестиционных паев - система записей о паевом инвестиционном фонде, об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев этого фонда, о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им инвестиционных паев, о номинальных держателях, об иных зарегистрированных лицах и о количестве зарегистрированных на них инвестиционных паев, о дроблении инвестиционных паев, записей о приобретении, об обмене, о передаче или погашении инвестиционных паев. Ведение реестра владельцев инвестиционных паев вправе осуществлять только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, или специализированный депозитарий этого паевого инвестиционного фонда.
Договор о ведении реестра владельцев инвестиционных паев может быть заключен только с одним юридическим лицом. Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах установлена следующая ответственность лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев.
Лицо, осуществляющее ведение реестра владельцев инвестиционных паев, несет субсидиарную ответственность с управляющей компанией этого фонда перед инвесторами за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязанностей по ведению указанного реестра, предусмотренных Федеральным законом, правилами доверительного управления ПИФом и договором с управляющей компанией. Лицо, осуществляющее ведение реестра владельцев инвестиционных паев, несет ответственность перед управляющей компанией этого фонда за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязанностей по ведению указанного реестра, предусмотренных Федеральным законом, правилами доверительного управления ПИФом и договором с управляющей компанией.
Аудитор управляющей компании паевого инвестиционного фонда Согласно Федеральному закону от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах предусматривается обязательный аудит акционерного инвестиционного фонда и управляющей компании паевого инвестиционного фонда. Управляющая компания ПИФа обязана заключить договор о проведении аудиторских проверок с аудитором.
Аудиторской проверке на достоверность и соответствие требованиям федеральных законов, иных нормативных правовых актов Российской Федерации и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг подлежат бухгалтерский учет, ведение учета и составление отчетности в отношении имущества, составляющего ПИФ, и операций с этим имуществом. Аудитор в соответствии с заключенным договором обязан проводить ежегодные аудиторские проверки. Аудиторской проверке подлежат:
- бухгалтерский учет, ведение учета и составление отчетности в отношении имущества, составляющего ПИФ, и операций с этим имуществом;
