Независимый оценщик имущества паевого инвестиционного фонда
- состав и структура имущества, составляющего ПИФ;
- расчет стоимости чистых активов ПИФа, оценка расчетной стоимости одного инвестиционного пая, цены размещения и цены выкупа акции или суммы, на которую выдается один инвестиционный пай, и суммы денежной компенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая;
- соблюдение требований, предъявляемых к порядку хранения имущества, составляющего ПИФ, и документов, удостоверяющих права на имущество, составляющее ПИФ;
- сделки, совершенные с активами ПИФа.
Заключение аудитора по результатам ежегодной аудиторской проверки является обязательным приложением к отчетности управляющей компании ПИФа.
Независимый оценщик имущества паевого инвестиционного фонда
В соответствии с Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах оценка имущества интервальных и закрытых инвестиционных фондов должна осуществляться независимыми оценщиками имущества паевых инвестиционных фондов. Независимый оценщик осуществляет оценку стоимости недвижимости и прав на недвижимость, стоимость крупных пакетов ценных бумаг (50% плюс одна голосующая ценная бумага), не имеющих признаваемых котировок. Данные оценки используются при расчете стоимости чистых активов интервальных ПИФов и закрытых ПИФов. Оценка недвижимого имущества, прав на недвижимое имущество, иного предусмотренного нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг имущества, составляющего ПИФы, осуществляется независимым оценщиком, имеющим лицензию ФКЦБ России.
Оценка указанного имущества должна осуществляться при его приобретении и отчуждении, а также не реже одного раза в год, если иная периодичность не установлена нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг -ФКЦБ России.
В заключение рассмотрения вопроса об организационной структуре ПИФов приведем в Таблице 5 в качестве примера организации, участвующие в управлении и обслуживании семи ПИФов, признанных Национальной лигой управляющих лучшими ПИФами по состоянию на 29 декабря 2003 года.
Рассмотренная выше организационная структура ПИФов в России, определенная законом и осуществляемая на практике, позволяет потенциальному инвестору убедиться в том, что ПИФы организованы таким образом, чтобы свести к минимуму возможные конфликты интересов между инвесторами, управляющей компанией, ее учредителями и аффилированными лицами.
Разделение функций между управляющей компанией, специализированным депозитарием, регистратором, аудитором и оценщиком помогает ФКЦБ России, как регулирующему и контролирующему органу на рынке ценных бумаг, обеспечить систему внутреннего контроля за реализацией требований российских законов по защите законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. Существующая в настоящее время организационная структура ПИФов обеспечивает инвесторам сохранность средств, инвестированных в ПИФы, от недобросовестного их использования управляющей компанией в своих личных целях, обеспечивает эффективность и прозрачность профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг.
Особенности оценки паевых инвестиционных фондов
Основная задача инвестора - найти ПИФы, подходящие для достижения требуемых инвестиционных целей. Однако реально не существует ни одной методики, обеспечивающей выбор ПИФов, которые окажутся самыми лучшими ПИФами в будущем, потому что предсказать будущее просто невозможно. Даже определить само понятие Лучший ПИФ довольно сложно. Например, является ли лучшим фонд, имеющий самую большую прибыльность?
А может лучший - это тот фонд, который показал самую меньшую потерю активов в ситуации общего резкого падения фондового рынка, как, например, в октябре - ноябре 2003 года, когда из-за действий российской прокуратуры против руководства нефтяной компании ЮКОС, чьи акции котировались как голубые фишки на фондовом рынке России, общее падение цен на акции ЮКОСа составило около 20%? Очевидно, что выбор инвестором своих инвестиционных задач будет предопределять для него и выбор лучшего на его взгляд ПИФа с точки зрения определенных обстоятельств.
Выбор ПИФа - это искусство, основанное на научном знании принципов инвестирования, практическом опыте и развитой интуиции. Это искусство состоит в интерпретации количественных и качественных данных о работе ПИФов, а также в понимании того, насколько различные экономические показатели важны для определения качества работы ПИФов какой-либо категории. Итак, в основе выбора ПИФа должна учитываться главная задача инвестора: получение агрессивного высокого дохода при большом риске или же гарантированное сохранение капитала пусть при меньшем доходе. Где-то между этими двумя крайними позициями лежит средний путь: получение максимально возможной прибыли при минимально допустимом риске потери инвестированного капитала.
Для этого инвестору потребуется решить задачу уравновешивания прибыльности ПИФа и возникающих при этом рисков. В целом при выборе ПИФа всегда необходимо в первую очередь учитывать два основных параметра: доходность (прибыльность) фонда и риск. Между ними должен быть баланс. Кроме того, необходимо провести оценку ПИФа с разных точек зрения.
При выборе фонда важно учесть такие параметры фонда, как издержки, связанные с инвестированием в фонд, время работы фонда на рынке, размер чистых активов фонда, размер собственных средств управляющей компании, наличия семьи различных паевых инвестиционных фондов у управляющей компании фонда. Эти параметры фондов являются для инвесторов критериями для составления рейтингов ПИФов и выбора некоторых из них в качестве объекта инвестирования.
Рассмотрим эти критерии и их особенности.
Доходность. Наиболее простым и общепринятым подходом к выбору фонда считается методика, ориентирующаяся на доходность ПИФа. Фонды, дающие максимальную доходность за рассматриваемый период (обычно за период 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 2 года 3 года и 5 лет) являются лучшими. В Приложении 2 приводятся котировки паев всех ПИФов.
Рассматривая доходности ПИФов, необходимо сравнивать друг с другом ПИФы, имеющие примерно одинаковую структуру активов. Например, открытые фонды облигаций сравнивать также с открытыми фондами облигаций, открытые фонды акций сравнивать с открытыми фондами акций, открытые фонды смешанных инвестиций сравнивать с открытыми фондами смешанных инвестиций, интервальные фонды акций сравнивать с интервальными фондами акций, интервальные фонды смешанных инвестиций с интервальными фондами смешанных инвестиций, а закрытые фонды акций с закрытыми фондами акций и т. д. На основании этого подхода Национальная лига управляющих определила семь лучших ПИФов, перечень которых приведен в Приложении 3. Структура активов этих ПИФов приводится в Приложении 4. Если для сравнения аналогичных фондов между собой недостаточно количества информации, полезно сравнить данные о доходности фондов с фондовым индексом, например РТС.
Данные о доходности паевых инвестиционных фондов и сравнение их доходности с величиной индекса РТС можно ежедневно получать через Интернет в Национальной лиге управляющих или непосредственно в управляющих компаниях паевых инвестиционных фондов, также воспользовавшись услугами Интернета.
Доходность ПИФа следует также сравнивать со средним показателем доходности в выбранной группе фонда, чтобы понять, не слишком ли она высока или низка. В любом из этих двух случаев к этим фондам нужно отнестись с особым вниманием и осторожностью: такой фонд либо плохо управляется (если доходность фонда ниже среднего значения доходности в данной группе фондов), либо он слишком агрессивный (если доходность фонда выше среднего значения доходности в данной группе фондов).
При расчете доходности фонда целесообразно рассчитывать для него и
коэффициент Шарпа (Sharp ratio), который показывает в количественном виде, какой
доход инвестор получит при заданном уровне риска.
„ . . ттт Доходность фонда - Ставка без риска
Коэффициент Шарпа =--=--
Стандартное _ отклонение
Где:
Доходность фонда - это средняя доходность фонда за три года, в %;
Ставка без риска - это средняя годовая ставка первоклассных банков по депозитам сроком на 90-91 день, в %;
Стандартное отклонение - стандартное отклонение доходности фонда от средней доходности фонда за три года, в %.
Чем выше коэффициент Шарпа, тем лучше были прошлые итоги работы фонда с поправкой на риск. Обычно фонды с коэффициентом Шарпа выше 1 считаются привлекательными для инвесторов, поскольку коэффициент равный или превышающий 1, указывает на то, что доход фонда пропорционален или больше риска, связанного с получением этого дохода.
Фонды с показателем меньше 1 указывают на присущий им риск в большей степени, чем извлекаемый доход, делая их менее привлекательными. Ранжирование фондов внутри исследуемой группе фондов с помощью коэффициента Шарпа выдвинет на первый план фонды перспективные с точки зрения дохода и риска.
При ранжировании фондов разных групп необходимо иметь в виду, что фонды, имеющие меньший уровень риска будут иметь всегда более высоких коэффициент Шарпа, однако их доходность при этом может быть ниже доходности фондов из другой группы, где величина риска выше.
Величина риска. Для всесторонней оценки качества работы паевого инвестиционного фонда очень важно учитывать фактор риска. В мире инвестиций выделяют несколько видов риска, свойственных инвестированию с целью получения дохода: процентный риск, кредитный риск, риск доходности, инфляционный риск, риск события, налоговый риск, валютный риск и риск, связанный с менеджментом.
Каждый из них по-своему влияет на результаты деятельности паевого инвестиционного фонда.
Процентный риск - это риск того, что рыночные процентные ставки по банковским депозитам поднимутся выше текущих ставок по финансовым инструментам с фиксированной ставкой доходности и, как следствие, рыночная стоимость долгосрочных ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой будет падать, а если процентные ставки по банковским депозитам начнут снижаться, то курс облигаций или стоимость пая в облигационном фонде повысится. Рост процентных ставок по депозитам в банке вызывает падение курса облигаций, а понижение - подъем курса. Например, Банк России в течение 2003 года дважды снижал ставку рефинансирования: до 16 февраля 2003 года ставка была 21%, с 17 февраля по 20 июня 2003 года она была равна 18%, а с 21 июня и до конца 2003 года ставка была установлена на уровне 16%.
С 15 января 2004 года Банк России снизил ставку рефинансирования до 14% годовых. Снижение ставок рефинансирования Банком России привело к повышению доходности открытых паевых инвестиционных фондов облигаций.
Например за период с 5 февраля 2003 года по 30 декабря 2003 года стоимость пая в открытом паевом фонде облигаций Илья Муромец под управлением Управляющей компании Тройка Диалог вырос с 7792,83 рублей за пай до 9122,0 рублей за пай или на 17,05% за 328 дней, что в пересчете на годовую доходность составляет 18,97%.
Кредитный риск - вероятность того, что эмитенты ценных бумаг несвоевременно выплатят купонные доходы по облигациям или номинальную стоимость облигации или объявят дефолт, т.е. объявят о своем банкротстве.
Риск доходности - это риск, обусловленный возможностью неустойчивых и несвоевременных выплат эмитентом ценных бумаг купонных доходов или дивидендов по ценным бумагам.
Инфляционный риск - риск того, что доход, полученный паевым инвестиционным фондом, будет ниже чем уровень инфляции. Например, в 2002 году уровень инфляции в России составил 15 %, а в 2003 году - 12 %. Бюджетом Российской Федерации на 2004 год предусматривается удержание инфляции в России в 2004 году на уровне 10% за год.
Риск события - это вероятность того, что произойдет какое-либо событие, которое повлияет на состояние паевого инвестиционного фонда. Этот риск отличается от кредитного риска тем, что вызывается непредсказуемыми обстоятельствами и фактически не может быть измерен (стихийные бедствия, массовые беспорядки, национализация, силовые действия органов государственной власти).
Налоговый риск - это вероятность принятия законодателями и введения в действие новых налогов и сборов, ухудшающих налоговое бремя хозяйственных субъектов и инвесторов на рынке ценных бумаг.
Валютный риск - вероятность изменения курса национальной валюты к мировым валютам, например, к доллару США и ЕВРО, в результате которого инвестиции в иностранные ценные бумаги будут стоить меньше, после конверсии их стоимости в российские рубли. Этот процесс наблюдается с 10 января 2003 года по настоящее время, когда курс доллара США неуклонно снижался с величины 31,8846 рубля за доллар США
10 января 2003 года до уровня 29,2533 по состоянию на 29 декабря 2003 года. За это же время курс ЕВРО вырос с 33,5367 рублей за ЕВРО до 36,4730 за ЕВРО.
Риск менеджмента - вероятность того, что ключевой менеджер, в течение ряда лет успешно управлявший паевым инвестиционным фондом, может оставить этот фонд. Если его трудно заменить или инвесторы потеряют доверие к фонду, они могут потребовать в массовом порядке погашения паев фонда, что может вынудить фонд распродавать активы фонда по заниженным ценам, что в свою очередь вызовет снижение стоимости пая в паевом инвестиционном фонде.
Этот риск свойственен управляющим компаниям с одним фондом или одним менеджером, где управляющий и фонд представлены в одном лице. Семейство фондов, обладающее более разветвленной системой портфельного менеджмента, в гораздо меньшей степени зависят от такого риска.
Основной метод измерения риска паевых инвестиционных фондов принят это метод измерения стандартного отклонения доходности паевого инвестиционного фонда за исследуемый период. Стандартное отклонение указывает на изменчивость дохода по отношению к ожидаемому среднему доходу за исследуемый промежуток времени.
Принятые временные рамки для измерения стандартного отклонения паевых инвестиционных фондов составляют 3 года (36 месяцев). Фонды с большой величиной стандартного отклонения исторически обладают большой неустойчивостью, в то время как фондам с меньшими отклонениями свойственно демонстрировать более стабильные доходы. Сравнение доходности и стандартного отклонения позволяет судить об относительном риске и выгоде от инвестирования в фонд.
Идеальным, с точки зрения инвестора, будет фонд с максимально высокой доходностью и минимальным риском. И наоборот, фонды с очень низкой прибыльностью и высоким риском менее привлекательны. Однако метод сравнения паевых фондов по величине стандартного отклонения имеет один недостаток - он указывает на относительную величину
изменчивости доходов фонда за прошлый период без каких-либо прогнозов относительно величины будущего риска. Фактически это зеркало заднего вида, чтобы ехать вперед.
Как и стандартное отклонение, коэффициент регрессии бета основан на исторических данных. Но в отличие от стандартного отклонения, измеряющего изменение доходности фонда от его средней доходности, коэффициент регрессии бета оценивает величину отклонения стоимости пая фонда по отношению к фондовому рынку в целом, характеризующимся фондовым индексом, например индексом РТС. Коэффициент регрессии бета указывает на процентную величину, на которую должны измениться активы фонда при соответствующем отклонении фондового индекса.
Например, если коэффициент регрессии бета для какого-то фонда равен 1, то активы этого фонда будут увеличиваться или уменьшаться также как индекс РТС. Если же коэффициент регрессии бета равен 1,5, то изменения активов фонда будут на 50% больше или меньше соответствующего увеличения или уменьшения величины фондового индекса РТС. Такой фонд является более агрессивным, чем фондовый рынок в целом, поскольку его колебания превосходят колебания рынка в целом. И наоборот, изменение доходности фонда с коэффициентом регрессии бета равным 0,5 будет отставать от на 50% от изменения индекса фондового рынка.
Такой фонд можно считать, как более защищенный чем рынок в целом, поскольку колебания его доходности подвержены меньшей изменчивости, чем колебания среднерыночной доходности фондового рынка, выраженной индексом РТС.
Как правило, при расчете коэффициента регрессии бета учитывают изменения вдоходности паевого инвестиционного фонда за последние пять лет. При этом нужноиспользовать коэффициент регрессии бета при анализе паевых инвестиционных фондовакций, поскольку доходность паевых инвестиционных фондов облигаций обычно независит от фондовых индексов.
Для сравнения доходностей паевых инвестиционныхфондов облигаций используют другой коэффициент, называемый дюрацией.
Дюрация - это средневзвешанный срок, в течение которого все потоки денежной наличности представлены в их текущей стоимости. В тоже время дюрация - это показатель изменения (эластичности) цены облигации в зависимости от изменения ее доходности по мере приближения срока погашения облигации и изменения банковских процентных ставок на краткосрочные (на 90-91 день) банковские депозиты. Например, если дюрация облигации равна 2, то доход по облигации будет увеличиваться на 2% с каждым уменьшением процентной ставки на 1%.
Если дюрация равна 10, а процентные ставки увеличились на 1%, то цена облигаций фонда уменьшится на 10%.
Время работы на рынке. Время работы паевого фонда инвестиционного на рынке имеет важное значение при выборе инвестором фонда для своих инвестиций.
Фонды, работающие на рынке пять и более лет и имеющие при этом лучшую доходность и меньший риск, по сравнению с более молодыми фондами, имеют конкурентные преимущества по отношению к другим фондам. Можно предположить, что менеджеры, управляющие активами таких фондов имеют опыт работы и на растущих и на падающих рынках.
В Приложении 2 приведены данные по котировкам паев ПИФов за 1 год, 2 года, 3 года и 5 лет.
Размер активов. Размер активов паевого инвестиционного фонда и его динамика также имеют значение при выборе паевого инвестиционного фонда инвестором. Оба эти параметра отражают две тенденции в работе фонда: рост капитала фонда за счет роста курсовой стоимости входящих в него акций, дивидендного дохода от акций и получение купонных доходов по облигациям, входящим в активы фонда, а также доверие других инвесторов к этому фонду и инвестирование денежных средств в этот фонд или наоборот погашение паев фонда и изъятие средств вкладчиками.
Поэтому при анализе фондов целесообразно выявить тенденции в росте активов фонда и сравнить эту тенденцию с индексом фондового рынка РТС. В Приложении 5 приводятся данные по стоимостичистых активов двадцати самых больших ПИФов.
Размер собственных средств Управляющей компании. Размер собственных средств Управляющей компании паевого инвестиционного фонда носит вспомогательный характер при выборе инвестором паевого инвестиционного фонда, поскольку ФКЦБ России постоянно контролирует этот параметр у управляющих компаний паевых инвестиционных фондов.
Согласно Постановлению ФКЦБ России от 21 марта 2002 г. О требованиях к величине собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов минимальный размер собственных средств управляющей компании должен быть не менее 20 млн. рублей. Только в этом случае ФКЦБ России может выдать управляющей компании лицензию на управление активами паевых инвестиционных фондов. Полный список лицензированных компаний и управляемых ими паевых инвестиционных фондов приведен в Приложении 6.
Прежде чем выбирать ПИФ для целей инвестирования, потенциальный инвестор должен, прежде всего, определить для себя цели и горизонт инвестирования средств в ПИФы. После этого, потенциальному инвестору должно стать ясно какой фонд ему подходит: фонд облигаций, фонд акций или фонд смешанных инвестиций. Рассмотренные выше критерии для рейтингов ПИФов являются алгоритмом работы потенциального инвестора в процессе выбора инвестиционных фондов, подходящих для достижения требуемых инвестиционных целей.
Проведение сравнительного анализа различных ПИФов по этим критериям необходимо в рамках групп ПИФов, отобранных первоначально по критерию одинаковости структуры их активов. Выбор ПИФа необходимо проводить с учетом жесткой связи двух параметров: доходности и риска, которые связаны между собой прямо пропорциональной зависимостью: чем выше доходность ПИФа, тем выше риск того, что реальная доходность ПИФа окажется значительно ниже ожидаемой доходности. Навык расчета потенциальным инвестором величины стандартного отклонения, коэффициента Шарпа, коэффициента регрессии бета для фондов акций и учет величины дюрации для фонда облигаций поможет потенциальному инвестору выбрать для себя ряд фондов потенциально удовлетворяющих его целям.
Время работы фонда на рынке, динамика размеров активов фонда и размер собственных средств фонда являются вспомогательными критериями при выборе ПИФа.
Важным при выборе ПИФа является сравнение издержек, которые инвестор будет нести, приобретая пай в том или ином ПИФе. В Приложении 7 приводится перечень ПИФов с нулевыми надбавками, в Приложении 8 - перечень ПИФов с нулевыми скидками, а в Приложении 9 - приводится перечень десяти ПИФов с самым маленьким вознаграждением управляющей компании.
Размер издержек инвестора, связанных с инвестированием денежных средств в ПИФы, признанные Национальной лигой управляющих лучшими по состоянию на 29 декабря 2003 года приведен в Таблице 6.
Принимая во внимание мнение специалистов Национальной лиги управляющих при выборе ими лучших фондов только по одному параметру, а именно доходности, нельзя забывать, что эта методика является все же ограниченной и односторонней, постольку она ничего не сообщает потенциальному инвестору о размере риска или стандартного отклонения доходности этих фондов за прошедший период. Кроме того, потенциальному инвестору в ПИФы акций ничего не сообщается ни о величине коэффициента Шарпа, ни о величине коэффициента регрессии бета, а потенциальным инвесторам в ПИФы облигаций ничего не сообщается о величине дюрации соответствующих ПИФов облигаций.
Национальная лига управляющих на своем сайте также не приводит данных о средних значениях доходности ПИФов по каждой группе фондов, имеющих примерно одинаковую структуру активов. Эти данные не приводит на своих сайтах также ни одна из Управляющих компаний ПИФов.
С учетом этого надо понимать, что сегодня выбор ПИФа - это искусство и оно приходит не сразу, а только с опытом и при постоянном углублении знаний инвестора в области инвестирования.
Таблица 6 - Сравнительная таблица издержек (2 стр)
Основные итоги деятельности паевых инвестиционных фондов
Паевые инвестиционные фонды в России объединили в себе опыт взаимных фондов США и опыт деятельности финансовых посредников в экономике переходного периода России31. Отрасль паевых инвестиционных фондов является одной из самых молодых на российском рынке коллективных инвестиций: ей в 2003 году исполнилось семь лет.
Паевые инвестиционные фонды смогли за прошедшие годы не только не затеряться на российском фондовом рынке, но и приобрести среди специалистов, работающих с финансовыми инструментами, репутацию надёжного делового партнёра. В результате событий августа 1998 г. ни одна из управляющих компаний ПИФов не прекратила деятельности в связи со своей финансовой несостоятельностью, а паевые инвестиционные фонды за всё время своей работы ни разу не нарушили обязательств по выкупу паев у своих пайщиков.
Первая управляющая компания паевых инвестиционных фондов (ОАО АВО-Капитал) получила лицензию ФКЦБ России 17 апреля 1996г. За следующие семь месяцев были лицензированы ещё десять компаний и появились первые депозитарии, имеющие лицензию на осуществление деятельности в качестве специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов.
В результате проведенной подготовительной работы 12 ноября 1996г. началось первичное размещение инвестиционных паев первого открытого ПИФа - Пионер первый под управлением ЗАО Пионер первый Компания по управлению инвестиционными фондами.
