Предпосылки ускоренного развития финансовых инноваций
Цель их применения - более эффективное выполнение распределительных функций - составляет сущность финансовой инновации.
Указанная цель имеет двоякое значение. При определении экономических инноваций их полезный эффект рассматривался с точки зрения макроэкономики и общественного производства, но это не значит, что субъекты инновационной деятельности руководствуются соображениями всеобщего блага - термин невидимой руки рынка, предложенный А.Смитом, увязывает интересы субъектов рынка и общественного воспроизводства.
То же самое и в отношении финансовых инноваций, чье применение мотивируется частным интересом, однако в результате она оказывает влияние на перераспреде-лительые процессы финансового рынка в целом. Другой вопрос, что если отойти от абстрактной теории конкуренции и углубиться в практику, то окажется, что стремление достичь частных целей субъектом финансового рынка путем использования инновации иногда будет приводить к негативному эффекту для рынка в целом.
Исходя из этого, цели финансовых инноваций будут позиционированы с точки зрения субъектов финансового рынка.
Наконец, стало возможным сформулировать определение финансовой инновации:
Финансовая инновация - это финансовый продукт21, имеющий своей целью более эффективное перераспределения финансовых ресурсов, доходности, рисков, ликвидности и информации, но пока не получивший широкого распространения в данных условиях.
Под данными условиями подразумевается совокупность географических, временных и экономико-правовых параметров, определяющих конкретный финансовый рынок или его сегмент. Это замечание необходимо для того, чтобы провести черту между инновационными и неинновационными финансовыми продуктами на российском финансовом рынке, для которого некоторые неинновационные финансовые продукты западных стран - например ипотечные облигации - являются финансовыми инновациями.
Причем следует заметить, что как в отношении вообще инноваций, так и финансовых в частности сравнение их перераспределительной эффективности следует проводить лишь с подобными методами перераспределения. Очевидный пример: в условиях неэффективных рынков перераспределение риска будет скорее всего осуществляться путем использования инсайдерской информации и это будет более эффективно, чем хеджирование на срочном рынке.
Однако от этого инструменты срочного рынка не перестанут быть финансовыми инновациями.
Предпосылки ускоренного развития финансовых инноваций
Значительное развитие финансовых инноваций стало возможно лишь в последние десятилетия при стечении ряда факторов технического, социального и экономического характера. Предпосылки или необходимые условия такого развития финансовых инноваций следует подразделить на две группы, отражающие количественные и качественные параметры развития производительных сил и производственных отношений на данном этапе.
Этот подход позволяет классифицировать признанные многими современными авторами факторы инновационно-финансового бума и построить логичную систему.
Социально-экономическая эволюция общества связана со сменой способов производства, которые формируются системой производственных сил и производственных отношений. В связи с этим экономические предпосылки появления, а также интенсификации процессов создания новых продуктов и услуг можно отнести к сферам либо производительных сил, либо производственных отношений.
В сфере производительных сил за последние десятилетия огромный скачок вперед сделали такие отрасли знания, как информатика, телекоммуникации, электроника, финансовая математика, экономический анализ и т.п. Эти научно-технические инновации (нематериальные (интеллектуальные) факторы производительных сил) незамедлительно оказали влияние на разработку и внедрение в жизнь производственных инноваций, которые относятся к сфере материальных факторов производства: вычислительной техники,
J Финансовый продукт - созданная в процессе производства потребительская стоимость, обладающая пере-средств передачи и обработки информации, программного обеспечения, позволяющего применять математические методы на практике и т.п.
В соответствии с когнитивным подходом к теории инновационной деятельности предпосылки сферы производительных сил отнесены с разряду ресурсного2’ обеспечения инноваций. Оно объединяет как неинновационные факторы производства (финансовые, материальные, демографические, природные ресурсы), так и соответствующие инновации, которые выделены в отдельную группу вследствие их особого значения для развития производительных сил.
Понятие ресурсной базы инноваций, как системы предпосылок интенсивного развития финансовых инноваций будет использовано в дальнейшем при рассмотрении финансово-инновационной среды в РФ. Таким образом, одна группа, составляющая предпосылки развития финансовых инноваций относится к сфере производительных сил или ресурсной базе (среде).
После распада Бреттон-Вудской валютной системы в 1973 году валютные и финансовые рынки получили свободу ценообразования, а стабильность цен и котировок сменилась волатильностью. Лавинообразный прогресс сферы производительных сил тоже заставлял меняться производственные отношения, чьи трансформации связаны с такими макроэкономическими тенденциями, как дестабилизация рынков, усложнение хозяйственной деятельности, усиление неравномерности экономического развития, международной интеграции и т.п.
Иными словами трансформации производственных отношений явились предпосылками развития финансовых инноваций, а также вызвали появление изменений макроэкономической среды, которые по отношению к финансовым инновациям выступают в роли факторов их интенсивного развития.
В соответствии с когнитивным подходом предпосылки сферы производственных отношений следует группировать с точки зрения спроса и предложения финансовых инноваций. Спрос и предложение формируют термин инновационной ситуации, который также будет использован при дальнейшем рассмотрении финансово-инновационной среды в РФ.
Общая классификация финансовых инноваций
В настоящее время, финансовые инновации объединяют новейшие финансовые продукты, которые постоянно видоизменяются и прирастают новыми качествами и формами. В условиях такого многообразия необходимо располагать классификацией.
Первое обстоятельство, которое лежит на поверхности при толковании финансовых инноваций и кажется существенным признаком классификации, это их временной аспект, то есть, к примеру, деление финансовых инноваций на сверхновые и новые. Здесь возникает два затруднительных момента, решение которых позволит прийти к выводу о фиктивности временного критерия.
Во-первых, срок, в течение которого данная инновация известна как действующий финансовый продукт, на первый взгляд составляет критерий инновационности. Приведенное выше определение финансовой инновации не использует термины срока, которые можно отнести к внешним признакам, вместо которого предлагается характеристика распространенности.
Во-вторых, даже применяя критерий распространенности, возникает некоторая неопределенность, вызванная различиями между странами и их регионами. Имевшие место дискуссии на сей счет среди студентов выявили две точки зрения: одни рассматривают мировой финансовый рынок как нечто целое, финансовые инновации при этом являются достоянием всех его сегментов и перестают быть таковыми после их устойчивого практического внедрения где-либо - обычно на развитом рынке. Даннный подход представляется достаточно спорным. Другой взгляд на данный вопрос кажется более рациональным и связан с дифференцированным подходом, затронутым в определении финансовой инновации, приведенной выше.
Этот подход предполагает рассмотрение каждой инновации в разрезе конкретного суверенного рынка и даже его сегмента.
В результате, становится очевидным, что классификция финансовых инноваций по срокам не несет существенной пользы для их изучения.
В качестве основного вида классификации инновационных финансовых продуктов в данной работе будет использован предложенный Джоном Финнерти операционно-продуктовый принцип классификации. В соответствии со Списком Финнерти (Приложение 2) существуют следующие группы финансовых инноваций:
- финансовые инструменты, включающие потребительские финансовые продукты и ценные бумаги.
- финансовые процессы.
- финансовые стратегии и решения.
Эта классификация отражает группировку инноваций по степени универсальности их применения. Так, группа финансовых инструментов наиболее легко тиражируема, потому что секьюритизация финансовых инноваций позволила стандартизировать правила торговли и юридические отношений сторон в сделке.
Обращаемость большинства ценных бумаг и доступность привели к тому, что большое количество потребителей смогли оценить полезность этих инструментов, а группа ценных бумаг стала наиболее многочисленной среди инноваций.
Финансовые процессы относятся к разряду более сложных по своей структуре инновационных продуктов. Финансовые стратегии и решения, в свою очередь, еще более индивидуальны и предполагают массу нюансов в каждом конкретном случае. К примеру, существующие у отечественных инвестиционных банков технологии конструирования эмиссий облигаций представлены общими подходами, однако каждый корпоративный клиент индивидуален и требует разработки уникальных условий эмиссии: от формирования кредитной истории, до определения параметров выпуска и работы с инвесторами. В результате из комбинации частных условий рождается финансовая стратегия - инновационный финансовый продукт, позволяющий в данных условиях получить максимальный эффект от займа - будь то имиджевые или инвестиционные цели.
Кроме того, структурная композиция финансовых стратегий в основном предполагает комбинированное использование финансовых инструментов и процессов, что многократно увеличивает спектр возможных результатов.
В соответствии с указанной классификацией внимание данной работы будет сфокусировано на первой группе финансовых инноваций - инновационных финансовых инструментах. Это решение вызвано двумя обстоятельствами.
Во-первых, финансовые инструменты наиболее строго определены, что делает их изучение доступным в рамках данной работы. Во-вторых, они являются основой для большинства других инновационных финансовых продуктов.
А благодаря легкой тиражируемое™, относительной дешевизне и универсальности инновационные финансовые инструменты можно рассматривать как основу развития инноваций российскими инвестиционными банками. Безусловно, финансовые процессы, стратегии и решения также необходимы для полноценного развития финансовых рынков, но они выступают скорее в качестве надстройки по отношению к финансовым инструментам -особенно ценным бумагам.
Финансовый инжиниринг как инструмент создания финансовых инноваций
Концепции финансового инжиниринга
В западной теории существует ряд концепций финансовой инженерии, которые имеют определенные отличия. В общем смысле различия подходов связаны с тем, насколько широка область применения финансового инжиниринга.
При анализе теоретических аспектов финансовой инженерии упомянем три концепции.
Первая концепция принадлежит Мишелю Кьеперту, занимавшему пост со-президента Швейцарской ассоциации финансовых инженеров. Она трактует содержание финансового инжиниринга как конструирование финансовых инструментов и технологий для управления портфелем ценных бумаг.
В соответствии со второй концепцией, разработанной Полем Кудре, редактором Финансового издания Женевского журнала и Лозаннской газеты, содержание финансового инжиниринга состоит в создании, управлении и использовании производных ценных бумаг.
Эти концепции приведены здесь в качестве основных представителей группы узкопрактических трактовок финансового инжиниринга. Основные положения данных двух концепций, сводятся к ограничению деятельности финансового инженера сферой ценных бумаг.
Также они позиционируют математическое моделирование как основной инструментарий финансового инженера, а управление доходностью и рисками - как основные цели финансового инжиниринга. При этом концепция Поля Кудре замыкается только на производных ценных бумагах.
Указанные концепции с точки зрения их экономико-теоретической ценности не могут претендовать на полноту по той причине, что они не охватывают огромный массив деятельности финансовых инженеров, не связанный с инновационными ценными бумагами.
В этом смысле более справедливой является концепция, базирующаяся на разработках Дж. Финнерти и развитая Дж. Маршаллом и В. Бансалом.
В рамках этой концепции финансового инжиниринга находится место для всей массы известных финансовых инноваций. Справедливости ради следует отметить, что реальная жизнь вносит значительные коррективы в то, что принято относить к науке. Дело в том, что большинство концепций относятся к ценным бумагам и финансовой математике не зря - рынку необходимы разработки не теоретического характера, а применимые на практике.
Множество ежегодных премий и грантов стимулируют развитие именно прикладных разработок финансового инжиниринга, что объективно вынуждает ученых работать на рынки ценных бумаг и деривативов. Скажем, если изучить тематику публикаций и книг, изданных членами Международной ассоциации финансовых инженеров (IAFE - ), то можно увидеть масштабы того, насколько более распространены и востребованы концепции, подобные разработанным Полем Курде и Мишелем Кьепертом.
Определение финансовой инженерии
Еще большее разнообразие наблюдается в отношении определения финансовой инженерии. Ведущие специалисты и ученые, связанные с разработками в области финансового инжиниринга не выработали единого определения этого термина, возможно, по причине отсутствия острой необходимости в нем.
Так, Капелинский Ю.И. справедливо отмечает, что зарубежные исследователи в своих работах ограничиваются техническими определениями финансового инжиниринга, не раскрывая полностью содержания экономических процессов, связанных и инжиниринговой деятельностью.... В качестве примера он приводит следующее определение: финансовый инжиниринг -приложение технологий инвестирования к решению финансовых проблем.
Международная ассоциация финансовых инженеров, к примеру, трактует финансовый инжиниринг как развитие и творческое применение финансовых технологий для решения финансовых проблем и реализации финансовых возможностей. При всем уважении к данной организации подобное определение нельзя считать полным хотя бы потому, что финансовые технологии являются лишь частью инновационных финансовых продуктов. К разряду неполных можно отнести также определение Л. Галица: финансовая инженерия - это применение финансовых инструментов для преобразования существующей финансовой ситуации в другую, обладающую более желательными свойствами.
Здесь речь идет только о финансовых инструментах, а процессы и стратегии не упомянуты.
Среди отечественных публикаций по вопросам финансовой инженерии следует отметить следующее: финансовый инжиниринг есть создание новых финансовых продуктов и услуг, которые используются в финансовобанковском секторе для перераспределения денежных ресурсов, рисков, ликвидности, доходов и информации. Это определение, принадлежащее Капе-линскому Ю.И., достаточно полно определяет термин финансовый инжиниринг.
Однако для большинства существующих определений существуют общие недостатки.
Во-первых, многие авторы позиционируют финансовый инжиниринг как самостоятельную концепцию, по отношению к которой финансовые инновации считаются зависимой категорией. Это мнение представляется ошибочным подобно тому, если бы кто-либо взялся утверждать, что человек трудится, чтобы трудиться, а не чтобы обеспечить свои потребности. По аналогии сначала возникает потребность в финансовой инновации, а уже затем финансовый инженер получает задание ее создать.
Подтверждая мою мысль, Дж. Маршал пишет, что ...обычно либо природа финансирования, либо стоимостные соображения требуют специального инструмента или сочетания совместно используемых инструментов, обладающих набором особых свойств...
Он (финансовый инженер) должен понять существо требуемого результата и изготовить из наличного материала адекватный инструмент. Причем этот порядок соблюдается даже в том случае, если потребность в инновации рождается не у ее потребителя, а у самого финансового инженера, когда необходимо создать конкурентный финансовый продукт, который можно успешно продать.
Во-вторых, в силу вышеуказанных подходов к методологии изучения термина возникает ряд неточностей, вызванных потребностью упомянуть в определении финансового инжиниринга принципиальные качества финансовых инноваций. Например, из определения, предложенного Капелинским
Ю.И., следует, что финансовый инженер создает новые продукты и услуги для перераспределения денежных ресурсов, рисков, ликвидности, доходов и информации. Выше было сказано о том, что сущностной характеристикой инновации является степень ее распространения при том, что новизна -весьма относительное понятие.
Аналогичная ситуация с целями, для которых используются новые продукты: Капелинский Ю.И. относит к ним те цели, которые свойственны не только инновациям, но и рядовым финансовым продуктам и услугам.
Кроме того, существует различные определения целей финансового инжиниринга, финансовых продуктов (услуг) и финансовых инноваций. В рамках данной работы иерархия целей этих трех терминов представляется следующим образом (Рис. 3.):
Рис. 3. Цели финансовых инноваций, финансовых продуктов и финансового инжиниринга
| Наименование экономической категории |
Цели их применения |
| Финансовые инновации / инновационные финансовые продукты (услуги) | Повышение эффективности общественного производства в части перераспределения денежных ресурсов, доходности, рисков, ликвидности и информации |
| Финансовые продукты (услуги) | Перераспределение денежных ресурсов, доходности, рисков, ликвидности и информации |
| Финансовый инжиниринг | Создание финансовых инноваций / инновационных финансовых продуктов (услуг) |
Как видно, в ней отсутствуют недостатки определений, описанные выше.
В свете высказанных соображений автор придерживается следующего определения, которое не претендует на акдемичность, однако соответствует данным выше дефинициям:
Финансовая инженерия представляет собой процесс производства финансовых инноваций.
Этот вариант на первый взгляд отличается от определения Дж. Фин-нерти, которым пользуется Дж.
Маршалл, однако по существу это не так. В соответствии с упомянутым в параграфе 1 определением термина производство под ним и понимается проектирование, разработка и реализация инновационных финансовых инструментов.
Что касается творческого подхода, то это уже скорее частности процесса создания финансовых инноваций, а творчество - весьма субъективное понятие. Обязательным условием является то, что изложенное мною определение идет в неразрывной связи с также приведенным выше определением финансовой инновации.
Спорным моментом в работах ряда западных ученых относительно сущности финансового инжиниринга является его инновационность. Многие ученые склонны считать, что финансовый инжиниринг зачастую сводится к рутинным, и поэтому не относимым ими к разряду инноваций, манипуляциям сотрудников инвестиционных банков по подбору определенных финансовых продуктов в соответствии с интересами и финансовыми возможностями клиента.
Кроме того, эти ученые справедливо утверждают, что для инвестиционных банков объективным является желание как можно сильнее сократить новизну инновационного продукта. Такое желание вызвано тем, что, делая его похожим на существующие продукты, банк сокращает издержки по его внедрению (согласование с государственными регуляторами, разработка юридических аспектов и т.п.), с одной стороны, и увеличивает шансы данной инновации на успех в виду известной консервативности потребителя.
В результате они делают вывод, что либо это уже не финансовый инжиниринг, либо его продуктом могут быть не только инновации. Одако, опять же проблема состоит лишь в том, что инновацию связывают с новизной, а не с рспространенностью и полезным эффектом.
Поэтому финасовый инжиниринг может быть и рутиной с минимумом творчества, и его результат может сильно напоминать существующие финансовые инновации - это будет определять лишь его форму, но не суть.
* * *
Выводы:
Итак, в данной главе была дана формулировка сущности финансовых инноваций, а также описаны принципиальные факторы динамичного роста их количества, отмечаемого с конца 70-х годов XX века. Общее определение экономических инноваций объединяет следующие ключевые моменты:
- инновация - продукт производства;
- инновация направлена на повышение эффективности общественного воспроизводства;
- инновация не распространена в данных условиях.
Данный признак является более строгой альтернативой используемого многими авторами свойства новизны инноваций, которое является весьма относительным и поэтому едва ли подходит в качестве критерия инновационности. Под нераспространенностью в общем смысле подразумевается использование узким кругом лиц, отсутствие устоявшихся проработанных юридических и технических механизмов, а также самое главное - отсутствие сложившихся в отношении инновации деловых традиций.
Под данными условиями понимается совокупность экномических, социальных, политических, нормативно-правовых условий конкретного рынка (международного, внутригосударственного, регионального).
В составе экономических инноваций были выделены производственные, научно-технические, управленческие, социально-экономические и финансовые инновации. Критерий выделения последних связан с функциями перераспределения денежных ресурсов, доходности, рисков, ликвидности и информации.
Наиболее важные выводы касаются характеристики финансовой инновации как продукта финансового инжиниринга, направленного на повышение эффективности общественного производства - с позиций макроэкономики, и эффективности пяти распределительных функций финансовых продуктов - с точки зрения субъектов финансовой деятельности. Данные выводы позволили избавиться от некоторых противоречий западных концепций финансового инжиниринга.
Кроме того, в результате рассмотрения теоретических аспектов финансовых инноваций стало возможным соотнести основные концепции финансового инжиниринга и соответствующие трактовки финансовых инноваций, принятые среди ведущих ученых в данной сфере. В целом первая глава подготовила теоретическую основу для изучения перспектив инновационной деятельности российских инвестиционных банков.
Избранные финансовые продукты инвестиционных банков развитых стран
Целью данной главы является описание избранных финансовых продуктов, которые уже не относятся в западных странах к классу инновационных по признаку распространенности, описанном в первой главе и являющимся принципиальной характеристикой инновации. В развитых странах эти финансовые продукты уже имеют устоявшуюся законодательную и операционно-техническую среду, но в российских условиях они даже не являются нераспрастраненными - они отсутствуют. По этой причине эти продукты являются составляющими инновационной деятельности российских банков в будущем.
На основе приведенных в данной главе сведений об избранных финансовых инновациях международной практики будет построен анализ перспектив их внедрения российскими банками в заключительной главе.
Нижеследующий список финансовых инноваций, состоящий из стри-пов, ипотечных облигаций и гибридных бумаг, известных в международной инвестиционно-банковской практике, составлен исходя из целей данной работы.
Во-первых, при подборе финансовых продуктов учитывается следующий аспект.
