Егишянц С. - Дома подешевели
Политических событий на прошлой неделе было мало - да и те не баловали особенной оригинальностью:
президент Буш выступил со своим последним из ежегодных посланий на тему О положении в стране -но не сказал в нём ничего неожиданного. Сейчас наблюдатели переключились на грядущий супер-вторник, когда сразу в 19 штатах должны пройти первичные выборы кандидатов в президенты США.
Пока же всё внимание было направлено на экономическую информацию -благо её было немало.
Убыточные резервы
Новая Зеландия подтвердила развитие глобального кризиса в секторе строительства: в декабре число разрешений на постройку домов опять снизилось - это уже четвёртое подряд падение показателя. Из соседней Австралии тоже приходили невесёлые известия - например, компания MFS, базирующаяся на Золотом берегу, порадовала 11 тыс. пайщиков фонда MFS Premium Income Fund тем, что заморозила на 180 дней вывод средств из этого фонда - если учесть, что вся группа MFS еле жива по причине всё того же кризиса жилищного рынка, то станет ясно, что прогноз экспертов весьма неблагоприятный. Кроме того, по сообщению Sydney Morning Herald, брокерский дом Tricom в течение двух дней подряд оказался неспособен своевременно
провести дневной фиксинг на фондовой бирже Сиднея -причиной тому стал обвал рынков в начале предыдущей недели: этот обвал породил массовые маржин-коллы у клиентов - а так как случились они при открытии рынка (22 января) с изрядным разрывом вниз, баланс счёта у многих клиентов немедленно стал отрицательным; эти убытки пришлось покрывать брокеру -отсюда и его проблемы.
Совсем иного рода проблемы возникают нынче у Китая - о них на прошлой неделе поведала Financial Times. Дело в том, что гигантский внешнеторговый дефицит КНР породил огромный приток валюты в страну; её избыток выкупает центробанк -вследствие чего его резервы пухнут со страшной силой. До недавнего времени действия Народного банк КНР были простыми - он вкладывал валюту в облигации разных стран (в основном, американские), а избыточный рост домашней денежной массы (доллары-то у экспортёров выкупались на свеженапечатанные юани)
стерилизовал посредством выпуска уже своих облигаций: поскольку процентные ставки в США были заметно выше, чем в Китае, центробанк имел в целом неплохую прибыль от этих операций. Всё, однако, резко изменилось в последнее время: мощный инфляционный накат внутри КНР заставил его власти многажды поднимать норму резервирования и ставки - в то время, как мировой финансовый кризис вынудил ФРС США, напротив, резко уменьшить ставки в долларовой зоне. Как следствие, дифференциал ставок радикально развернулся - и теперь те же операции Народного банка Китая приносят ему одни убытки; более того, для преодоления ценового давления центробанк позволил ещё и юаню расти куда быстрее прежнего - что ещё более уменьшает его доход от процентов по штатовским облигациям и, следовательно, увеличивает чистый убыток.
Тут явно есть над чем поразмыслить...
Японские экономические показатели в целом были неплохие - но не более того. Розничные продажи в декабре упали на 0.8% против ноября - впрочем, по сравнению с декабрём 2006 года отмечен прирост на 0.2%.
Промышленное производство выросло на 1.4% - однако это не смогло даже компенсировать ноябрьское падение на 1.6%. Безработица осталась на прежнем
уровне 3.8% - но при этом отношение числа вакансий к количеству соискателей снизилось до 0.98, минимального значения с октября 2005 года. И только расходы домохозяйств вышли однозначно лучше прогнозов, показав помесячный рост на 2.3% и погодовой на 2.2%. Помимо данных, из Японии приходили и многочисленные комментарии официальных лиц - зачастую являвшиеся ответом на какие-либо газетные публикации. Так, министр по финансовым услугам и административной реформе Йосими Ватанабэ рассказал Times, что ныне весьма популярна идея создать специальный государственный инвестиционный фонд, который мог бы гораздо активнее, чем это происходит сейчас, вкладывать валютные резервы страны в зарубежные активы - но вскоре эту идею отверг японский же замминистра финансов Фукусиро Нукага.
Газета Yomiuri Shimbun сообщила, что нынешнего управляющего Банка Японии Тосихико Фукуи, срок полномочий которого истекает 19 марта, сменит его заместитель Тосиро Муто - однако глава аппарата Кабинета министров Нобутака Мачимура назвал это известие ошибкой, заявив, что спешить пока некуда и имя нового главы центробанка станет известно в начале февраля. Пока же этот пост занимает Тосихико Фукуи - и он на прошлой неделе в основном комментировал проблемы японской экономики и фондового рынка: по его словам, в обоих случаях главным виновников является слишком дорогая йена -вот только как же ей было не расти, если только на прошлой неделе происходили купонные выплаты и погашение облигаций (значительной частью которых традиционно владеют именно японцы) в ЕС на 47.2 млрд. евро и в США на 30.6 млрд. долларов? Падение же рынков вкупе с прочими прелестями мирового кризиса негативно отражается на финансовой системе страны - так, по сообщению газеты Nihon Keizai Shimbun, компания Mizuho Securities получила в завершающемся финансовом году убыток от владения ипотечными ценными бумагами в размере 250 млрд. йен; убыток всей группы Mizuho Financial Group в целом достиг 300 млрд.
Всё это совсем не нравится официальным лицам -поэтому они дают понять, что при необходимости готовы принять меры: так, член правления Банка Японии Кийохико Нисимура заявил, что хотя пока центробанк продолжает придерживаться своей линии на постепенное повышение ставок, если ситуация будет ухудшаться и дальше, то эта самая линия может развернуться в обратную сторону - и ставки придётся снизить до нуля.
Похожие проблемы у банков имеют место также и в Европе. UBS получил в четвёртом квартале 2007 года убыток от владения ипотечными бумагами в размере 12.5 млрд. швейцарских франков -который, похоже с избытком компенсируется вложениями азиатских (ближневосточных и сингапурских) денег на сумму 13 млрд.; другие швейцарские банки чувствуют себя намного лучше -скажем, убыток Credit Suisse составил лишь 1.9 млрд. франков.
Гораздо крупнее проблемы Societe Generale, пострадавшего от не в меру агрессивного трейдера -однако тут под огонь критики попал сам банк, в котором, похоже, царит дикий бардак: например, главу этого банка спросили, почему его собственный доход ниже, чем доход по меньшей мере полусотни людей из инвестиционного департамента - и это вовсе не праздное любопытство, ибо именно искушение огромным бонусом толкнуло Жерома Кервьеля на гигантские по объёму рискованные операции.
Сообщение о том, что американский член управляющего совета банка Роберт Дэй продал свои акции Societe Generale на сумму 95 млн. евро за пару недель до сообщения о скандале с означенным трейдером, лишь усилило вопросы и сомнения насчёт того, что на самом деле происходит в этом банке. Не удивительно также и то, что сразу возникло множество слухов о разных банках и государственных и частных инвестиционных фондах, якобы желающих купить себе немного Societe Generale - впрочем, пока это всё слухи, на которые к тому же некоторые фигуранты реагируют весьма нервно: так, в ответ на статью в Times, где говорилось, что BNP Paribas серьёзно рассматривает возможность такой покупки, означенный банк разразился жёсткими опровержениями - а его пресс-секретарь Джонатан Муллен даже заявил, что такие сообщения переходят всякие границы. Из других публикаций о трудностях финансовой системы Европы можно отметить пару - в первой из которых Sunday Times пишет о крупных проблемах хедж-фондов: до десяти из них заморозили возврат денег пайщикам; две трети фондов имели убытки от 4 до 10% ещё до жутких полётов 2 недели тому назад, причём убытки некоторых из них много выше; наиболее пострадавшими называют фонды Corin, Phylon, Addax FX1, Henderson Global Currency, Odey Treasury, Sector ERV, Kinetic Special Situations, Systeia Alternative Risk Trading и Polar Technology.
В другой публикации Daily Telegraph сообщает, что испанские банки, столкнувшиеся с крупными проблемами из-за валящегося местного рынка жилья и затыков на кредитном рынке, избрали весьма незатейливый путь их разрешения: в последнем квартале 2007 года они выпустили ипотечных облигаций на сумму 53 млрд. евро - и почти все они ушли не на открытый рынок, а стали залогом для операций репо с ЕЦБ; Банк Испании не только закрыл глаза на столь сомнительные действия, но, как говорят, даже иногда поощрял банки к ним - разумеется, в самом центробанке это решительно опровергают.
Рецессия на пороге
Экономические показатели Европы были смешанными. Розничные продажи в Германии в декабре снова упали - так что по сравнению с тем же месяцем 2006 года они уже снизились на 6.9%; но в то же время уровень безработицы упал до 15-летнего минимума 8.1%, поскольку большие портфели заказов предприятий обрабатывающей промышленности побуждают их нанимать дополнительный персонал.
Индикаторы экономических настроений и делового климата в ЕС в январе просели - зато вырос индекс потребительских цен; в последнем случае особенно отличилась Испания, чьи цены выросли на 4.4% за последний год - это более чем 10-летний максимум. В Великобритании, по данным Конфедерации промышленников, баланс розничных продаж в январе оказался слегка хуже, чем в декабре - но лучше, чем ожидал рынок. Цены на жильё в Великобритании в январе замедлили своё снижение -впрочем, само по себе это снижение продолжается, хотя по сравнению с прошлым годом тут всё ещё имеется плюс: по данным Hometrack, годовой рост составил 2.3%, а по оценкам Nationwide, даже 4.2% - в обоих случаях отмечаются некоторые признаки скорого достижения дна.
Количество одобренных в декабре ипотечных кредитов в Великобритании также продолжило снижаться - но не очень быстрым темпом. Индикаторы деловой активности в производственном секторе показали стабильный уровень в зоне евро и неожиданное снижение в Британии - ну а комментаторы переключили внимание на запланированные на ближайший четверг заседания центробанков: по всем прогнозам, ЕЦБ оставит ставки на прежнем уровне, а Банк Англии снизит их -скорее всего, на 0.25%. Комментариев по этой теме было много - впрочем, европейцы в основном упирали на дорогое евро: и сейчас к привычно критиковавшему такое положение дел французскому министру по европейским делам Жуэ присоединился глава Еврогруппы Юнкер и, что ещё более неожиданно, советник германского канцлера Бофингер - всё это усиливает давление на ястребов ЕЦБ во главе с Трише и Вебером с целью побудить тех осознать наконец реальность и начать рассматривать возможное смягчение денежной политики вместо её ужесточения; в связи с этим особенно интересной обещает стать пресс-конференция Трише по итогам заседания ЕЦБ.
Что же до Банка Англии, тут ярче других выступил член Комитета по денежной политике профессор Дэвид Блэнчфлауэр: в интервью Guardian он призвал не заниматься ерундой (под которой он понимает произнесение мантр об опасности инфляции), а просто последовать примеру ФРС США и активно снижать ставки, иначе американская рецессия придёт и в Европу. Если учесть, что в прошлый раз Банк Англии отказался поднимать ставки в основном потому, что не хотел делать это дважды подряд - то теперь никаких препятствий нет; скорее всего, даже обычно ястребиный глава центробанка Мервин Кинг (только что продливший свои полномочия на новый 5-летний срок) не будет против этого.
Между тем, в Штатах спад, похоже, наступил уже в последней четверти 2007 года. Правда, если верить официальной статистике ВВП, то экономика выросла на 0.6% в годовом исчислении (т.е. на 0.15% на самом деле) - однако верить ей нет резона: очистив эти данные лишь от гедонистического дефлятора и приписной ренты, мы увидим пусть микроскопическое, но снижение на 0.02% в годовом исчислении.
Гораздо красноречивее показатели душевого ВВП - тут и официальная статистика даёт -0.34%, ну а реально речь может идти о падении как минимум на 0.97% в годовом исчислении. Особенно разителен контраст между отчётом Бюро экономического анализа и реальностью при сопоставлении средних за последние 10 лет темпов годового роста ВВП: официальные данные говорят о 1.78%, тогда как очистка от упомянутых искажений даёт лишь 0.86% - это не только вдвое меньше, но и вообще минимум этого показателя за все полвека наблюдений.
Главным негативным компонентом ВВП стали инвестиции в строительство жилья - они рухнули на 23.9% в годовом исчислении, чего не было с конца 1981 года. В целом отчёт рисует типичную картину стагфляции: стагнирующий ВВП сопровождается ростом цен потребительской корзины на 3.9% даже по официальным данным (реально, как уже отмечалось выше, инфляция выше).
В то же время надо учесть, что ещё одним фактором снижения ВВП стало похудение нераспроданных запасов - без их учёта остальная часть ВВП (так называемые конечные продажи) выросла на 1.9% в годовом исчислении; и хотя реальный рост меньше, но он всё же есть - впрочем, стагнация будет наверное лучшей характеристикой американской экономики в конце прошлого года. А вот в начале года наступившего уже вполне может быть и рецессия - во всяком случае, трудовой отчёт за январь намекает именно на это: число рабочих мест снизилось на 17 тыс. - это первое падение с августа 2003 года.
Основными факторами такого развития событий стали строительство (-27 тыс.) и производственный сектор (28 тыс.); кроме того, сектор финансовых услуг с момента максимума своей занятости в минувшем октябре (т.е. только за 3 последующих месяца) уже успел потерять 111 тыс. рабочих мест. Весьма негативно восприняли рынки и традиционную в начале года ревизию данных за предыдущий год - как выяснилось при тщательном рассмотрении, реально в 2007 году было создано на 376 тыс. рабочих мест меньше, чем первоначально указало Бюро трудовой статистики.
Единственным позитивным моментом трудового отчёта было снижение на 0.1% уровня безработицы - но на него мало кто обращает внимание по причине экзотичности методики расчёта: Бюро считает безработными лишь тех, кто ничего не заработал за последние 4 недели (если вы в этот срок продали мобильник через интернет-аукцион, то для Министерства труда США вы вовсе не являетесь безработным) и при этом активно искал работу (степень активности выявляется весьма волюнтаристски).
Как всегда, самый пристальный интерес вызывали показатели рынка недвижимости. Согласно данным исследования Standard Poor's/Case-Shiller, в среднем по 10 крупнейшим агломерациям США в ноябре медианная цена жилья на вторичном рынке упала на рекордные за всю историю наблюдений 8.4%; в среднем по 20 агломерациям падение составило 7.7%; падение цен продолжается уже 11 месяцев - и с течением времени оно только усугубляется.
Худшую динамику цен демонстрируют океанские города Майами (-15.1%) и Сан-Диего (13.4%), за ними следуют Лас-Вегас (-13.2%) и Детройт (-13.0%). Надо отметить, что повышенное внимание именно к этому исследованию вызвано тем, что оно, в отличие от прочих, рассматривает не просто массив сделок за конкретный период, а сравнивает динамику цен на одни и те же дома и квартиры - именно поэтому достоверность приведённых индексов выше, чем тех, что представляются другими обзорами. В данном случае, однако, всё указывает в одну и ту же сторону - и Бюро переписи населения США привело шокирующие данные по продажам новостроек в декабре: объём продаж в последнем месяце 2007 года был на целых 40.7% ниже, чем в декабре 2006 года - за все 45 лет наблюдений худшая динамика отмечалась лишь трижды: в апреле 1980, а также в августе и сентябре 1981 года.
То же касается и цен - продавцы наконец-то поняли, что растущие запасы нужно продавать с большой скидкой: как следствие, в декабре медианная цена упала по отношению к ноябрю сразу на 10.9%, а средняя - и вовсе на 14.1% (оба показателя суть исторические рекорды); против декабря 2006 года снижение медианной и средней цены составило 10.4 и 11.5% соответственно (хуже бывало только в июле, сентябре и декабре 1970 года). Поскольку исследование Standard Poor's/Case-Shiller отстаёт от данных Бюро переписи населения на месяц, есть подозрение, что оно тоже покажет очередной исторический максимум удешевления жилья по итогам последнего месяца 2007 года. Но и тут есть смысл провести кое-какие исторические параллели: если соотнести объём продаж жилья с численностью населения США, то легко видеть, что нынешние значения уже недалеко от исторических минимумов 1981/82 и 1991 годов; предыдущие локальные низы (1966, 1970 и 1974/75 годов) по сути уже достигнуты - это даёт основание предполагать, что хотя бы локальное дно уже не за горами. Чуть сложнее с ценами - если их сопоставить с душевым располагаемым доходом, то можно заметить, что до декабря 2007 года цены упорно держались вблизи исторических максимумов; и только теперь они понеслись туда, куда и следует, т.е. на юг - тут есть ещё кое-какой резерв для удешевления даже при сравнении с низами 1980/90-х годов; а уж до минимумов 1970/71 года можно ещё падать аж на 20%.
Впрочем, здесь нет противоречия: скорее всего, готовность продавцов пойти на серьёзные скидки для покупателей способна увеличить интерес последних к приобретению жилья - ну а это, в свою очередь, может стабилизировать объёмы продаж на фоне снижающихся цен.
Нужно понимать, однако, что нынешний кризис недвижимости вовсе не просто обычная реакция на прежний перегрев - в данном случае причины намного глубже и широта распространения намного больше. Дело в том, что сейчас происходит расплата за всё то, что делалось в экономической политике США в последние 20-25 лет - за коммерциализацию рынка жилья, за либерализацию финансового сектора и особенно за занижение процентных ставок со стороны ФРС. Неадекватно низкие ставки имели целью стимулировать частный спрос с помощью перманентного расширения кредита - однако долгосрочным последствием такой стратегии стало опережающее накопление долгов: чтобы стоимость их обслуживания не особенно росла, Фед перманентно снижал ставки - но теперь резерв подобных мер исчерпан, ибо и норма сбережения уже равна нулю (т.е. на каждый доллар новых сбережений берётся доллар нового кредита), и ставки ниже нуля снизить нельзя (а 5 лет назад их уже опускали до 1%); как следствие, потребители больше не могут наращивать свой долг - а значит, и весь механизм накачки спроса, действовавший в последние десятилетия, больше действовать не будет.
Кризис таким образом представляет собой отрезвление должников - начался он, как и положено, с самых бедных, которые первыми дошли до предела способности обслуживать свои долги; теперь с их стороны посыпались дефолты по кредитам - ну и, как следствие, начала валиться вся финансовая система. Фед делает всё, чтобы облегчить положение и не допустить немедленного краха -вот и на прошлой неделе ставки были опять снижены, теперь на 0.5%; таким образом, лишь за 6 рабочих дней ставки сократились почти в 1.5 раза (с 4.25% до 3.00%) - а судя по тексту меморандума ФРС, снижение продолжится и впредь, хотя, вероятно, и не такими быстрыми темпами.
Беда, однако, заключается в том, что годы заниженных ставок породили безумные дисбалансы в мировой финансовой системе - и теперь последняя просто не реагирует толком на потуги денежных властей: если построить график ставки по 30-летним ипотечным кредитам и ставки по федеральным фондам, то можно увидеть, что первая всё более слабо реагирует на колебания второй - достаточно сказать, что полёты ставки Фед с 5% до 1%, затем обратно к 5% и снова вниз (пока до 3%) вызвали колебания ипотечной ставки в узком диапазоне между 5.25% и 6.75%. Для более заметного удешевления долгосрочного кредита необходим кнут посильнее - беда лишь в том, что его попросту нет: в 1970-е годы в ситуации такой же невосприимчивости ФРС
взметнула свою ставку в небеса -но тогда нужно было сделать кредит дорогим, тогда как сейчас требуется обратное, а внизу, как уже говорилось, пространства для манёвра куда меньше, ибо оно ограничено нулём. Исходя из всего сказанного, логично будет предположить, что если в краткосрочной перспективе Фед в союзе с налоговыми послаблениями и административными мерами достигнет своих целей (расчистка завалов плохих кредитов; банкротство безнадёжных банков и санация страховых компаний; ужесточение регулирования кредитного рынка и, возможно, рынка деривативов; помощь небогатым должникам и т.д. -собственно, ФБР, федеральные прокуроры и Комиссия по ценным бумагам и биржам уже активно работают на этой ниве) - то всё равно через 1-2 года прекращение роста расходов, опережающего по сравнению с доходами (да ещё и в условиях высокой инфляции) всё
равно неизбежно вызовет зажим потребительских трат; ну а в этом случае будет неизбежен быстрый рост нормы частных сбережений в США и последующий
дефляционный коллапс мировой экономики. Однако не будем забегать так далеко вперёд - всё это суть лишь предположения; посмотрим, подтвердит ли их жизнь - а из событий недели наибольший интерес вызывает встреча финансовых лидеров Семёрки в Токио в ближайшие выходные
