Лаваль Н. - Финансовое цунами
Болезненный урок Дойче Банка
Даже опытные из моих друзей-банкиров говорят мне, что по их мнению худшие банковские проблемы США остались позади, и ситуация постепенно
нормализуется. Чего не хватает в их розовом оптимизме, так это понимания масштабовпродолжающегося ухудшения на мировых кредитных рынках. И в основном на американских рынках ценных бумаг, обеспеченных активами, и особенно на рынке CDO, обеспеченных долговых обязательств, и CMO,
обеспеченных ипотечныхобязательств. Сегодня каждый серьезный читатель уже слышал фразу: Это кризиснекачественных ипотечных
кредитов внутри США. Но как я вижу, почти никто не понимает, что проблема некачественныхкредитов (Sub-Prime) - всего лишь верхушка колоссального айсберга, который медленно тает.
Для иллюстрации моей уверенности, что финансовое цунами - это только начало, я предлагаю один недавний пример.
Несколько дней назад Дойче Банк испытал серьезное потрясение, когда судья в штате Огайо, США, вынес вердикт, что банк не имеет юридического права забрать за долги 14 домов, чьи владельцы не смоглипридерживаться своих текущих ежемесячных платежей по ипотеке. Сейчас это может выглядеть как почти незаметная вещь для Дойче банка, одного из крупнейших в мире банков с активами по всему миру более 1,1 триллиона евро. Как говаривал бывший глава Дойче Банка Хилмар Коппер (Hilmar Kopper): мелочь. Однако это вовсе не мелочь для англосаксонского банковского мира и его европейских союзников, таких как Дойче Банк, BNP Paribas, Barclays Bank, HSBC и других.
Почему?
Американский федеральный судья С.А. Бойко в Федеральном окружном суде в Кливленде, Огайо, постановил отклонить иск Дойче Банк Нэшенл Траст Компани.
Американская дочка Дойче Банка стремилась отсудить 14 домов в Кливленде у проживающих в них, чтобы объявить своим имуществом.
А вот и волос в супе. Судья потребовал у Дойче банка показать документы,доказывающие правособственности на 14 домов.
Дойче банк не смог этого сделать. Все, что адвокаты Дойче банка смогли предъявить, это документ, показывающий лишь намерение передать права в залог.
Они не смогли предъявить фактическую закладную, сердце западных прав собственности со времен Великой хартиивольностей.
Опять же, почему Дойче Банк не может показать 14 закладных на 14 домов? Потому что они живут в новом экзотическом миреглобальной секьюритизации (замена нерыночных займов и/или потоков наличности на ценные бумаги, свободно обращающиеся на рынках капиталов -прим.перев.), в котором банки, подобные Дойче банку или Citigroup скупают десятки тысяч закладных у мелких местных кредитных банков, упаковывают их в большие пулы новых ценных бумаг, которые затем рейтингуются Moody's, Standard Poors или Fitch, и продаются в качестве бондов пенсионным фондам, другим банкам или частным инвесторам, которые наивно полагают, что скупают облигации высшей категории AAA, и никогда не догадываются, что их упаковка из тысячиразнообразных закладных,возможно, содержит 20% или 200 закладных с рынка Sub-Prime, то есть сомнительного кредитного качества.
Действительно, полученные в последние семь лет крупнейшими в мире финансовыми игроками от Goldman Sachs до Morgan Stanley, HSBC, Chase и того же Дойче банка прибыли были таквпечатляющи, что почти ничего не делалось, чтобы вскрыть рискованные модели,используемые специалистами по упаковке закладных . И уж конечно, этим не занималась Большая Тройка рейтинговых компаний, которые имели преступный конфликт интересов в предоставлении высших рейтингов по долговым обязательствам. Кое-что резко изменилось в августе прошлого года, и с тех пор крупные банки один за другим выпускают доклады о катастрофических sub-prime убытках.
Новый неожиданный фактор
Вердикт в Огайо об отклонении претензии Дойче банка лишить домовладельцев имущественных прав и получить в свое распоряжение 14 домов за неуплату является гораздо большим, чем просто невезением для банка Йозефа Аккермана (Josef Ackermann). Это есть прецедент-землетрясение для всех банков, которые думали, что они обладали залогом в форме недвижимости.
Как это? Учитывая сложную структуру обеспеченных ипотечных обязательств и значительно распыленное владение залогами недвижимости (не фактическими закладными, а ценными бумагами на их основе), никто уже не в состоянии определить, кто именно держит физический ипотечный документ. Упс!
Эта маленькая юридическая деталь была проигнорирована нашими крутыми экспертами с Уолл-Стрит при разработке нового финансового инструмента - деривативов, когда они упаковывали и выпускали обеспеченные ипотечныеобязательства на сотни миллиардов долларов в течение последних шести или семи лет. По состоянию на январь 2007 года в Соединенных Штатах вращалось примерно на 6,5 триллионов долларов таких бумагнепогашенного долга.
Это много по любым меркам!
В случае в Огайо Дойче Банк выступает в качествепопечителя для залогового пула или групп различных инвесторов, которые могутпроживать где угодно. Но попечитель никогда не получал правовой документ, известный как ипотека.
Судья Бойко предложил Дойче Банку доказать, что они были владельцами закладных или векселей, и они не смогли это сделать. Дойче Банк смог лишь заявить, что банки годами лишали имущественных прав в таких случаях безо всяких проблем.
Судья на это заявил, что банки кажется, думают, раз они делали это так долго и беспрепятственно, то эту практику можно приравнять к соблюдению законов.
Окончательно рассмотрев их слабые правовые аргументы, суд вынужден отклонить иск, -заключил судья. Дойче Банкотказался от комментариев.
Что дальше?
Новость об этом правовомпрецеденте подобнокалифорнийскому пожарураспространяется по всем Соединенным Штатам, в тот момент когда сотни тысяч
домовладельцев, которые во время исторически низкихпроцентных ставок на покупку жилья часто даже без уплаты задатка и под чрезвычайно низкий процент в течение первых двух лет заглотили наживку и взяли кредиты в "interest only" под плавающий процент по ипотеке, сталкиваются с взрывным нарастанием ежемесячных ипотечных выплат. И это в тот самое время, когда экономика США погружается в серьезную рецессию.
Пузырь недвижимости в США, раздувание которого началось примерно в 2002 году, когда Алан Гринспен начал самуюагрессивную в истории
Федеральной резервной системы серию сокращений процентных ставок, достиг наибольшего размаха в 2005-2006 годы. Намерение Гринспена, как он признавал в то время, заключалось в замене фондовых пузырей Dot.com (Интернет) инвестициями в недвижимость внутри страны и кредитовании нового пузыря.
Он утверждал, что это являлось единственным способом удержать экономику США от глубокой рецессии. Если сейчас оглянуться назад, то спад в 2002 году был бы намного умереннее и безвреднее, чем тот, с которым мы сейчас сталкиваемся.
Конечно, с тех пор Гринспен спокойно вышел в отставку, написал свои мемуары и передал контроль (и вину) в руки бывшего принстонского профессора
молодого Бена Бернанке. Сам выпускник Принстона, могу сказать, что я никогда бы не доверил кредитно-денежную политику
одного из самых мощных в мире центральных банков в руки какого-либо профессора экономики из Принстона. Их лучше оставлять в башнях из слоновой кости, увитых плющом.
На последнем этапе любого спекулятивного пузыря животные инстинкты становятся наиболее выраженными. Это было в случае каждого крупного спекулятивного пузыря со времен тюльпановых спекуляций в Голландии в 1630-годах, бума Южного моря в 1720 году, катастрофы на Уолл-Стрит 1929 года. Это справедливо также и в случае пузыря недвижимости 2002-2007 годов в США.
В течение последних двух лет, пока продолжался бум в продаже кредитов на покупку недвижимости, банки были убеждены, что они смогут перепродавать ипотечные бумаги финансовым учреждениям Уолл-Стрита, которые упакуют их вместе с тысячами других лучшего или худшего качества иперепродадут их уже как бонды обеспеченных ипотечныхобязательств. В припадке жадности банки все чаще теряли осмотрительность в вопросе кредитоспособности потенциальных домовладельцев.
Во многих случаях они даже не утруждали себя проверкой, работает ли человек вообще. Кого это заботит?
Все будетперепродано и застраховано, а риск ипотечных неуплат был очень низким.
Большинство кредитов, выданных неплатёжеспособным лицам под плавающую процентную ставку, были выданы между 2005-2006 годами в последний и наиболее яростный этап американского пузыря. Теперь вся новая волна ипотечных неплатежей готова вот-вот взорваться в начале января 2008 года. В период с декабря 2007 года и по 1 июля 2008 года более 690 млрд. долларов в ипотечных кредитах столкнутся сподскочившей процентной ставкой в соответствии с условиями договоров о плавающейпроцентной ставке, подписанных два года назад. Это означает, что рыночные процентные ставки на эти кредиты взорвут ежемесячные платежи, как только рецессия потянет вниз доходы.
Сотни тысяч домовладельцев будут вынуждены прибегнуть к крайней для любого домовладельца мере: прекратить ежемесячные ипотечные выплаты.
Именно в этот момент решение суда в Огайо обеспечит то, что следующий этап ипотечного кризиса в США примет масштабы цунами. (Судебное производство в США базируется на судебном прецеденте, а не на уголовнопроцессуальном кодексе. -прим.перев.) Если огайский прецедент Дойче Банка будет поддержан Верховным судом, миллионы домов перестанут вносить платежи, но банки будут не способны захватить их в качестве залогового имущества для перепродажи. Роберт Шиллер (Robert Shiller) из Йеля,противоречивый и зачастую правильный автор книги Irrational Exuberance, прогнозируя крах рынка Dot.com 2001-2002 годов, оценивает падение американских цен на жилье до 50% в некоторых районах с учетом того, насколько цены на дома отличаются по сравнению с арендной платой.
690 млрд. долларов в сфере interest only с плавающей процентной ставкой, ожидаемые к выплате резко подскочивших процентов с настоящего момента до июля 2008, являются в целом не только sub-prime, но чуть более высокого качества, но лишь немногим. В общей сложности, как утверждает американскаяисследовательская компания First American Loan Performance, существует 1,4 трлн. долларов в сфере кредитов с плавающей процентной ставкой.
Недавнее расчеты компании показывают, что держатели таких плавающих процентов по ипотеке столкнутся с огромным повышением затрат на выплату процентов в течениеближайших 9 месяцев, будет не выполнено более чем на 325 млрд. долларов денежных обязательств, поскольку 1 млн. собственников не сможет выполнять платежи по ипотеке. Но если банки не смогут объявить их дома своими активами, чтобы компенсировать бездействующую ипотеку,банковская система США и часть мировой банковской системы окажется перед лицомфинансового тупика, по сравнению с которым события сегодняшнего дня действительно покажутся мелочью.
Мы обсудим глобальные геополитическиепоследствия этого в нашем следующем докладе Финансовое цунами.
Финансовые основы Американского Века
Номинально начавшийся в июле 2007 года одним событием с участием небольшого немецкого банка, державшегосекьюритизированные активы, гарантированные ипотечными закладными sub-prime США, продолжающийся иуглубляющийся глобальныйфинансовый кризис лучше всего осознается как неотъемлемая часть определенногоисторического процесса,начавшегося с окончанием Второй мировой войны взлетом и падением Американского Века.
Американский Век, гордо провозглашенный в знаменитой редакционной статье 1941 года в журнале Life основателем Time-Life и инсайдером истеблишмента Генри Льюсом, строился на выдающейся роли нью-йоркских банков и инвестиционных банков Уолл-Стрита, которые к тому времени явно заменили лондонское Сити в качестве центра тяжести в мировой финансовой системе. Американский век Льюса должен был выстраиваться гораздо расчетливее, чем Британская империя, которой он шел на смену. [1]
Уже в начале 1939 года, еще до того, как немецкие танки покатились по Польше, совершенно секретная группа послевоенного планирования Совет по внешним сношениям и Группа исследований войны и мирапод руководством президента Джона Хопкинса игеополитического географа Исайи Боумана начали ряд исследований, направленных на то, чтобы заложить основы подходящего послевоенного мира. Американская империя должна была стать империей по сути.
Но чтобы не повторять фатальную ошибку Великобритании и других европейских империй прежних времен, она не должна была быть империей открытых колониальных завоеваний с дорогостоящими войсками в процессе постоянной военной оккупации.
Вместо этого Американский Век должен быть упакован и продан миру (прежде всегоразвивающимся странам Африки, Латинской Америки и Азии) как гарант свободы и демократии. Он был облачен в одежды первейшего сторонника уничтоженияколониальной системы, позиция, от которой однозначно выиграла единственная крупная держава без крупных колоний, а именно -Соединенные Штаты.
Во главе мира нового Американского Века должен быть чемпион свободной торговли во всем мире, который в первые послевоенные годы также однозначно выгодно отличался сильнейшей экономикой, т.е. Соединенные Штаты Америки.
Как писал в конфиденциальном внутреннем меморандуме в 1948 году глава секции планирования Государственного департамента Джордж Ф. Кеннан: У нас есть около 50% мирового богатства, но только 6,3% населения планеты... Наша реальная задача впредстоящий период заключается в том, чтобы выработать систему отношений, которая позволит нам сохранить это положениедиспропорции без положительного ущерба нашей национальной безопасности [2].
Ядром Исследований войны и мира, которое было разработано и принято после 1944 года на вооружение Государственным департаментом США, должно было стать создание ОрганизацииОбъединенных Наций, чтобы заменить Лигу Наций, в которой доминировали британцы.
Центральной частью этой новойорганизации ООН, которая должна будет служить в качестве хранителя дружественного США послевоенного статус-кво, было создание того, что было первоначально названо бреттон-вудскими институтами:
Международного валютного фонда, Международного банкареконструкции и развития и Всемирного банка [3]. Позднее были добавлены многосторонние торговые соглашения GATT (Генеральное соглашение по тарифам и торговле прим.перев.).
Делегация США на переговорах в Бреттон-Вудсе в Нью-Гемпшире, возглавляемая заместителем секретаря казначейства Гарри Декстером Уайтом, продиктовала такую конструкцию МВФ и Всемирного банка, которая гарантировала, что оба останутся существенными инструментами неформальной империи США, империи, первоначальнооснованной на доверии, а после 1973 года - на долгах.
В 1945 году в центре внимания новой империи были Нью-Йорк и нью-йоркский Федеральныйрезервный банк. Соединенные Штаты держали подавляющее большинство мировых золотовалютных резервов.
Послевоенный бреттон-вудский золото-валютный стандарт оказал исключительно благотворное влияние на доллар США, с того момента и по сей день являющийся мировой резервной валютой.
Все валюты стран-членов МВФ были жестко привязаны к стоимости доллара США. В свою очередь, доллар США, но только доллар США был жестко привязан к стоимости золота: 35 долларов США за одну унцию золота.
По этой фиксированной ставке иностранные правительства и центральные банки моглиобменивать доллары на золото.
Бреттон-вудские соглашенияустановили систему платежей, основанную на долларе, в которой все валюты определялись по отношению к доллару США. Это решение было гениальным и однозначно выгодным дляформирующейся финансовой власти Нью-Йорка, банкирыкоторого активно участвовали в подготовке окончательныхсоглашений.
В те времена (в отличие от нынешнего года) доллар был так же хорош, как золото. Валюта США была эффективной мировой валютой, стандартом, к которому привязывались все остальные валюты.
Вследствие этого большинство международных сделок исчислялись в долларах США.
Начиная с 1945 года, сохранение роли доллара США в качестве мировой резервной валюты стало главной опорой Американской Века, даже более важной в стратегическом отношении, чем военное превосходство. История бесчисленных послевоенныхвоенных конфликтов, финансовых войн, кризисов задолженности, а также угроза ядерной войны в наши дни являются летописью того, как до настоящего времени это превосходство доллара сохранялось.
Для того, чтобы понять революцию секьюритизации активов в глобальных финансах, которая после волны новых потрясений и неурядиц сейчас ввергает мировую финансовую систему в пучину, и оценить существенный вклад Алана Гринспэна в сохранение доминирующего положениядоллара в качестве мировой резервной валюты далеко за пределы той точки, когда экономика США перестала быть самым продуктивнымпромышленным производителем в мире, является полезным краткий обзор ключевых этапов послевоенной гегемонии США.
Золотые времена Американского Века
На первом этапе, который мы могли бы назвать послевоенные золотые годы, США вышли из пепла Второй мировой войны как неоспоримый мировой
экономический колосс. США были господствующей мировойдержавой, никто даже и близко не стоял.
Свыше половины всех международных денежных сделок проводились в долларах. США выдавали более половины мирового объема производства.
Также в 1940 году США принадлежало примерно две трети всех официальных запасов золота в мире.Когда различные европейские страны имели излишки резерва, они переводили их в доллары, а не в золото, поскольку могли получать дополнительный доход на долларовых активах, например, на облигациях Казначейства США, либо всегда могли конвертировать их в золото по 35 долларов США за унцию в тех случаях, когда это было необходимо. Американский доллар был центром этой системы.
Американская промышленность, возглавляемая General Motors, Ford и Chrysler Motors, the Big Three, лидерами мирового класса, была вне конкуренции. Черная металлургия США, тяжелое машиностроение, алюминиевая и самолетостроительная промышленность, смежныеотрасли были в 1950 гг. основным критерием совершенства в всем мире.
Но прежде всего, американские нефтяные гиганты - Mobil, Standard Oil в Нью-Джерси, Texaco, Gulf Oil -эти ключевые компании доминировали в осфере уникального источника энергии, который становился очень важным для беспрецедентныхпослевоенных темпов роста в Европе, Японии и остальной части послевоенного мира, - нефтью. [4]
В начале послевоенного периода в мире был настолько велик спрос на доллары для финансирования реконструкции, что основной экономической проблемой, с которой столкнулись в 1950 гг. Европа, Япония, Южная Корея и другие страны, стал дефицит долларов для финансирования импорта из Америки необходимого промышленного оборудования, ее нефти, ее потребительских товаров.
В 1949 году запасы монетарного золота в США достигли рекордных 24,6 млрд. долларов, огромная сумма, которая сопоставима с нынешними 211 млрд. долларов, поскольку золото из-за рубежа стекалось в США, чтобы оплачивать торговый дефицит иностранных государств. Имея за спиной такие золотые резервы, Нью-Йорк стал бесспорным мировым банкиром.
Этот процесс начал вырождаться после резкого послевоенного спада в 1957-58 гг.. Спада, который должен был бы стать для американской экономической
политики и планирования промышленности тревожнымсигналом о том, что уникальный период выгод от относительных экономических неурядиц,
нанесенных миру войной, подошел к концу. Начиная 1957 года, экономика США, если она хотела оставаться конкурентоспособной в мировом масштабе, нуждалась в существенном обновлении.
Этого не произошло.
К моменту кризиса британского фунта стерлингов в ноябре 1967 года (в течение которого британское правительство было вынуждено нарушить правила МВФ и для поддержания своей экономики в условиях глубокого спада девальвировать фунт стерлингов на 14%) выяснилось со всей очевидностью, что программа президента Линдона Джонсона Великое Общество и катастрофические расходывьетнамской войны привели к рекордному дефициту бюджета правительства США. Впервые с 1930 гг. доллар стал уязвимым к операциям обмена на золото.
Чтобы скрыть масштабы этого дефицита, администрацияДжонсона ввела креативный бухгалтерский учет. Впервые руководитель АдминистративноБюджетного Управления при президенте США добавил к консолидированному общему бюджету фонды, выплаченные работающими американцами в Федеральный социальный целевой фонд, излишек, который подразумевался для выплаты будущих пенсий и связанных с этим прибылей большинству американцев.
Это стало началом бюджетных приписок, которые в первые годы наше столетия стали огромными.
Джонсон также начал манипуляции с ключевыми государственными экономическими статистическими данными, используемыми для расчета любых показателей: отбезработицы до инфляции и ВВП. Статистические манипуляции по причинам очевидного, если не рокового политическогооппортунизма молчаливоодобрялись каждой последующей администрацией, из которых наиболее вопиющим примером является нынешняяадминистрация Буша-Чейни. [5]
Долларовый переворот 1971 года
Несмотря на все манипуляции в 1971 году, когда иностранные государства с положительным торговым балансом,возглавляемые Францией,потребовали выплатить их прибыль золотом из Федеральной резервной системы США, золотовалютные резервы США достигли неустойчивого низкого уровня. Реальностью оказалось не так легко манипулировать, как государственной статистикой.
Европа и Япония возрождались вследствие большогоположительного сальдо торгового баланса, современной и быстро развивающейся экономики.
Север Соединенных Штатов становился обширным полем приходящих в упадок и устаревающих производств.
Манипуляторы с Уолл-Стрита и некоторые мозговые центры, такие как фонды Форда и Рокфеллера, выступили слингвистическим эвфемизмом, назвав это постиндустриальным обществом, но лингвистика не меняет реальность. В конце 1960-х гг. некогда бурно растущие американские промышленные центры от Детройта до Питтсбурга и Чикаго превратились в грязные трущобы на фоне роста преступности и безработицы.
Если бы Соединенные Штаты потеряли свои последние запасы золота, доллар бы резко потерял свою роль в качестве единственной мировой резервной валюты, которая наряду с военным превосходством США была столпом послевоенной империи Американского Века.
Чтобы избежать этой катастрофы, в августе 1971 года президент Никсон посовещался со своими ближайшими советниками, среди которых был чиновник
Казначейства США по имени Пол Волкер, ставший затем заместителем министра финансов по международным валютным вопросам, и бывший долгое время партнером Дэвида Рокфеллера и его семьи.
Решение Волкера в ответ на массовые требования выкупить доллары США за золото был столь же прост, как и разрушителен для мировогоэкономическогоздоровья.
15 августа 1971 года Никсон объявил встревоженному миру о том, что с этого момента Соединенные Штаты не будут больше выполнять свои международные договорныеобязательства в соответствии с Бреттон-Вудским соглашением. Никсон приостановилконвертируемость доллара в золото. В нью-йоркском здании ФРС было закрыто Gold Discount Window. Мировые валюты вышли в свободное плавание в отношении неопределенного доллара, так называемой, не обеспеченной золотом валюты.
Теперь за долларом не стояло ни ни золото, ни даже серебро, только лишь полное доверие и кредит правительства США, товар, чья рыночная ценность начинала ставиться под сомнение.
