Тихонов Р. С. - Развивающиеся рынки в поисках утраченного счастья
Есть надежда, что в текущем году на развивающихся рынках произойдут перемены, которые позволят вздохнуть с облегчением инвесторам, серьезно пострадавшим в результате массовой бойни 2000 г. В сравнении с выдающимися показателями роста индекса развивающихся рынков Morgan Stanley, Morgan Stanley Emerging Markets Free Index, в 1999 г. (более 60%), в 2000 г. этот индикатор потерял около 30% стоимости. Взаимные фонды, специализирующиеся на развивающихся рынках, выступили немного лучше: по данным фирмы Lipper Analytical, стоимость 30 отслеживаемых ею фондов понизилась в 2000 г. в среднем на 25%. И это лишь малая часть потерь, понесенных отдельными развивающимися фондовыми рынками.
Так, рынки Южной Кореи, Индонезии, Таиланда и Турции провалились в прошлом году более чем на 35% каждый.
Изменение мировых фондовых индексов
|
Место 2000 г. |
Место 1999 г. |
Страна |
Изменение 2000 г., % |
Изменение 1999 г., % |
| 1 | (22) | Китай | 136,6 | 32 |
| 2 | (37) | Ирландия | 11,7 | 0 |
| 3 | (36) | Швейцария | 5,4 | 6 |
| 4 | (24) | Канада | 4,2 | 30 |
| 5 | (28) | Италия | 3,2 | 22 |
| 6 | (10) | Израиль | 1,5 | 66 |
| 7 | (32) | Австралия | - 0,3 | 12 |
| 8 | (17) | Польша | - 1,4 | 41 |
| 9 | (14) | Франция | -2,9 | 51 |
| 10 | (13) | Южная Африка | - 3,6 | 57 |
| 11 | (27) | Чешская Республика | - 5,8 | 24 |
| 12 | (3) | Россия | - 5,9 | 155 |
| 13 | (16) | Чили | - 5,9 | 43 |
| 14 | (26) | Нидерланды | - 6,6 | 25 |
| 15 | (15) | Норвегия | - 8,4 | 49 |
| 16 | (18) | Германия | - 10,2 | 39 |
| 17 | (38) | Бельгия | - 10,3 | - 5 |
| 18 | (29) | США (SP) | - 10,5 | 20 |
| 19 | (29) | Австрия | - 11,7 | 7 |
| 20 | (30) | Великобритания | -12,0 | 17 |
| 21 | (2) | Финляндия | -12,4 | 162 |
| 22 | (9) | Гонконг | -13,1 | 69 |
| 23 | (31) | Испания | -13,3 | 16 |
| 24 | (10) | Швеция | -13,4 | 66 |
| 25 | (4) | Бразилия | -13,4 | 152 |
| 26 | (34) | Новая Зеландия | -14,8 | 7 |
| 27 | (18) | Малайзия | -16,3 | 39 |
| 28 | (6) | Мексика | -23,0 | 80 |
| 29 | (12) | Индия | -23,6 | 64 |
| 30 | (7) | Сингапур | -23,7 | 78 |
| 31 | (25) | Аргентина | 23,7 | 28 |
| 32 | (20) | Япония | -26,0 | 37 |
| 33 | (33) | Филиппины | -31,5 | 9 |
| 34 | (1) | Турция | -38,0 | 485 |
| 35 | (8) | Индонезия | -38,5 | 70 |
| 36 | (22) | Тайвань | -44,1 | 32 |
| 37 | (21) | Таиланд | -45,0 | 35 |
| 38 | (5) | Южная Корея | -50,9 | 83 |
| Источник: Merrill Lynch |
Безусловно, положение на большей части развивающихся рынков лишь отражало общемировую тенденцию. Повышающиеся процентные ставки в США и стремительно растущие цены на нефть вкупе с падением имиджа технологического сектора оказали серьезное давление на настрой инвесторов, начиная с Соединенных Штатов, где индекс Nasdaq [i:IXIC] понизился за 2000 г. почти на 40%.
В результате, многие активы развивающихся рынков в настоящее время оцениваются довольно низко тенденция, которая, как надеются некоторые аналитики, приведет к повышению спроса на данные активы и, соответственно, росту развивающихся рынков в 2001 г., особенно в свете снижения ФРС США процентных ставок и надежды на оживление экономики США и мировой экономики.
Однако действительно ли эти рынки готовы к подъему, аналогичному тому, который наблюдался c конца 1998 г.? Потери 2000 г. практически свели на нет прирост, полученный в 1999 г., в результате чего рыночная стоимость многих акций в настоящее время не слишком далеко ушла от значений, зафиксированных после российского кризиса второй половины 1998 г.
По данным Salomon Smith Barney, развивающиеся рынки завершили 2000 год с одними из самых низких показателей цена/прибыль (price/earnings) около 10 (по отношению к прибыли за 2001 г.). В сравнении с текущим коэффициентом цена/прибыль индекса SP 500 [i:SPC], равным 23, развивающиеся рынки выглядят довольно привлекательно. Однако низкая стоимость акций не гарантирует ралли. И самым важным стимулом роста развивающихся рынков, безусловно, является рост мировой экономики.
Если замедление темпов мирового экономического роста будет значительным, то маловероятно, что эти рынки будут в состоянии продемонстрировать результаты, хотя бы отдаленно напоминающие успех 1999 г. С другой стороны, восстановление фондового рынка США может обеспечить хороший стимул в новом году и на рынках многих других регионов мира.
Самый разрушительный результат в 2000 г. был, вне всяких сомнений, зарегистрирован в Азии. Список лидеров понижения возглавлял индекс Южной Кореи Kospi [i:KS11], снизившийся в 2000 г. на 50,9%, за ним следовали индексы Таиланда (-45,0%), Тайваня (-44,1%), Индонезии (-38,5%) и Турции (-38,0%).
Азиатские рынки больше других пострадали от растущих цен на энергоносители (поскольку большинство из стран Азии являются импортерами нефти). Кроме того, на них сильно повлияло повышение процентных ставок в США, а медленное продвижение финансовых реформ, призванных устранить последствия азиатского финансового кризиса только усугубляло положение.
Во второй половине 2000 г., объемы торгов на этих рынках стремительно упали: к примеру, на Корейской фондовой бирже этот показатель снизился практически вдвое. Неудивительно, что одни из самых худших показателей демонстрировали акции технологических и телекоммуникационных компаний.
В настоящее время с экономической точки зрения Азия выглядит довольно слабо. Зависимость от поставок нефти странами ОПЕК серьезно истощило излишки текущего платежного баланса, а падение фондовых рынков в прошлом году сильно подорвало уровень потребления. Кроме того, нельзя забывать о диспропорционально большой зависимости азиатских стран от уровня капитальных затрат на технологическое оборудование, который неуклонно снижается.
По оценкам Аджея Капура (Ajay Kapur), специалиста по инвестиционным стратегиям в азиатском регионе из Morgan Stanley Dean Witter, темпы роста ВВП Азии (за исключением Японии) замедлятся в 2001 г. до 6,5%. Однако, как замечает аналитик, это существенно увеличит вероятность снижения процентных ставок в странах Азии, что должно чрезвычайно позитивно отразится на азиатских акциях. На начало февраля 2001 г. снижение процентных ставок уже произошло в Южной Корее, на Тайване и в Филиппинах.
Кроме того, по мнению Капура, подверженность азиатских стран финансовому кризису теперь относительно низка, поскольку краткосрочные долговые обязательства уже погашены, и банковские балансы выглядят гораздо лучше, чем три года назад.
Из развивающихся рынков азиатского региона специалисты из Morgan Stanley Dean Witter выделяют как наиболее перспективные рынки Южной Кореи и Тайваня. Опять же по словам Капура, в результате того, что в прошлом году вложений в эти рынки избегали не только иностранные инвесторы, но и сами азиаты, соотношение капитализации этих рынков к показателю денежной массы M2 упали до таких уровней, которые исторически сигнализируют о высокой вероятности начала бычьего тренда, особенно на рынках Кореи и Тайваня.
Аналитики из Salomon Smith Barney также находят выгодными будущие вложения в отдельные рынки азиатского региона, причем Корея лидирует по 4 из 26 оценочных критериев, используемых экспертами при анализе привлекательности развивающихся рынков, а именно по таким показателям как рыночная стоимость/балансовая стоимость (price-to-book), рыночная стоимость/прогнозная прибыль (price-to-forecasted earnings) и доходность по прибыльности (earnings yields).
Среди негативных факторов влияния на южнокорейский фондовый рынок следует отметить замедляющиеся темпы экономического роста страны (прогноз по темпам роста ВВП на 2001 г. был снижен за последниM 6 месяцев с 8,8% до 4,5%), большой уровень заимствований (одним из серьезных депрессантов для южнокорейского фондового рынка в прошлом году стала подача заявки на банкротство от компании Daewoo Motors) и слабость вона, который в прошлом году сильно понизился по отношению к доллару.
Однако многие аналитики, специализирующиеся на развивающихся рынках, довольно положительно оценивают долгосрочные перспективы местного рынка. К примеру, специалисты из фирмы Value Line отмечают тенденцию к большей прозрачности методик бухгалтерского и финансового учета в южнокорейских компаниях и их большую ориентированность на повышение эффективности бизнеса. Среди позитивных факторов, которые могут существенно повысить конкурентоспособность Южной Кореи, называется также ее высокоразвитая технологическая база, ставшая основой одной из самых передовых в мире сетевых инфраструктур широкополосной связи. Кроме того, местные монетарные власти, похоже, намерены всеми силами стимулировать дальнейший рост экономики страны.
В начале февраля 2001 г. Банк Кореи уже осуществил снижение процентных ставок, но ходят слухи, что в этом месяце данное понижение было не последним. Среди южнокорейских акций, торгующихся на американских фондовых биржах, можно назвать бумаги Korea Fund (KF), Korea Telecom (KTC), SK Telecom (SKM), Korea Thrunet (KOREA) и Korea Electric Power Corp. (KEP).
Бумаги фонда KF представляют интерес для тех, кто желает поставить на широкий рынок. Данный фонд имеет позиции в акциях таких компаний как SKM, Samsung Fire Marine (страховая компания) и Samsung Electronics.
В 2000 г. акции KF понизились на 44%, завершив прошлый год с 22-процентной скидкой по отношению к стоимости чистых активов, тогда как исторический диапазон, характеризующий динамику этих бумаг, составляет от 57% премии до 35% скидки.
Прошлогодняя буря не обошла стороной и один из самых стойких рынков азиатского региона рынок Тайваня. Но это и не удивительно, ведь экономика Тайваня является одной из самых технологически-ориентированных. Фонд ROC Taiwan (ROC) упал в 2000 г. на 39,7%, в результате чего скидка, с которой торговались эти бумаги в конце прошлого года, составила 20,23%, а акции фонда Taiwan Fund (TWN) понизились на 49% и торговались со скидкой примерно в 19%. Любимые акции местных инвесторов и одни из самых успешных в 1999 г. бумаг (250% прироста) акции Taiwan Semiconductor (TSM) в 2000 г. потеряли около 52% стоимости.
Кстати, фонд TWN имеет крупные держания акций полупроводниковых компаний, в частности TSM. Акции производителя чипов для флэш-памяти Macronix (MXICY) выглядели чуть лучше, потеряв по итогам года только 22% стоимости (тогда как в 1999 г. они взлетели на 160%).
Однако если мировая компьютерная отрасль оправится в 2001 г. тайваньский рынок и экономика должны чрезвычайно положительно отреагировать Uа такое развитие событий.
Тайваньские акции являются менее дешевыми, чем южнокорейские, если судить по коэффициенту цена/прогнозируемая прибыль (9 к 6, соответственно, тогда как в среднем по развивающимся рынкам этот показатель составляет 10-11) при эквивалентных прогнозируемых темпах роста прибыли компаний на уровне 23%. Но с учетом более низкого коэффициента бета, характеризующего тайваньский рынок (1,1 против южнокорейского 1,7 и среднего по развивающимся рынкам 1,1) и более высокий уровень текущего платежного баланса по отношению к ВВП (3,1% против южнокорейского 3%), тайваньский рынок представляется менее рискованным объектом для инвестиций, чем Южная Корея.
Однако нельзя забывать о политических рисках страны, связанных с недавним избранием президента Чена Шуибьяна (Chen Shuibian), представителя Демократической прогрессивной партии, которая не является партией большинства. Серьезным поводом для беспокойства является и снижение объемов экспорта страны, зарегистрированное в начале текущего года. Ухудшение мировой экономической конъюнктуры не могло не отразиться на ситуации на Тайване, что заставило местный центральный банк пойти на смягчение монетарной политики, выразившейся в снижении процентных ставок.
Это обстоятельство вкупе с расчетом на относительно скорое оживление экономики США дает надежду на подъем тайваньского фондового рынка в 2001 г. Помимо этого, Тайвань рассматривается в качестве следующего после Китая кандидата на вступление в ВТО, что должно положительно повлиять на уровень экспорта страны.
Однако один из развивающихся фондовых рынков азиатского региона в 2000 г. был вне конкуренции. Речь идет о фондовом рынке Китая страны, население которой составляет около 1,3 млрд. человек, что более чем в 4,6 раза превышает население США.
Фондовый индекс Shanghai B Share, акции которого доступны иностранным инвесторам, в прошлом году подскочил на 136%, тогда как в 1999 г. его прирост составил только 32%. Есть все основания предполагать, что и в текущем году (в котором, скорее всего, состоится вступление Китая в ВТО) акции китайских компаний продемонстрируют внушительные показатели роста. Благодаря программе экономических реформ, реализуемой с 1978 г., объем ВВП страны начиная с 1997 г. рос в среднем на 8% ежегодно. Несмотря на азиатский финансовый кризис и процессы реструктуризации сферы финансов и промышленности, имевшие место в 1998-99 гг., Китай и в эти годы сумел добиться роста ВВП на уровне 7,8% и 7,1%, соответственно.
Правда, эти показатели свидетельствовали о некотором замедлении темпов экономического развития, однако Китаю, очевидно, удалось справиться с этой проблемой, поскольку в первой половине 2000 г. темпы роста ВВП составляли уже 8,2%. Также необходимо отметить, что рост потребительских расходов в 1999 г. достиг 8,2%, существенно превысив показатель роста ВВП за тот же период, что является признаком увеличения процентной доли так называемого "среднего класса" среди населения Китая и повышения его благосостояния.
Об этом говорит и тот факт, что с 1978 г. доход на душу населения удваивался каждые 10 лет.
И все же, несмотря на впечатляющий рост китайских акций у себя на родине, АДР китайских компаний и торгующиеся в США бумаги фондов, инвестирующих в китайские акции, в 2000 г. выступили более чем скромно. Акции Greater China Fund (GCH), China Fund (CHN) и Templeton China Fund (TCH) завершили год с понижением на 2%-12%, и торговались приблизительно с 25-процентной скидкой по отношению к стоимости чистых активов.
Бумаги China Unicom (CHU) и China Mobile (CHL) потеряли по итогам года примерно по 20%. А больше всего пострадали АДР китайских Интернет-порталов - Sina (SINA) и Chinadotcom (CHINA), понизившиеся в цене приблизительно на 80%.
Такая динамика, очевидно, объясняется сложностями с доступом иностранных инвесторов на китайский рынок, а также отсутствием полной и объективной информации о китайских компаниях. Ожидается, что предстоящее вступление Китая во Всемирную Торговую Организацию устранит многие барьеры, препятствующие осуществлению нормальных торговых операций и активизации инвестиционной деятельности на автомобильном, телекоммуникационном, сельскохозяйственном и других рынках страны.
Вступление в ВТО также должно ускорить процессы реструктуризации и приватизации предприятий, находящихся в государственной собственности. Судя по сообщениям средств массовой информации Гонконга, в течение следующих 2-3 лет до 350 подобных предприятий могут подать заявки на первичное размещение своих акций.
Первоначально продажа предприятий, находящихся под контролем государства, несомненно, повлечет за собой рост безработицы, однако в более долгосрочной перспективе она будет способствовать дальнейшему росту численности и благосостояния "среднего класса", который в любом обществе является основным потребителем.
Тем, кто хочет "сыграть" на росте китайского рынка, стоит обратить внимание на 2 компании, инвестиции в акции которых аналитики считают наиболее перспективными: Brilliance China Automotive Holdings (CBA) и China Unicom (CHU). Основное операционное подразделение Brilliance China, фирма Shenyang Automotive, в которой холдинг владеет 51-процентной долей, является ведущим производителем микроавтобусов в Китае. Ей принадлежит 30% рынка микроавтобусов, тогда как три следующих по размеру производителя этого вида продукции совместно контролируют только 22% данного рынка.
В период с 1995 по 1998 гг. темпы роста продаж, выраженных в единицах продукции, в годовом исчислении составили 48,5%. В 1999 г. этот показатель упал до 41,1%, однако резко вырос до 66% в первой половине 2000 г. Аналитики ожидают, что прибыль компании за 2000 г. составит $3,32 на акцию, а за 2001 г. - $4,02 на акцию. Согласно этим довольно консервативным прогнозам, рост прибыли Brilliance достигнет 21%.
Это означает, что ее акции являются сильно недооцененными, так как торгуются с мультипликаторами доходов за 2000 и 2001 гг., равными 7 и 6, соответственно.
Компания China Unicom, вторая чрезвычайно перспективная компания, которая является подразделением China United Telecommunications, великолепно позиционирована на телекоммуникационном рынке. Она является единственной телекоммуникационной компанией в Китае, предоставляющей клиентам полный комплекс услуг, таких как традиционная телефонная связь, мобильная связь, доступ в Интернет, передача данных, пейджинговое обслуживание.
Комплексный подход является главным конкурентным преимуществом компании, поскольку он дает ей возможность предлагать свои услуги клиентам в виде единого пакета, что недоступно для конкурентов, подобных China Mobile (CHL) и China Telecom.
Обе вышеуказанные компании являются лидерами в своих секторах экономики: Brilliance по размеру принадлежащей ей доли рынка, а China Unicom благодаря своей уникальной позиции единственного в Китае телекоммуникационного оператора с комплексным набором услуг. Аналитики рекомендуют "стоимостным" инвесторам покупать бумаги Brilliance, поскольку они торгуются с низким мультипликатором, тогда как инвесторам "роста" следует обратить внимание на мощную экспансию China Unicom в сфере услуг мобильной связи, и на солидный потенциал увеличения прибыльности, связанный с развитием других видов ее бизнеса.
Специалисты фондового рынка выражают уверенность в том, что в условиях большей открытости китайской экономики и с учетом растущего благосостояния "среднего класса" и огромной численности населения, капиталовложения на наиболее крупном из рынков развивающихся стран представляют значительный интерес для долгосрочных инвесторов.
Азия огромный континент, но, говоря о рынках этого региона, инвесторы часто упускают из виду еще одну страну, обладающую значительным долгосрочным потенциалом роста Индию. По числу жителей эта страна уступает только Китаю. Ее население насчитывает более 1 млрд. человек, причем стремительный рост молодого поколения, активно интересующегося новыми технологическими направлениями, обусловило ускорение темпов экономического развития страны.
Хотя на сельское хозяйство приходится около 30% от ВВП Индии, экономику этой страны все же можно назвать ориентированной на технологии. В течение последних 2-3 лет фондовый рынок страны характеризуется довольно высоким коэффициентом корреляции к динамике американского индекса Nasdaq. Темпы роста ВВП Индии в прошлом году достигали уровня в 6%-7%, и экономисты полагают, что этот показатель может
