Рогов А. - Альтернативные источники финансирования

В развитых странах за счет собственных средств (акционерного капитала) финансируется более 50% потребностей компании. В странах с менее развитыми финансовыми рынками, например в России, доля внутренних источников может быть выше, вплоть до 100%. Несмотря на значимость внутреннего финансирования, привлечение внешних источников также играет важную роль.

Сегодня мы расскажем о двух возможных путях финансирования вашего бизнеса: проектном и венчурном. Проектное финансирование Под проектным финансированием понимается финансирование долгосрочного проекта с привлечением кредитов и инвестиций как в акционерный, так и в заемный капитал. При этом платежные обязательства обеспечиваются денежными доходами от функционирования данного проекта, а также относящимися к нему активами.
Основным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи и существенно снизить риск благодаря значительному числу участников соглашения. Проектное финансирование может осуществляться даже в том случае, если собственного капитала и имеющихся активов не хватает для обеспечения привлеченных заемных средств.
Если сравнивать проектное финансирование с обыкновенными банковскими кредитами, то оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а целевой характер. От венчурного финансирования - тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда присущи разработке и внедрению новых технологий и новых продуктов. Проектное финансирование имеет дело с более-менее известными технологиями. Поэтому реализация таких проектов более предсказуема.

Но и здесь существуют риски специфического характера, обусловленные задачами реализации проекта (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и другие).
Данный тип финансирования предполагает широкое привлечение зарубежных инвесторов, что дает инициаторам инвестиционных проектов возможность снизить затраты по погашению долгов, установить долгосрочные отношения с поставщиками сырья и материалов, уменьшить риски, связанные с поставкой оборудования и вводом объектов в эксплуатацию, обеспечить финансируемые объекты поддержкой национальных монетарных властей и международных кредитно-финансовых организаций.
В настоящее время проектное финансирование широко используется Европейским банком реконструкции и развития и Мировым банком для финансирования крупных проектов, связанных с разработкой природных месторождений в развивающихся странах, а также для финансирования ряда проектов в странах Восточной Европы, испытывающих дефицит капитальных ресурсов. При осуществлении проектного финансирования кредиторы, как правило, рассматривают два варианта.
Первый вариант - с максимальной надежностью и осторожностью рассчитать основные показатели планируемого денежного потока ("банковский вариант"), чтобы результаты финансово-хозяйственной деятельности обеспечили бы достаточный запас прочности для погашения используемого кредита.
Второй вариант выражает действия отдельного кредитора, как соучастника консорциума кредиторов. В данном случае интересы всех участников кредитного соглашения должны простираться в едином направлении изменения внешней или внутренней среды проекта. Кредитор будет участвовать в проектном бизнесе, если все участники во главе со спонсором проекта будут объединены едиными целями. Венчурное финансирование Под венчурным финансированием понимается выделение денежных средств со стороны венчурного капитала небольшим исследовательским или внедренческим фирмам для разработки, доводки и внедрения нововведений, имеющих рисковый, но перспективный характер.

Название "венчурный" происходит от английского venture - рискованное предприятие или начинание.
Как правило, владельцы денежного капитала - венчурные капиталисты, предоставляя ссуды изобретателям и предпринимателям, не могут предъявлять им претензии в отношении имущественного залога под кредит или требовать от них гарантий выхода на рынок с новшествами в точно назначенные сроки, получения прибыли и возврата долгов с процентами. Фактически кредиторы рискуют своим капиталом по всем статьям, характерным для ссудного капитала. Однако этому риску противостоит соблазн получения большого выигрыша в случае удачного исхода по разработке и внедрению каких-либо новшеств в производство. Одним из способов хеджирования (страхования) инвестиций в рискованные проекты является их поэтапное финансирование. Главными источниками венчурного финансирования являются неофициальный рынок рискового капитала и профессиональный венчурный капитал.

Последний выступает обычно в форме профессионального управляемого инвестиционного пула.
Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, обычно среднесрочного по западным меркам, то есть на срок от 3 до 7 лет. На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая предоставляется в виде кредита.
Венчурное финансирование привлекается на ранней стадии проекта, когда уже существует представление о предполагаемом рынке сбыта продукта/услуги и возможный доход. Чаще всего фонды венчурного капитала неохотно инвестируют в высокие технологии на начальном этапе, в основном из-за того, что они не имеют возможности надежно оценить инвестиционный риск с тем, чтобы выступить в роли "первого инвестора".
В процессе привлечения венчурного капитала имеются свои особенности. Первый контакт с венчурным капиталистом является определяющим фактором успеха привлечения финансирования. Сначала необходимо ознакомить инвестора с вашим проектом. Лучше всего через посредников. Это снижает их финансовые риски, а также говорит о вашей известности.

На первой встрече с венчурным инвестором вам может быть отпущена лишь минута на представление своего проекта. Стоит уделить внимание таким важным моментам, как представление поэтапного графика проекта, а также прогноза денежных потоков.
Если венчурный капиталист заинтересуется вашим проектом, то следующей стадией будет его оценка. Для этого необходимо подготовить привлекательный бизнес-план, основными значимыми разделами которого являются: описание ключевых сотрудников компании, так как именно люди являются главным ее активом; описание рынка и ваша стратегия маркетинга (увидев ее четкое описание, венчурный финансист уяснит, что вы трезво оцениваете ситуацию и разбираетесь в рынке); уникальность изделия или предоставляемых услуг и ваши возможности защитить технологию (данный раздел подчеркивает оригинальность проекта и демонстрирует относительную сложность его воспроизведения); финансовая отчетность (бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств); объяснение того, как вы собираетесь осуществить получение прибыли на инвестированный ими капитал и как будет организован возврат вложенных ими средств.
Если бизнес-план удовлетворит венчурных инвесторов, то проект перетекает в свою завершающую стадию, которая заканчивается определением структуры капитала, требуемой нормы прибыли, созданием команды менеджеров проекта и, наконец, заключением сделки.
В заключение отметим: не следует бояться того, что ваш проект будет не принят из-за его рискованности. Венчурные капиталисты понимают, что лишь малая часть тех проектов, в которые они вкладывают деньги, действительно оправдает себя. Но и этого достаточно, чтобы возвращать капитал с требуемой нормой доходности.
Итак, мы еще раз убедились в том, что разнообразие финансовых инструментов не только позволяет правильно определить структуру капитала компании, но и оптимизировать денежные потоки и увеличить гибкость в ее управлении. ВКРАТЦЕ 19 апреля 2006 года началось размещение первого выпуска облигаций ОАО "Российские коммунальные системы" объемом 1,5 млрд рублей. Облигации размещаются сроком на 3 года с выплатой купонного платежа 2 раза в год. Поручителем по выпуску выступает ОАО "Алтайские коммунальные системы", организатором выпуска - Газпромбанк. Средства, полученные от размещения, планируется направить на реструктуризацию кредитного портфеля эмитента и дочерних и зависимых компаний с целью оптимизации по стоимости обслуживания и срочности.

Возврат средств, полученных от размещения облигационного займа, и выплата купонов обеспечиваются за счет доходов от основного вида деятельности эмитента.
20 апреля 2006 года началось размещение третьего выпуска облигаций ООО "АЦБК-Инвест" на сумму 1,5 млрд рублей сроком на 5 лет. ООО "АЦБК-Инвест" - дочерняя компания Архангельского ЦБК. Доля АЦБК в общем объеме производства тарного картона в России составляет более 35%.

Комбинат выпускает более 10% всей отечественной товарной целлюлозы. Организатором выпуска выступает Газпромбанк. Целью эмиссии является привлечение денежных средств и последующее предоставление их в виде займов ОАО "Архангельский ЦБК".

Денежные средства планируется предоставлять под процентную ставку, не ниже, чем процентная ставка по облигациям.
20 апреля Республика Саха (Якутия) разместила облигации серии 35001 государственного займа на сумму 2,5 млрд рублей под 7,95% годовых. Организаторами выпуска стали банки ТРАСТ и ИМПЭКСБАНК.
По предварительной информации, на май 2006 года выпусков корпоративных и муниципальных облигаций не запланировано.
Из крупных погашений облигаций в мае 2006 года стоит отметить погашение 6-го выпуска еврооблигаций МинФином России на 1,75 млрд долларов 14 мая, погашение выпуска облигаций Москва-32 на сумму 4 млрд рублей 25 мая, погашение выпуска облигаций Вымпелком Финанс-1 на сумму 3 млрд рублей 16 мая и погашение выпуска Транснефтепродукт-1 на сумму 1 млрд рублей 10 мая.
Из мировых новостей следует отметить планомерный рост доходности 10-летних казначейских гособлигаций США. 13 апреля доходность облигаций преодолела 5 процентный рубеж и, по состоянию на 17 апреля 2006 года, составляла 5,036%. Последний раз доходность находилась на таком уровне в мае 2002 года.

Дальнейшее увеличение доходности облигаций, и, как следствие, падение цены, будет символизировать ожидания рыночных игроков по поводу ужесточения монетарной политики ФРС и возможный рост учетной ставки до 5%.
Александр РОГОВ
В июньском выпуске вы узнаете, что такое свопы

Содержание раздела